導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇量化投資方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

二、影響折現率確定的因素

（一）資金的時間價值

資金的時間價值亦稱貨幣的時間價值，是指在社會生產和再生產的過程中，貨幣經過一定時間的投資和再投資后所增加的價值，也就是現在貨幣的價值大于將來同樣數值貨幣的價值。資金時間價值是由資金的使用價值所決定的，是在資金的運動中產生的。資金具有時間價值的原因主要有以下幾個方面：1.資金的投資功能。資金具有投資功能，資金運作恰當，就可能產生超出本金的收益。2.資金的預防。提前持有現金，就可以應付緊急情況的現金需要。3.資金消費的時間偏好。人們在消費時總是抱著趕早不趕晚的態度，認為現期消費產生的效用要大于對同樣商品的未來消費產生的效用。因此，即使相同的價格在現在和將來都能買到相同的商品，對人們來講，效用是不同的，因而其價值也不相同。正是因為資金本身具有的功能和人們對資金的消費偏好，使得貨幣具有了時間價值。日常經濟活動中它的度量有絕對指標和相對指標，絕對指標是貨幣所產生的增值額；相對指標是指單位時間內貨幣增值額與原始投資額之比。由于貨幣投資于不同的項目所增加的價值是不同的，所以習慣上人們統一將資金的時間價值定量為在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。但這一指標很難計算，因為政府債券幾乎沒有風險，因而如果通貨膨脹率也很低的話，可以用政府債券利率來度量資金的時間價值。但如果通貨膨脹率很高的話，就應考慮以利息剔除通貨膨脹因素以后的收益率作為資金的時間價值。資金的時間價值決定著折現率的最低值，一般來講，折現率不應低于資金的時間價值。在實際經濟活動中，人們經常把資金的時間價值等同于折現率。事實上，資金的時間價值只是折現率的一個影響因素，除此之外還有資金的空間價值，資金的風險報酬率、資金的通貨膨脹率和資金的資本成本。如果以資金的時間價值代替折現率來進行投資決策，就可能對投資者產生誤導。

（二）資金的空間價值

資金的空間價值是指資金投資于不同的空間及領域，由于受不同空間客觀環境條件的影響而引起的綜合獲利能力的差異。投資決策中資金時空二維價值的計算一是資金價格對時間的積累，即資金的時間價值；二是把資金的運動、投向及所處的空間因素考慮在內，體現資金的空間價值。資金的空間價值也是確定折現率必須考慮的因素，即資金投資于不同領域，所確定的折現率也應不同。

（三）風險報酬率水平

馬科威茨根據對風險的厭惡程度把投資者分為三類，即風險厭惡者（Risk Averter）、風險中性者（Risk neutral）和風險追求者（Risk Seeker）。風險厭惡者不是不肯承擔風險，而是會對其所承擔的風險提出一定的報酬補償要求。即使一個投資項目風險較高，但如果收益高到他所要求的報酬補償時，他也會選擇這個風險較高的項目。即使是風險厭惡者，對風險的厭惡程度也有差別。相對激進的投資者會為其所承擔的風險提出較低的報酬補償要求，而保守的投資者對同樣的風險會提出較高的補償要求。通常來講，所冒風險越大，投資者要求的報酬率也越高。我們把由于冒風險進行投資而獲得的補償叫做風險報酬。風險報酬與投資額的比率稱作風險報酬率。根據資本資產定價模型，在不考慮通貨膨脹因素的情況下：

期望投資報酬率=無風險資產的收益率+風險報酬率

風險報酬率=風險價值系數×風險程度=b×V

風險價值系數通常用字母b來表示，又稱作風險報酬斜率。它通常表達的是全體投資者的風險回避態度。如果更具體些，用它代表某個企業或個人的風險回避態度，那么得到的就是這個企業或個人對某個投資項目的風險價值系數。風險程度用字母V來表示，它代表報酬率偏離程度，可用下列公式計算得出：

V=σ/E（R）

其中，E（R）代表期望報酬率，σ代表不同情況下報酬率的標準離差，可通過下式計算求得：

其中，P代表出現各種情況的概率，R代表各種情況下的收益水平。

就整個市場而言，由于投資者眾多，不僅他們所選擇項目的風險程度不同，而且投資者各自的風險厭惡程度也不同。在這種情況下，即使未來的現金流量估計完全相同，其內在價值也會出現差異。

（四）通貨膨脹率

通貨膨脹率也是確定折現率應該考慮的因素之一。因為通貨膨脹率是經常變化的，而且較難預測，因此在進行投資決策時，人們經常假設通貨膨脹率為零。但通貨膨脹率是現實經濟生活不能回避的要素，也是我們確定折現率時必須考慮的因素，特別是在通貨膨脹率水平較高的情況下，確定折現率應該把通貨膨脹因素考慮進去。因此，考慮膨脹率的資本資產定價模型就應為：

期望投資報酬率=無風險資產的收益率+風險報酬率＋通貨膨脹率

如果用PI1代表報告期物價水平，PI0代表基期物價水平，則通貨膨脹率h就可以通過下式計算求得：

(五)期望最低投資報酬率

上文論述了影響折現率的幾個因素，根據資本資產定價模型，可以把上述影響因素集中體現在期望投資報酬率這個指標上。在估計期望投資報酬率時，因為將來許多因素存在著不確定性，因而期望投資報酬率就難以唯一確定。一般而言，期望最低投資報酬率是確定投資者應否投資的決定性因素，只要投資項目的回報率高于期望最低投資報酬率，投資者就有利可圖，此時項目是可接受的，否則就不能接受。因此，習慣上經常把期望最低投資報酬率作為折現率。根據資本資產定價模型：

期望最低投資報酬率(EMR)=無風險資產的最低收益率+最低風險報酬率＋預計通貨膨脹率的最低值

無風險資產的最低收益率通常是由資金的時間價值和空間價值所決定的。因此從這個公式可以看出，期望最低投資報酬率受資金時空價值、風險報酬率、通貨膨脹率的影響，它是這些因素的集中體現。

（六）資金的資本成本

資金的資本成本也是確定折現率應考慮的因素。項目的預期投資報酬率至少應大于資金取得時的成本，否則投資就沒有意義。這里的資金成本通常是指加權平均資本成本，即企業各類收益索償權持有人要求報酬率的加權平均數。對于自有資金，通常以機會成本作為這部分資金的成本。折現率取值范圍應高于資金的資本成本。加權平均資本成本的公式如下：

Kw =∑wiki

其中，Kw表示加權平均資本成本， wi代表各種資金在資金總額中所占的比重， ki代表個別資金成本。

三、折現率值的量化方法

根據上述分析可以看到，折現率并不是一個固定的值，不同企業、不同時期，根據不同的收益能力和不同的資本成本，所確定的折現率也應不同。從折現率本身來說，它是一種特定條件下的收益率，說明資產的獲利水平。資金的時空價值、投資者的期望風險報酬率、通貨膨脹率水平都將綜合地反映在期望最低投資報酬指標上，因此在進行投資決策時經常把期望最低投資報酬率作為折現率。此外，由于企業進行投資的目的是為了獲取投資報酬，因而收益水平應大于企業的資金成本，因此，加權平均資金成本也經常作為確定折現率的指標之一。那么這兩個指標哪個更合理一些呢？筆者認為，這兩者是通過不同計算途徑得出的，企業投資的收益率應高于二者，所以選擇兩者中較大的一個作為折現率，也就是折現率要以影響企業收益和資金成本的較大值確定，即：

DR=max[EMR，Kw]

四、折現率的換算

折現率是建立在復利基礎上的一個比率，所以折現率本質上是年復利利率。如果給出的比率是單利而不是復利，或者雖然是復利，但不是一年復利一次，而是一年復利幾次或幾年復利一次，則給出的利率叫名義利率。而折現率是實際利率，即一年復利一次所采用的利率，因此我們可以通過下列公式將名義利率換算為折現率。

（一）單利比率換算為折現率

假設實際利率為i，這里表示的是折現率，按單利計算的名義利率為r，n為年數，則折現率可通過下式計算求得：(1+i)n=1+r×n。

（二）一年復利幾次的比率換算為折現率

當一年復利m次時，則通過公式(1+i)n= (1+r/m)mn來計算折現率i。

（三）幾年復利一次的比率換算為折現率

當m年復利一次時，則通過公式(1+i)n= (1+r×m)n/m來計算折現率i。

上述各式中，r、n、m都是已知的，只有i是未知的，所以把已知的各個因素代進去，就可以求出折現率。

篇2

關鍵詞：

堆場空間分配； 資源限制； 整數規劃； 共享箱區

中圖分類號： U691.31

文獻標志碼： A

收稿日期： 20151027

修回日期： 20151222

基金項目： 國家自然科學基金（51409157，71602114）； 高等學校博士學科點專項科研基金（20133121110001）；上海市晨光計劃（14CG48）；上海市計劃（14YF1411200）；上海市教育委員會科研創新項目（13YZ080，14YZ112）； 上海海事大學研究生創新基金（2015ycx063）；上海海事大學優秀博士論文培育項目（2015bxlp006）

作者簡介：

檀財茂（1989―），男，安徽安慶人，博士研究生，研究方向為港航物流系統規劃與管理，（Email） ；

黃有方（1959―），男，浙江新昌人，教授，博導，博士，研究方向為物流系統優化，（Email）

A twostage optimization method of container yard space allocation

with space and equipment resource constraints

TAN Caimaoa， HUANG Youfanga， YAN Weib， YU Hangc

（a. Institute of Logistics Science & Engineering； b. Logistics Engineering College； c. School of Economics &

Management， Shanghai Maritime University， Shanghai 201306， China）

Abstract：

Considering the yard space allocation issue with the resource constraints of yard space and cranes in container terminals， a twostage optimization model is formulated for container yard space allocation using integer programming method. The first stage model （M1） aims at maximizing the number of sharing blocks by pairing routes in the same yard block. The second stage model （M2） is for the yard block allocation for the pairs of routes created by M1 and its objective is to minimize the total transportation cost in a cycle. The numerical experiments are designed with the actual port data to verify the correctness and effectiveness of the model. The results show that the space utilization of the blocks for outbound and transit containers can increase about 18% through the yard space allocation， and the allocation plan is good at solving the yard resource shortage problem.

Key words：

yard space allocation； resource constraint； integer programming； sharing space

0引言

近幾年隨著橋吊作業工藝及設備本身性能的不斷提高，港口作業瓶頸已經由海側逐漸向堆場發生轉移.[1]很多集裝箱碼頭經常出現海側岸橋空閑，而其作業任務序列中的集裝箱仍堵在堆場中的現象.如何在場地和龍門吊資源有限的條件下解決碼頭作業的瓶頸問題值得深入研究.

現有的港口相關文獻中不乏對港口碼頭各種作業設備的作業調度問題的研究（有單獨一種設備的作業調度[24]或者整合幾種設備的聯合調度[57]），而將堆場空間分配作為解決碼頭作業問題的重點的研究則相對有限.文獻[811]將碼頭的集裝箱堆場作為研究的重點對碼頭堆場的空間進行分配，通過為堆場的各箱區劃分子箱區的方式，將各航線分配到對應的子箱區.研究的目標一般為最小龍門吊分配數量[9]、最小運輸成本[10]和最小時段內箱區集卡數量[11].文獻[12]和[13]對堆場出口箱區的集裝箱分配策略進行研究，提出了基礎的堆場出口箱空間分配問題.文獻[1416]提出在箱區航線分配時使用“共享箱區”這一理念，通過利用不同航線的進箱規律，增加堆場箱區的利用率.文獻[14]提出兩階段分配模型，但其主要目標不是最大化共享箱區的量.文獻[15]利用共享箱區來解決碼頭航線箱量的波動問題.文獻[16]聯合考慮碼頭泊位分配與堆場空間分配，建立了泊位和堆場分配混合整數規劃模型，并設計算法求解.

相對于歐洲一些港口，亞洲很多港口的岸線資源緊缺，堆場資源非常緊張.隨著吞吐量的逐年增加，很多碼頭的實際吞吐量已經超過設計吞吐量的兩倍，碼頭堆場區域的擁擠程度可想而知.很多學者在研究了在堆場堆放的航線的出口箱進箱規律后，針對進口箱區提出了“共享箱區”這一概念，較好地緩解了堆場空間不足的問題.“共享箱區”是可供不同航線的集裝箱共用堆存的箱區，共用的大小和位置可以根據實際情況情形設置.“共享箱區”利用不同航線船期的不同，根據航線各自的集裝箱進箱規律，實現箱區的共享.

1堆場空間分配模型

1.1問題描述

本文將堆場空間分配問題分解成兩個連續的問題：第一個問題模型為航線組合配對，即確定箱區的航線配對組合情況，目標是最大化箱區的空間利用率（此時箱區只有一個大小概念并無堆場空間地理位置信息）；第二個問題模型為箱區航線指派，即將第一階段已經配對好的航線組合指派到堆場中的具體箱區.

1.2第一階段模型M1

1.2.1集合、參數與變量

1.2.2目標函數和約束條件

進行航線配對組合時，主要目標是實現箱區共享，盡量增加共享箱區數量，提高堆場的空間利用率.因此，模型的目標函數是最大化所有實際箱區共享箱區的數量.式（2）和（3）為子箱區配對航線唯一性約束.對每個子箱區有且只能分配1條固定的航線，不能分配多條航線.同時，虛擬子箱區只能分配虛擬航線.式（4）為航線子箱區數量約束.給每條航線分配的子箱區數量不能小于航線所需的最小子箱區的數量，以滿足其堆存需要.式（5）為箱區龍門吊作業限制.依照相鄰的龍門吊作業時的安全作業距離限制，同時結合碼頭作業經驗，箱區對同時作業的龍門吊數量有限制.式（6）為相鄰箱區作業限制.同一箱區內的相鄰子箱區如果同時進行裝船作業，很可能會造成龍門吊沖突和集卡擁堵情況的發生.式（7）和（8）為航線發箱點數量約束.對航線進行子箱區分配遵循“分散且集中”的原則.式（9）～（12）為變量邏輯關系約束.建立各種變量相互之間的邏輯關系，主要體現為Sri，Sli，bqm，xim之間的數學關系.式（13）～（15）為決策變量范圍約束及其他邏輯關系.

1.2.3模型線性化

1.3第二階段模型M2

1.3.1集合、參數與變量

1.3.2目標函數和約束條件

航線組合分配模型目標是周期內將航線組合分配到堆場各個箱區的總運輸費用最小，假設運輸費率一定，即實現總運輸距離最小.式（22）為箱區分配唯一性約束.對于堆場中的每個箱區，其分配的航線組合有且只能有1個，不能有多個航線組合.式（23）為航線組合分配唯一性約束.對于每個配對的航線組合，其必須分配且只能分配至堆場的某一個箱，不能分配至多個箱區.式（24）和（25）為龍門吊資源約束.由于不能在每個箱區放置固定的龍門吊，一般為每一道安排一定數量的龍門吊.式（26）～（28）為作業量均衡約束.在進行箱區分配時必須考慮堆場每個道的作業量均衡，一方面是為了避免資源過度使用而導致故障發生率提高，另一方面也是為了平衡龍門吊司機的作業量，減少員工工資差額.式（29）和（30）為變量范圍約束.

2數值實驗

2.1基礎信息

本文結合某港口的實際運營數據進行數值實驗設計，用以測試和評價本文所建模型的正確性和有效性.實驗對某集裝箱碼頭的進口箱區、出口箱區以及中轉箱區的龍門吊進行分配.堆場出口箱和中轉箱分開堆存，且不同公司集裝箱在箱區內也不混合堆放.進口箱區則按貨主、箱主混合堆放，不區分公司和航線.實驗中所使用的信息見表1，碼頭堆場部分箱區數量、位置等基本信息見圖1.

因為碼頭服務的主要對象為集裝箱班輪，其航線周期為一個星期，因此本文選取正常時期內某一周的航班數據進行計算.實驗計算中每個子箱區可與相鄰箱區共享的最大空間為20 TEU，單位共享箱區量為10 TEU，每天各道最小工作量與平均工作量之差與最大工作量之比控制在0.25以內，實驗中的其他主要參數見表2.

2.2模型求解

使用IBM ILOG CPLEX優化軟件對模型進行編程，調用相關數據計算，在處理器為Intel Xeron，RAM 32G的服務器上進行計算，計算約5 min可得計算結果，具體分配方案（方案A）見圖2.

直觀地看，方案A有如下幾個特點：（1）MSK航線的箱區集中在堆場左側，而CMA航線的箱區集中在堆場右側；（2）中轉箱區集中在堆場的離岸線較近的優勢位置，出口箱區相對靠后；（3）不同于傳統操作方案（方案B）在某幾道集中堆放進口箱，方案A中進口箱區分配在堆場的每一道.

2.3結果分析

2.3.1箱區利用率分析

2.3.2作業均衡分析

因碼頭龍門吊資源緊缺，碼頭不能在每個箱區都安排至少1臺龍門吊，只能在每一道安排一定數量的龍門吊.因此，各時段堆場每道作業點總數小于安排的龍門吊數量，盡量減少龍門吊的“跨場”次數.方案A各時段每道的作業點數見圖4.

在滿足各道作業點數約束的基礎上，堆場管理還需要均衡各道龍門吊每天的作業量，一方面可以減輕某些道的作業沖突，另一方面也可以均衡龍門吊司機的工資收入.方案A中堆場每道每天作業量見圖5.

方案A將進口箱區拆分在不同的作業道中，這與傳統方案（方案B）將進口箱在某幾道整道集中堆放不同.這是因為進口箱區在周期內的作業量相對于出口箱區和中轉箱區而言小，且作業時段分布相對平均，所以在各個時段內的作業量“小而均”.如將進口箱整道集中堆放，則堆場各道的作業量均衡性相對較差，各道的作業點數差別也會相對明顯.方案A與方案B相關結果對比見表3.

2.3.3運輸成本分析

通過限制各道的龍門吊數量同時盡量使各道的作業量均衡，碼頭方面雖然可以減少龍門吊的頻繁“跨場”以及實現龍門吊司機工資待遇的相對均衡，但可能會引起總運輸作業成本的增加.因此，有必要對堆場每道龍門吊數量和作業量均衡要求與堆場總運輸成本間的關系進行討論.兩種因素對碼頭堆場作業總成本的影響分別見表4和5.

從表4和5可知，每道固定配置的龍門吊數量減少會引起周期內運輸成本的增加，而且隨著每道固定安排的龍門吊數量的減少，總成本呈顯著上升趨勢，邊際成本迅速增加.堆場各道之間作業量均衡的要求越高雖然也會使總成本越高，但是其影響相對于龍門吊數量的影響較弱.因此，對于碼頭管理者而言，當碼頭龍門吊資源緊缺時，需綜合考慮新增龍門吊的成本與現有資源條件下調配總成本之間的關系，作出合理的決策.

3結論

本文分別通過兩個階段優化來解決碼頭資源緊缺問題：第一階段箱區航線配對利用“共享箱區”理念，解決堆場空間不足問題，增加堆場的箱區利用率；第二階段通過對堆場所有箱區的空間位置布局，應對龍門吊資源限制問題，同時還考慮了不同類型集裝箱中轉周期問題和各道作業量均衡問題.值得注意的是，能否將兩個階段融合并建立一個互相反饋的機制用以解決堆場空間分配問題是今后需要進一步研究的方向.

參考文獻：

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篇3

一、引言

企業投資方案決策是否正確直接關系到生產經營的成敗。現有投資方案決策通常是采用比較各備選方案凈現值、期望收益額、期望收益率、收益標準差和收益標準差率等單一量化指標來選擇最優投資方案。運用單一的量化指標進行決策雖然方便但沒有綜合考慮影響企業投資決策的各種量化、非量化因素，尤其是當運用不同量化指標對備選方案選擇得出的結論相悖時企業將陷入無法決策的困境。本文針對這種情況，綜合考慮影響投資決策的量化和非量化因素，運用層次分析法結合案例分析進行最優投資方案選擇。

二、層次分析法運用于投資方案決策的原理

層次分析法（Analytia1 Hierarchy Process，簡稱AHP）是美國匹茲堡大學教授A. L. Saaty于20世紀70年代提出的一種系統分析方法。AHP方法能夠綜合分析量化因素和非量化因素進行決策，因此在經濟管理類研究中有著廣泛的運用。層次分析法的基本原理：根據問題的性質和需要達到的總目標，將解決方案分解為目標層、中間層、方案層等，并按照因素間的相互關聯影響以及隸屬關系，將各因素按不同層次聚集組合，形成一個多層次的分析結構模型。層次分析法運用于投資方案決策可分為四個步驟。

（一）目標層的確定

層次分析法運用于投資方案決策首先要確定投資方案決策的目標。投資方案的決策目標就是選擇最優投資方案。投資方案決策是否正確，直接關系到企業的生存和發展，因此必須對企業內外各種定性和定量的信息進行全面分析，才能做出正確的決策。最優投資方案的選擇并不僅僅取決于某一單項指標的優劣，比如凈現值的高低。凈現值的高低只是企業衡量投資方案的一個方面，最優投資方案應該是最符合企業整體發展戰略，能夠發揮企業自身優勢的方案。

（二）中間層要素的確定

決策目標確定為最優投資方案后，最優投資方案的實現將分解成各層次的中間層要素。中間層要素可以是量化的也可以是非量化的。層次分析法在投資方案決策中運用的關鍵就在于要將決策目標分解為合適的中間層要素，即：投資方案優劣的判斷標準。判斷投資方案的標準必須符合企業實際，一般情況下期望年收益高、投資風險小、凈現值高的投資方案是優秀的投資方案，但對于特定企業而言，國家政策支持力度、投資周期的長短、技術優勢是否明顯，在選擇投資方案時也許更加重要。因此建立層次結構模型應列出決策目標的影響因素，通過考慮各影響因素之間的重要性建立關系矩陣來確定各因素的權重關系。

（三）確定多個備選方案完成層次結構模型

將企業多個備選投資方案和層次結構模型的決策目標、中間層要素進行連接，通過計算權重、單個矩陣、整體矩陣的一致性判斷來確定層次結構模型的合理性，最終根據計算結果選擇最優投資方案。

（四）進行層次單排序及總排序，并進行一致性檢驗

計算出各判斷矩陣的最大特征根及特征向量，并通過歸一化處理，同時要檢驗判斷矩陣的一致性，如果不能通過一致性檢驗則需對判斷矩陣重新計算；計算同一層次對最高層次（總目標）相對重要性的排序權值，此過程從最高層依次到最低層進行，同時對判斷矩陣進行一致性檢驗，如果不能通過一致性檢驗則需要重新開始。

三、層次分析法在投資方案決策案例中的應用

筆者通過案例來探討層次分析法在投資決策中的具體應用。假設A企業要進行投資決策，現有三種方案可供選擇。三種備選方案投資收益基本情況見表1。

三種備選方案的投資周期不同，C1方案為5年，C2方案為4年，C3方案為6年（假設均為一次投入，分年收益）。A企業的再投資年收益率為10%。從A企業現有的科學技術來看，C1方案有一定的技術優勢，其他兩個方案均為新的領域，但C3方案是環保產業，國家政策比較支持。

從A企業案例可以看出三種備選方案的決策信息中既有量化信息也有非量化信息。傳統的投資方案決策方法通常運用凈現值、投資年收益、收益標準差等單一的量化指標判斷最優投資方案。這些傳統決策方法在決策時考慮的因素比較單一，而且在本例中，傳統決策方法出現了多項指標優勢交叉而無法進行判斷的現象。因此筆者選用層次分析法進行投資方案的決策，以綜合考慮投資方案中的量化因素和非量化因素。

（一）建立層次結構模型

根據A企業案例資料，綜合現有數據選擇六個中間層要素，畫出A企業投資方案的層次模型結構圖，如圖1所示。

（二）構造判斷對比矩陣A—B

A企業管理當局選定10位專家組成專家系統，運用德爾菲法對六個中間層要素的重要性進行比較，使用九級指標法將中間層要素兩兩比較后進行打分，得出決策目標層A對中間層要素B的判斷對比矩陣，即：A—B對比矩陣，見表2。

其他對比矩陣的權向量計算過程同對比矩陣A—B的權向量計算過程限于篇幅不再詳述。

（五）一致性檢驗及備選方案的選擇

計算各對比矩陣的最大特征根，利用隨機一致性指標進行檢驗，計算出CR的值（表9）。從表9可以看出，各中間層要素的一致性比率CR均小于0.1，即各判斷矩陣的一致性檢驗均通過。

計算層次總排序，進行一致性檢驗得出CR=

0.0774

從表10可以看出備選方案C3的方案總權重最大，A企業應選擇備選方案C3作為最優投資方案。

四、結論

通過A企業的案例分析，筆者認為層次分析法能夠較好地結合量化指標和非量化指標綜合考慮影響企業投資方案決策的各方面因素，使企業投資方案決策更具科學性。運用層次分析法對企業投資方案決策過程中的各影響因素進行權重分配，可避免在影響因素過多的情況下決策者顧此失彼，將主觀意識過多地帶入企業的經營決策。當各種決策方案出現多項指標優勢交叉時，層次分析法更能做出科學的判斷。

【參考文獻】

篇4

對年輕的A股市場來說,量化投資還是一個新概念。而在國外,定量投資已經走過了近40年的道路,其中的標桿人物正是著名的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)。

量化投資的神秘故事

文藝復興科技公司(Renaissance Technologies)的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)是華爾街最成功的對沖基金經理之一。他所管理的大獎章基金對沖基金,從1989年到2006年的17年間,平均年收益率達到了38.5%,而股神巴菲特過去20年的平均年回報率為20%。其20年來年均35%的傲人業績大幅超過了巴菲特。

然而,頗具神秘色彩的西蒙斯對其投資方法刻意保密。迄今為止人們只知道,他的大獎章基金的賺錢方法是:針對不同市場設計數量化的投資管理模型,并在全球各種市場上進行短線交易。而為了讓這些“模型”始終處于絕密狀態,西蒙斯甚至不惜代價對那些離職創業的員工強硬地提訟。但實際上,數量化投資的背后并不是神秘而不可知的。數量化投資本身有一套規范而透明的做法,并采用科學、公正而理性的方法對市場進行研究并制定適應市場狀況的投資模型和投資策略,并不斷進行調整和優化。

其實,數量化投資不是黑盒子,也不是神秘主義,更不是一個戰無不勝的秘笈。數量化投資不是靠一個投資模型就能一勞永逸地去賺錢,而且也不是使用一個模型就能解決一切問題,更不是一個模型就能勝任任何市場狀況。數量化投資模型只是一種工具,數量化投資的成功與否在于使用這種數量化工具的投資者是否真正掌握了數量化投資。同時,數量化投資模型都必須經歷不斷的跟蹤檢驗、優化、實證等等過程。數量化投資是一個不斷改進的過程,數量化投資中最重要的就是投資者的投資思想,包括對投資的理解、理念、經驗,所以模型都是建立在這些投資思想上的。量化只是一種方式和工具,正是采用這種工具和方法來獲取經驗或者檢驗經驗。

有效規避傳統投資短板

人腦在思考問題的時候所能考慮到的因素總是有限的,那么決策的廣度肯定是不足的。從選股上來看也有這種問題,每個分析師所能跟蹤的股票數量也有限制,不可能看太多的股票,這是傳統投資的短板。當然,傳統的主動投資方法在決策深度上是有優勢的,因為可以把基本面研究做得很深入,從而彌補決策廣度的不足,這也是決定成敗的關鍵。信息多,信息快,這是當今資本市場的一大特點。市場中信息的傳遞速度非?？?而且眾多分析師對基本面數據進行不斷的挖掘,雖然對個股有深入的分析,但是仍然越來越難以彌補決策廣度的不足。

另外,或許有的投資者對市場的預測能力非常不錯,從理論上說可以獲得很好的超額收益(特別是很多事后看來確實預測準確的情況),但現實中收益常常被投資者主觀認知上的情緒化波動侵蝕掉。比如說,大多數投資者可能有自己的判斷,但是市場短期的表現可能與其判斷相左。這個時候,投資者可能會受市場表現的影響而很容易懷疑自己的判斷,此時大多數投資者寧愿相信羊群效應―追漲殺跌。

因此,傳統定性投資的短板大致在于我們思考的范圍總是有限的、較難以處理信息量多而快的問題、難以避免自身的投資情緒等等,這些都將最終影響到投資者的投資收益狀況。然而,科學、公正、客觀而理性的數量化投資策略卻可以規避這些傳統主動型投資策略的短板。

量化技術的五大優勢

數量化投資與傳統的定性投資方法相比,相同點是,二者都致力于建立戰勝市場、產生超額收益的投資組合;不同點是,傳統的定性投資方法側重對上市公司的調研、基金經理個人的經驗及其對市場的主觀判斷,而量化投資管理則更加強調數據的分析和應用,以先進的數學統計技術和模型替代人為主觀判斷。所以,與傳統的定性分析方法相比,數量化投資方法能更為理性、客觀地分析和篩選股票,避免投資的盲目性和偶然性,以及主觀認識的局限性,它能更有效地控制非系統性風險及一些人為因素導致的風險。定量投資管理將定性思想與定量規律進行量化應用,具有如下五大方面的優勢:

紀律性:嚴格執行數量化投資模型所給出的投資建議,而不是隨著投資者情緒的變化而隨意更改。紀律性的好處很多,可以克服人性的弱點,如貪婪、恐懼、僥幸心理;也可以克服認知偏差,行為金融理論在這方面有許多論述;紀律化的另外一個好處是可以跟蹤和修正。定量投資作為一種定性思想的理性應用,客觀地在組合中去體現這樣的組合思想。一個好的投資方法應該是一個“透明的盒子”,而不是“黑盒子”。每一個決策都是有理有據的,無論是股票的選擇,行業選擇,還是大類資產的配置等等,都是有數據支持、模型支持及實證檢驗的。

系統性:數量化投資的系統性特征主要包括多層次的量化模型、多角度的觀察及海量數據的觀察等等。多層次模型主要包括大類資產配置模型、行業選擇模型、精選個股模型等等。多角度觀察主要包括對宏觀周期、市場結構、估值、成長、盈利質量、分析師盈利預測、市場情緒等多個角度的分析。定量投資的系統性還有一方面就是數據多,即要對海量數據進行處理。人腦處理信息的能力是有限的,當一個資本市場只有100只股票,這對定性投資基金經理來說是有優勢的,他可以深刻分析這100家公司,這可以表現出定性基金經理深度研究的優勢。但在一個很大的資本市場,比如有成千上萬只股票的時候,強大的定量投資的信息處理能力能反映它的優勢,能捕捉更多的投資機會,拓展更大的投資機會。

及時性:及時快速地跟蹤市場變化,不斷發現能夠提供超額收益的新的統計模型,尋找新的交易機會。

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一、引言

招商引資工作一直以來都是各個地區政府經濟工作的重點,很多地區專門成立招商局、招商引資工作辦公室等機構專門促進招商引資工作的進行。但是,由于引資把關不嚴,近年來許多的引資失敗案例擺在大家的面前,眾多的資金、土地資源和能源沒有得到最優配置,造成了很大程度的浪費。另外,許多地區只把引資額當作惟一的考核標準,并沒有綜合考量資金的質量,進而出現的諸如資金不按時到位、投資方案存在重大問題、項目污染等狀況沒有在引資前期得到充分的認識,給當地國民經濟生產和居民生活都會帶來巨大的損失。所以,我們在保持高漲的引資熱情的同時,必須要加強引資質量的把關,建立精確分析的引資決策體系,廣泛吸納高質量的社會資金、民間資金參與到區域項目開發,盤活資產,加快實現資源向資本的轉變。

本文將就項目招商中參與投資方的優選,將模糊優選的方法引入其中,主要解決決策中的非量化因素的優劣識別和優選決策。

二、優選方法基本綜述

項目投資決策過程是一個復雜的系統工程,涉及到政策、資金、資源、環境等方方面面的內容和細節,需要根據項目的實際情況建立不同的評價體系。在決策過程中,往往會遇到一些不確定的因素,不能完全用數字來量化,例如投資方的實力、資金的到位速度等等,都是模糊的概念,而利用模糊優選評價的方法可以很好的解決模糊指標量化的問題。

由于真實案例數據的獲得比較困難,而且本人主要是對投資方案優選的基本方法做以評述,所以將采取數據模擬的方法,來說明該方法的原理與實施。

現擬定在某個工程項目中,有n個可供選擇的方案xi(i=1,2,…,n)構成優選方案集,又有m個因素Uk(k=1,2,…,m)構成因素集,各因素相應的權重為,且滿足,則基于模糊一致矩陣的多因素決策方案優選過程如下:

1.建立優選關系矩陣

考慮到這是n個方案在m個因素下的優選問題,故可以建立m個單因素模糊優先關系矩陣,其中稱為在因素下,對的優先關系系數,其值為:

故經過改造得到的為模糊一致矩陣。

3.單因素計算優度值

運用方根法計算方案在因素下的優度值

,其中:

4.多因素排序

計算各方案的綜合優度值,

按由大到小可得到n個方案在綜合m個因素影響下的優劣次序。

三、舉例分析項目投資模糊決策

假設在對某一項目進行招商時,共反饋了五個投資方的投資方案,經過對五個方案分析、評定后,各方案評價因素的特征值均為定性描述,具體情況如表1所示:

1.優先關系矩陣的建立

現采用上述方法對五個方案進行優選,首先分別在每一個評價因素下進行優選,比如:

對資金到位情況這一因素,可根據單層次決策方案優選方法的第一步建立以下優先關系矩陣:

再利用第二步將改造成模糊一致矩陣:

2.確定各方案在每一因素下的優度值

利用第三步計算每一方案就科技競爭力這一因素的優度值,結果為:

依次算出另外三個評價因素優度值如下:

3.指標權重的確定

評價因素的權重反映了多因素綜合決策中各個因素的重要性程度,通?？刹捎玫聽柗品?、層次分析法、因子分析法、相關系數法、熵值法等方法確定。

本例利用層次分析法確定四個評價因素的權重:

(1)層次的單排序。先解出判斷矩陣A的最大特征值,再利用AW=W解出所對應的特征向量W,W經過單位化后,即為同一層次中相應元素對上一層的某個因素相對重要性的排序值。

(2)一致性檢驗。由于客觀事物的復雜性和人對同一事物認識的差異性,專家打分構造的兩兩比較判斷矩陣可能出現重要性判斷上的矛盾。因此,應對判斷矩陣進行一致性檢驗。一般認為,當C.R.

判斷矩陣A-B

=4.0104C.I.=0.0035 R.I.=0.89C.R.=0.0039

最終獲得四個因素的權重如下:

4.綜合評價結論

最后利用第四步計算出每一個方案的綜合評價優度值,繼而計算得出五個方案的綜合評價結果如表2:

四、結束語

通過上述案例的分析計算可以看出,將模糊優選的方法應用到項目招商決策中,將不明確因素的定型描述轉化成為了量化了的數據,更加全面和直觀的反映出了各個投資方案的優劣程度,給最終的招標決策提供了明確的依據,也保障了招商工作的準確和順利地進行。

當然,項目的招商決策過程是一項非常復雜的工作,本文所論及的只是其中比較簡單的單層次的而且是具有模糊因素的優選方法,這一方法可以在簡單的招商決策中獨立使用,也可以應用在某些多層次多目標的綜合決策中。

另外,區域政府的決策機關還要建立健全機構,充實力量,確保招商引資工作正常運轉,全方位、多渠道、寬領域地開展招商引資工作,形成多元化招商引資新格局;整合項目資源,建立統一、規范、有序的招商項目管理機制,實現資源開發利用項目建設的全方位、多渠道對外開放。

參考文獻:

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[2]黃本笑王國鐘:風險投資項目的評選指標體系與模糊優選決策研究[J].科技與管理,2004

[3]董鳴皋劉發全:基于層次分析法的多指標方案模糊優選方法研究[J].西北水力發電, 2003

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凈現值法作為一種基本的投資決策方法，不僅較為科學，而且也比較成熟，因而得到了廣泛應用。但是在凈現值法的實際應用中，仍存在著諸多問題，如：有許多企業在投資決策時，計算出的凈現值(NPV)很大，但項目真正實施后，卻給企業帶來了大量虧損；相反，另一些原本可以為企業帶來利潤的項目，卻因為計算出的NPV小于零，而被企業輕易地放棄了。這些實際問題的存在不僅導致企業的決策失誤，給企業造成重大經濟損失，而且也影響我國經濟的快速發展。因此，如何進一步完善和更好地運用凈現值法，都有待于我們作進一步探討。對此筆者認為，關鍵要注意三個方面的問題：(1)對凈現值法的本質及缺陷的全面認識；(2)對折現率的正確選擇；(3)對凈現值的適當修正。

一、凈現值法的本質及其缺陷凈

現值法就是將預測的投資方案的未來現金流量，以預定的折現率進行折現，計算出投資方案的NPV值，并利用NPV值的大小來評價投資方案的一種投資決策方法。其決策的基本原則是：(1)對于獨立方案，若NPV>／0，可以考慮接受之，若NPV<0，則拒受之；(2)對于互斥投資方案，在多個方案比較選擇時，如果沒有資金方面的限制，應以NPV值大者為優?？梢?，使用凈現值法進行投資決策，關鍵在于正確預測、計算各投資方案凈現值的大小。凈現值是投資方案的現金流人總量現值減去現金流出總量現值所得的余額，即：

式中：F1為第t年現金凈流量(現金流人量與現金流出量之差)，F0為初始投資額，r為預定的折現率，n為項目從投資到終結的年數。

目前，凈現值作為現代財務學的一個基本概念，已逐漸為人們所接受。在凈現值法中，確定折現率時既要考慮資金的機會成本，又要考慮投資的風險。實際上，投資方案的凈現值通常是按與其風險相當的投資項目的預期報酬率進行折現得出的。當NPV>0時，說明投資方案的未來獲利能力將超過預期的報酬率，接受該方案能使企業的投資獲得超過預期的增值，增加企業的價值；相反，當NPV<0時，則方案的收益率將會低于投資者的預期，實施該方案將會降低企業的價值。因此，凈現值表明了投資項目對企業價值的增加與減少，其本質就是投資項目所能夠獲得的大于預期報酬的超額收益。凈現值法就是通過衡量這種超額收益是否存在及其大小來評價投資方案的。

凈現值法既考慮了資金的時間價值，又考慮了投資的風險性，并且使投資分析與股東財富最大化的企業經營目標保持一致，在理論上更為完善，也更為科學。但凈現值法是建立在預期現金流量和折現率基本穩定的假設之上的，也必然存在一些缺陷。

首先，凈現值的大小與折現率的選擇是直接相關的，而在實際操作中折現率的選擇又無一個嚴格的標準。其次，傳統的凈現值法僅僅是從投資方案所產生的現金流量來評價方案的優劣，NPV中無法包含那些與現金流量無關、但又對企業的發展具有重要意義的實際選擇權價值。三是NPV是一個絕對數，并不能揭示投資方案可能達到的實際報酬率是多少，無法對項目進行更全面的分析。因此，在實際的投資決策中，若對凈現值法缺乏深刻的理解，而一成不變地套用公式，往往就會做出錯誤的決策。

二、折現率的正確選擇

在運用凈現值法進行投資決策時，正確選擇折現率是至關重要的。目前很多企業的決策失誤，就與折現率的選取有很大的關系。企業在投資決策時，一方面應根據自身的實際情況，如企業實力、投資目標、資金成本、項目風險等，另一方面應根據市場情況，如行業動態、競爭對手的獲利水平等，進行綜合考慮，確定合理的折現率。不能固守于一個僵化不變的折現率，即使在同一企業中，在不同時期、對于不同的投資項目，也需要分層次地采用不同的折現率。一般情況下，企業決策時采用的折現率可根據不同的情況做出如下幾種選擇。

1．選擇市場利率作為折現率

企業的財務目標可分為經濟效益目標和社會效益目標，經濟效益目標就是追求企業收益的最大化；社會效益目標就是承擔社會責任，為社會繁榮與進步做出貢獻。當企業發展壯大后，為回報社會，可能會投資一些社會福利項目、環保建設項目等。對于企業來說，這些項目決策時主要考慮的是其社會效益，而較少考慮其經濟效益。因此，這類項目的折現率就可以采用市場利率。另外，當企業有較多的閑余資金時，為了發揮這些閑余資金的作用，企業進行的一些短期的小型投資項目，就可以采用較低的市場利率作為折現率。

2．選擇資本成本作為折現率

當企業發展成熟時，為維持企業長期的穩定發展，企業會進行一些大型的改擴建項目。這些項目一般投入資金巨大，投資周期較長，企業僅憑自身積累的資金常常無法滿足投資需求，需要借人大量的資金，這時，投資的資本成本就成了投資決策的最低的一道門檻。因為根據現代財務杠桿理論，當企業的投資報酬率大于負債資本的成本時，企業通過借入的大量資金進行投資，可以達到“借雞下蛋”的效果，獲得財務杠桿收益；相反，借入的資金則會成為企業的負擔。所以，資本成本就成了此類投資項目決策選擇折現率的一個底線，只有當以資本成本為折現率計算出的NPV>0時，才能發揮財務杠桿效應，投資項目才有可能為企業帶來利潤。

3．選擇企業自身(總資產)投資回報率作為折現率

如上所述，資本成本僅是投資項目決策時折現率的一個底線，往往不是一個最佳的折現率。當一個發展良好、獲利豐厚的企業依此決策時，雖然項目也會盈利，但項目的盈利水平可能低于企業原來的整體盈利水平，這樣項目投產后反而會降低企業的投資回報率。因此，對于一個主營業務穩定，并占有一定的市場優勢的企業，為保持企業的獲利能力和獲得更大的成長機會而進行多元化經營時，各種多元化經營項目的投資決策就應該選擇企業自身的投資回報率作為現金流量的折現率。只有這樣，企業的各項多元化經營項目才能具有較高的盈利水平，不僅保持整個企業的高水平的盈利，而且為企業帶來新的經濟增長點，使企業獲得更大的成長機會。

4．選擇競爭對手的投資報酬率作為折現率

當企業處在一個市場成熟、競爭激烈的行業中時，要想在市場中贏得一席之地，不僅要注重生產管理以及技術創新，更為重要的是要關注市場動態，掌握競爭對手的情況，做出最佳的投資決策。企業要時刻關注競爭對手的投資和獲利情況，積極地收集和利用競爭對手的投資信息來為自己的決策服務，做出正確的投資決策。決策時，若能以競爭對手投資決策的折現率作為自己的決策標準則是最佳的選擇，但這種商業秘密往往是難以獲得的。此時，我們就可以借鑒資本資產定價模型(CAPM)，將CAPM確定的必要報酬率(Rs)作為競爭對手投資報酬率的替代。我們發現，以為折現率同樣能夠很好地實現投資決策。根據夏普一林特納的資本資產定價模型可得到：

其中：Rs為公司的投資必要報酬率，Rf為無風險報酬率，R柚為市場組合平均報酬率，為企業與市場相關的系統風險。

對于值，若企業是上市公司，則能夠較容易地獲得。若企業是非上市公司，要衡量企業與市場相關的系統風險，就必須找一家經營風險和項目相似的上市公司作為參照樣本。然而，即使兩家企業的經營風險和項目非常相似，但兩家企業的資本結構不可能相同，因此，首先要比較兩家企業的資本結構，之后才能確定值。

我們假設樣本公司與本企業的負債、權益、系統風險、所得稅稅率分別為D1、E1、1、T1和D2、E22、T2

由于兩家企業的經營風險和項目相似，可認為兩家企業無債務時的系統風險均為。根據哈瑪達等式(HamadaEquations)可得出：

[例]：某企業為鞏固自身在行業中的競爭優勢，準備投資生產一項新產品，該投資方案初始投資為6000萬元，資本成本為10％。投產后預計每年能增加現金凈流入量1000萬元，經營期為10年?，F已知上市公司中類似經營風險的樣本公司的系統風險值=1．7，負債權益比例為0．8，本企業的負債權益比例為0．4；企業所得稅稅率均為33％，市場組合平均報酬率為10％，無風險報酬率為5％。

(1)首先由樣本公司的系統風險值。換算出與本企業相適應的系統風險值：

(2)由資本資產定價模型確定該企業的必要報酬率：

Rs=5％+1．4×(10％一5％)=12．0％

(3)以必要報酬率為折現率時，投資方案的凈現值：

NPV：1000×(P／A，12％，10)一6000：一350萬<0

然而，若不考慮競爭風險因素，以資本成本(10％)為折現率，則：

NPV=1000×(P／A，10％，10)一6000=145萬>0

由上述結果看到：以資本資產定價模型確定的必要報酬率為折現率時，投資方案的NPV<0，表明該投資方案不可行；而以資本成本作為折現率，則投資方案的NPV>0，方案可以接受。這也說明優勢企業在投資決策時，更應重視折現率的選取。

三、正確量化選擇權價值合理修正凈現值法

上述折現率的選擇，只是根據預測的現金流量，更合理地計算了投資方案的凈現值。但凈現值法仍使企業處于一種靜態的角度來進行決策，被動地對于某個投資項目或接受或否定，沒有靈活性，未考慮到現今投資為以后確定的種種選擇權的價值，從而有可能造成企業做出錯誤的投資決策。在現實中，有一些投資項目，尤其是一些戰略性投資項目，是無法僅從這些項目本身所獲得的現金流量及其凈現值的大小來全面評價其價值的。因為它們同時也給企業帶來了一些重要的選擇機會，如：開發關聯的新產品，擴大市場份額，提高企業知名度等。這種選擇機會通常被稱為“實際選擇權”(RealOptions)。對于實際選擇權盡管學者們有不同的解釋，但其基本的含義是：在企業投資管理過程中，管理者在企業內外環境發生變化時，能作出相應靈活性調整決策的權利。

在傳統的NPV法中，一般的現金流量預測都假設所有的經營決策已事先確定，忽視了管理者在未來信息基礎上的選擇機會，從而導致了對投資項目真正價值的低估。目前，隨著投資決策作用的日益顯著，將選擇權引入投資決策(尤其是戰略決策)中的理論研究也越來越多。在各種觀點中，筆者認為：(1)凈現值法盡管存在一定的缺陷，但作為投資決策的一種基本方法，有其合理性；(2)我們可以把實際選擇權融入NPV法中，適當修正NPV法。所以，正確量化選擇權價值可合理修正NPV法。

我們可以將投資方案真正的價值視為用傳統凈現值法計算出的凈現值與實際選擇權價值之和，即：投資方案真正的價值=傳統的凈現值(NPV)+實際選擇權價值(ROV)。

對于實際選擇權價值，目前我國的研究大多是定性的理論探討，即使有定量分析的，也往往沒有進行精確計算，而采取大體估計的方法，如決策樹法、情節分析法等。實質上，實際選擇權就意味著賦予了管理者一種未來的選擇權利，當它能夠給企業帶來利益時，管理者可選擇執行；相反，則可放棄。這樣實際選擇權就具有了與買入期權相類似的特征。

因此，我們可以利用西方的期權定價模型來確定實際選擇權價值。買入期權的定價方法很多，其中較典型的就是1973年美國學者Black與Scholes在其《期權定價與公司債務》中推導出的股票買入期權公式，這就是著名的B—S期權定價模型。即：

篇7

回顧2010年以來綿綿無期的調整，汪暉認為，持續不斷的調整，既不是經濟問題，也不是業績問題，而是政策問題?！昂暧^政策全面收緊，是本輪市場調整的根本原因?，F在看來，政策的影響還將持續，比如宏觀刺激政策的退出，貨幣政策的進一步收緊等，下半年對市場影響最大的因素仍然是政策?！?/p>

展望下半年的投資機遇，汪暉坦言2010年可能表現為沒有系統性、趨勢性牛市機會，但深陷熊市的風險也不大。在股票投資中，汪暉建議抓住業績驅動的結構性行情和政策主導的產業結構轉型這兩條主線，并用量化工具約束自己更好地實現投資邏輯。汪暉指出，盛極而衰，否極泰來是股票市場波動的真諦。若從一個較長的時間周期來看，當前市場已經明顯處于低風險區域，要重視即將到來的投資機會。

新基金或存投資機會

“現在是新基金發行的好時機。從歷史經驗看來，市場低迷時發行的新基金可能往往能給投資者帶來意外收獲?！蓖魰煴硎?。

面對當前市場大幅震蕩，新基金首募規模日漸下滑的現象，汪暉有著自己獨到的見解?！?010年的市場情況與2004年、2008年的情況非常類似，都是一個否極泰來、機遇重現的時期。市場低迷期發行的基金具有低成本介入機會，中長期表現可能更優。而且通常新基金有半年建倉期，比較容易把握市場機會。”

從歷史數據看，眾多在股指下行通道中成立的新基金，有著不俗的業績表現。以汪暉管理的華泰柏瑞價值增長為例，該基金成立于市場極度低迷的2008年7月16日，到2010年一季度末，超越業績比較基準約40％；晨星數據顯示，截至2010年5月11日，該基金成立以來的凈值增長率為43.7％。

量化投資方興未艾

篇8

劉釗：量化投資的主要特點是買入、賣出股票，不再是由人的主觀判斷做出決定，而是由量化模型決定。量化投資是一套科學的方法，有嚴格的分析、計算，什么好什么不好，不是我們自己說了算，是數據和模型說了算。即使是簡單的低市盈率投資方法，只要能嚴格執行，就能取得超額收益。

記者：排除了人為主觀情緒的影響，但由量化模型控制的量化投資基金的收益會如何呢？

劉釗：我們可以看看美國最成功的量化投資大師――詹姆斯?西蒙斯管理的大獎章基金，在1989年―2006年的17年間，大獎章基金平均年收益率達38.5%，而股神巴菲特過去20年的平均年回報率也不過20%。正是鑒于量化投資的巨大威力，摩根士丹利華鑫基金公司經過兩年的精心準備，推出了國內真正意義上的量化投資基金――大摩華鑫多因子基金。

記者：量化投資的成敗，關鍵在哪里？

劉釗：普通投資者買賣股票，主要是基于政策、基本面、市場、技術等各種信息和經驗來做出交易決定，這些因素屬于主觀判斷，而且往往容易受到情緒的影響。量化投資是將投資思路通過設定的指標、參數體現在量化模型上，通過計算機系統自動買賣股票，因此，量化投資的關鍵點就在于建立一個好的量化模型。

記者：量化投資和價值投資沖突嗎？

劉釗：說到投資，大家首先想到的是巴菲特的價值投資，從長期的歷史實踐看，價值投資確實比較有效，量化投資也可以建立價值投資類的模型。

舉例來說，衡量價值投資的最重要指標是低市盈率，如果以市盈率為標準來建模，以2005年5月為時間點，按市盈率對所有上市公司排序，再按市值比例模擬買入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計算市盈率最低的100只股票，并調整組合，如此重復，每年調整一次倉位。得到的結果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數的年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率達到29.46%，與滬深300指數相比，低市盈率策略基金的超額收益為4.06%。以此為基礎，再以預期市盈率為基礎建立一個模型，并模擬買入當年預期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。

記者：大摩華鑫的量化投資模型有何成功之處？

篇9

2014年，財政部修訂并頒布了若干新企業會計準則，對企業的會計核算產生了深遠的影響。特別值得關注的是《企業會計準則第33號――合并財務報表》（以下簡稱 “準則33號（2014）” ）的修訂，強調了投資方應當在綜合考慮所有相關事實和情況的基礎上對是否控制被投資方進行判斷。相關事實和情況主要包括：被投資方的設立目的；被投資方的相關活動以及如何對相關活動作出決策；投資方享有的權利是否使其目前有能力主導被投資方的相關活動；投資方是否通過參與被投資方的相關活動而享有可變回報；投資方是否有能力運用對被投資方的權力影響其回報金額；以及投資方與其他方的關系。該修訂對所有行業尤其是包括銀行、證券、基金、保險等在內的金融行業產生了重大影響，直接導致部分金融機構需要將其管理的若干結構化主體納入合并范圍，從而影響其資產規模、業務指標等數據。雖然該準則自2014年7月1日起實施以來已有近兩年的時間，但是包括企業、會計師事務所甚至是監管機構對于將結構化主體納入合并范圍的量化指標仍然沒有統一標準，因而企業對于該準則的理解有所偏差，執行情況也各有不同。本文將圍繞結構化主體及其是否應納入合并范圍的判斷依據進行探討。

一、結構化主體的定義

根據《企業會計準則第41號――在其他主體中的權益》中對于結構化主體的定義，“結構化主體，是指在確定其控制方時沒有將表決權或類似權利作為決定因素而設計的主體”。該定義適用于金融機構發行的投資管理產品。包括如下幾類產品：

1.銀行理財產品。銀行理財產品按收益類型可分為保本浮動收益類理財產品、非保本浮動收益類理財產品、保證收益類理財產品。

2.證券公司資產管理計劃。證券公司的資產管理計劃主要分為三類：集合資產管理計劃、定向資產管理計劃以及資產支持專項計劃。

3.基金公司資產管理計劃。基金管理公司的產品主要包括公募基金及專戶業務。

4.保險公司資產管理計劃。保險公司資產管理計劃主要分債權類、股權類和項目資產支持計劃。

5.其他金融產品。其他金融產品主要包括信托產品、私募基金、互聯網P2P產品等，都是目前市場上為投資者熟識的金融產品。

二、合并結構化主體的理論依據

我們首先從合并結構化主體的理論依據進行討論。準則33號（2014）修訂了控制的定義，包含以下3個要素：投資方擁有對被投資方的權力；通過參與被投資方的相關活動而享有可變回報；并且有能力運用對被投資方的權力影響其回報金額。

1.針對第一個要素，即評估權力時，根據準則應用指南通常應考慮相關合同安排、投資方的參與度、投資方對被投資方做出的承諾等因素。

2.針對第二個要素，即對于可變回報的判斷，根據準則應用指南所述，“管理被投資方資產獲得的固定管理費也屬于可變回報。

3.針對第三個要素，評估運用對被投資方的權力影響其回報金額的能力，即權力與可變回報之間的相關性時，根據準則應用指南的規定，需要判斷金融機構是主要責任人還是人的身份行使決策權。若為主要責任人，則對投資管理產品形成控制。

三、合并結構化主體的實務操作

通過與大量企業和會計師事務所的對標，目前的實務操作中均以量級作為合并結構化主體的主要判斷標準，如量級超過30%，通常情況下合并；量級在20%～30%之間，進一步考慮其他因素；量級在20%以下不合并。下面列舉了在合并結構化主體的過程中一些常見的熱點、難點，并進行了逐一分析：

1.銀行理財產品

銀行理財產品需要單獨進行討論，因為與證券公司、基金公司等發行的資產管理計劃不同，銀行發行的保本理財產品因其風險由銀行承擔而在單體層面就已被納入資產負債表。且財政部于2015年12月16日印發了《企業會計準則解釋第8號》的通知，專門對商業銀行如何判斷是否控制其發行的理財產品進行了解釋，并提請銀行關注為理財產品提供信用增級、支持及其原因、獲取的對價或面臨損失的風險程度等方面對合并理財產品的影響。雖然解釋第8號中并沒有明確的量化指標，但是仍為銀行在執行準則33號（2014）提供了指導意見，決定了實務操作的基調。

2.量級及可變動性的計算

大部分企業及會計師事務所通常通過（管理費收入+業績報酬+自有資金享有收益+其他收益（如有））/產品總收益的公式來計算量級，比較統一；而針對可變動性，不同企業及會計師事務所對于可變動性的理解不同，計算方法也不同。有的采用期望值法，即產品總收益的標準差和管理人收益的標準差進行比較；有的采用邊際收益法，即以產品某一特定水平業績為衡量基數，在該基礎上增加或減少的每一元人民幣中，金融機構所享有的比例；有的還會考慮可能面臨的最大風險損失敞口。不同的計算方法采用的判斷標準不同，難以說孰優孰劣，應盡快統一全行業的處理辦法。

3.是否有自有資金參與

對于金融機構沒有自有資金參與的產品，目前較為普遍的做法是不將其納入合并范圍，因為在這種情況下大部分產品的量級很難達到30%的標準，且企業如果不對產品進行投資就直觀印象而言很難將其與控制聯系起來。因此大部分企業及會計師事務所在判斷將結構化主體納入合并范圍的依據時通常著重關注有自有資金參與，且占產品總份額20%左右的。然而也有人質疑如此“一刀切”的做法是否過于簡單，還需要考慮其他因素，例如合同的特別條款，如提供擔保等；另外，有極端情況也可能存在沒有自有資金參與，然而量級卻超過30%的情況，需要進一步考慮。

4.投資目的

有會計師事務所認為，應將公司自有資金參與產品的目的納入考量因素：公司自有資金參與目的一部分是出于客戶對產品安全性需求的考慮，顯示管理人對產品的信心；一部分是出于公司對自營多樣化的需求，通過產品來實現高收益的目的。前者是被動投資，后者是主動投資，目的不同，分類應有所區別。

而在產品運營期間，對于投資者逐步退出，而管理人承諾在產品存續期間不退出而導致持有份額被動增加而達到合并標準的，對于該類被動合并，管理人并無主觀意愿去控制結構化主體，且該變化不是證券公司主動行使決策權導致，并且證券公司管理產品的業務目的、本質和資管產品的初始設立的目的與設計并沒有發生改變，不應當將其納入合并范圍。

5.產品收益率的選擇

金融機構在計算量級時，其管理費收入、業績報酬以及自有資金投入的收益都與產品標的資產的收益率直接掛鉤，收益率的浮動會直接導致量級的計算結果，特別是權益類產品受到證券市場的波動影響較大，若金融機構在計算量級時采用實際收益率則會出現同一產品在不同市場時的會計處理方法不同，而實質上該產品的規模、架構、投資標的等并未發生顯著變化，會影響財務報表的可比性。

然而也有人采取預期收益率的方式進行量級計算，根據類似產品以往的收益率，結合當前經濟形勢進行適當調整以推算出該產品的預期收益率，保證財務報表不受產品經營成果的影響。但這種方法需要專業的判斷能力，人為主觀性較大，存在操縱財務報表的可能性。

6.量級與可變動性的側重

在上文中提到，大部分企業及會計師事務所以是否有自有資金參與作為判斷是否將結構化主體納入合并范圍的首要依據。然而市場上還有部分產品，其投資者享有既定收益，超額收益100%歸管理人所有，即可變動性較高。針對不同的產品，應當于側重于量級還是可變動性對于合并結構化主體也是值得探討的一個問題。

有的事務所認為，管理人的絕對收益，即量級更為重要，原因在于管理人實際收取的報酬才是其管理該結構化主體真正的收益，也決定了該收益是否能夠達到控制該結構化主體的程度。

而有的則認為，管理人的相對收益，即可變動性更為重要，原因在于邊際收益對管理人更有激勵作用，邊際收益的敏感性直接影響到了管理人的投資決策，更為契合控制的定義。

目前關于量級與可變動性的側重尚未有定論，大多數事務所選擇兩者同時考慮來判斷是否將結構化主體納入合并范圍。

7.證券公司定向資產管理計劃投資

對于金融機構以證券公司為通道進行的定向資產管理計劃投資是否應該納入合并范圍尚待探討。一種觀點認為這類產品100%由金融機構持有，量級及可變動性均超過標準，應該在合并層面將產品穿透，將真正的標的資產納入合并財務報表；而另一種觀點則認為，雖然通道公司作為管理人，只是執行金融機構的指令，但實質上其有盡職調查的義務，且在大部分合同中會有條款約定，管理人在某些情況下有權拒絕委托人的指令，從這一角度來看，金融機構對投資標的并沒有絕對控制權，因此無需將該定向資產管理計劃納入合并范圍。

四、總結與展望

新準則的頒布，對于各行業的影響程度有所不同，且技術處理方法也因行業特性而各有其側重點。如本文探討的合并財務報表新準則修訂了“控制”的定義，對非金融行業的影響較小，而對金融行業的結構化主體產品卻有著深遠的影響。通過第一章節的分析，目前金融產品2015年年末余額已達幾十萬億人民幣之巨，新準則的執行將直接影響到整個金融行業的財務狀況和經營成果。

企業會計準則在不斷的發展，而其發展的過程也是行業學習的過程，但最終的宗旨是為了使得財務報表能夠更公正、更公允地反映公司的真實運營情況。行業內部積極探討交流不僅能提高企業、會計師事務所的專業性，更能協助監管機構建立統一的標準進行管理，以促進金融環境的健康發展。

參考文獻：

[1] 廖萍.結構化主體及其合并問題研究.《財會學習》.2015（10）.

篇10

他們的投資理念和方法差異很大，巴菲特尋找護城河、索羅斯抓關鍵趨勢、羅杰斯研究一國經濟、林奇關注上千家企業并尋找轉機、格雷厄姆用量化方法來挑選便宜貨、聶夫緊盯低市盈率、斯坦哈特網羅華爾街的各種消息作短線。

這說明投資者可以從不同的角度看待中立的市場，并依據一套特定的理論去行動，最終都可能取得良好的戰績。市場并不是非黑即白的二元體系，因此投資方法和理念也不存在二元的問題。所以，不要陷入投資理念孰優孰劣之爭，尋找并優化一套適合自己的投資方法并堅定地依此去執行，才是最重要的。

注意預測陷阱

技術分析的一個重要原則是不預測市場，而要根據市場的表現行動。大師們也都會說預測市場是愚蠢的，因為決定市場的是無數我們不可能全部掌握的變量。但其實，預測無處不在。技術分析不預測市場，但是“趨勢會延續”本身就是一種預測，每一筆交易都已經包含了預測在里面，沒有預測，就不會有交易。

所以，預測這個概念本身沒有錯，不同的是，預測的跨度和依據。比如，巴菲特是在預測企業的成長性，但他預測的跨度是十年、幾十年；索羅斯預測的是國際事件的影響，看起來只是一天的跨度，但他在行動之前，往往是對一個事件跟蹤了好幾年，例如阻擊英鎊。

天下沒有免費的午餐

很多人進入股市的一大原因就是炒股票不費勁就可以賺錢。大家一定要相信，無論誰，無論他用的什么投資理念和方法，如果不經過艱苦的努力（包括身體和心理），一定賺不到錢，大師們的一個共同點就是強悍的閱讀能力和獨立思考能力，大量的閱讀，獨立的思考。不要以為這是大師們才能做的事情，普通投資者也同樣可以做到。