導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融學博士論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

2.美中會計學博士教育現狀及比較 

3.中國會計學博士論文研究的趨勢和展望:選題、方法和理論 

4.我國第一個會計學博士研究生林志軍在廈門大學通過論文答辯

5.關于會計學博士研究生培養問題的討論——全國會計學研究生導師聯誼會綜述

6.會計學專業研究生學位論文學術規范遵循情況的調查

7.我國第一個會計學博士研究生林志軍在廈門大學通過論文答辯

8.重慶市第一位攻讀會計學博士學位的薛云奎同志獲得博士學位

9.會計學博士湯云為通過論文答辯

10.潛心治學結碩果 修身勤政展才華——記重慶三峽學院院長、會計學教授孫芳城博士 

11.一個會計學博士的腳印——訪上海財經大學副校長湯云為教授 

12.中國會計學博士點培養方案調查與評價

13.學而有恒 寒梅詠春——記中國最年輕的會計學女博士任詠恒

14.會計博士生培養與會計理論研究

15.我國培養出首位會計學洋博士

16.中國公司財務由誰來管?管什么?——訪北京工商大學會計學教授湯谷良博士

17.安徽財貿學院會計學系領導教授博士風采

18. 會計學本科專業核心課程建設:突圍之路 

19.銳意進取 碩果累累——記中國最年輕的會計博士生導師張為國教授

20.從兩篇“百優”論文多維透視我國會計學博士生的培養質量

21.孜孜不倦,上下求索——記廈門大學管理學院曲曉輝教授

22.中美會計學博士生培養比較研究  

23.近5年我國會計學研究熱點可視化分析 

24.高校會計學專業課程體系改革的思考 

25.新建本科院校會計學專業應用型人才培養模式研究 

26.論會計學實踐教學體系的再構建 

27.會計學專業教學理念的探討 

28.應用型本科人才培養模式下非會計專業會計學差異化教學改革探討 

29.新形勢下會計學專業本科人才培養模式研究 

30.國外本科會計學專業實踐教學模式及啟示 

31.高校會計學專業實踐教學改革 

32.會計學實驗課程創新的探討 

33.管理型會計人才培養的實驗教學探索與實踐——以安徽大學會計學專業為例

34.2001～2010年會計學碩士論文選題內容與方法分析 

35.本科會計學專業實踐教學經驗總結 

36.會計學碩士培養路在何方——我國會計學碩士培養調查報告 

37.工科院校會計學特色專業建設的研究 

38.工科院校會計學特色專業建設的研究 

39.高校會計學專業校企“無縫”鏈接的應用型人才培養模式的研究 

40.從會計學總體層面探討會計學的發展 

41.基于通識教育理念的“會計學”課程教學模式創新 

42.會計學專業人才培養供需差距的實證研究——以天津市為例

43.會計學的學科屬性:管理學還是經濟學? 

44.需求多樣化下非會計專業本科會計學教學改革探索 

45.會計學的倫理訴求:方法論視角 

46.大學非會計專業會計學課程教學研究 

47.本科會計學課程教學改革的對策建議 

48.論一般本科院校會計學專業人才的培養目標 

49.構建環境會計學的理論框架 

50.論會計學與經濟學的關系——兼談會計學科的發展 

51.會計學專業學術梯度建設的策略研究

52.關于高級財務會計學教學內容與教學方法的探討

53.非會計學專業會計學課程教學需求分析

54.“價值”是會計學的邏輯起點

55.高校會計學專業課程改革:挑戰與應對

56.基于CDIO理念的會計學專業教育改革探索

57.會計學的發展趨勢以及面對的問題研究 

58.會計學專業“稅法”課程教學改革思路

59.經管類非會計專業《會計學》課程建設與改革研究——基于管理學院《會計學》平臺課程的教學實踐

60.會計學專業應用型人才培養的現狀及模式優化

61.會計學國家特色專業實踐教學改革思考——以嘉興學院會計學專業為例 

62.會計學專業實踐教學的創新

63.會計學專業人才培養的研究與實踐

64.會計學專業創新人才培養方案和課程體系的構建——基于新建地方應用型本科院校

65.非會計專業會計學教學現狀分析及改革設想——基于華中農業大學的實證研究

66.關于法學與會計學的跨學科人才培養研究——兼論法務會計人才培養模式的構建

67.會計學本科專業建設思考——基于國家標準與國際認證標準導向

68.案例教學在會計學課程中的運用研究 

69.結構化研討方式在MBA《會計學》教學中的應用 

70.對新形勢下會計學專業碩士研究生培養的思考 

71.稅制改革背景下會計學專業稅法教學存在的問題及對策

72.高等院校非會計專業會計學課程教學改革研究 

73.非會計專業會計學課程教學若干問題探討 

74.中國會計學博士點培養方案調查與評價

75.財務管理專業特色探討——與會計學、金融學專業的比較

76.會計學研究的方法論比較 

77.高校“會計學”課程實驗教學現狀、問題、對策——基于問卷調查的取證

78.論會計學的雙重學科屬性 

79.經濟管理類非會計專業《會計學》課程教學探討

80.會計學專業人才培養模式改革研究與實踐 

81.會計學專業雙學位人才培養的缺陷與對策研究

82.基于職業能力的會計學專業實踐教學體系完善研究

83.成本會計學和管理會計學的未來展望 

84.會計學特色專業建設探討與構想——以九江學院會計學院為例 

85.會計學專業應用型人才培養模式的探索 

86.論會計市場對會計學發展的影響 

87.會計學研究的方法論比較

88.應用型本科院校會計學專業實踐教學體系建設——以遼寧對外經貿學院會計學專業為例 

89.我國會計學教材建設的優化問題

90.會計發展的和諧:建立廣義會計學的探索

91.應用型民辦本科院校會計學人才培養模式研究——以安徽省三本院校為例 

92.基于多媒體輔助的會計學情境教學法設計

93.《基礎會計學》教學方法探討 

94.非會計學專業《會計學》課程教學改革探討

95.會計學專業學生人格特征分析及教學對策研究——以蘇州理工學院為例 

96.高校教育成本研究的會計學屬性

97.MBA會計學課程建設探討

98.論會計學兩大部類

99.MBA會計學課程教學面臨的六大矛盾分析

100.對高級會計學研究范疇界定的思考

101.經濟類(非會計學)專業會計與財務知識模塊教學改革研究——基于襄樊經濟學院的實踐

102.產權會計學論綱 

103.基于就業能力提升的會計學專業實踐教學模式探索

104.非會計專業“會計學”課程教學的質量優化 

105.中外會計學碩士研究生培養模式研究

106.基于核心能力的會計學專業課程體系設計與實踐

107.以就業為導向的會計學專業人才培養問題與對策——以河北農業大學現代科技學院為例

108.工科院校會計學特色專業建設的思考 

109.潘序倫會計學教材特點初探 

110.基于ERP平臺的會計學實驗設計 

111.會計學與財務管理專業特色教學研究與實踐

112.論會計學的職業特色及高職會計學教師知識結構的優化

113.高校非會計專業會計學教材建設思考

114.強化會計學應用性教學的思考 

115.地方本科院校會計學特色專業建設探討  

116.《會計學》課程教學改革與建設的實證研究 

117.會計學本科專業實習實訓課程教學改革研究——以廣西民族大學會計學專業為例

118.會計學創業教育的課程體系設置研究

119.會計學專業創業教育實踐教學研究

120.會計學專業實驗課的“點、線、面”教學法

121.美國會計學教育對我國的啟示——基于布里奇波特大學與銅陵學院的對比 

122.會計學本科專業教學內容與課程設置的探討 

123.會計學專業本科生畢業論文的現狀、目標與質量控制 

124.高校非會計專業會計學課程教學改革和方法研究 

篇2

上海是張春的出生和成長之地。或許是天賦使然，從小他就喜歡鉆研數學；張春的母親是研究政治經濟學的大學教授，在家庭氛圍熏陶下，他對社會科學特別是政治經濟學也有著濃厚的興趣，并且擅長運用嚴謹的數理方法研究問題。

張春的外祖父曾是一位實業家，早年還在美國和加拿大生活過，說得一口流利的英語。從外祖父的描述中，他對太平洋彼岸神奇的新大陸有了朦朦朧朧的憧憬。他想去闖一闖，去親身體驗一下。

上世紀80年代初，張春如愿以償地負笈美國。拿到美國俄勒岡大學數學碩士學位后，張春開始不“安分”了。他想在專業方向上冒一次險：轉攻金融學。上世紀80年代，赴美留學的中國大陸學子，絕大多數選擇的是理工科專業，讀經濟學的已不多見，學金融的更是屈指可數。

對于他的選擇，一些美國人疑惑不解了：中國人為什么要來美國學金融？能學好么？學成以后有什么用？對此，張春只是自信而溫和地抱以一貫的微笑。他發現，美國的發達與其金融體系密切相關。他要探索其中的奧秘。何況，中國未來也需要金融學。張春相信會有這一天。

在攻讀數學碩士時，他已修完經濟系本科課程。后來又學了金融系的課程。堅實的數學基礎使他在研讀金融學時如虎添翼。1987年張春獲美國西北大學凱洛格（Kellogg）管理學院管理經濟學和決策科學博士學位，博士論文方向是金融學。隨后他受聘進入美國明尼蘇達大學卡爾森管理學院執教金融學，一位來自中國大陸的學者，在美國的高等學府向美國學生傳授金融學，這是讓美國同行和中國留學生大跌眼鏡的新聞。

從助理教授、副教授直到終身教授，張春一步步向上攀升。他在公司金融等主要研究領域作出了重要貢獻，擔任過中國留美經濟學會會長。他以自己的成就證明，來自中國大陸的學者也能登上金融學的國際高峰。

上世紀90年代起，他每年總會回國一兩次，每次回來總有耳目一新的感受。目睹中國、上海的巨大變化和進步，他由衷地感到歡欣鼓舞，也為之著迷和思索。

2002年起，張春在清華大學經管學院兼職任金融學特聘教授。2004年，他作出一個大膽的決定，向已執教了17年的卡爾森管理學院請假兩年，回上海出任中歐國際工商學院金融學全職教授。兩年后，他毅然辭去了令人羨艷的美國大學終身教授的席位。

回憶當年的情景，張春笑著說道：“當時，我已在美國生活了幾十年，而美國今后幾十年的發展是可以看得到的。我已經沒有太大的興趣去體驗了！”

“中國這幾十年的變化簡直可用翻天覆地來形容。如果不去親身經歷這樣的變化，不去研究為什么會發生這樣的變化，這樣的變化又是怎樣做到的，那就是一件非常遺憾的事情。”張春說自己喜歡“挑戰、冒險和創新”，“一個人這一輩子應該去經歷很多事情，不應該總是重復自己。”

上海提出建設國際金融中心的目標后，金融領域高級人才匱乏的問題尤為突出。張春欣喜地發現，自己在金融學領域的專長有了用武之地，回國研究和執教能夠貢獻出一份力量。

從2008年上海高級金融學院開始籌建起，張春就一直參與其中。2009年4月19日，上海交通大學上海高級金融學院正式揭牌，張春受聘擔任執行院長，主持學院日常管理工作。

“我喜歡創新，喜歡研究和琢磨新問題。”張春愿意過來的原因之一在于這是一份全新的事業，是人生中的一次新的嘗試和挑戰。作為一名學者，可能更想回到研究和教學中去。但是，把中國的金融學院建成國際一流更會讓張春充滿成就感和自豪感。

前一段時間，張春遇到一位美國的大學教授，他向張春感嘆，中國所取得的經濟成就，完全超出一般美國人的想象。而且，用美國的一些理論也解釋不了中國的現象。

張春說：“中國近幾十年的經濟發展是獨一無二的，目前還沒有出現能夠解釋這一現象并得到國際學術界公認的理論。從中國經濟成長中總結出規律，甚至創造出一些新的理論，對我而言是研究中國經濟的最大動機和樂趣。”

張春的太太也隨他回到上海生活。回來后還能就近照顧他年邁的雙親。張春和太太是在美國認識、結婚成家，育有一子一女。他希望讓兒子親身感受中國的文化和社會，因此安排兒子回國生活了四年，并在上海念完了高中。

“過去30年中國經濟的成長非常有意思，今后30年可能會更有意思。一些重大的變化還沒有發生，如人民幣國際化和金融市場化。”張春說未來會繼續留在上海與中國經濟共成長，并希望能迎接更大的挑戰，開創出更遠大的事業。

刨建國際一流金融學院

問：上海高級金融學院的戰略目標是什么？有哪些獨特之處？

答：上海市決策層早就想辦一所國際水平的金融學院，為上海國際金融中心建設提供智力和人才支持。而教育部規定必須依托傳統體制內的大學。上海交通大學馬德秀書記是在體制內思想非常開放的一位管理者，她主動向俞正聲書記提出，由上海交大來承辦這樣一所學院。

辦學成功與否最主要靠體制，體制上要允許放開和創新。市里的目標是在上海建成國際一流和國內最頂級的金融學院。我們學院是教育領域“體制內的特區”。主要體現在管理模式和人才引進模式上。學院實行理事會領導下的院長負責制，理事會成員中一半來自市政府，如副市長屠光紹、金融辦主任方星海；還有一半成員來自上海交大。理事會對我們沒有束縛，不加干預，允許放手實踐。重大事項由教授委員會決定，這是最重要的決策機構。我們每年要向理事會匯報，也會向市領導匯報。屠光紹理事長對我們的工作相當滿意，認為辦學效果大大超過預期。

院長是王江教授，他是麻省理工學院（MIT）斯隆管理學院金融學教授，MIT的辦學模式有權威性，他的學術水平也很高，為人非常認真和謙虛，在國際上很有號召力，很多教授都是受他的感召而來。一般都是他先聯系好，再由我安排落實。我的角色主要是負責學院的日常管理，同時也參與日常教學。

目前學院已有全職教授18位，還有20多位特聘教授（每年來1到3個月）。他們都來自美國、加拿大的第一流學校，引進標準非常高，終身教授就有6到7位。大部分是華人，也有對中國感興趣的非華人學者。學院聘請的資深教授待遇與美國相當，這是市里認可的。

問：如何維持日常運營？教學和課程設置有哪些特色？

答：上海市對學院有一個六年計劃，已撥給學院3億多辦學資金。目前依靠辦學收入差不多已經打平。已開設金融MBA、金融EMBA和面向全國招生的金融碩士，還在培養博士生。另外還開設了高端培訓班，為上海、國內金融機構培訓高級人才。課程設置與國內不同，而是與國際方法接軌，在國際化教學的同時聯系中國實際，而不完全是書本知識。還建成了當前國內大學中最先進的綜合性金融實驗平臺。

問：有待突破的瓶頸是什么？何時有望實現目標？

答：最大的瓶頸還是在人才引進上。教學項目發展太快，還有很多在洽談中。希望引進更多的資深教授，但早期出國學金融的很少，達到資深級別的華人教授更少，而管理學資深教授比金融學還要稀缺。回國做全職要考慮很多因素：如國外穩定的工作、生活環境、家庭等。非華人學者還有文化環境的障礙。此外，還缺少能夠按照國際模式來管理的有經驗的行政管理人員。

篇3

他們在乎的是孩子是否上名校，而不是孩子是否適合上名校。在某種程度上，孩子成為了父母實現自己夢想的工具，他們過的不是自己的人生，而是父母希望他們過的人生。

中國父母為了孩子的教育的確很愿意付出，然而與他們所要達到的真實目的相對比，這種付出不是一種偉大，而不過是一種勢利。

最近，兩件事再次引發我對中國教育的擔憂。一是，前不久跟一位美國名牌大學金融教授談博士研究生招生政策，他說他們今后可能不再招收中國博士研究生了。

這不是種族歧視問題，他自己也是中國人，而是因為過去多年的中國學生，開始學習成績都好，后來做博士論文研究時雖然未必突出，但還可以。

可是等到畢業上學術市場找教職崗位時，都表現不好，沒辦法找到一流大學教職。所以，他們不想再浪費時間培養中國學生了。

實際上，不只是他大學有這個打算，即使我所在的耶魯和其他大學，也討論過同樣的問題，雖然我們沒有決定完全停招中國學生，但從那以后，就有意識地少招或者偶爾不招。

以2015年為例，美國的前30名金融系畢業的博士中，來自中國的不少，但找教職崗位最成功的是去了加州理工學院，那個大學當然不錯，可是，這么多中國博士生中沒有一個被前10名或前15名金融系招聘。

由于這些博士都畢業于頂尖金融院系，這一結果很讓人失望，各學校投入的資源和教授精力那么多，并沒有得到相應的回報。

二是，在美國金融和硅谷高科技行業中，印度裔高管遠超華裔。大家熟悉的谷歌、微軟、Adobe、軟銀、花旗集團等公司的CEO都是印度人。在這種級別的美國公司中似乎想不起一個中國人CEO。公司副總裁一級的印度人就更多了。

而且，不只是美國企業界里中國人和印度人的反差這么大，在大學里也如此。比如，幾年前美國主要商學院中，有12個在選拔招聘商學院院長，其中有10個給了印度裔聘書，沒有一個給中國裔。盡管后來一些印度裔謝絕了，但這本身也反映出中國和印度之間在教育、文化上的差距。

中國人天賦好，又聰明勤奮，但為什么結果會如此失望，跟美國、印度和其他國家的人差別那么大呢？答案主要在兩方面，一是教育理念、教育方法，包括中國父母對子女的養育方式；

另一方面是儒家文化，尤其是壞在我們推崇的“順從聽話”和孝道文化上，這些文化烙印實際是中國人一輩子的包袱，走到哪里都無法丟掉，到哪里都吃虧。

關于教育

這么多年教過的中國學生中，真正因為自己喜歡而研讀經濟學、金融學的是極少數，絕大多數是因為父母的壓力和安排。

既然他們都不是因為自己真實的興趣而為，出現上面我們談到的，那么多讀金融博士、經濟學博士的中國學生最后在職場上表現一般甚至更差，就不足為奇。趕鴨子也許可以上架，但上不了高架的。

中國父母都關心子女教育，即使沒有百分之百的“望子成龍”，也想兒女去盡可能好的學校，將來有一份好的職業與收入，能夠一輩子過上幸福的生活。

所以，就有了眾多中國父母起早摸黑，不分周中周末，一年到頭為了子女上學的事情奔波，甚至常年離開丈夫、家人和朋友到外地或國外陪子女上學。

也為了讓子女上“最好”的學校，經常想盡辦法找關系、開后門，使用所有能想到的招法，就是為了子女能得到“最好的教育”，為了不讓子女“輸在起跑線上”！

在專業方面，都傾向于要求甚至不惜逼迫子女學金融這樣光鮮的專業，或者學會計這樣容易找工作的實用專業。

可是，很多父母可能從來沒有問過，更沒有想過“什么是最好的學校”“什么是最好的教育”。

學過優化理論的人都知道，“好”“不好”“較好”“最好”這些價值判斷都只能是相對的，必須首先搞清楚的是“相對于誰”“相對于什么”，因為不存在沒有度量指標、沒有參照系的“好”和“最好”。

于是，在不問不想的情況下，往往是根據父母自己認為“好”的標準去選擇“最好”的學校和專業，等于讓子女去過一種父母認為好但子女自己未必認為好的職業和生活。有時候，這實際上是迫使子女去實現父母自己沒有能實現的專業夢。

或者，就是一窩蜂隨大流，去追求大家都認為最好的哈佛、耶魯或者北大、清華。如果你問他們“為什么哈佛耶魯好、北大清華好”時，他們也說不上來。

好與不好，只有基于子女的個人興趣、偏好、個性和天賦才有意義。否則，不僅沒有意義，而且很容易造成天賦與人才的浪費。

結果只會是子女學習、工作沒有熱情，無精打采，每天因為在做自己沒有感覺的學習或工作而特別累，而且會時常抱怨，對生活、工作失去興趣。

在任何社會中，人才資源是各項資源中最為重要的。因此，把每個人的興趣和天賦跟其專業盡量配置得一致，是整個經濟中最為關鍵的一部分，也是決定一個國家整體資源配置效率的最關鍵因素。

經常有朋友咨詢子女教育的事情，一個普遍的說法是：“我就想女兒讀完大學，立即讀研究生，拿到碩士博士學位、完成學習任務后，再去工作、結婚成家。”

篇4

關鍵詞：對外直接投資；逆向技術溢出；門檻效應一、逆向技術溢出的存在性研究

如何測度技術溢出目前還沒有統一的方法，因此國內外學者對ODI逆向技術溢出存在性的研究主要是從兩個角度展開的:（1）采用國際R&D溢出回歸模型，用生產率的變動（TFP）來衡量技術溢出效應的大小;（2）從知識成果角度,分析對外直接投資對技術創新活動的影響。國內外學者使用的測算通過ODI渠道溢出的國外研發資本存量的模型大致有兩種，即LP模型和BK模型。國內學者研究ODI逆向技術溢出主要集中在三個方面即技術溢出的存在性、技術溢出的省際差異及行業差異。表1對近年來國內學者相關研究做了比較分析。

表格1ODI逆向技術溢出存在性研究研究內容第一作者

（發表時間）測算指標理論模型估計方法研究結論逆向技術溢出存在性趙偉（2006）TFP ODILP模型OLS法顯著正相關王英（2008）TFP ODIVAN模型OLS法顯著正相關謝申祥（2009）TFP ODIKrugman(1985)

技術差距模型EG兩步法顯著正相關白潔（2009）TFP SFodiLP模型OLS法不顯著正相關何一鳴（2010）TFP SFodiLP模型OLS法顯著正相關林成杰（2011）TFP SFodi國際R&D

溢出回歸模型OLS法弱顯著負相關仇怡（2012）TFP SFodiLP模型OLS法顯著正相關郭娟（2012）TFP SFodiLP模型卡爾曼濾波方法1985-2003

顯著正相關；

2003年以后

正相關性減弱李燕（2013）GDP ODIBK模型GLS法顯著正相關逆向技術溢出存在省際差異劉明霞（2009）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型變截距回歸各省份顯著性和相關性均有差異闞大學（2010）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型系統廣義矩估計顯著正相關，但系數較小沙文兵（2012）QSFodiLP模型隨機效應模型顯著正相關，東部最大，中部次之，西部最小歐陽艷艷（2013）TFP SFodiBK模型偏OLS法顯著正相關，東部最大逆向技術溢出存在行業差異歐陽艷艷（2011）TFP SFodiLP模型灰色關聯法不同產業溢出效應不同，第二產業最強任艷君（2012）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型OLS法不同行業溢出效果不同，采礦業、制造業、金融業的溢出效果顯著二、基于吸收能力視角的ODI逆向技術溢出的門檻效應研究

不同學者對ODI逆向技術溢出的存在性得出的結論不一致，因此學者們開始考慮技術溢出效應是否受到母國因素的影響。已有研究也充分表明，母國的技術消化與吸收能力的強弱對本國能否通過國際技術外溢渠道獲得技術溢出存在顯著影響。學者們經過研究發現，技術溢出與影響溢出的吸收能力指標呈現U型或者倒U型的關系，也就是在吸收能力指標數值小于某個門檻值與大于門檻值時，ODI對母國的技術溢出效應呈現截然相反的結果。

國內研究門檻效應主要采用兩種模型即交叉項模型和門檻模型。與交叉項模型相比，用門檻回歸法得到的門檻值是內生的，并且能夠對門檻值的正確性及顯著性進行檢驗。可見，門檻回歸的方法彌補了交叉項模型存在的缺陷。表2給出了近年來國內學者相關研究的比較分析。

表格2ODI逆向技術溢出的門檻效應研究研究方法第一作者

（發表時間）吸收能力

指標研究結果顯著性相關性門檻值交叉項檢驗法劉明霞

（2009）人力資本顯著正相關超過7.85，有正向溢出效應闞大學

（2010）人力資本

經濟開放度

金融發展水平顯著正相關沒有得到具體門檻值李梅

（2011）人力資本不顯著正相關人力資本還未達到門檻朱彤

（2012）研發資金存量

人力資本人力資本顯著正相關人力資本超過2.1351，有正向溢出彭繼增

（2013）研發水平

R&D人員

金融發展水平

經濟開放度均顯著正相關沒有得出具體門檻值蔡冬青

（2014）人力資本

研發投入

對外開放度

金融發展

技術基礎設施均顯著除對外開放度指標外，均呈正相關沒有得出具體門檻值門檻回歸張宏（2012）人力資本顯著大于10.5038為正相關，小于10.5038為負相關存在雙門檻，超過10.5038有正向溢出，超過50.4804正向溢出影響減弱李梅（2012）R&D 強度

人力資本

經濟發展水平

技術差距

金融發展

對外開放度顯著大于門檻值為正相關，小于門檻值為負相關R&D強度1.3546%

人力資本9.2355

經濟水平25590

技術差距0.0901

金融發展0.6663

對外開放0.2054

超過門檻值有正向溢出三、已有研究存在的不足與展望

國內外學者對ODI逆向技術溢出的研究已經比較深入，但還沒有能夠形成嚴密的理論研究框架，仍然存在以下幾點不足：雖然已有研究證實了ODI逆向技術溢出確實存在地區差異，但都是從國家層面出發的，并沒有從各省各區域的吸收能力差異著手研究。

吸收能力變量選擇沒有統一的標準，得出的具體門檻值沒有可比性，也沒有參照性。已有文獻單一分析某個吸收能力因素對逆向技術溢出的影響，但影響因素是多樣的并且各因素之間是相互聯系、互相影響的，因此有必要建立一個綜合的吸收能力指標。

TFP測算方法的多樣性導致了TFP值的差異性較大，索洛余值法和非參數的DEA方法得出的TFP差異較大。再者TFP測算必然涉及到國內資本存量、勞動力存量的測算，而對于存量的測算，眾多學者說法不一。折舊率的選擇，追溯到哪一年，這些都沒有統一的定論，就必然造成了得出的TFP值存在較大差異。

參考文獻

[1]趙偉,古廣東,何元慶.外向FDI 與中國技術進步:機理分析與嘗試性實證[J].管理世界,2006(7):53－60.

[2]歐陽艷艷.中國對外直接投資逆向技術溢出的影響因素分析[J].世界經濟研究,2010(4):66－71.

篇5

???主持人：尊敬的各位來賓，現場的聽眾朋友大家下午好！歡迎大家來到金葵花南都理財論壇的現場，我們今天論壇的主題是融資融券啟航—更暴跌？大反彈？我們認為兩個很大的問號，代表我們現在專家學者或者是現場觀眾都會帶著疑問的態度對待融資融券的問題，甚至我個人覺得大多數的投資者跟聽眾可能對于融資融券到底是什么樣的問題，會有一點迷茫，我們今天就會請到兩位實戰派專家委我們現場解答融資融券的問題，還有融資融券對我們市場走勢會有什么樣的影響，他們都會在現場跟大家做深入的探討。

???從10月5號中國證監會公布即將試點融資融券的試點工作，到現在已經有一個多月的時間了，但是我們市場并沒有迎來大家期盼的大反彈，從2200點一路下滑跌1700點，最近一個星期在1700點上下做震蕩，未來市場究竟是反彈還是會繼續下滑，我相信廣大投資者都悔恨關注這個問題，下面我們兩位專家就會結合融資融券的問題，為大家做深入的解答，首先請允許我介紹今天到場兩位專家：

???廣發證券融資融券部谷雨博士后

???招商證券（香港）董事繆英源先生???

???下面讓我們以熱烈的掌聲有請張博士，他演講的主題是：“融資融券-制度性創新”，我簡單介紹一下谷雨博士后，經濟學學士、產業經濟學碩士和經濟學博士學位。2004年8月進入上海財經大學博士后流動站和廣發證券博士后工作站從事金融學博士后研究，研究方向為證券市場信用交易研究。2006年8月，博士后出站后，先后進入廣發證券發展研究中心和廣發證券融資融券部，在《中國證券報》、《證券時報》發表多篇關于融資融券文章，2008年出版個人專著《中國證券市場信用交易研究》專著一部。

???谷雨：大家下午好！感謝主持人剛才的介紹，博士后不是一個學位，只是說明一段經歷，當時正是因為融資融券這個課題才進入這個行業，雖然之前在校的時候有一些了解，但是也可能跟大家一樣，對這個課題從一無所知慢慢到熟悉一些，剛才主持人也說，是實戰派，國內還沒有開，所以我還不是實戰派，剛才和繆先生說過我這邊還是紙上談兵，他才是真正的實戰派。

???今天的題目是中國資本市場一項基本制度創新，大家都知道所謂的創新如果在我們學校里面來看，都是要求比較高的，特別是大家如果做論文的話，創新也是很難達到的要求，大家無論是碩士論文還是博士論文，都要絞盡腦汁想出幾條創新來，但是這項制度如果從中國資本市場來說，是一個從無到有也算一項制度創新，從融資融券制度來講不是創新，因為在成熟市場都已經有過很多經驗，而且是一項基本的制度，所以從嚴格學術意義來講不是創新，但是對中國資本市場來說，本來制度創新就比較少，對于整個交易制度來講的確會帶來一個轉變，正如大家聽說的，流傳比較多，以前證券市場只能做多，上漲的時候賺錢，如果制度推出來之后，下跌的時候也可以賺錢，大家最普遍流傳的關于這個制度的解讀，嚴格意義來講這個制度還是有一些問題的，跟通常理解也不是很一樣。

???這個題目列出來融資融券啟航之后更暴跌？還是大反彈？這個大家都是關心的問題，可能最后的答案跟大家的想法有一些差距，從一項交易制度來講，從管理層角度來講都應該不是說會推出使市場更暴跌的制度，或者使市場保障的制度，還是從市場完善的角度來說的。

???正因為與這個課題結緣，談一些自己的粗淺看法，之后可以跟大家討論一下。

???首先看一張圖表，跟融資融券聯系不大，但是我覺得是很有意思的一張圖片，因也是我最近找到一張圖片，列舉1825—2007年沒有標普指數回報率，從整個股市180多年美國股市漲跌幅來看，真正暴跌40—50%的年份只有1931和今年2008年，漲幅比較大就是50—60%是25年，列出報表的意義如果把06、07年漲幅放在中國資本市場，大家都希望像美國華爾街之前走勢一樣，不是去年次貸危機以來的情況來看，對照這張報表從漲幅來看，就是06、07年漲幅在圖表右側還是要有一段距離的，當時一段漲幅只有50、60%，我們06、07年已經遠遠超過了，在斷點還有很遠的距離，08年跌幅70%是在左邊，也是很遠的距離。從這張報表來看，從過去兩三年來看已經經歷了美國市場最慘和漲幅最多的兩個時期，經歷過去這兩年，剩下的時間也就是在填充中間的這些年份—收益率，從概率商來說再暴漲和暴跌的可能性已經不大了。在美國市場180多年歷史中最多的年份是在10%以內漲幅有45年，從概率來講這個是比較正常的。所以看到這個報表把這個報表直接發送整個公司領導那里，說了最后一句，我們已經用兩三天的時間經歷了美國100多年的暴漲和暴跌的階段，剩下100多年我們都可以寵辱不驚，基本上經歷這兩年，剩下的事情都是不會有這樣大的漲幅和跌幅。我覺得這個表格是很有意思的，從長遠來看對市場有信心的一個表格。

???接下來具體講一下融資融券，列了幾個問題，把這個制度給大家介紹一下，主要留出時間大家共同來交流。

???關于融資融券，借助于現在媒體的宣傳和介紹，和大家對資本市場的關心，大家都非常了解，最通俗的來講，融資比較好理解，簡單來講就是借錢或者是你本來沒有那么多資金借來更多的資金來購買股票，這樣借錢首先是來源于對市場上漲預期的判斷。融券相對來說比較復雜，之前做這個課題的研究，但是都問我具體是做什么工作，我覺得如果用很專業的語言來講也很難說明白，最通常的理解對市場有下跌的預期，而你手頭的股票雖然只有一定額想獲得更大的收益，可以從市場上如果有人愿意把本來要長期持有的證券借給你，你可以直接賣出，等下跌之后再用一個更低的價格買入，最后把證券再還給你借助的借助方。這樣說比較難以理解，我跟朋友講了一個通俗的書法，比如鄰居家有一輛新的自行車，他最近不用，但是你覺得這個自行車價格會下降，你就可以把它借過來，在他允許的情況下又把它賣掉，價格下降之后又買一輛新的自行車還給他，也就是這樣一個簡單的過程。這個是比較形象的理解，銀行就是做資金的借入借出的證券，證券公司就是做股票買賣的中介，像我們將來融資融券部做的也就是一個資金和證券借入和返還的中介，和自行車沒有太大的區別。

???我國《證券法》之前一直禁止這樣融資融券的業務，大家都聽說過包括在市場上的人都知道，尤其三方監管之前有一些地下融資活動，那樣的融資嚴格意義來講并不是通常我們理解的融資和融券，不是政策的制度安排。在05年新的《證券法》頒布之后142條規定：證券公司可以為客戶提供融資融券服務，整個推出背景：對以前沒有這種制度的修正。第二05年我們啟動股權分置改革，當時我個人認為也是作為保證股權分置改革順利進行的措施，但是因為后來股改進程的原因所有的創新也都停止了，剛才主持人也講今年在國慶之后證監會說從緊也有媒體報道又暫停，專家又澄清沒有暫停，但是從規則來看，當時在06年已經把這幾項規則都制訂清楚了，我列幾個規則當中對這個業務有一些細致的介紹。總體來說06年所有的基本大的方向和整個準備工作已經萬事俱備，但是這個業務一是一波三折包括廣發證券一直在準備，當時十幾個人，由各個部門組成融資融券小組對這個問題持續跟蹤，從證券公司角度來講，這個業務也是不斷跟蹤的，不是很倉促或者很突兀的一個業務。

???大家說的融資融券是說市場的比較多的，如果學術的文章經常用證券信用交易的概念，這兩個概念在某種意義上講是等同的，在狹義上來講，信用交易屬于不加證券兩個字大家理解，不涉及到直接交易，而加上證券信用交易可以具體劃分為融資和融券，沒有那么多本金或者手頭沒有那么多證券還可以做那樣高惡毒的交易情況。如果具體劃分來講，有券商對投資者的融資融券，也有金融機構對券商的融資融券。我們現在規則當中通常理解的是證券公司也就是券商對投資者的融資融券，因為金融機構對券商的融資融券將來可能是下一步的方向，包括如果向國外證券金融公司，券商再提供融資融券會使業務進一步放大，但是從現在來看整個的來源主要都是在證券公司自有資金和自有證券。

???股市在上漲的時候也能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，這樣的說法可能說對了一半，首先對的前提是看對了方向，如果走錯了方向損失也是比較大的，如果上漲的時候賺錢說明你做了融資業務，也就是說用一筆很少的資金做了一個看多的業務，如果看錯了方向，如果你所選的股票是下跌的方向，并不一定是大盤的方向，所以上漲的時候可能虧的更多。下跌的時候也能夠賺錢，你做了一個融券業務，而市場的走勢正如你的預期一樣在下跌，這樣的確是可以賺錢的，如果跟你的方向相反，可能要比現在買賣虧的要更多，下跌的時候即使市場下跌，你買的融券賣出的股票上漲的話也是會有損失的，這種損失由于杠桿作用放大。所以我只能說如果有人跟你介紹融資融券，包括將來我們可能推廣的時候也會這樣宣傳，但是肯定會加上一個風險提示：這只是一種可能性，而不是必然性，這個業務的確是上漲的時候能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，但是在上漲的時候也會虧，下跌的時候也會虧的更多的業務，里面會有一些豐富控制，這個是細節的東西，不能影響僅憑這兩句對融資融券制度簡單的下結論。

???（PPT放映）一個形象的說法，因為現在我們開的口子比較小，主要是從證券公司手中融資，證券公司自然有關資金和借貸資金，從管理層的要求來看，主要是自有資金，借貸資金是一個方向，也包括開展業務之后，管理層比較放心，對這個業務有進一步發展，可能會增加，現在主要是控制在自有資金的水平，客戶從證券公司借來資金，購買股票，前提是你對某一只股票或者是你想要買的標的上漲的預期，從理想狀態來說，股票上漲之后賣換來更多的錢，自己留下一部分，把證券公司借來的錢再還給證券公司，完成這樣一個交易過程。

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中圖分類號： F832.3 文獻標識碼： A DOI編號： 10.14025/ki.jlny.2016.23.040

近些年來，隨著國家政策的不斷傾斜和扶持，農村居民收入不斷上漲，收入來源也呈現多元化的趨勢。農村居民收入受到多種因素的影響，例如農村的教育程度、城鎮化建設的水平等。另外，農村金融的發展也對農村居民收入產生不可估量的影響，特別是隨著金融改革的大力推進，其對農村居民收入的影響越來越大。

1農村金融發展現狀

為了促進農村經濟的發展，農村金融發展的條件日漸寬松，各種創新型的農村金融形式層出不窮。但是我國早期的經濟發展模式是農村支持城市、農業支持工業，導致盡管農村金融發展呈現出迅速的態勢，但相對于城市來說依舊落后，且對增加農村居民收入方面作用有限。當下，我國農村金融的發展呈現出以下特點：

1.1金融組織形式單一，數量有限

雖然農村地區的金融組織日漸增多，但是總體看形式單一、數量有限。當下在農村地區普遍存在的為農業銀行、農商行以及正在探索試點階段的村鎮銀行，工商銀行、建設銀行、交通銀行等在農村地區難覓蹤跡。即便是以上提到的三種銀行，在農村地區也僅存在于村鎮上，網點設置少之又少。因網點路途較遠，增加了農民利用成本，在一定程度上降低了農村居民對銀行的利用率。

1.2農村金融發展存在不足，對農村經濟發展的推動作用滯后

由于我國城鄉之間普遍存在的“城鄉二元結構”，使得城鄉在經濟發展水平和金融基礎設施相對落后，例如信用、產權制度建設方面嚴重滯后，導致農村的金融業同城市的金融業相比顯現先天不足，不但業務發展滯后、職能弱化，而且連基本的金融機構都較為缺乏，無法完全覆蓋，因此導致信貸對農村發展的支持力度不足，農村剩余資金大量外流。

2農村金融發展同農民收入的關系

農村人口占比重非常大，因此其收入的增加對解決三農問題至關重要。改革開放后，隨著農村、農業的發展和政策的放開，農民的收入有了很大提高，但其增長速度遠遠低于同期城市居民的收入增長速度，由此導致城市居民和農民收入水平的差距不斷拉大。收入差距的拉大、農村經濟發展相比城市速度緩慢、城鄉發展不平衡日益明顯，以致形成目前較為嚴重的“城鄉二元結構”，制約著農村金融對農民收入增加的促進作用。

2.1農民收入的組成部分

農民收入主要由四大部分組成：經營性收入、財產性收入、轉移性收入和工資性收入。最主要的組成要素是經營性收入、工資性收入，二者構成絕大多數農民收入的絕大部分。

2.2農村金融對農民收入的影響途徑

農村金融對農民收入發揮影響主要是通過信貸來對鄉鎮企業的發展產生影響，而農民通過在鄉鎮企業的工作獲得工資性收入來進而影響農民收入；其次，農村金融對農民收入的影響使通過向農民提供家庭貸款，以幫助農民發展經營性農業投資來增加農民的經營性收入；再次，農村金融通過向農村居民提供儲蓄利息等增加農民的財產性收入；農民收入的轉移性收入部分依賴于國家政策，屬于轉移支付范疇，跟農村金融基本無關。

2.3農村金融對農民收入的具體影響

由于農村金融作用發揮比較滯后，農民由于沒有充足的抵押等原因無法充分大量獲得農業貸款，導致農民擴大農業經營規模的程度有限。由于農民擴大經營主要是中低端的種植、養殖業，附加值低，經營方式比較單一，無法調整產業結構；另一方面，農業生產的生產周期長，且受自然災害等外在因素的影響較大，貸款風險高，農村金融對農民經營性收入的增加作用不明顯，部分貸款甚至成為農民的債務，制約了農民收入的提高。

農民工資性收入是指農民被企業或個人雇傭，為雇傭者提供勞動而獲得的收入，如外出務工、在鄉鎮企業中務工的所得。隨著當鄉鎮企業的發展和中小城鎮的建設，農民更多地參與第二或者第三產業獲得工資性收入。農村金融的發展有助于增加農民工資性收入，因為農村金融通過加大對鄉鎮企業、農村基礎設施建設項目的貸款，促使鄉鎮企業的發展壯大，為農民提供更多務工機會；農村基礎設施在農村金融貸款的支持下，一方面會吸收大量農民來務工；另一方面，會促進農村地區農村經濟的發展，推動農村的產業化以及農村產業的規模化，從而增加農民的工資性收入。農村金融的發展促進農村經濟的整體發展，也有助于農產的產業結構的升級，促使農民從傳統的農業向高附加值及高收入的工業、服務業等轉移，增加了農民單位勞動時間的產出和工資水平，增加了其工資性收入。

我國農民的轉移性收入和財產性收入在農民總收入中所占的比重都較小，同時各地區由于發展程度、財產狀況的不同，二者占總收入的比例也不同。當前我國農村的金融機構主要以信用合作社、郵政儲蓄銀行、農業銀行為主，金融機構的種類單一、數量少，為農民提供的金融服務也有限。主要集中于存取款、貸款，極少有投資、理財、保險等財產保值增值服務。農民由于知識有限又缺乏投資渠道，因此更愿意將錢存放于金融機構獲得微薄的利息收入，無法獲得證券、基金等投資理財帶來的財產性收入的增加。農民轉移性收入主要取決于政府的政策，農村金融機構更多地承擔代政府發放涉農補貼、救濟金等政策性資金，因此金融機構本身對農民財產性收入和轉移性收入的影響幾乎可以忽略不計。

3結語

通過以上分析，我們得出結論，農村金融的發展對農民收入的增加是有促進作用的，主要通過增加農民的經營性收入和工資性收入來實現。同時，由于城鄉二元結構、農村金融本身不足等原因，導致農村金融對農民收入增加的促進作用并不顯著，因此要大力促進農村金融的發展。

參考文獻

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一、引言

Smith and Stulz(1985)對關于公司套期保值的動機的行為分析從根本上不同于現存的一些文獻。他所闡述的套期保值的動機不是基于分析公司對風險厭惡的程度，而是使用現代的財政理論來討論存在于使公司價值最大化的交易過程中的套期保值動機。最后得出通過套期保值使公司價值最大化的主要途徑：稅負成本、財務困境成本、管理層成本以及緩和投資。

二、動因綜述

Nance, Smith and Smithson(1993)認為市場是被大量的公司和組織來主導的，而不是個人的交易量所能控制的。公司的套期保值不能通過降低公司的風險而給股東帶來收益。事實上，金融學家提出了各種假設來解釋公司購買套期保值的積極意義。這些假設表明套期保值可以通過降低預期稅負成本，降低財務困境成本，或降低成本以及提高緩和投資來增加公司價值。

（一）減少預期稅收成本

Smith and Stulz(1985)認為，如果納稅義務是企業收入的凸性函數，或者說企業面臨的是一個向上凸的納稅函數，并且在凸函數的單調遞增區域內，則企業進行套期保值能夠減少其稅負支出，而且函數的性狀越凸，其套期保值的收益越大。如果稅后收入，即稅后公司價值是向下的凹函數，并且在凹函數的單調遞增區域內，減少的稅負支出越多，套期保值帶來的減稅收益就越多，稅后公司價值就越大。如果公司還有超額利潤稅、投資信貸稅等法定累進稅，并且也都在納稅義務的凸性函數區域內，則將導致公司更有動力進行套期保值。Nance,Smith and Smithson(1993)最早對企業套期保值的納稅義務動機進行了實證研究。其研究結論是：套期保值減少了企業稅負的預期支出，同時企業的稅收函數越凸，公司的套期保值工具就會用得越多。這便支持了納稅義務動機假說。

（二）減少預期財務困境成本

任何一個企業都擔心發生財務危機。鑒于現金流的劇烈波動是產生財務危機的重要原因，而套期保值能夠減少企業現金流的波動性，因此企業可以通過套期保值來減少企業財務危機的概率和預期成本。

Smith and Stulz(1985)證明，套期保值帶來的成本減少與企業不進行套期保值時財務危機發生的概率和財務危機發生時所招致的成本呈正比。沒有分散風險的利益相關人(雇員、客戶、供應商等)在跟一個高風險公司打交道時，都希望在合約中得到補償。如果該公司進行了套期保值，則可以讓利益相關人覺得在一定程度上得到了保證，從而減少這部分補償支出。

事實上，短期融資困境也造就了企業進行套期保值的必要。追求利潤最大化的經理們會專注于降低投資活動所需現金和融資活動所獲現金之間的不匹配程度。所以，融資困境下企業的套期保值動機可以解釋為：如果從公司內部或者其他渠道可獲得的資金不能滿足目前投資項目所需的資金，公司經理可以通過投資于金融合約來降低或者消除突然而來的項目成本，因為當實物投資發生時這些合約可以做出相應的補償。但如果從公司價值最大化的角度看，其意義似乎要打個問號。其應用的前提是：在公司業務不景氣的情況下，投資需求的下降速度要慢于現金流的下降速度。所以，在非完美的市場中，現金流量套期保值戰略，允許公司設置內部現金流量等于它們投資需要，來避免承擔外部融資的成本，這種風險管理減少了投資扭曲，使公司的現金流量更好地與它們的資金需求相一致。因而，由現金流量的波動性而導致的投融資決策風險，可以通過對現金流量套期保值來規避。

（三）減少管理層成本

激勵常常用來降低股東與管理層之間的成本。Mayers and Smith(1990),Stulz(1990)認為：管理層報酬包括現金、期權、以及諸如聲譽、獎勵、晉升等非物質報酬。這些財富風險集中，而且管理層此類報酬與公司經營狀況密切相關，所以管理層可能傾向于減少公司風險水平，或者管理層可能對高風險項目要求額外的補償，這可能不利于股東財富的最大化。

Campbell and Kracaw(1987)得出結論：對管理者的報酬合同進行合理的設計的前提是要使管理者所承擔的風險與其所能控制的因素相關(如成功地削減成本)，同時將其所不能控制的風險(如利率的變動)最小化。不過設計一份能排除企業是否進行套期保值對其經營業績影響的報酬合同是非常困難的。做到這一點需要訂立符合以下要求的一份極其復雜的合同：事先精確的知道利率、匯率的變動及其他可利用套期保值工具來進行風險規避的行為將如何影響企業的收入及價值，以及這些關系如何隨時間變化而變化。相反，如果企業允許管理者對適當的風險進行套期保值，并通過報酬合同來激勵他們去進行套期保值，則企業就能用簡單得多的以績效為基礎的合同來實現其激勵目標。所以Campbel and Kracaw認為當企業對管理者難于監控、對其管理業績難于評價時，進行套期保值的收益更明顯。

三、總結

在我國不斷完善的套期保值的理論與實務的研究基礎上，公司根據自己的經營理念建立了各自所需要的套期保值體系來規避市場風險。本文從稅負成本、財務困境成本、管理層成本和緩和投資四個方面來綜述公司套期保值的動機。

企業必須明白，套期保值交易具有防御性特征，但不能指望利用套期保值交易賺取額外利潤。作為套期保值者，最大的目標是保值，是在轉移價格風險后專心致力于現貨經營，獲取正常的經營利潤。總之，企業套期保值猶如一把雙刃劍，能化解市場風險，本身也能產生風險，關鍵是要看企業如何使用這把利劍。

參考文獻：

[1]陳慧珍.淺談企業如何運用套期保值回避財務風險[J].財會研究2010,5.

[2]方碧娟.如何利用套期保值規避企業經營風險[J].會計師,2010,12.

[3]陳潔珠.試論套期保值的風險控制與對策[J].財經界,2010,8.

[4]陳明.我國企業套期保值風險規避問題研究[D].華僑大學博士論文,2009.

[5]瑪金矗.新企業會計準則條件下套期保值的納稅籌劃[J].中國管理信息化,2008,11.

[6]柴斌峰.衍生金融工具套期保值的財務風險控制策略[J].會計之友,2009,3.

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外商在華并購和國家經濟安全的含義

20世紀90年代后，外商在華并購開始出現，進入21世紀，中國實行更為開放的政策，外國產業和金融資本開始加快并購中國企業，特別是中國優秀企業的步伐。

本文所指外商在華并購主要指：外資企業與中國企業合并；收購中國企業（指中國本土資本或自然人控制的企業）的股份；收購中國企業的資產；外商對中國企業進行增資的投資；合資收購，合資中方出資為中國企業的資產或股份，外方出資為現金及其他資產，法律形式為新設投資（如設合資企業），實質是以合資企業形式部分取得或控制原為中國企業的資產；外商收購中外合資或中外合作企業中的中國企業（或自然人）持有的股份或權益。

國家經濟安全（economic security）是一個國家經濟發展和運行不受根本威脅，沒有根本危險的狀態，“是遏制和排除外部的經濟或非經濟威脅的方略”，包括國家金融安全、產業安全、能源和資源安全、環境安全等。

外商在華并購狀況和特點

2010年，中國并購市場跨國公司完成并購交易案例數量30起，環比增長57.89%；披露金額23.91億美元，環比上升109.37%，并呈現出以下特點：

完成并購交易數量按行業分布來看，共涉及13個行業，制造業、金融行業、食品飲料以7、4、3起案例分別占比22%、13%、12%。其他各行業占比較小，呈均勻分布。

并購交易金額按行業分布來看，醫療健康行業以13.63億美元居各行業交易完成金額之首，占比57%。其中，2010年11月1日，賽諾菲－安萬特制藥集團公司出資5.206億美元收購美華太陽石集團公司股權的案例是醫療健康行業交易金額最大的一起案例。 2010年11月19日，朝日啤酒株式會社出資435億日元收購康師傅控股有限公司（0322.HK）6.5%股權的交易是食品飲料行業交易金額最大的一起案例。從2010年中國并購市場入境并購交易排名前十的案例來看，食品飲料、醫療健康、物流行業并購交易較為活躍。

并購企業來源國家中，日本以7起并購交易數量和5.64億美元完成并購交易金額居其他各國之首。

外商在華并購對我國經濟安全的影響

財務投資者的并購，總體經濟效果較好。這是因為財務投資者并購通常與增資相聯系，投資者解決了企業的問題，同時獲得財務回報和上市回報，而企業財務實力提升有利于企業發展、擴大出口、保持就業，形成有效競爭的結構（投資壟斷或寡頭企業除外）。

產業投資者并購影響行業領先企業，總體的經濟效果較好。這種并購在多數情況下，有利于被并購企業發展，還由于存在本土領先企業競爭，收購者一般還必須持續投入技術等資源支持，才能促進企業較好發展。

產業投資者并購行業領先企業問題較多。根本原因在于當外商并購了中國領先者外，外商就同時有了原有優勢和本土化優勢，拉開與本土企業的差距，更容易實行“外商的中國制造打敗中國的中國制造”的戰略。

從國際角度看，在經濟全球化背景下，外國大公司重視以全球競爭的眼光在全球進行生產、研發、銷售的布局，通過收購更快在中國布局及建立競爭優勢。

從國內角度看，引進外資更快發展的戰略思想和解決產業或企業實際問題的需求，是中國許多方面接受外商并購的兩個主要驅動因素。中國允許外商在境內投資，希望以此解決中國發展所需的資金、技術、管理知識等問題。為解決企業實際問題，接受外資并購要求主要有兩種類型：一種是政府主導型的外商并購，即政府將外商的并購作為解決國有企業改制、發展困難問題（包括機制、資金不足、獲得技術等問題）的手段；一種是企業主導型的外商并購，即基于企業戰略考慮或為解決資金等問題，主動出售部分資產或子公司，以引入外商投資者或獲得資金等相應資源，收購中方決策者通常為民營企業或改制后已經成為混合所有制企業的控制人。

企業在外資并購過程中的應對策略

近年來，隨著經濟全球化的深入發展和我國對外開放的進一步擴大，外國投資者以并購方式進行的投資逐步增多，促進了我國利用外資方式多樣化，在優化資源配置、推動技術進步、提高企業管理水平等方面發揮了積極作用。在全球產業結構需要調整重組的背景下，中國企業應積極應對外資并購，切實維護自身的合法利益。

一是我國企業應明確自身在行業領域中的位置，只有在基于正確判斷自身產業地位的前提下才能做最佳的應對策略。具體而言，企業要明確自己是否屬于具有競爭優勢的企業，在所在行業是否屬于領導者，進而針對性地制定應對策略。

二是對于在并購中具有優勢的國內產業領導者，面臨外資并購時，應審慎應對。對于外資并購特別是大型跨國企業的并購應采取謹慎對待的態度，應仔細衡量自身在并購前后的利益得失。因為國內原有龍頭企業在市場形象、銷售網絡、品牌效應等方面均具有優勢，在不同程度上具備影響國內產業的能力，外資憑借技術、資本優勢收購龍頭企業后，會分享品牌、銷售網絡等帶來的壟斷租金，收益向外資轉移。這種外資并購最終會使整個產業受外資控制，不利于國內產業的發展。

對于具有優勢地位的國內產業領導者而言，最需要做的還是保持自己的競爭優勢和產業中領導者地位。如果盲目尋求外資并購，可能會導致自身利益受損，產業領導者的地位也會逐步喪失，成為外資企業擴大中國市場以及加強其在國內產業地位的工具和跳板。

如果實施并購，在實施并購過程中要堅持保有對企業的控股權。我國企業不必為了短期的利益而做出過多的讓步，而應該有自己長遠的規劃，力爭持有企業控股權，為日后企業及自主品牌的發展做好鋪墊。對那些很有發展潛力，不滿足于外方并購出價的企業，應采取積極有效的防御機制，借鑒國外常用的防御策略，如公平價格條款策略、永久性條款策略、員工持股策略等，防止被收購。

三是對于在并購中不具有競爭優勢的國內企業，面臨外資并購時，可以采取適當接受并購的策略。不具有競爭優勢的國內企業對于外資并購可以適當的接受，主要目的在于提高企業利潤。在面對外資并購時，要對并購活動的利弊進行全面的分析研究，對并購合同條款要做長遠的預期和評定。可以適當引入競爭機制，多方評估并從中挑選最佳合資伙伴。就我國目前情況來說，對于企業資產的評估，特別是品牌這種無形資產的評估機制相比其他國家來說還有很多不夠完善的地方，導致企業的品牌價值不容易被準確的估算。因此，企業在面臨合資并購等問題時，需要多方選擇收購公司，充分發揮競爭機制的作用，使得收購公司之間互相競價，以此來最大限度的降低企業品牌價值被低估的風險。

同時，必須清醒的看到，外資并購國內企業后，強化了外資企業的市場領導者地位，如果沒有政府對并購行為的規制，市場力量使外資的動態并購過程不斷重現與強化，甚至可能會造成同一外資企業連續并購國內企業的產業內并購浪潮，最終形成“外資通吃”國內企業，國內企業喪失產業意義上控制權的結果，出現國內產業被外資完全控制的不良局面。國家頒布的《實施外國投資者并購境內企業安全審查制度的規定》，明確了并購安全審查范圍、審查內容、審查工作機制和審查程序，為引導外國投資者并購境內企業有序發展提供了法律依據。

四是提高品牌意識，保持品牌獨立性。品牌作為一種無形資產，在企業參與市場競爭中起到了至關重要的作用。在并購中，我國企業必須采用先進的品牌價值評估體系來評估其品牌價值。不要輕易將自己的品牌轉讓給外資企業，而應將品牌的所有權和使用權牢牢掌握在自己手中。在外資并購中堅持做大做強我國的“本土品牌”，是我國企業得以生存和發展的首要前提。

五是建立企業持續發展的長效動力機制。我國企業普遍存在資金匱乏、管理落后、產品技術含量低、員工素質偏低等現象。這樣的結果就是目標市場定位不清、營銷渠道不暢等。大多數的企業管理者由于意識上的缺乏，過多關注短期的既得利益，使得企業失去了長期發展的現金流。因此，重視并建立企業持續發展的動力機制，是保持我國企業競爭力的根本。這主要可以從以下幾個方面入手：一是拓寬籌資渠道，為企業研發、生產、銷售等各個環節提供可靠的資金保障；二是加強企業研發及創新能力的開發，開展科技交流與合作，培育和發展企業自身的技術開發能力，逐步形成企業技術優勢，增強企業競爭力；三是加強員工培訓，提高員工素質。

六是成立企業戰略聯盟，加強企業間資源整合，提高抗風險能力。目前的本土企業一般規模較小，市場占有率也極為有限，抗風險能力弱。以化妝品行業為例，國內的4000多家本土化妝品企業只占有國內市場40％的份額，且大多屬于中低檔產品。而國內現在的近500家合資化妝品企業，其銷售額就占到我國化妝品總銷售額的40％左右，同時外資企業還憑借其先進的技術和雄厚的資金占領著市場的高端領域，運用一切辦法切斷本土品牌的上升通道，接著反過來加強中低端市場的進攻力度，嚴重影響了本土品牌的發展。因此，我國企業之間必須要進行有效地聯合，成立企業戰略聯盟，迅速壯大企業實力，提高企業抗風險能力及在合資過程中的談判能力。

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篇9

0引言

公司的資本結構問題是一個古老的問題，同時它還是一個十分經典的問題。資本結構是上市公司一定時期內通過各種籌資模式進行籌資組合而得到的結果，資本結構的最優化對于企業的長遠發展來說十分必要。西方經濟學對公司資本結構理論的研究大多都是開始于1958 年由 Modigliani 和 Miller所提出的十分經典的 MM 理論。并且在隨后的理論研究中，公司資本結構理論已經逐漸發展成為一個比較成熟的理論，已經有大量的有關國外資本市場的理論研究和相關實證研究。同時在對文獻的梳理過程中可以看到這些影響公司資本結構的因素的現實觀察的背景尤其是國外的相關理論都是基于歐美國家比較成熟的資本市場，而中國資本市場是新興的發展迅速的很多地方并不是很成熟和完善，從而不同理論觀察的視角更應該結合中國市場的特殊性來進行考慮。

第二部分，運用前一部分綜述的理論并結合中國上市公司的具體情況對中國上市公司數據樣本進行梳理。與國外成熟的資本市場相比，中國資本市場發展的時間要短一些，但卻是規模最大、發展速度最快的新興資本市場，同時中國的銀行信貸體制和上市公司的產權性質本身與國外市場中上市公司都有很大的不同，因此中國上市公司在進行財務決策時面臨的稅收、財務困境成本、成本等情況均可能不同于國外資本市場，從而在資本結構選擇模式上也可能存在很大差異。為此，該部分所做的是結合國情和國外資本結構理論，因地制宜的對中國上市公司的資本結構進行分析總結，并提出未來研究方向。

1國外相關資本結構理論回顧

1.1早期的資本結構理論

總的來看，公司資本結構理論主要包括三個部分，首先是早期以杜蘭特（Durand，1952）為代表的傳統資本結構理論學派。他系統地總結了早期公司資本結構理論的三種觀點，凈收益理論、凈營運收益理論和傳統理論。總的來說，早期的資本結構理論有著共同的特點，即都是在企業和個人所得稅為零的條件下提出的，同時考慮了融資結構對公司資本成本和公司價值的雙重影響。但是這三個理論都只是從直觀觀察的視角來提出，既沒有嚴謹的理論邏輯模型，也沒有運用數學方法來嚴密推導，同時缺乏充分的經驗事實和統計數據分析做支持。

1.2資本結構的經典理：MM理論

MM 定理現代公司資本結構理論的核心和開端。Molidiglianni和Miller 教授在1958 年的經典文章奠定了公司金融理論中最重要的基石，他們的理論被稱為MM 的資本結構理論（capital structure theory of Molidiglianni and Miller，1958），通常稱之為MM定理。MM定理對公司資本結構理論的意義在于提出了一個完整的理論框架來對公司資本結構問題進行研究。框架是建立在完美市場的假設之上的，在一個完美市場中，沒有交易成本（transaction costs）、信息是對稱的（symmetric information）、市場是完全競爭的（perfectly competitive market）、無破產成本（no bankruptcy costs）和無成本（no agents costs）。這個完美市場的假設實際上和物理學中無摩擦力的假設很相像。雖然 MM定理是建立在完美市場的假設基礎之上的，但是經濟社會本身是有摩擦的、是不完美的，從而這些經濟摩擦成為了隨后公司資本結構理論研究中的主題，許多學者分別擴展MM定理中的假設使之更接近現實中的經濟抹茶，所以MM 定理的意義更在于提出一個理論框架。

這個后續的研究包括兩個方面，第一方面是以 Modigliani&Miller（1963）、Farrar（1967）、Shavell（1966）和 Brennan（1978）等為代表的稅差學派，關注公司所得稅、個人所得稅和資本利得稅的稅率與公司資本結構之間的關系。另一方面主要是以Warner（1977）、Betker（1978）、Altman（1968）等人為主的破產成本學派，關注企業財務困境成本（financial distress costs）對公司資本結構的影響，最后經Robichek（1967）、Mayers（1984）、Scott（1976）等人進行總結和歸納為權衡理論（trade off theory），他們認為公司的最優資本結構決定于公司各種稅收收益與公司所面臨的破產成本之間的權衡，在這個理論中借債的好處是可以減稅，壞處是會產生財務困境成本，一個公司的最優負債比率應該是對這兩種因素的權衡（trade off）。最后是由于 1970 年代以來委托理論的發展和博弈論的廣泛運用，許多學者開始從許多不同的視角來觀察公司的資本結構問題，提出各種新的觀點，例如融資啄序理論（Myers & Majluf（1984））、成本理論（Jensen & Mckling（1976）、Jensen（1986））、控制權理論（Harris & Raviv（1988）等）、信號理論（Ross（1977）等）

1.3現代公司的資本結構理論

這個階段主要分為：權衡理論、資本結構的委托理論、非對稱信息下的資本結構、控制權理論、以產業組織為基礎的公司資本結構理論、行為金融學視角的公司資本結構理論。

2基于中國上市公司的資本結構研究

2.1我國上市公司資本結構特點

現階段，我國上市公司逐漸形成了具有中國特色的資本結構，其籌資模式和籌資偏好往往相悖于西方經典的籌資理論。上市公司的資本來源主要有兩個方面，一是內源融資，而是外源融資。外源融資又包括債務融資和股權融資。債務融資在西方還是比較受歡迎與認可的，而且市場也對其表示出一種信任。西方國家這種先考慮內部資金、再選擇負債，最后以股票為權宜之計與我國的認知恰巧倒轉了過來，我國大部分上市公司在資本結構調整時更加偏向于股權融資，存在較多的股權再融資行為（配股和增發），差異非常顯著。其中債務融資部分，我國大部分上市公司在有I資需求時，仍然會首先選擇銀行貸款方式，銀行貸款長期以來占據著上市公司籌資方式選擇的首要位置，即使銀行貸款的難度逐漸加大。

2.2我國上市公司資本結構的形成原因

現階段，我國上市公司資本結構現狀的主要成因包括以下三個方面：其一，現階段，我國大部分上市公司的借款比率與股票風險在某種情況下往往呈現負相關關系，在這樣的背景下，上市公司在籌資時更加傾向于銀行貸款，這也直接導致我國上市公司存在較高的負債率；其二，現階段我國大部分上市公司的管理水平相抵較低，內部治理體制并不健全，在籌資融資時"內部人為控制"的現象還是普遍存在的，"內部人員"往往會選擇約束較少、成本較低的股權融資，這是我國上市公司在外部融資時偏好股權融資的重要原因之一；其三，我國資本市場起步相較西方發達國家來說較晚，現階段我國資本市場體系并不健全，債券市場的發展嚴重滯后，而股票市場基本處于供不應求的發展現狀，相對來說，債券籌資的風險較大、成本較高，這也是我國上市公司往往更加偏好于股權籌資的重要原因之一。

2.3我國上市公司資本結構的優劣勢分析

一方面，該資本結構符合我國國情，上市公司的資本結構靈活性高，融資成本低，可以降低信息處理成本。通過股權融資的方式籌得的資金具有長期性，不需要定期償還，可以有效保障上市公司的經營需求。另外，通過股權融資的籌資模式可以有效提升上市公司的知名度，有利于上市公司的外部文化建設。

另一方面，上市公司資本結構不合理影響企業價值，上市公司的資本融資績效下降，債務融資引起上市公司財務風險。銀行貸款籌資模式的適用范圍還是相對有限的；最后，近些年來我國采取了一系列的政策，上市公司銀行貸款的難度和成本顯著增加。

2.4我國上市公司資本結構的影響因素

其影響因素分為兩大類，一類是不可量化的因素，包括經濟發展水平和政府的干預；一類是可量化因素，盈利能力和成長機會的影響非常顯著。另外，投資周期、負債水平、政治關聯性都會對資本結構產生影響。

3研究結論

對于中國的上市公司來說，融資的來源其實就包括這樣三個部分：內部融資（公司收益留存）、銀行、股權再融資（配股和增發）。中國上市公司資本結構是跟市場行情和證監會的行政規定等有直接關系的，公司再融資行為（增發和配股）很大程度上都依賴于中國證監會的允許；同時我國獨特的銀行體系和發展不足的債券市場對資本結構也有重要的影響。

目前我國上市公司資本結構也存在一些問題，公司治理結構或者是股權控制結構使得這證券市場發現價值的功能大大減弱，尤其體現在已經有很多國有上市公司盡管已經上市，但其背后的控股股東（集團股東或者國資委）利用上市公司這一途徑進行"關聯交易"，同時民營企業職業經理人制度的不完善，這就使得投資者很難認清上市公司的實際價值，資本結構的作用無法得到充分的發揮。

因此，上市公司資本結構的選擇要有靈活性，兼顧融資方式的影響、管理者監督等因素，避免市場化融資導致企業過度舉債，完善資本市場資源配置，避免圈錢現象；使公司治理結構合理化，提高資金使用效率，形成制衡體制。

4未來可能的研究方向

通過對我國上市公司資本結構研究文獻分析，在資本結構同企業績效和企業社會責任的發展關系上研究不足，值得深入探討來進一步完善資本結構。同時，從在宏觀方面入手，面對發展水平較低的資本市場和政府的干預的實際情況，進行細致分析，努力探索，完善公司治理的理論框架。

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篇10

關鍵詞： 大型國有鋼鐵企業；螺紋鋼期貨；套期保值

Key words： large state-owned iron & steel enterprises；deformed steel bar futures；hedging

中圖分類號：F724.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）25-0153-03

0 引言

隨著經濟快速發展，商品價格劇烈變化，也讓我國企業慣用的傳統經營理念和現貨避險手段已經無法發揮原有的作用。而且從世界范圍來看，利用衍生品進行套期保值已經十分普遍。世界套期與衍生品協會（ISDA）2003年前的一份研究報告就顯示，世界500強中有92%的公司利用衍生品工具來管理和對沖風險。在使用衍生品的公司中，有92%利用衍生品控制利率風險，85%利用衍生品控制匯率風險，25%利用衍生品控制商品價格風險，12%利用衍生品控制股價風險。這些公司分布在全球26個國家，從宇航業到電子業等，涉及行業極為廣泛。

我國是世界上最大的鋼材生產國與消費國，年產量近4億噸，超過全球消耗總量的1/3。因此，鋼材是關系到國計民生與國際定價權的重要品種。隨著近年來鋼材價格的劇烈波動，無論是鋼鐵生產企業還是鋼鐵需求企業都面臨著巨大的價格風險，這對于企業穩健經營的經營策略構成了巨大挑戰，而開發期貨市場能夠轉移價格風險，控制成本和增加利潤。

1 大型鋼鐵企業套期保值的必要性分析

1.1 鋼鐵行業產能過剩，鋼鐵價格2008-2012年持續下跌，且變動大 2008年美國金融危機席卷全球，并且很快影響到實體經濟，使得世界各主要經濟體經濟從2008年下半年開始進入衰退。這直接導致持續近6年的國際鋼鐵行業上升態勢突然陷入停滯階段，直接面臨需求下降、并購重組步伐放緩，以及貿易摩擦上升等困難。中國鋼鐵工業也是此次國際金融危機最嚴重的受害者之一。隨著中國4萬億投資經濟刺激計劃的推出，以及2009年初推出的鋼鐵等九大產業振興計劃和一系列具體政策的實施，給鋼鐵行業帶來了一絲希望，但是2012年一夜之間，鋼價又跌回18年前的原點。

2012年鋼價經歷了一番波瀾壯闊的連續下跌。2012年的世界末日雖未來臨，但鋼鐵行業卻在這一年中經歷了一場艱難的“末日”行情。2011年一季度開始，雖然鋼價仍有上行趨勢，但行業在鐵礦石成本高的背景下首現全面虧損。2012年8月份，可以說對鋼材市場是災難性的，整個鋼材市場已經處于崩盤狀態，當時的鋼材價格相比于年初每噸下降了1000元，鋼企再怎么降低成本，也不能降下每噸1000元的成本。任何一家鋼企，甚至包括寶鋼股份在這種鋼材價格下都可能會虧損。盡管目前鋼材市場價格已經處于崩盤狀態，但鋼企依舊延續生產慣性，并沒有實質性減產舉措。一些規模較小的小轉爐也還在生產，每個鋼鐵企業都指望著別的鋼廠減產，自己生產，都認為越是能堅持到最后，等到鐵礦價格降下來，成本就越低。所以從目前來看，鋼鐵行業出口消化過剩產能不現實，而國內消化過剩產能過程將是痛苦漫長的。

1.2 套期保值對鋼鐵企業的功能和價值

1.2.1 有利于保證鋼鐵企業正常利潤 期貨市場套期保值的本質就是通過在期貨市場上買入或賣出期貨合約，鎖定原材料的買入價格和產成品的售價，達到鎖定企業正常經營利潤，使企業穩定發展。經營多年的企業對鋼材每年的高價區是有把握的，但是現貨市場規模的限制造成只有很小的產量可以賣在高價區。通過期貨這個工具，可以達到將大部分產量賣在“較高價”，實現正常利潤。

1.2.2 企業可利用套期保值減低或轉移風險 企業一般從原料采購到產成品鋼材銷售會有一定時間差，這期間鋼材價格波動將會使企業面臨較大的風險。一方面產品價格上漲，企業由于生產周期較長，無法及時獲得行情中的超額利潤。另一方面，鋼材價格下跌，企業利潤將大幅降低甚至面臨虧損風險。企業原材料采用定價周期偏長，而產品采用月度的隨行就市，那么一般波動水平中風險企業自擔，但在鋼材價格大幅下跌的過程中將面臨巨大的虧損風險。鋼材期貨市場通過公開、公平、公正的集中競價方式進行的交易易于形成真實而權威的期貨價格，能在指導企業生產經營活動的同時又為套期保值者提供規避、轉移價格波動風險的機會。因此套期保值理應成為鋼鐵企業轉移、規避鋼材和焦碳、鐵礦石等現貨市場價格風險最有效、最重要的策略和手段。

1.2.3 企業可以利用期貨市場進行日常經營管理和安全營銷 首先可將套期保值用作最重要的風險管理工具。一方面利用期貨交易控制產品售價，通過由預售而進行的賣期保值鎖定產品銷售收入，另一方面利用期貨交易控制成本通過買期保值鎖定集團所需有關原料、燃料的價格，既能保障充分供應又可最大限度地降低集團的原材料采購成本及庫存成本，通過這種風險管理方式使武鋼集團按既定的經營計劃穩定運營。其次將套期保值視為融資管理的工具之一。集團已生產及待產的鋼材等產品可通過套期保值，使之具有相當的穩定價值從而能顯著提高其擔保價值，而使武鋼集團因交易風險減少，獲得更高的信貸額度。另外套期保值可以作為一種安全營銷的保障，有效地保證原材料供應穩定采購，同時可在一定程度上消除因產品出售發生債務互欠的可能性。其次，期、現貨交易結合近、遠期交易形成多種價格策略有助于提高鋼鐵企業的市場競爭力。最后可將套期保值視為經營管理創新的工具，發揮行業信息優勢，采取科學、靈活的交易策略，主動參與保值活動取得期、現貨市場相配合的最大效益。

1.3 企業可利用套期保值應對突發危機 金融危機時期，在全球經濟嚴重不景氣、企業大量停產的情況下，我國和國際期貨市場不僅沒有出現危機，反而繼續保持發展速度和收入雙增長，全國期貨市場交易量和交易額分別增長75%和87%。2009年上半年我國期貨市場成交量同比增長45.5%，成交額同比增長40.8%；國內期貨市場吸納的客戶保證金從2008年年初的400億元增加2009年6月的800億元，投資者數量由50多萬戶增加到近70萬戶。全球期貨期權交易成交量在2007年增長28%的基礎上，2008年仍保持了14%的增幅。2008年香港市場年度衍生品交易中套期保值型交易量（避險）占年度總量的38.6%，比上年度同期提高了8.3個百分點。這說明，越是經濟風險積聚的時候，企業對期貨市場套期保值的需求就越大，期貨市場成為金融危機時期企業重要的避風港。

2 鋼鐵企業參與套期保值可行性分析

2.1 其他行業套期保值狀況 在境外套期保值業務上，自2001年5月有關部門聯合頒布《國有企業境外期貨套期保值業務管理辦法》，允許符合條件的大型國企從事期貨境外套保業務，至今已先后有四批共31家大型國企獲得了境外套保業務資格，其中有色金屬企業隊伍擴大到21家，其他10家分別為4家石油企業、4家貿易企業和2家糧油企業。其中江西銅業集團公司被業內公認為套期保值的成功典范。在國內套期保值業務上，農產品、有色金屬和化工等行業的許多企業都已在利用本行業相關期貨進行套期保值。例如2008年大多數有色冶煉企業因持有空單而在有色金屬價格大跌過程中在期市上獲得了收益，其中需要采購銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色通過做電銅套保獲得了巨額浮盈，使其他流動資產從2007年底的113萬猛增至3.69億劇增近3萬倍，其他各有色類上市公司2008年期貨業務也大都盈利。

2.2 以沙鋼為例討論參與套保的可行性 根據上海期貨交易所公布的沙鋼，以沙鋼集團名義開戶的螺紋鋼持倉變化狀況，我們可以清楚的發現沙鋼對于鋼市的判斷以及通過螺紋鋼期貨實現套保，規避風險的思路，也充分說明了鋼鐵企業套期保值的可行性。

國內鋼鐵產能過剩矛盾突出，且中國經濟正處于投資下行周期，投資增速難有大幅上漲，加之鋼鐵行業產能利用率較低，在產業結構得到有效調整之前，鋼材價格仍將處于長期的下降趨勢中。目前的中國鋼市所呈現的特點是市場龐大、超高的供應量、眾多的參與者爭奪著有限的需求，使得鋼價變化反復無常。鋼廠對終端用戶與商家的爭奪、商家對終端用戶的爭奪，以及鋼廠間、商家間以及鋼廠與商家之間對市場主導權的博弈愈演愈烈，其結果并未改善供與需的嚴峻性，反而更加劇了其關系的嚴重性。

2012年鋼鐵市場已處于極度低迷中，于是沙鋼集團在2012年通過對螺紋鋼期貨1205合約的一次做空操作及對螺紋鋼1210合約進行的二次做空操作，成功實現了保值的目的。在這個時間段內，螺紋鋼現貨市場價格出現了年內唯一的鋼價有限反彈，而沙鋼一方面在螺紋鋼上進行了做空套保的操作，獲得了保值盈利的良好結果，并在對螺紋鋼期貨走勢的合理評估下，通過每旬出廠價格調整對時間與調幅的把控，在螺紋鋼現貨上獲取了更多的利潤，取得了螺紋鋼期貨、現貨兩條商戰的雙重勝利。

3 撫順新鋼運用鋼材期貨進行套期保值的案例分析

從圖1中可以看到，2009年7月初到8月初，鋼材價格出現快速拉升，鋼廠的生產毛利潤達到了1000元/噸左右。撫順新鋼為了及時鎖定利潤，并規避鋼材價格下跌可能帶來的風險，針對8到11月份公司的銷售計劃和市場需求情況，確定了約20萬噸規模的風險敞口。8月上旬國內鋼材期貨價格見頂回落，現貨價格由于需求的突然萎縮導致跌幅遠超期貨價格。為了規避現貨下跌帶來的風險，撫順新鋼決定對11萬噸產量進行套期保值操作，并隨著現貨銷售進度和市場變化情況分別進行了平倉、移倉和交割操作，有效化解了價格下跌的風險，實現了較好的套保收益。

2009年10月份之后，鋼材期貨價格出現大幅升水，主力RB1005合約的升水一度達到700元以上。但是統計表明，每年的11月到次年的2月為北方建筑施工的傳統淡季，鋼廠面臨潛在銷售壓力。為了規避施工淡季風險，及時鎖定生產毛利，公司決定在期貨市場賣出保值。但是由于2009年12月至2010年1月之間的鐵礦石和焦炭的價格出現大幅上漲，從而推動螺紋鋼現貨價格小幅走高，公司提前對賣出套保頭寸進行平倉操作，從而實現了現貨和期貨同時盈利。通過期貨套期保值業務，公司不但與港口、交割庫、物流運輸企業建立了良好的合作關系，而且按照上海期貨交易所標準提高了產品工藝水平，大大提升了品牌的認可度，拓展了產品的銷售渠道，取得了遠遠超越其他同行業的競爭力。

4 結語

鋼鐵是世界上第一大金屬材料，中國是鋼鐵最大的生產國和消費國之一。隨著近年來鋼材價格的劇烈波動，無論是鋼鐵生產企業還是鋼鐵需求企業都面臨著巨大的價格風險，傳統經營理念和現貨避險手段作用弱化，企業需要用新的手段來降低風險，利用期貨市場進行套期保值對國內大型鋼鐵企業來說是可行而且是必要的。

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