導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股票投資可行性分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、影響可轉債投資價值因素

成交量、正股漲跌幅、純債價值、到期收益率、轉股溢價率、純債溢價率、平價低價溢價率、剩余期限、債券余額、轉股價值、主題評級、債券評級、久期以及凸性都可以來分析可轉債債券的投資價值。這里特別突出久期和凸性的影響。久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力，一般來說一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。

二、數據分析

下面是2012年8月16日數據（久期，凸性，轉股溢價率，純債溢價率）：

（1）石化轉債4.4223.070.14620.0822

（2）工行轉債3.9519.340.02870.1286

（3）中行轉債3.7116.550.21170.0332

（4）國投轉債4.3523.240.18290.1618

（5）國電轉債4.9029.200.12110.224

（6）唐鋼轉債0.320.392.1537-0.006

（7）川投轉債4.5023.860.40050.0888

（8）新鋼轉債0.981.800.5239-0.0108

從轉股溢價率進行可轉債投資規律分析：轉股溢價率=（轉債當前價格-轉換價值）/轉換價值×100%，轉股溢價率一直是可轉債風險重要的衡量標準，更是其產品能在“股”與“債”之間取得優勢的關鍵。如果該指標正值越大，轉股虧損越高。轉債溢價率指純債溢價率和轉股溢價率，純債溢價率昭示轉債價超過純債價值的程度，以提示債性的強弱。假設全部轉債平均轉股溢價率40%，較上期提高3個百分點，轉債市場股性有所下降，債性支撐加強。從到期收益率角度看，目前有唐鋼、中行、石化三個品種到期收益率為正，債性將對未來轉債價格構成強有力支持。

三、運用股票組合以及可轉債各影響因子（轉股溢價率、純債溢價率、久期、凸性）分析以上8種可轉換債券的投資價值

（一）石化轉債

石化轉債凸性良好，受利率風險影響較小，但純債溢價率和過去相比有所上升，故債性減弱，從此層面講風險比過去升高，但到期收益率和正股走勢尚可，故絕對風險不是太大，但近期轉股溢價率走低，可以考慮暫時穩定倉位或減少倉位.

（二）工行轉債

由于其股性較強（轉股溢價率比較低，純債溢價率相對較高），其走勢和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以減少倉位。

（三）中行轉債

應該買入，注意其博弈條款，最近轉股價格有所下降，所以對價格具有修正作用。

（四）國投轉債

國投轉債的凸性較大，對于利率風險的規避能起到一定作用，且電力公司一向轉債業績看好，國投電力股票近日行情看好，轉股溢價率較為平穩，且相對其他可轉債較低，故走勢隨股票上漲趨勢明顯，故應增持。

（五）國電轉債

國電轉債自發行以來，行情一直看好，和國投轉債相似，所處行業具有行業優勢，國電電力股票價格相對平穩，但成交量最近低迷，近期沒有國投轉債走勢強勁，凸性良好，短期不會有太大震蕩，轉股溢價率較低，純債溢價率較高，故股性較強，建議維持倉位，待機而動。

（六）唐鋼轉債

唐鋼轉債債性較強（轉股溢價率：2.1537轉債溢價率：-0.0061今日漲）可以重倉買入，這種債性強的可轉債債券風險也相對較小，久期只有0.32，債底保護充分，純債價值很高。

（七）川投轉債

經歷了年初的強勢增長，近期價格有所回落，川投能源股票價格比較平穩，轉股溢價率有所上漲，可是價格卻略微走低，所以并不是說一定要債性強的可轉債走勢良好，還要結合相應正股價格具體分析，川投轉債處于股性債性的平衡位置，未來走勢還要看純債溢價率和轉股溢價率的變動趨勢，因為股票價格上漲，轉股溢價率下跌，反而不利于該可轉債行情，目前投資風險較小，建議適當增持。

（八）新鋼轉債

建議增持倉位，其久期較短，利率風險較低，8月20日有息，故有利息稅，為了避稅可以暫時出來，帶利息稅征繳后可再入倉，此種債券債性較強，債底保護充分，純債價值很高，最近指導方向應該增持債性強的債券。

四、精選個券策略

基金應采用基本分析以及技術分析分析相關上市公司的市盈率、成長能力、市凈率、負債水平、現金償債能力、資產重置價格、運營能力以及現金流貼現值等。其中債券久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力，一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。

五、投資建議

可減持石化轉債、工行轉債，增持唐鋼轉債、新鋼轉債、川投轉債、國電轉債、中行轉債以及國投轉債。未來正股修復將利于轉債的表現，注重轉債的期權價值。關注絕對價格相對不高而正股彈性較大的轉債品種，利用新券發行上市機會優化組合結構，股票方面，自上而下精選個股，以絕對收益為導向。

六、總體評述

由于前期股票市場大跌，轉債市場中多只轉債又面臨下修轉股價的良機，轉債下跌幅度有限。因此，無論是轉債市場還是股票市場可能最壞的時間已經過去，從大類資產配置的角度分析，目前債券資產仍相對安全，受益于轉債質押功能的實現，同時轉債正股估值水平不高，強股性轉債估值較低，未來權益市場波動給轉債品種的收益提供了空間。相比而言，股指出現深度調整后，正股對轉債負面影響的風險得以釋放。當前大部份轉債分別獲得純債價值或轉換價值的有力支撐，因此供給壓力不會對轉債形成明顯的沖擊。分析要注意條款博弈，最近一段時間轉債要嚴控久期，為了規避利率風險要縮短久期，低等級轉債要注意其風險，由于已基本無太大下行風險故轉債未來可能有所反彈。

參考文獻 

篇2

關健詞：股票市場　股指期貨　市場交易制度

2004年10月18日，芝加哥期權交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結算所有限公司也上市同類產品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。

    一、股指期貨的概念及功能

股票指數期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品。其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。

    作為一種金融創新，股指期貨是金融期貨市場中產生最晚的品種，卻是二十世紀八十年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。

    隨著國內股票市場對外資開放，那些合格境外機構投資者在國內買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數期貨進行風險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。

    二、推出我國本土股指期貨的可行性分析

    理論研究和實踐發展表明:一個國家或地區設立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規模;市場風險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發現功能;投資者人數較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設股指期貨的有關條件。

1.我國已經其備了一定的開設股指期貨的市場基礎和配套條件。我國證券市場經過十幾年的發展，一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式。該指數未來很可能會成為股指期貨的指數期貨標的，成為股指期貨推出的前奏。

    2．機構投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社保基金的人市，我國股票市場進人了以機構投資者為主的時代。據統計，截至2004年年底，社保基金總資產達到1708億元，其中股票投資規模約184億元，占總資產的11%。

    3．股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導致做空機制、股指期貨等難以推出。實現全流通后，隨著市場流通規模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機，反而會成為熨平市場波動的內生機制，且市場的創新空間也將大為拓展。

   三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議

    從目前我國證券市場的現實情況來看，針對現階段開設股指期貨交易所面臨的法規、市場運行及風險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:

(1)通過指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關性極高的股票頭寸，當股指期貨價格低于合理水平時，指數基金可以按比例賣出指數成份股，同時買人相應量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機制不會有太大影響，只要合約設計合理，建立嚴密的風險監控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現貨市場的價格偏離。待時機成熟時，再謹慎、穩妥地引人股票做空機制，完善證券市場。

    (2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場監管的角度看，可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實行限制，規定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

    (3)完善相關的法律、法規體系。在股指期貨的風險管理系統中，政府監管部門的作用首先在于構建并維持一個良好的法制環境，完善相關法規法律，修改不適合當前市場狀況的有關法律。如修改《證券法》相關條款，逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。

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2004年10月18日，芝加哥期權交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結算所有限公司也上市同類產品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。

一、股指期貨的概念及功能

股票指數期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品。其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。

作為一種金融創新，股指期貨是金融期貨市場中產生最晚的品種，卻是二十世紀八十年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。

隨著國內股票市場對外資開放，那些合格境外機構投資者在國內買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數期貨進行風險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。

二、推出我國本土股指期貨的可行性分析

理論研究和實踐發展表明:一個國家或地區設立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規模;市場風險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發現功能;投資者人數較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設股指期貨的有關條件。

1.我國已經其備了一定的開設股指期貨的市場基礎和配套條件。我國證券市場經過十幾年的發展，一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式。該指數未來很可能會成為股指期貨的指數期貨標的，成為股指期貨推出的前奏。

2．機構投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社保基金的人市，我國股票市場進人了以機構投資者為主的時代。據統計，截至2004年年底，社保基金總資產達到1708億元，其中股票投資規模約184億元，占總資產的11%。

3．股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導致做空機制、股指期貨等難以推出。實現全流通后，隨著市場流通規模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機，反而會成為熨平市場波動的內生機制，且市場的創新空間也將大為拓展。

三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議

從目前我國證券市場的現實情況來看，針對現階段開設股指期貨交易所面臨的法規、市場運行及風險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:

(1)通過指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關性極高的股票頭寸，當股指期貨價格低于合理水平時，指數基金可以按比例賣出指數成份股，同時買人相應量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機制不會有太大影響，只要合約設計合理，建立嚴密的風險監控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現貨市場的價格偏離。待時機成熟時，再謹慎、穩妥地引人股票做空機制，完善證券市場。

(2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場監管的角度看，可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實行限制，規定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

(3)完善相關的法律、法規體系。在股指期貨的風險管理系統中，政府監管部門的作用首先在于構建并維持一個良好的法制環境，完善相關法規法律，修改不適合當前市場狀況的有關法律。如修改《證券法》相關條款，逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。

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1.1財務管理概述。學生通過會計學原理的學習，對財務知識有了一定的了解。財務管理是站在企業管理一個更高的角度來審視資金的運作。在能力目標方面學生能對財務活動與財務關系有比較清晰的理解，并對財務管理所面臨的各種環境和財務管理的目標有清楚的認識。知識目標培養方面，財務管理的五個工作環節：財務預測、財務決策、財務預算、財務控制、財務分析，學生應該熟練掌握。

1.2理解資金時間價值的含義。資金時間價值的概念，對于一般人來講，是一個比較新鮮的名詞。在教學能力目標培養方面，學生能夠對資金時間價值進行各種運算。知識目標培養方面，能夠進行單利的計算、復利的計算、年金的計算和貼現率的計算。教學訓練步驟是：①演示：單利的現值和終值計算；②演示：復利的現值和終值計算；③演示：各種年金的計算：普通年金、預付年金、遞延年金、永續年金，重點是普通年金的計算；④演示：貼現率的計算。可展示的結果是居民買房的計算。

二、籌資管理實踐教學

2.1財務預算。在能力目標培養方面，學生能夠認識財務預算是企業財務管理中最重要的環節，同時學生要能夠掌握財務預算的基本理論知識。在知識目標培養方面，學生能夠掌握固定預算和彈性預算、增量預算和零基預算、定期預算和滾動預算的編制方法，熟練掌握現金預算和預算財務報表的基本編制程序。教學訓練步驟是：①分析：各種財務預算的方法；②分析：現金預算和財務報表的編制。

2.2企業籌資方式分析。在學生能力目標方面，能對企業籌資的相關理論和各種籌資的方式有詳細理解，并且對企業的籌資渠道有深刻認識。在知識目標培養方面，學生能夠詳細了解各種權益資金的籌集和負債資金的籌集。教學訓練步驟是：①分析：各種權益資金的籌集；②分析：各種負債資金的籌集；③比較：各種權益資金和負債資金籌集的優缺點。可展示的結果是大企業籌資與學生自己創業籌資的不同。

2.3資本成本及資本結構。在能力目標方面，學生能夠闡述資本成本的概念，熟悉資本結構的含義以及如何確定最佳資本結構。在知識目標方面，學生能夠計算個別資本成本、加權資本成本，了解經營杠杠、財務杠杠和總杠杠的含義和計算與分析。教學訓練步驟是：①分析：個別資本成本、加權資本成本的計算；②討論：經營杠杠、財務杠杠和總杠杠對企業經營的影響；③討論：資本結構對企業籌資成本的影響。可展示的結果是大企業的資本結構與學生自己創業的資本結構的不同。

三、投資管理實踐教學

3.1項目投資管理。在能力目標方面，學生能了解投資的概念和種類，熟悉投資項目現金流量的基本內容，掌握投資回收期、平均報酬率的計算和運用。在知識目標方面，學生能夠重點掌握凈現值、現值指數、內含報酬率的計算和運用，了解投資決策指標的基本運用。教學訓練步驟是：①認識：投資的含義和種類；②分析：現金流量分析；③計算：項目投資決策評價指標的計算。可展示的結果是學生創業的投資可行性分析。

3.2營運資金管理。在能力目標方面，學生能了解營運資金的含義，認識流動資產的類型以及在企業經營活動中的重要地位，懂得各種營營運資金的基本內容。在知識目標方面，掌握各種營運資金的作用、成本與風險，重點掌握企業信用政策的制定。教學訓練步驟是：①現金管理；②應收賬款管理；③存貨管理。選取一家上市公司進行分析，可展示的結果是能對某一上市公司進行經營決策的基本分析。

3.3證券投資管理。在能力目標方面，學生能認識股票、債券、基金的概念和種類，了解證劵投資的基本理論和方法。在知識目標方面，學生能夠掌握股票投資、債券投資及基金投資的價格確定和收益計算，教學訓練步驟是：①認識：股票、債券、基金；②計算：股票、債券、基金投資的收益計算；③分析：股票、債券、基金投資收益評價。可展示的結果是不同的證券產品適合不同企業的投資。

四、收入與利潤分配管理實踐教學

4.1收入管理。在能力目標方面，學生能夠認識主營業務收入對于企業經營的重要性。在知識目標方面，學生能夠掌握銷售預測分析和銷售定價管理的基本內容。教學訓練步驟是：①全班同學分組進行討論：主營業務收入的重要性；②各小組討論各種銷售預測方法；③各小組討論銷售定價管理的影響因素及定價方法和策略。可展示的結果是學生今后自己創業應注意的問題。

4.2利潤分配管理。在能力目標方面，學生能夠掌握幾種比較常見的利潤分配政策以及利潤分配原則，現金股利和股票股利的基本內容。在知識目標方面，學生應了解我國企業利潤分配的一般步驟以及影響利潤分配的一些因素，了解股利分配支付的程序。教學訓練步驟是：①利潤分配的基本原則和內容②利潤分配的股利理論和股利政策；③股利形式和股利分配程序。可展示的結果是各種股利分配的優缺點。

五、財務分析與評價實踐教學

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中圖分類號：C29 文獻標識碼：A 文章編號：

一.前言

要成為優秀的企業公民，必須有良好的企業文化及在此基礎上形成的道德價值。企業是由人組成的，企業道德價值狀況由企業家及其員工的行為所體現。道德價值高尚的企業一定存在具有相當約束力的道德管理機制。因此，科學地建設和完善企業道德管理機制，是市場經濟環境下的企業道德管理工作必須認真思考的命題。通過的完善投資機構的治理結構以及采取分段合約的辦法可以一定程度上解決人力資本風險投資中的道德風險問題。

二.委托項目管理（PM）模式的涵義

1.根據建市[2003]30號文，委托項目管理（即項目管理服務，PM）是指工程項目管理企業按照合同約定，在工程項目決策階段，為業主編制可行性研究報告，進行可行性分析和項目策劃；在工程項目實施階段，為業主提供招標、設計管理、采購管理、施工管理和試運行（竣工驗收）等服務，代表業主對工程項目進行質量、安全、進度、費用、合同、信息等管理和控制。工程項目管理企業一般應按照合同約定承擔相應的管理責任。

從上述PM的涵義可以看出，在PM企業為業主提供的全過程或部分階段項目管理服務中，投資控制和設計管理都是較為常見的服務內容。而設計管理作為項目管理的重要組成部分，是聯系業主需求和現場施工的橋梁，對整個工程的質量、進度、造價控制和業主功能需求的滿足存在重大的影響和作用。因此，作為PM企業和PM現場管理人員來說，如何通過有效的設計管理去實現設計優化，從而達到為業主控制投資的目的，就顯得尤為重要。

三.企業投資道德風險的形成原因

1.制度缺陷

投資是人的一種牟利行為，而人的利益追求是沒有止境的，人的欲望一般是無限的，因此，在沒有制度約束的條件下，行為主體有可能為了達到自己的目的而不惜違背道德準則，因而形成道德風險。當有制度，但是制度有缺陷時，有缺陷的部分與沒有制度相比，其效果是一樣的。

現實情況是有投資制度但不完善。投資制度體現在法律法規、行政規章、行業規則與企業制度之中。例如，投資項目審批制度，股票發行與上市的審核制度，投資資金審計制度，工程招投標制度，等等。但是，投資制度并不完美。例如，《產業投資基金法》、《中華人民共和國風險投資法》等法律還沒有出臺，使得投資領域的一些活動沒有相關的法律依據。

再如，投資損失賠償制度尚在探討過程之中，投資決策責任追究制度也不完善。制度缺陷還表現在監督制度不健全上。例如，風險投資業需要行業協會在制定行業規范、培訓從業人員、加強信息交流等多個方面發揮作用。但目前，我國僅在風險資本市場發達的地區才成立有風險投資行業協會，而許多地區并沒有成立風險投資行業協會。各行為主體所獲得的信息數量和質量有差異

各行為主體所獲得的信息數量和質量之所以不同，主要有以下原因：一是參與投資活動的主體所處的位置不同；二是各主體獲取信息的能力不同；三是各主體的道德素質不同，其的信息數量和質量以及信息的時間不同；四是各主體均有獨立的利益，有時這些利益此消彼長，互不相容，他們必然按照對自己有利而對他人不利的原則來處理有關信息。

例如，股票發行人為了維持本公司股票的高價格，會選擇那些有利于維持股價的信息甚至編造虛假信息，而隱瞞那些不利于維持股價的信息，加之股票投資者處在股票發行人大門之外甚至遠離股票發行人，因此，股票投資者只能掌握股票發行人的一部分真實信息。在各行為主體所獲得的信息數量和質量有差異的情況下，如果掌握較多信息的主體違背道德準則，則其他主體往往難以察覺，因而違背道德準則的一方有可能達到自己謀取不當利益的目的，這就會刺激行為主體進一步違背道德準則，道德風險得以形成。由于信息不對稱是經濟活動中存在的一種常態，因而道德風險普遍存在。

假如不存在信息非對稱性，投資活動中的相關主體彼此完全知悉對方所處的環境及與投資運作有關的一切信息，并可以觀測到對方的行動及行動結果，則由信息不對稱而引致的道德風險就不存在了。

2.示范效應

在企業投資過程中違背道德準則的各主體，得到的回報有所不同。有的受到了懲處，而有的則并未受到懲處，或者與其獲利相比，受到的懲處較輕，因而產生“違規利潤”。違規利潤的存在有其客觀性，因為違背道德準則的行為一般具有隱蔽性的特點，成功的概率不為零。由于違規利潤具有少付出而多收益的特點，因此，具有較強的誘惑力。當一部分違背道德準則的主體未受到應有的懲處、反而獲得違規利潤時，就會產生不良的示范效應，加之人們所具有的僥幸心理，使一些人選擇違背道德準則的行動方案。

3.社會公眾的價值取向

市場經濟是競爭的經濟，也是經濟主體充分展示其才能的經濟，而人們衡量競爭結果和能力大小的標準往往是財富的占有量。在此大背景下，人們的價值取向往往是追求金錢的積累，而對于追求的手段卻不愿意甄別正當與否，加之人們的收入差距不斷擴大，社會分配不公的加劇，社會上對高消費生活有意無意的渲染，使得一些人產生心理不平衡，從而強化了人們不擇手段追求貨幣財富的價值取向。當社會公眾中持此價值取向的人數足夠多時，影響所及，就會有一部分人在企業投資活動中違背道德準則，從而給利益相關者帶來道德風險。

四.企業道德自律機制

1.企業道德自律機制及其表現形式

所謂企業道德自律機制就是指企業道德自律的一種結構和活動原理。企業道德自律是企業自覺履行對于他人和社會責任的道德意識。企業道德自律既是體現在企業文化中的一種強烈的職業道德責任感，又是員工在潛意識中依據企業道德準則進行自我約束的能力。

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正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應當圍繞著該價值中樞呈現小幅度的上下振蕩，除非宏觀經濟基本面發生根本變化，或是有突發性事件出現，股市的波動性一般不會太劇烈。“平準基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準基金莫衷一是，互相辯論，而平準基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。

一、股市平準基金的內涵

所謂平準基金，又稱干預基金，是指政府通過特定的機構以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達到穩定證券市場的目的。平準基金是政府通過特定的機構（證監會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。一般情況下，平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。

從平準基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準基金、國債平準基金、糧食平準基金、股市平準基金等幾類。股市平準基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務于股票市場穩定這個目標，因此它有其自身的特點。

目前國際市場上設立了股市平準基金的國家和地區并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區政府在1998年就利用平準基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5000億新臺幣安定基金，在當時也不同程度地發揮了功效。應該說上述平準基金在維持投資者信心和穩定股市方面都起到了積極的作用。

二、當前設立股市平準基金的好處

股票市場是為企業發展提供資本，促進企業整合，優化資源配置，提高管理水平，提高企業競爭力的重要場所。經過多年的發展，股票市場已經發展成為中國經濟發展的重要部分，股票市場發展的好壞將極大地影響整體經濟發展的狀況。因此我們必須想方設法搞好股票市場，使之得到健康、穩定的發展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經濟的今天，已經嚴重地抑制著股票市場的正常運行和發展。本來股市的起起落落自有其內在的規律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進市場的發展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業蕭條，企業融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴重阻礙經濟的發展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經帶來一系列問題。在未來的幾年內，各種因素將繼續給市場帶來壓力，股票市場的發展將面臨嚴重的危機。因此，就當前中國股票市場來說，設立平準基金至少有以下好處：

1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調控能力。當前設立股市平準基金，能增強中國股市的穩定程度，促進中國股市健康、穩定發展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權重大、大小非解禁規模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發行制度等交易規則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發展。所以，設立平準基金就顯得很有必要。

2.推出平準基金，實際上是股票市場建設的一部分。從成熟市場的經驗來看，平準基金的存在對于維護股市的穩定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩定發展，現在應該抓緊推進平準基金的構建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設，中國的證券市場才能走向成熟，走向規范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權分置改革中，各類利益集團為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災難性沖擊。

3.夯實中國股票市場的制度性基礎，增強中國股市整體抗御系統和非系統風險的能力。中國改革開放的進一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風險，可能導致股票市場供求關系的失衡，導致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎，恰當地組合運用經濟、法律、行政等手段對股市進行監管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴重災難的國際化背景下，擁有一個強大的平準基金無疑對中國股市的穩定發展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1100多點，上演了一場“世紀大戰”，極大地打擊了對沖基金，扭轉了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩定，使香港經濟快速地擺脫亞洲金融風暴的陰影得以穩定發展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現非理性的局面。所以盡快建立平準基金，控制股市風險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當務之急。

4.通過股市平準基金的運作，體現國家的產業政策，調整市場資金的流向，促進重點產業的發展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準基金的作用。而“四萬億”的經濟刺激計劃，它所直接針對的是經濟而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設立平準基金，通過股市平準基金的投資流向，進一步引導投資者的投資方向，實現國家的產業政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準基金。三、當前設立股市平準基金的弊端

1.設立股市平準基金，需要耗費巨額資金。現在，中國股市已經發展，具有較大市值規模，若入市干預資金規模太小，將不足以影響股市，干預政策必然無功而返。據有關估計，要將上證指數上托200點預計要耗費資金2000億元人民幣。然而，要達到足夠入市規模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預先籌集好，則將承擔高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續資金及時到位，難以達到預期調控目的。

2.股市平準基金入市時機選擇不當，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準基金入市的關鍵問題，而我們對這個關鍵問題卻沒有定論，存在著平準基金入市時機的決策風險。

3.設立股市平準基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優勢為尋租腐敗提供了可能性。

4.設立股市平立準基金會造成市場扭曲。不恰當地、過于頻繁的入市干預可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當的干預，如何實現恰當干預。這是許多學者反對設立平準基金的根本原因。

5.設立股市平準基金，可能面臨虧損。股市平準基金存在著投資虧損的可能，有關資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準基金也很難避免被套牢而造成虧損的風險。

6.設立股市平準基金，會背“違反自由經濟原則”的罵名。1998年香港政府干預金融市場的做法在經濟學界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經濟學獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內的反對者對香港政府的行為提出了嚴厲的批評，認為這種政府干預違反了自由經濟原則，破壞了游戲的基本規則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴重損害。從當前關于設立股市平準基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。

參考文獻：

[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學出版社，2005.

篇7

“你沒到30吧，28、29歲？”，吳強工作中經常遇上的詢問。

“24歲”，吳強總是微笑著坦然回答。

“是嗎？！”，剛剛還與吳強愉快溝通的客戶一下子變得有些遲疑。

……

“其實我最害怕客戶問及自己年齡，但我有自信在專業服務中讓他們忘記這一點，而只記住我是一名成熟的理財顧問。”

一年前，中信奧運村支行開始籌建“個人理財中心”，大學畢業不久的吳強主動請纓，邁出了職業理財師的第一步。只用了不到一年的時間，他就取得了良好的成績。一批手持重金的高端人群成了他穩定的服務對象，客戶們真的開始忘記關注他的年齡和資歷，而只是放心享受中信貴客理財的體貼與優越。

相信真誠

自己的選擇，自己的最愛。在吳強眼中，個人理財師是一份專業素質與道德素質并重的職業，他們應該為客戶設身處地著想，不僅提供方便快捷的財務服務，還應該主動為客戶提供體貼細致的個人服務。理財師不能急功近利，首先要尊重客戶的隱私，得到客戶心理上的信任，才有機會進一步施展自己的專業才能。

細心與周到，是吳強的長項。他發現貴賓客戶對私密性的要求比較高，不愿意在公眾場合辦理大額存取業務，就向行里建議重新布置個人理財中心的硬件環境。在行領導的安排下，安靜獨立的點鈔室、配有電視沙發的貴賓室、擺滿中信出版物的閱讀空間、綠色植物營造下的交流平臺……這些成為中信奧運村支行亮麗的風景線，這贏得了不少客戶的歡心，他們沒事就過來坐坐，休息一下，在松馳溫馨的環境下和自己的理財師一起打點錢財，精神和物質得到雙重滿足。

慢熱升溫，真誠有分寸是吳強的特點。有一位客戶，搬家后離吳強所在的支行較遠，準備將其在中信的存款全部轉走。吳強了解到他是一位自由投資者，比較偏好股票和房產投資，就依然堅持定期和客戶用電子郵件聯系，給他發一些最新的金融資訊和房產資訊，并經常打電話拜訪他，與其交流。這樣持續了半年多，最后客戶感受到了他的真誠，寧愿舍近求遠，接受吳強的理財服務。

經過與吳強一段時間的交往，不少客戶把他視作可以信賴的朋友，有的請他上門取現，吳強曾經一次替客戶背過五個沉甸甸的現金大包；有的開始只是請吳強幫助打理“私房錢”，后來在家庭財產、公司財產的管理上也征求吳強的意見；有的習慣了外資銀行、IFA、私人銀行等機構服務的外籍人士，也將自己在大陸的理財業務轉移到吳強所在的理財中心。“我認為有一些國際人士作為客戶也是我的驕傲，這樣我也能與國外的理財專員一樣，以國際化的視野來安排客戶的國際資金結算與投資理財。”

堅守專業

如果說“設身處地”體現的是理財師人性化親和服務的能力，那么，“度身定做”則體現出理財師的專業品質和職業操守。

吳強在大學里學的是財務管理，觸類旁通，認為個人理財和企業理財有著很大的相似性，從客戶的生活目標中得出理財總目標，并把短期子目標和全面預算管理結合起來。每個人都有自身特點，都有不同的個人資產負債表、利潤表和現金流量表。報表不同，當然結論不同，理財師的職能就是根據每個客戶不同的理財目標、資金流狀況、投資偏好、以及風險承受能力設計理財方案，通過可行性分析、預測、決策、監控、反饋五個環節幫助客戶實現規避風險，獲取收益。

為客戶提供個性化理財方案，推薦合適的金融產品是其中重要的內容。吳強很清楚，當金融產品承載了理財功能，當理財功能與金融市場環境息息相關的時候，就不能只用單純的信任來承載它的風險與收益的平衡了。雖然是國內依托銀行背景的理財客戶經理，但吳強希望自己能夠像海外的獨立理財機構（IFA）一樣，關注客戶的需求甚于關注產品的銷售，在客觀中立的原則基礎上，幫助客戶實現財產最大限度的保值增值。“我認為一個優秀的財務規劃師首要具備的是客觀、中立、嚴謹的職業操守，要把客戶真正當成自己的親人，而不是當成購買多種金融產品的消費者。”

吳強有一位客戶年初集中購買了三四百萬元的國債，到了四五月，已經與吳強建立起良好關系的客戶向他透露了這一情況，并要求為其額外的200多萬的銀行存款提出一份有針對性的理財建議。

當時，我國股市正在非理性上漲階段，基金也全部在相對高位，在國內掀起了購買開放式基金的狂潮。客戶有意向將全部資金購買股票型基金。吳強根據自己對資本市場大勢的綜合判斷，認為此時A股價值中樞在基本面和技術面都得不到支持。因此建議這位客戶將銀行存款中的10%至20%用來購買平衡型而非股票型基金，留出30%用于日常現金性支出和保險儲備，剩余的用來購買人民幣理財產品。而客戶購買的國債太多，并且都是3～5年的，面臨著巨大的利率和通貨膨脹風險，吳強建議他至少應在半年后提前支取有1/3，分段計息扣除提前支取的手續費后還能有一定節余，關鍵是能夠避免風險。客戶聽取了吳強的意見，不久股市大跌，基金凈值也隨之下降。長期國債提前支取不久后央行加息。客戶慶幸自己找到了一個優秀的理財顧問。

這位客戶還把吳強稱作“第一位向他宣傳第三方產品的理財顧問”，因為當時吳強向他推薦了中信基金管理公司的一只平衡型基金，同時也向他介紹了一只其他銀行新推的人民幣理財產品。吳強說，這兩只產品確實適合這位客戶，出于為客戶利益著想，向客戶推薦。因為理財師有責任向客戶解釋產品所承載的理財目標、預期收益、風險因素，并且讓客戶成為明明白白的消費者，成為自已財務管理的主人。

計劃自己

篇8

股利政策直接影響公司股東的切身利益，我們要分析我國上市公司股利政策存在的問題及其成因，以尋求適合我國國情的上市公司股利分配方案。加強對上市公司股利分配政策的引導和監管，使中國股利分配政策趨于合理，促進證券市場的健康發展。

二、股利分配政策概述

（一）股利分配政策的含義。

所謂股利分配政策是指公司稅后利潤在股東所得股利和企業內部投資以及留存之間的分配選擇，是公司融資和投資活動的邏輯延續，換而言之，指公司何時發、是否發、發多少、怎么發股利的政策。最常見的傳統股利分配方式有現金股利、股票股利、負債股利和財產股利，它們都有各自的特點，適用于不同的公司狀況。

（二）股利分配政策的類型。

1.剩余股利政策。

剩余股利政策是指上市公司將稅后利潤先滿足公司的資金需要，剩余部分才用于股利發放。公司一旦遇到較好的投資機會，就會將企業的留存收益在保證最佳資本結構的情況下運用于投資，而將剩余的進行股利發放，這是一種低股利發放政策。由于留存收益是一種內部融資，所以這種政策會降低企業的資本成本，有助于公司優化資本結構，實現企業價值最大化。當然企業用留存收益融資，其并非無成本，其資本成本是股東將資金留在企業的必要報酬率，也可以說是投資項目的必要報酬率。

2.固定股利政策。

固定股利政策是指在一定時期內公司保持每股股利金額的相對穩定并呈現增長趨勢，這種股利政策具有一定的靈活性，能夠增加投資者對公司的信任，向投資者傳遞企業經營業績穩定的訊息，刺激企業有效發展；還能夠使公司股價保持相對穩定的水平，該方法適合風險規避的投資者，為公司的融資以及投資都拓展了空間。

3.固定股利支付率政策。

固定股利支付率政策是以一固定股利支付率來支付股利的政策。這種支付方式將企業股利與凈利潤緊密結合起來，根據公司的盈利來決定股利發放的多少，在一定程度上可以緩解公司的經營壓力。但是這種股利政策會使公司股票價格隨企業業績不斷波動讓投資者覺得企業業績不好或認為企業操縱財務報表，必將使公司股價下降。

4.低正常股利加額外股利政策。

這種股利政策就是公司一般情況下只支付較低的基本股利，若公司經營業績較好，則會發放額外的股利作為報酬。這種股利政策具有一定靈活性和彈性，能夠有效緩解上市公司的資金壓力。

三、我國上市公司股利分配政策存在的問題

（一）股利分配形式多樣化且不穩定。

由于我國證券市場的上市公司不注重投資者的利益，即使是一些連續發放股利的公司，其發放數額在各年度分配也很不均衡。

對滬深兩市2004至2012的上市公司1 038家的股利支付水平以及形式進行分析，如表1所示，可以看出在這八年中上市公司連續兩年發放現金股利的為248家，占比23.89%，配股即發放股票股利為65家，總占比6.26%，即發放現金股利又發放股票股利的為62家，總占比5.97%。同理，連續三年發放現金股利的為172家，占比16.57%，配股即發放股票股利為18家，總占比1.73%，即發放現金股利又發放股票股利的為15家，總占比1.45%。連續四年發放現金股利的為91家，占比8.77%，配股即發放股票股利為7家，總占比0.67%，即發放現金股利又發放股票股利的為5家，總占比0.48%。連續四年發放現金股利的為87家，占比8.38%，配股即發放股票股利為和發放現金股利又發放股票股利的均為0家。在2009年進行現金分配的640家公司中，到2013年僅有300家連續5年現金分配，比例僅有51%。而且，我國企業缺乏年中和季度分配，2014年上半年，即使在證監會分配新規的促進下，也只有33家公司選擇了在上半年進行現金分配。

（二）個別公司異常高派現。

依據理論的觀點，公司分派股利是為了減少成本、減小委托矛盾。股權越集中的話，大股東對企業控制越大，其成本就越小，對現金股利要求就越小。但是，我國股權高度集中，存在一股獨大以及內部人控制的現象，對現金股利卻要求更多，這種現象，也稱為“異常高派現”。

這種現象不但用本年的收益發放現金股利還用了往年的收益發放股利。以用友軟件為例：其股票2001年上市，王文京幾乎擁有用友所有的法人股，占總股本的55.2%。當年用友公司的凈資產值是1.12元/股，上市的第一年就推出10派6元的高派現的股利政策。因此，非流通股股利收益率為53.57%，只要兩年就可以收回其全部初始投資。而流通股是以高溢價36.68元每股認購的原始股，其股利收益率僅有1.64%，100年也收不回其初始投資。

大股東通過上市公司實施高派現的行為把上市公司的可分配利潤分盡，或者一方面實施高派現，另一方面又像流通股股東進行再融資。因此，現金分紅也常常成為大股東掏空上市公司的一種手段。

（三）股利分配政策波動性大，缺乏連續性。

一般來講，上市公司的股利政策應該是平穩、連續的，這樣才有利于發揮股利政策的信息傳遞功能，維持公司的良好形象，而我國股利分配政策就帶有很大的隨意性和不穩定性。下面以萬科企業股份有限公司為例，根據公開資料顯示：萬科A 2006年度分紅派息和資本公積金轉增股本方案為：每10股派現金1.5元（含稅），轉增5股。在房產市場火熱的2007年，萬科每股收益是0.45元，分配方案是：向全體股東每10股派1.00元（含稅）。在2008年每10股派0.5元（含稅），2009年每10股派現0.7元（含稅）。由此可見，我國大多數上市公司沒有明晰的股利政策目標，在股利支付上具有較大的隨意性和盲目性，從而導致股利政策波動性較大，不連續。

四、我國上市公司股利分配政策的問題原因分析

（一）股利分配決策不科學，隨意性較大。

由于我國資本市場和股票市場還不是很發達，很多投資者都不是“投資”而是“投機”，他們大部分缺乏理論知識以及實踐總結，相比于資本利得，投資收益即現金股利收益有限且稅率較高，會增加投資者的稅負，所以很多投資者對發放股利不是很看重，這樣就造成上市公司沒有把股利分配政策放在很重要的地位，忽視投資者的利益，只一心最求自身利益最大化。所以很多公司操縱盈余，以少發放或者不發放股利。

（二）上市公司粉飾報表，利潤表質量不高。

上市公司為了維護自身利益，而忽視投資者利益，他們經常通過操作盈余來粉飾報表。使實際利潤與賬面利潤差距很大，從而達到自身目的。根據滬深兩市2013年披露的情況，部分上市公司通過調節資產減值損失的轉回、資產處置利得、股票或債券的短期投資收益以及政府補貼等非日常收益來增加稅后利潤。上市公司為了追求華麗的“外表”，而過分的粉飾報表，這種人為的操控利潤的行為導致后面制定股利分配政策的時候，失去了主控權，最后企業便有了股利分配不穩定不連續的現狀。

（三）股市不規范，市場不成熟。

我國的股票市場發展較遲，相比于西方發達國家而言無論從制度規范還是管理理念方面都要落后很多年，中國的股票市場目前為止還是投機而不是真正意義上的投資市場，這個市場監控層不成熟、能力有限，投資者不成熟，基金券商保險等操作不規范，尤其大小非的問題最不規范。從管理和穩定發展的角度來講，穩定規范的市場，更符合大多數中小投資者的利益。我國很多散戶投資者，所以為了保護中小投資者必須完善股票市場的運行機制。

五、我國上市公司股利分配政策的改善建議

（一）從政府監管部門層面規范的建議。

1.對股票股利的規范。

目前許多上市公司通過配股而使留存收益用于公司的長期發展，這當然是可行的。但是有些上市公司即使沒有良好的投資項目，依然不將利潤返還給投資者。長期如此將帶來不良后果。針對有些公司不考慮公司的股本情況以及是否存在好的在投資項目而將利潤留存、任意發放股票股利的現象，應對送股的公司要求其在年度報表中披露轉作股本的可分配利潤的用途和投資方面的信息。這樣，既可以讓投資者對送股公司的股利分配進行評價，減少信息不對稱，保護投資者的利益，還可以規范送股公司的行為，督促其充分考慮股東的利益，使其行為符合股東利益最大化的目標。

2.對現金股利的規范。

上市公司發放現金股利，有利于投資者對股票市場持有正確的態度，即通過投資股票獲取現金股利收入的方式取得投資回報，從而糾正我國股市過度投機的傾向，有利于證券市場的健康發展。目前，我國現金股利收入要交納20%的所得稅，而資本利得暫時不需納稅的稅收政策無疑制約了股東對現金股利的偏好，鼓勵股東從股票的資本利得中獲得收益。由此可見，通過稅收減免稅收政策培養股東的現金股利偏好，使股東成為制約公司股利政策制定的一支重要力量，有著重要意義。另外對于實行分配股利的上市公司，應規定最低的派現比率。這樣，一方面保證進行分紅派現需要的真實利潤，減少上市公司粉飾報表，虛增利潤；另一方面，通過派現可為股市注入一部分新增資金，以利于完善股市自身的造血功能。

3.對不分配的規范。

由于上市公司不分配現象越來越普遍，從而使得廣大的投資者的利益受到損害。為了保護廣大投資者的利益，真正做到讓上市公司及時分配，證券監督部門現階段應首先規范股利分配行為，明確規定上市公司的分紅時間，限制公司通過過分保留盈余進行內部籌資。當公司每股未分配利潤達到一定金額時，必須向股東支付現金股利，否則國家將對其課以一定程度的稅賦，以改變上市公司將權益資金作為“免費午餐”的不道德理念。

（二）從上市公司層面規范的建議。

上市公司首先應對公司的投資項目進行嚴密的可行性分析論證，確定合理的資金需求量，并根據企業長期以來的財務狀況，做出正確的股利政策抉擇。得當的股利政策既可以為企業提供低成本的資金來源，又可以為企業樹立良好的社會形象，激發廣大投資者對公司的投資熱情，從而使公司更能穩定健康的發展。積極引導上市公司根據企業自身狀況制定適度股利政策，可以避免資本的盲目擴張，適度股利政策目標在于實現公司價值的較大幅度的提高，滿足公司盈利性投資需求的同時減低融資成本、實現股權結構穩定。選擇正確的股利政策對企業、投資者、市場健康都是有好處的。

篇9

中圖分類號：F293.3　文獻標識碼：A　文章編號：1003－3890(2012)02－0091－04

相關資料顯示，截至2011年10月，全國住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額為21639.45億元，職工覆蓋率為70.64％。可以預見，在不遠的將來，住房公積金將成為中國規模最大的基金。如何保證中國住房公積金制度設計得更加合理、最大限度地“惠之于民”是亟需解決的課題。一、住房公積金投資過程中存在的矛盾

按照理性人的假定，資金持有人都希望自己持有的資金能獲得最大的投資回報，也就是能獲得最大的增值收益。住房公積金資金所有人也不例外，公積金增值收益越多，所有人的利益也越多。但是，資金投資回報增加，必然對應著投資風險的增加，這就產生了公積金投資領域的矛唇――公積金增值收益最大化與資金安全性風險之間的矛盾。

按照現在的住房公積金投資政策，公積金管理部門只能用公積金購買國債，余款則閑置于銀行，只能獲得非常低的存款利息作為增值收益。我們現在需要考慮是否要增加公積金投資渠道，使投資者的增值收益增加，并且需將風險控制在廣大公積金繳存職工可以承受的范圍內。關于這個問題，現在討論最多的住房公積金投資渠道有兩個：一是股票投資渠道，二是保障性住房渠道。

二、增加股票投資的博弈分析

假定現在用住房公積金100元購買國債，根據調查得知，通常公積金管理部門購買的國債為1年期或3年期。1年期記賬式國債的票面年利率為3.66％，3年期國債的票面年利率為5.74％，平均年利率為4.7％。在現有政策下，投資100元能獲得的增值收益是4.7元。

如果國家允許住房公積金投資采取新的政策，擴大投資渠道，而投資必然存在風險。投資的最終結果有兩種：盈利或者虧損。按照民生證券2010年度關于基金公司股票投資管理能力分析的研究報告：“2010年股票方向基金(共315只)平均收益率為4.18％，其中有20只基金收益率高于20％”。按照最理想的狀態，投資100元能獲得的增值收益就是20元。根據新浪網2011年11月的網絡調查結果顯示，2011年前三季度，超過88％的被訪者聲稱自己投資虧損；虧損股民中，24.87％的虧損幅度超過50％。平均損失率為37％。因此，投資100元的增值收益就是－37元。這樣，就有以下三種可能的結果(見圖1)。

1　不增加投資渠道：公積金增值收益為4.7元；

2　增加投資渠道，投資盈利：公積金增值收益為20元：

3　增加投資渠道，投資虧損：公積金增值收益為－37元。

在這個博弈中，不增加投資渠道，公積金繳存職工能獲得的期望收益E(不增加)為4.7元；增加高風險項目投資時，繳存職工能獲得的期望收益取決于盈利與虧損的概率。我們根據新浪的調查結果，認定委托金融機構盈利的概率為12％，虧損的概率為88％。那么增加高風險項目投資時的期望收益為：E(增加)=20×12％+(－37)×88％=-30.16元。

E(不增加)>E(增加)，因此，不增加股票投資是均衡情況下公積金管理部門的最優選擇。即針對公積金投資領域的矛盾，管理部門應該側重于保證住房公積金資金的安全性，不投資于高風險項目。

三、增加保障性住房建設投資的博弈分析

投資項目的低風險必然對應于低投資回報，此時，就應該比較低風險項目的投資回報與國庫券投資回報的高低。選擇高回報項目投資，這是最簡單的判斷標準。但是如果我們選擇的投資項目是特殊項目，判斷標準就會發生變動。以利用住房公積金余額建設保障性住房議案進行博弈分析，按照我們的課題研究，公積金管理部門利用住房公積金余額建設保障性住房，建成后向符合條件的公積金繳存職工家庭出租。此時，仍然存在收益與資金安全之間的矛盾。但是，該矛盾中的收益不再局限于資金的投資回報增值，還包括低收入繳存職工有房住的社會收益。

在進行博弈分析時，我們將研究對象分為兩類：一類是買得起房、不符合保障性住房申請條件的繳存職工，即所謂的高收入者；另一類是買不起房、符合保障性住房申請條件的繳存職工，即所謂的低收入者。二者都是公積金繳存入，所以我們關注的是二者受益程度合計數的比較(見圖2)。

在現有政策下，不增加投資渠道，住房公積金資金仍然按投資國庫券進行計算，則不論高收入者還是低收入者，100元公積金能獲得的增值收益仍然為4.7元。如果擴大投資渠道，將住房公積金投資于保障性住房建設中，低收入者符合保障性住房申請條件，可以租用保障性住房，并且由于低收入者存在無法按期支付房租的風險，就會出現三種情況：申請并且按期支付房租、申請并且不按期支付房租、不申請。而高收入者由于不符合保障性住房申請條件，始終只有一個選擇：不申請。

如果低收入者申請保障性住房并且能夠按期支付租金，高收入者能獲得投資于住房的收益回報。按照現有保障性住房政策，投資回報率為5％左右，則投資100元住房公積金的增值收益為5元。高收入者能獲得其中2.5元的增值收益(假定100元投資額中，50％來自于高收入者的住房公積金存款，50％來自于低收入者的住房公積金存款)。而低收入者除了能獲得其中另一半增值收益外，還能獲得更高的心理回報。根據現有的房價以及低收入的家庭狀況，低收入者基本無法購得一套住房，甚至連合適住房的租金都較難承受。而建立保障性住房出租給低收入家庭，這對低收入者的自我認同、滿足感以及社會穩定有很重要的影響。這樣，我們假定低收入者申請保障性住房能獲得的總收益為10元。

如果低收入者選擇申請保障性住房但到期無法支付租金時，高收入者的利益肯定受損。那么，其投資在保障性住房建設的公積金存款全部無法收回，則收益程度為－50元。對于低收入者而言，由于沒有支付租金，公積金投資額也成為其受益金額的一部分，這樣，低收入者能獲得的好處為60元。但是，不支付租金也使低收入者誠信受損，喪失了再次申請保障性住房的可能，我們假定誠信受損給低收入者帶來的成本為利益的10％。那么，低收入者不支付租金能獲得的收益為54元。

如果低收入者不申請保障性住房，則用住房公積金存款蓋好的房子無人居住，沒有形成收入，投資全部虧損，此時投資回報為100元。按照前述假定，其中，低收入者承擔50元，高收入者承擔

50元。

我們假定低收入者申請保障性住房的概率為95％，不申請的概率為5％。雖然低收入者的收入較低，有無法按期支付租金的可能，但是按照我們課題設計的方案，允許低收入繳存職工使用其繳存住房公積金支付租金。這樣，低收入繳存職工無法按期支付租金的可能性較低，我們假定低收入者申請住房后能夠按期支付租金的概率為90％，不能償還的概率為10％。這樣，如果低收入者與高收入者同時行動，高收入者可能的收益以及發生概率如下：u1(不申請，不申請)=－50，概率=5％；u1(申請，按期支付，不申請)=2.5，概率=95％×90％=85.5％；u1(申請，不支付，不申請)=50，概率=95％×10％=9.5％。這樣，高收入者在增加投資渠道情況下的預期收益為：

E1(增加)=50×5％+2.5×85.5％+(-50)×9.5％=5.1125元

由于高收入者不符合保障性住房的申請條件，在博弈中只能做出不申請的選擇。因此，低收入者的預期收益不受高收入者的影響，直接由其自身選擇決定。這樣，低收入者可能的收益以及發生概率如下：給定低收入者不貸款的效用u：(不申請)=50，概率=5％；給定低收入者申請并且按期支付租金的效用u2(申請，按期支付)=10，概率=95％×90％=85.5％；給定低收入者申請并且不支付租金的效用u2(申請，不支付)=54，概率=95％×10％=9.5％。這樣，低收入者在增加投資渠道情況下的預期收益為：

E2(增加)=50×5％+10×85.5％+54×9.5％=11.18元

全部繳存職工的收益為高收入者的預期收益與低收入者的預期收益之和，即E(增加)=-5.1125+11.18=6.0675元。

E(增加)>E(不增加)，因此，將住房公積金投資于保障性住房建設是均衡情況下公積金管理部門的最優選擇。

四、利用住房公積金閑置資金支持保障性住房思路設計

按照上述的投資博弈分析，中國住房公積金管理部門應該允許公積金管理中心使用公積金建設保障性住房，這樣將可有效地解決保障性建設資金不足的問題，使城市中等偏下收入住房困難家庭、新就業職工和外來務工人員的居住條件得到明顯改善。

(一)利用住房公積金余額建設保障性住房的基本思路

利用住房公積金余額建設保障性住房可以分為兩個階段。第一個階段是保障性住房建設階段。由城市政府確定使用住房公積金建設公共租賃住房和廉租住房建設項目，住房公積金管理中心擁有項目的最終確定權。項目確定后，公積金管理中心向項目開發商提供資金并對項目建設進行監管。所建公共租賃住房、廉租住房的產權歸住房公積金管理中心，即廣大繳存職工所有。

第二階段是保障性住房的使用階段。項目建成后，由住房公積金管理中心整體租賃給城市政府。城市政府以市場價格向住房公積金管理中心支付租金，城市政府支付的市場價與實際租金收入之間的差價由城市政府列入本級財政預算予以補貼。公共租賃住房、廉租住房由城市住房保障部門按有關規定出租給中低收入住房困難家庭，并且該住房優先出租給符合條件的住房公積金繳存職工，如果有剩余，再提供給其他低收入家庭。廉租住房、公共租賃住房的日常管理由城市住房保障部門總負責。租賃保障性住房的低收入繳存職工，可以使用其繳納的住房公積金支付房租。

(二)利用住房公積金余額建設保障性住房的可行性分析

1　利用住房公積金余額建設保障性住房可以達到“雙贏”的結果。2008年以來，中國加大了保障性住房建設力度，規模不斷擴大。根據“十二五”規劃，未來5年，中國計劃建設城鎮保障性安居工程3600萬套。除各級地方政府按規定落實土地出讓凈收益的一定比例、住房公積金部分增值收益、一般財政預算安排等配套資金和由企業或社會投資建設部分保障性住房外，資金缺口仍將達到近萬億元。

與此相對應的是，截至2011年10月，全國住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額21639.45億元。由于中國住房公積金制度的限制，有大量公積金余額閑置在銀行。一邊是資金緊缺，一邊是資金閑置。如果能把二者很好地結合在一起，就能達到共贏的狀態。住房公積金新增歸集余額逐年持續增長，每年能夠給公共租賃住房、廉租住房建設提供穩定的資金量，使保障性住房所需資金得以充分保障。這既能幫助政府建設更多的保障性住房，滿足中低收入住房困難群體的需要；又能使住房公積金資金得到最有效的使用，獲得更多的增值收益。

2　中國大部分地區具備使用住房公積金閑置資金建設保障性住房的基本條件。自2002年《住房公積金管理條例》、《國務院關于進一步加強住房公積金管理的通知》以來，在國務院有關部門和各省(區、市)人民政府的共同努力下，住房公積金制度從管理體制、監管體系、運行規則、業務發展速度等方面有了較大的發展，為改善職工住房條件、建立住房保障制度、推動住房金融體系建設、促進住宅與房地產業健康發展發揮了積極作用。

首先，中國住房公積金管理體制趨于完善。住房公積金決策機制逐步形成，擬訂了管理委員會章程，健全了議事規則和決策程序，完善了管委會決策體制，初步形成了民主決策、科學決策和自主決策的機制；管理機構調整基本到位，按照“統一決策、統一管理、統一制度、統一核算”的原則，管理中心基本建立了對分中心、管理部的內部授權管理制度，制定了住房公積金歸集、提取、使用、核算等關鍵環節的管理制度，加強內控機制建設，進一步提升了住房公積金管理水平，住房公積金個人貸款率均達到50％以上。

其次，中國住房公積金監管體系基本形成。行政監管機構基本設立，各省(自治區)建設廳都明確了住房公積金監督管理機構，基本落實了住房公積金行政監管職能。監管制度不斷完善，工作機制逐漸健全，管理透明度明顯提高。

再次，中國住房公積金管理運行逐漸規范。進一步完善住房公積金繳存、提取、個人貸款辦法和操作規程，規范住房公積金管理和使用。良好的管理水平和運行環境，為中國使用住房公積金建設保障性住房提供了基本條件。

3　利用住房公積金閑置資金建立保障性住房的風險可以得到有效控制。方案中所設計的保障性住房建成后，房屋所有權歸住房公積金管理中心，由管理中心整體租賃給城市政府，城市政府以市場價格向住房公積金管理中心支付租金。公積金管理中心所獲得的租金收入得到保障，穩定的現金流使公積金投資風險得到控制，并且拓寬了公積金投資渠道，增加了公積金投資增值收益。同時，穩定的租金收入可以加快公積金現金回收，使公積金管理中心能夠將收回的資金再次投入到新的保障性住房建設上，幫助政府較快地增加房源，提高保障能力。

五、結論

綜上，無論從博弈論角度通過數字分析，還是通過制度可行性分析，中國均應該利用住房公積金閑置資金建設保障性住房。通過拓寬公積金投資渠道，可以增加公積金增值收益，使廣大繳存職工獲得更多的回報，并且該方案的制度設計也可以有效地控制風險，使廣大職工需要承擔的風險在可以承受的范圍內。通過支持保障性住房建設，可以為政府提供更多的資金和房源，有助于解決保障性住房建設資金缺口，幫助更多的低收入家庭解決住房困難，實現“居者有其屋”的宏偉目標。

參考文獻：

[1]叢誠中國住房和公積金制度發展大綱[M]，上海：上海辭書出版社，2008

篇10

任何資金的運作方向都是錢生錢，這是資本追逐利潤的本能。然而從歷史上赫赫有名的郁金香危機，到近些年來的鋼鐵、股票、房地產，還有近兩年種種怪異的市場炒作，總能把某種商品的價格推上極致，甚至就連最普通的大蒜也暴漲了100倍。暴漲必有暴跌，客觀經濟規律的作用是任何人都無法阻擋的。價格的上揚促使眾多的投機者介入，而長時間居高不下的價格又促使眾多的投機者謹慎從事。此時，任何風吹草動都有可能導致整個市場的崩潰。08年的金融危機便是如此，金融衍生產品的高杠桿化是造成美國住房次貸危機，進而演變成國際金融危機的直接原因，國內深受其害的企業也大有所在。近年來不少企業為了追逐投資性收益、規避風險、短期投機套利等目的，投資于具有高風險的金融衍生產品。其中確有企業達到了自己的投資目標，實現了套期保值，獲得了較好的利益；但不少企業則發生嚴重的虧損，教訓深刻。反省每次付出的高昂代價時，總漏不了投機這條教訓----追逐高額利潤套利投機是要害所在，同時風險控制機制不健全、監管不力等原因也值得深刻反思。在這樣的情況下，我們不得不認真來探討如何界定投資與投機的區別與聯系，當前有關二者到底應該如何區分還有爭議，本文將對此提出自己的觀點。

投資與投機內涵的界定

（一）投資（investment）

《辭海》中，投資是指“企業或個人以獲得未來收益為目的，投放一定量的貨幣或實物，以經營某項事業的行為”。

《現代漢語詞典》中，投資是“為達到一定目的而注入資金”。

《簡明西方經濟學辭典》中，投資是“以一定的資金或實物經營某事業或轉移于他人作為生產的資本以謀取未來利益的經濟行為。投資是社會的、實際的、資本的凈增長，不同于日常語言中的'投資'概念。日常語言中的'投資'指人們購買一塊土地、一張現有有價證券或任何其他財產所有權，只是現有財富的轉移”。

《中國房地產投資全書》中，“墊支貨幣或其他資源以獲得價值增值手段或非營利性固定資產的經濟活動過程，在經濟學上稱為投資”。

經濟學大師凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》中寫道：“現行投資的意義必定是現行的生產活動對資本設備造成的遞增的價值”。

巴菲特的老師格雷厄姆曾指出：投資，就是在經過詳盡的調研分析之后，根據本金安全、回報穩定有保障的原則進行操作的活動。如果不是這樣，就是投機。

從以上定義可以看出，現實生活中投資的含義非常豐富，覆蓋生活的方方面面，如政治投資、感情投資、智力投資、股票投資等等，這是廣義上的投資概念。狹義的投資常常局限于上述廣義投資概念所涉及的某種或幾種資產的投資行為。迄今為止，我們更多探討的是局限于狹義的投資概念。經濟學中的投資一般是指投入資金或者有價證券購買財物，然后進行生產、服務等經濟活動，最終從這些經濟活動中獲得收入、利潤的過程，是一種能夠直接帶來社會財富凈增長的經濟行為。這種投資的定義，是嚴格的實體經濟投資定義。在這種實體經濟投資活動中同樣伴隨著風險：企業股東投入資本，期待的是收入、利潤，通常情況下，企業經營正常順利基本就可以獲得預期的收入、利潤；但是，遇上環境不好、經營不善，就有可能出現虧損的風險。

由此可以看出，投資活動具有如下要點：第一，必須投入資金，并且把資金通過交易變成資本；第二，通過交易獲得的資本必須具備穩定的獲利功能，同時也存在較小概率虧損的風險；第三，投資的風險，主要來自于投資者自身經營不善，其次才是一些不可測的環境因素；第四，從長遠來看，投資的成功率遠遠高于投機。

（二）投機（speculation）

《辭海》中，“投機”一詞見于《新唐書?張公謹傳贊》，書中指出：“投機之會，間不容”，其意思是說，機會難得，稍縱即逝。“投機”一詞，原無貶義，只是以后隨著社會經濟發展，“投機”一詞才被賦予貶義的含意，被認為是“乘時機謀取個人名利”，如投機取巧、投機倒把。

《遠東英漢大詞典》中，“speculation”在英文中有兩個含義，一是思索、推測，二是指投機、投機買賣。

《現代漢語詞典》中，“投機”有兩種含義：一是作形容詞講是意趣相和、見解相同，二是作動詞講是利用時機謀取私利。

《簡明西方經濟學辭典》中，“投機”的定義是“在商業或金融交易中，甘冒特殊風險，企圖獲取特殊利潤的行為。投機通常用于那些期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動”。

著名的經濟學大師凱恩斯曾指出，“所有純粹以市場心理作出估計的經濟活動都算是投機”。

《西方經濟學》中，“投機”的定義是“預期商品價格變動以賺取利益的一種手段”，是市場經濟條件下的必然產物。

薩繆爾森1996年指出：“投機者從贏利的目的出發買進或賣出某種商品，而后再將其賣出或買進……投機商們對使用這些商品或用它們制作什么東西并不感興趣，他們只是想以低價買進、高價賣出”。

從以上定義可以看出，現實生活中投機的含義也非常豐富，有政治投機、經濟投機等多種，但經濟學中所說的投機是通過交易對象在短期內的價格波動而謀取買賣差價的經濟行為，投機者為了獲利而依據其對市場價格波動的預期進行各種買賣活動。如房地產投機，就是投機者通過房地產價格的波動，謀求買賣差價的高風險、高收益的經濟行為。投機，不僅是實體經濟中的投機，而且可以是其他各種商品、市場的投機，如證券市場、衍生品市場的投機等。

投機是利用價格的變動，甘冒風險，以獲得資金收益為目的而從事買賣交易行為。其基本特征有二：1.冒險，不具有冒險性質的經濟活動不屬于投機的范圍；2.只有靠價格變動，才能產生利潤或獲得資金收益。

從投資與投機的定義，我們還能夠更清晰地看到，有很多表面上看起來像投機的行為，卻是真正的投資行為。很多民間高手，鉆研股價短期運行的規律，在買入之前做了非常詳盡的分析，深刻地把握住通過股價波動獲得穩定回報的規律，最終獲得很高的成功率，他們的買賣活動，難道因為做差價、做短線，就不是投資嗎？同樣，還有很多人，善于做中線投資，做波段投資，持續不斷地獲得成功，他們也是成功的投資者。

投資與投機的聯系分析

投資與投機都是市場參與主體表現出的行為，在市場經濟中均有其發現價格、實現市場均衡，從而實現資源優化配置的功能。二者的關系實際上是一對矛盾統一體，其本質是相同的，就是賺錢，這是資本追逐利潤的本能。但投資行為執行不到位，就會變成投機行為；投機行為遇到巧合，給外人的印象就會變成一種投資行為。

投資是將閑置資金轉化為長期資本進而獲得投資收益的重要形式。但一提起投機，很多人就會把它看作是用作描述自私自利的投機鉆營分子利用不正當手段謀取私利的貶義詞，至今仍習慣上將投機與倒把聯系在一起。實質上這是一種狹隘的偏見，在分析二者的關系之前，正確評價投機非常必要。

由于投機者承擔了較大的風險，且維持了市場的活躍和相當部分成交量，因此，適度投機在市場投資中具有很重要的作用。

首先，適度投機加強了市場的競爭性。正常的投機易具有保持市場競爭性的功能。例如，當股市中存在相當多的投機易時，任何人企圖對市場進行壟斷性的控制就顯得非常困難，從而對壟斷產生一定的抑制作用，抑制股價的巨幅波動。其他市場亦是如此。

其次，促進交易的活躍。例如，我國房地產業起步初期發展緩慢，房地產投機的出現，使很多人意識到投資房地產有利可圖，并且房地產還具有保值增值的特性，是一種非常好的投資產品，在這種情況下，房地產投機在一定程度上激發了人們的房地產商品意識，使房地產市場中的交易活動趨于活躍，在一定程度上促進了房地產市場的繁榮和發展。

第三，調節市場的需求。證券市場中的投機者不注重利息和股息收入，而是利用價格變動來獲取收益，他們在價格較低時買進，價格上升后賣出，有利于調節證券市場的需求。

第四，使市場更具流動性。在市場經濟中，資本的本質就是追求最大利潤，哪里利潤最大，投機資本就會以其敏銳的觀察力，分析市場，發現暴利所在，加入其中，打破人為的市場分割。只要有投機資本存在，它就能利用各種關系迂回前進，使市場實際向投機資本“開放”。此外，由于投機的存在，市場參與者可以隨時在市場上進行買賣，使得流動性加強。

以上所說都是對適度投機而言，但過度投機則不然。適度投機在市場中的積極作用不可忽視，然而，任何事物的發展都有一個量的限度，投機活動只能在有限的市場份額內才能發揮積極的作用。一旦市場的主要參與者以追求買賣的短期差價為目標，為了攫取利潤而不擇手段，進行惡性競爭的話，那么過度投機和伴隨投機的違規行為就會出現，必然產生一定的負面影響。過度投機危害極大，必須及時采取措施進行遏制，加大宏觀調控力度，否則必將影響到整個國民經濟的正常運行。充分認識投資與投機的關系，擺正投資與投機在市場投資中的地位，才能更好地探索市場規律，做好投資。

首先，采取投資行為的投資者與采取投機行為的投機者，二者是相輔相成，互為依存的。

投資行為是成熟市場的主導行為，投資群眾在增加市場規模，特別是在市況比較低迷但具有長期投資價值的時候，往往是維持行情的主要力量；投機者則處于被動、從屬的地位。

投資者是市場中的基礎和“穩定器”，投機者是市場中不可缺少的“劑”。沒有投機者的參與暴發，市場沒有生命力，就沒有穩定的或不斷壯大的投資者隊伍；沒有長期穩定的投資者參與，投機者就沒有生存的土壤。

其次，投資者和投機者在一定條件下可以互相轉化。

投機者雖然敢于冒風險，但在收益和風險的比較中，也會在追求高收益的同時盡可能回避風險。價格差價不盡人意時，初始的投機行為可能會演變為投資行為。投資者在獲取正常經營收入時也會有投機心理，如果時機合適，例如市場價格暴漲暴跌時，也會難以抗拒高額利潤的誘惑，不知不覺加入投機的行列。

再如，用期限長短作為判斷標準，投機者購買證券本就是為了頻繁買賣獲取差價，假如短期內證券價格不漲反跌，只好繼續持有，待過一、二年后，價格回升，才得以賣出。此種情況下，投機者也就被迫變成投資者了。同樣地，有些投資者購買證券后，如果短期內市價暴漲，短期內已經獲得甚至超過自己預計的利潤，就會提前把股票出手，落袋為安。此時，投資者又變成了投機者。

因此，投機可分為純粹的投機、投資中的投機，投資也可分為純粹的投資、投機中的投資。雖然投資和投機有區別，但現實中很難把二者嚴格地區分開來。投資與投機并存，哪里有投資，哪里就有投機。投資是投機的基礎，只有投機而無投資的市場是絕對不存在的，而投機行為活躍了市場，提高了投資者們的信心，刺激投資者進行再投資。

投資與投機的區別分析

現實的經濟生活是非常復雜的，很多經濟現象有時并沒有非常明顯的界限，投資和投機也是如此。人們很難將交錯在一起的“投資”和“投機”嚴格的區分開來。正如前文所述，有的投機活動動機比較明顯，容易區別；有的則是帶有不同程度的投機性的投資，這種投資在一定條件下可以變成投機，因此有些資金投入到底是投機還是投資，在投入初期是很難正確區分判斷的。一般地，投資與投機可以從以下幾個方面稍作區分：

1）資金歸屬。區別在于是用自己的資金還是用借入的資金從事交易，用自己的資金進行交易的行為是投資，而用從他人借入資金進行交易的行為就是投機。

2）期限長短。投資著眼于在一個較長時期內期望得到較高的報酬，而投機則以短期買賣獲取利潤。

3）換手率高低。多適用于證券市場，股票換手率高，表明股民大多想從股票買賣的價格變動中獲利，而不想或不相信股票可以分紅，或者認為股票分紅不如從股票價格變動中獲利來得大。一般認為投機行為的換手率較高。

4）持倉與需求是否一致。多適用于金融衍生產品。一般要看所簽合約與實際需求是否為同一商品，持有倉位是否超出其實際需求量。如果場內期貨品種有限，無法找到與需求完全相對應的同品種商品，則至少也應選擇相關性較強的相近產品來進行投資，從而規避風險，這樣才是投資。如果交易商品與實際需求不相關，則可認為是投機。同理，持有倉位在實際需求量以內的是投資，一旦超過預期的最大需求量，則就有投機的成分。

5）基礎因素關心程度。根據對市場主體的營業狀況、財務業績等投資價值影響因素的預測及評價，而進行買賣交易的是投資；完全根據對市場走向的判斷進行買賣交易的是投機。

6）風險大小。投資者對投資的安全性較為關注，所承受的風險有一定限度，因此預期收入比較確定而本金相當安全，對投資報酬率的預見也比較可靠；投機者為了賺大錢愿意冒較大的風險，既可能獲得巨大收益，也可能遭受巨大損失，投資報酬率有極大的不可靠性。

7）分析方法。投資通常采用基本分析法或組合投資，而采用技術分析法或憑謠言、人氣變化而盲目采取冒險行動的是投機。

8）利潤目標。投資通常鎖定一定的利潤，而投機則以追求高額利潤為目標，受利潤最大化的驅動。

上述從不同角度區別投資與投機行為的做法，部分符合實際情況。但是，具有這些特點的不一定就是投資。這些區別準則并不是絕對的，也并不是獨立的，而且在相當大的范圍內有互相重疊的情況。

從短期來看，投資可能虧損，投機也可能盈利；從長遠來看，投資與投機帶來的結果可能是一樣的，但這絕不能抹煞二者的區別。由于投資與投機是密不可分的辯證統一關系，在當前二者還不能嚴格地區分開來。但筆者認為，持倉與需求是否一致、對利潤的追求目標應該是當前區別投資與投機的重要標準。

如果持有商品正是投資者所需要的，持有量也不超過需求量，那么就可以合理認定該交易為正常的投資活動；反之自然可以認定為投機。如房地產市場，房地產資源的高度稀缺性決定了房地產極易成為投機的對象，假如個人擁有1-2處房產，即便多出一套房產，只要不是頻繁易手、倒買倒賣，則該套房產主要還是用來保值增值，就可認定為投資活動。而如果個人持有的房產過多，則有理由認定其為投機。

從對利潤的追求來說，在高額利潤的驅動下，投機活動往往導致資金膨脹甚至投機者個人信心膨脹，最終付出慘痛的代價。因此，能夠鎖定利潤的就是投資活動，追求利潤最大化的是投機活動。

嚴格控制風險，正確把握投資投機

隨著市場經濟的迅猛發展，投資已經變成了高度復雜的事物，其表現形式多種多樣，可選擇的投資對象也越來越多，如債券、股票、期貨、外匯、房地產等等。同時投資風險也增加了。特別是近年來，隨著金融國際化和自由化的發展，金融衍生工具不斷創新，交易量迅速增長，市場規模急速擴大，交易手段日趨多樣化、復雜化。當今國際金融市場的金融衍生工具性質復雜，具有高度的財務杠桿作用，是一種高風險的投資工具。一方面它易于形成投資者所需要的資產組合，更能滿足使用者的特定需要，具有更充分的彈性，另一方面也導致大量的金融衍生工具難以為一般投資者所理解，難以掌握和駕馭。我國市場經濟由于建設時間短，這就決定了我國市場經濟體制的不規范、不完善、不成熟，從而也導致了中國資本市場的投機性相當濃厚。

在實踐中，每項具體的投資都必須依靠人去判斷、操作和管理，投資者對風險的主觀判斷或評價以及采取的措施對投資的成敗非常重要。因此在各項投資活動中，我們可以從決策、運作、管理方式等方面加以約束，以抑制過度的投機行為。

（一）決策

投資決策是投資的第一個環節，也是最重要的環節。投資決策正確與否，直接關乎投資的成敗。一般來講，企業的投資程序包括：發現生產經營問題，確定投資目標；進行調查研究；設計各種解決問題、滿足目標的備選方案，并估測各個方案的投資、收益等指標；評價各個方案的可行性；選擇相對最優方案；綜合評價，做出可行性分析報告，并找出一個切實可行的資金籌措計劃。通過這一系列過程使決策人了解該投資項目以便做出科學的投資決策。公司的重大決策要由董事會進行責任監管。

投機的決策完全不同于投資決策，往往缺少必要和規范的決策程序，有很大的隨意性，由少數人甚至個別人決策、瞬間決策，屬于“賭一把”式。投機只需要依據少數數學和金融專才們根據模型預測出的數據做出投機決策，不需要像投資活動那樣按照相應的投資程序來進行決策。

（二）運作

從運作方式來看，投資是一種長期行為，需要經歷一套復雜的流程，而投機往往期限短，收益波動大，需要有較高的流動性準備；投資有較高的進出壁壘，進入和退出都會受到相關條件的限制，資產轉換較慢，而投機則可以通過快速而頻繁的資產轉換，放大收益；投資受到的管制較少，而投機由于對社會的影響較大，往往會受到較為嚴格的限制；投資需要經過長期培養和磨合形成專業的技術人才、管理人才，經歷極其復雜的周而往復的運作過程，而投機不需要通過艱苦細致的工作漸進式地獲取收益，而是通過例如有價證券或金融衍生品的價格變動獲得利潤，抓住有利機會一夜暴富。

（三）管理

投資活動的管理包含4種職能，分別是：計劃、組織、協調和控制，這些體系和制度流程相互影響，相互依存，相互關聯，構成企業投資管理的完整體系。企業通過穩健的投資管理，取得投資收益。投資管理是人對物、人對組織、人對流程的管理。

投機活動完全不需要投資活動所需要的基礎管理、系統管理，僅是人對人的直接控制。今朝有酒今朝醉是最形象的反映。管理則缺乏戰略性和系統性，只顧眼前利益，單一追求利潤，缺乏長期的戰略規劃，短期行為突出。

總結

投資是高度復雜的事物，認識投資的復雜性，了解投資與投機的區別，可以提高投資者的風險意識，增強防范風險和承受風險的能力。收益自得、風險自擔，這是每個投資者應有的清醒認識。也許，投機本身并沒有錯，錯的是投機背后人的欲望，當投機上升到純賭博的層面時，它必然會導致那些賺過錢卻不及時離場的投機者最后的覆滅。當我們準確地界定了投資與投機之后，我們應該知道，如何成為一個成熟的投資者。

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