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篇1

我國首批6家證券公司已經作為試點正式開啟融資融券業(yè)務,隨著融資融券相關制度的不斷成熟,它將擴展證券公司的傳統業(yè)務,成為一個新的贏利點。融資融券給中國股票市場引入了做空機制,使原來的單邊交易模式變成雙邊交易,會大大改變中國證券市場的現狀。融資融券業(yè)務對證券市場的影響十分廣泛,不僅涉及到證券公司和投資者,而且也將直接影響到中國股票型投資基金,對中國股票型投資基金的創(chuàng)新方向起到了路標作用。

一、融資融券制度及其中國特色

融資融券是一種信用交易方式,具體包括證券融資交易和證券融券交易。 證券融資交易指投資者預期股票價格將會上漲,以保證金交易方式購入股票,差額部分由證券公司墊付,投資者支付利息。證券融券交易指投資者預期股票價格將會下跌,通過支付一定比例的保證金,向券商借入股票后按現行價格賣出,借出股票股息由投資者支付。簡單地說,融資指買空,融券指賣空。

融資融券在我國的資本市場中最早出現在90年代初,當時的法規(guī)沒有禁止融資融券,大量客戶向證券營業(yè)部借錢買股票或借股票來賣。由于處在資本市場發(fā)展早期,金融監(jiān)管體系不完善,監(jiān)管能力跟不上,證券市場內相關參與主體自我約束意識缺乏,大量違規(guī)事件的發(fā)生使得證監(jiān)會在1996年明令禁止融資融券業(yè)務。中國現階段推行融資融券業(yè)務,出于風險防范的考慮,對于業(yè)務的交易各方以及交易所涉及的標的物和保證金都有著更加嚴格的規(guī)定:

首先,對申請開展融資融券業(yè)務試點的證券公司要求較高,須是創(chuàng)新試點類證券公司。從經營角度,要求公司須從事證券經紀業(yè)務已滿3年、公司治理健全、內部控制有效;從財務角度,要求公司要滿足最近6個月凈資本均在12億元以上等條件;從業(yè)務角度,客戶交易結算資金第三方存管方案已經證監(jiān)會認,并在試點期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務。

其次,對投資者交易資格也有嚴格規(guī)定,要求客戶具有符合要求的擔保品和不少于50萬的資金,交易中所得證券或者資金都應交付證券公司,作為擔保物。證券公司在客戶不能按時、足額償還證券或資金的情況下,有權進行強制平倉。

第三,為了防止對標的證券的市場操縱,減少人為影響因素,規(guī)定標的證券要在交易所上市3個月以上,股東人數不少于4000人,流通市值不低于5億(融資買入標的股票)或8億(融券賣出標的股票)。同時為了避免高杠桿效應帶來的高風險,要求融資融券保證金比例不低于50%,并根據中國股市起伏過大的現狀,規(guī)定投資者融資融券的期限不得超過6個月。在有價證券沖抵保證金的方面,依據有價證券的風險大小規(guī)定:股票折算率最高不超過70%,ETF折算率最高不超過90%,國債折算率最高不超過95%,其他上市的基金和債券折算率最高不超過80%。

二、融資融券制度對股票型投資基金發(fā)展的影響

融資融券業(yè)務會給股票型基金帶來價值重估的機會,尤其是交易型開放式指數基金(ETF)和高折價的封閉型基金。融資融券業(yè)務的相關規(guī)定和特點會使投資者對ETF和高折價封閉型基金的需求大量增加,ETF的規(guī)模會呈現出爆發(fā)式增長,封閉型基金的高折價現象會得到顯著改善。

1.融資融券對指數型基金發(fā)展的影響

指數基金(Index Fund),顧名思義就是以指數成份股為投資對象的基金,即通過購買一部分或全部的某指數所包含的股票,來構建指數基金的投資組合,目的就是使這個投資組合的變動趨勢與該指數相一致,以取得與指數大致相同的收益率。從規(guī)模看,中國市場已成為全球第二大指數型基金市場。

根據是否能在二級市場上交易,我國的指數型基金可以簡單地分成兩類,一類是ETF(Exchange Traded Fund),交易型開放式指數基金,國內稱為交易所交易基金,這種基金的交易模式兼顧了普通開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點,既可以在一級市場上申購和贖回,還能在二級市場上交易,擴寬了投資者的交易途徑。另外一類是普通的開放式指數型基金,投資者只能在一級市場上交易,由于交易途徑的受限,發(fā)展速度不及ETF基金。

融資融券的推出,無論是短期還是長期來看,對我國指數型基金都有著積極的影響。首先從短期來看,首批融資融券標的股票有90只,這些股票的流動性和市場關注度會隨著融資融券的推出有一定幅度的上升,流動性的增加能夠使這些股票享受到流動性溢價,市場給予的估值水平會有所提高,尤其是首批90只股票基本上都是大盤藍籌股,大盤股經過最近一年的調整,估值水平相對較低,有一定的補漲需求。根據融資融券可沖抵保證金證券的規(guī)定,首批標的股票可沖抵保證金的折算率是75%,高于非成分股票65%的折算率,較高的折算率會使這些股票具有一定的新的交易價值。深證成分指數、上證50指數中的成分股包含了首批標的股票。綜合以上因素,相關指數基金在一級市場上的凈值會因股票價格上漲有所提升;在二級市場上,指數基金價值增值的預期會帶來大量的大盤,進一步推高指數基金的交易價格。

從中長期來看,融資融券的推出給股票市場引入了做空機制,把原來的單邊交易模式變成了雙邊交易模式,既能做多又能做空的雙邊機制會使上市公司的股價更合理,更準確地反映公司內在價值,市場有效性的提高會增大投資者尤其是個人投資者在獲取超額收益方面的難度。在保證市場績效的同時,較低管理費的指數型基金會更加吸引投資者。

融資融券保證金制度規(guī)定了除現金以外的保證金的標的物,這些標的物相對于現金都有不同程度的折價,單就股票相關標的物而言,ETF的折算率最高,為90%,一般股票型基金是80%,股票折算率最低,為70%。這就意味著在將來的融資融券業(yè)務中,相對于股票充抵保證金證券品種而言,投資者可以用較少的資金購買ETF作為保證金,獲得同樣的交易額度。

隨著我國融資融券業(yè)務的不斷成熟,融資融券標的物也會從開始的股票逐步擴展到ETF等上市交易型基金。當ETF成為融資融券標的物的時候,投資者可以借助融資融券對ETF進行套利。ETF目前的套利模式有一定的缺點,時間上的滯后性使得瞬時套利的效果不太好,融資融券可以有效地改善ETF套利時滯性的缺點。當ETF在二級市場上出現溢價交易時,投資者可以在一級市場上申購ETF的同時在二級市場融券賣空ETF;投資者面對ETF折價交易時的操作是:在一級市場贖回ETF的同時在二級市場融券賣空ETF的標的股票,從而套利者者可以利用融資融券消除一級市場上申購、贖回和二級市場上交割之間的時間差。

融資融券業(yè)務能夠有效改善ETF的套利效果并使ETF具有杠桿操作效應,借助融資融券,ETF的數量和規(guī)模會有一個快速的發(fā)展。

2.融資融券對于高折價封閉型基金發(fā)展的影響

隨著我國融資融券業(yè)務的逐漸成熟,封閉型基金在可以預期的時期內能夠做為融資融券保證金的標的物,并且折算率相對股票比較高,同時我國的封閉型基金由于封閉期較長,缺乏流動性,普遍存在著高折價的現象,這就給投資者提供了利用高折價封閉型基金來放大杠桿操作的機會,進一步提高資金的使用效率。而且,封閉型基金的歷史波動性要小于股票的波動性,便于投資者做好風險控制,保持杠桿率的穩(wěn)定性。在融資融券業(yè)務中,高折價封閉型基金的折算率較股票更高是一個特殊優(yōu)勢,投資者對封閉型基金的需求會大幅增加,封閉型基金流動性的提高會給予封閉型基金流動性溢價,有效改善封閉型基金高折價現象。

另外,投資者還可以借助融資融券交易進行無風險套利活動,先進行投資組合構造:首先挑選出合適的折價封閉型基金構成組合,計算出該基金組合的β 值,然后選取可融券標的股票構建股票組合,保證股票組合的β 值等于基金組合β 值。組合構建完成后,進行市場操作:買進所構造基金組合,同時融券賣出所構造股票組合,持有封閉型基金凈值回歸平價(到期日或轉開放日),贖回或賣出基金并買券平倉。但由于融券的最長期限不能超過6 個月,該無風險套利操作只適合距離到期日不超過6個月的封閉型基金。不過這一套利模式短期來說不具可行性,因為我國目前所有封閉式基金距離到期日都在2年以上。在不遠的將來,套利活動會引起投資者對高折價封閉式基金的大量需求,從而推高封閉式基金的交易價格。

三、中國股票型投資基金的創(chuàng)新分析

融資融券業(yè)務將給基金產品創(chuàng)新帶來契機,基金產品投資范圍擴大以及雙邊交易機制能夠使基金經理有更大的操作空間,投資策略和操作手法也會更加多樣化。在將來的基金投資策略中,融資融券帶來的杠桿化操作會使數量化投資模式運用的越來越多,基于融資融券業(yè)務的創(chuàng)新型基金也會出現,目前基金投資策略趨同、投資手法單調的現象將得到改善。

1.股票型投資基金創(chuàng)新具有的優(yōu)點

進行基金創(chuàng)新,可以借鑒國外比較成熟的產品,譬如130/30基金。這種基金是主動管理型基金,資產由兩部分的投資組合構成,即多頭和空頭。基金經理用所有本金追蹤某種指數,初步建立多頭頭寸;同時通過融入相當于基金原有凈值30%的證券,并拋空這部分融券,再將拋空所得的現金增加原有的多倉倉位,這樣基金將資產的30%投資于空頭組合,130%投資于多頭組合,用100%的資金建立起了160%的組合規(guī)模。雖然利用了投資杠桿,基金的凈權益風險仍然保持與傳統指數型基金相當的水平,使得基金能夠產生較高的超額收益。舉例來說,如果一只130/30基金具有100萬美元的資產,那么它會用100萬美元買入一個股票的投資組合,同時融入價值30萬美元的證券并賣掉。所得30萬美元再次增加多頭頭寸,基金的投資就完成了130%的多頭和30%的空頭的組合。

跟130/30基金類似的主動型基金還有120/20、125/25、140/40,其中130/30的比重是最大的,占到了52%。美聯儲T條例對于風險敞口擴大的限制,以及基金邊際超額收益會隨著杠桿比例擴大而下降同時風險大幅上升的原因使得130/30基金占據了相關市場的主導地位。

我國傳統的股票型基金只能單向做多,在市場下跌的情況下,只能通過減少倉位或調倉防御性股票減少股價下跌帶來的損失,實現相對收益。130/30基金是雙邊投資基金,引入了做空機制,投資者通過建立適當比例的空頭頭寸可以在一定程度上規(guī)避系統性風險引起的股價下跌損失,還可以賣空預期不好的股票來獲取超額收益。

在利用行業(yè)研究報告、股票研究報告方面,我國傳統的股票型基金只能選擇研究報告中建議增持的股票進行投資, 獲取投資收益,建議減持股票的信息不能給基金帶來收益。130/30基金可以賣空建議減持的股票,賣空所得用來增加預期表現較好的股票投資比例,提高資金的使用效率,更大程度上利用研究報告的信息。

130/30基金的多頭頭寸比例是本金的130%,空頭頭寸比例是本金的30%,雙邊交易機制使得多頭頭寸和空頭頭寸都可以給本金帶來收益,即意味著投資者能夠用100%的本金建立160%的持倉規(guī)模,操作的杠桿效應在預期準確的情況下能夠給投資者帶來更大的本金回報率。

2.股票型投資基金創(chuàng)新引起的風險分析

130/30基金的優(yōu)點來自于空頭頭寸的建立,能否通過做空機制獲得超額回報,關鍵在與空頭倉位的靈活運用,不能機械地使用固定比例模型。做空機制和杠桿效應會加大130/30基金的操作難度和操作風險,管理者需要有更有效的風險控制體系。

衡量股票系統性風險的指標β系數,也可以用來衡量基金的系統風險,基金的系統風險可通過組合股票的貝塔值加權平均得到。130/30基金的多頭頭寸一般是跟蹤某種指數,把傳統指數基金的β系數作為基準,那么業(yè)績基準的β值就是1。130/30基金的系統風險若要跟基準保持一致,多頭頭寸的β加權平均值應該是1.3,同時空頭頭寸的的β加權平均值須是0.3,這會加大頭寸建立的研究難度和操作難度。而且β值的時變性需要基金對頭寸實施動態(tài)調整來維持與基準一致的風險,這無疑會增加交易成本和管理成本。

若在我國推出130/30基金等創(chuàng)新基金,初期階段基金公司或基金經理在建立空頭頭寸方面的經驗不很豐富,可能會機械地運用數量化投資模型挑選出一些表現較差的股票,并按固定的比例建立空頭頭寸。根據我國股票市場的現況,業(yè)績較差的股票價格不一定會下跌,有時候反而會受到炒作,機械式的賣空不但不會獲得超額收益,還會遭受損失。空頭頭寸的倉位需要根據市場不斷的變化情況動態(tài)地作出調整,引入空頭機制的基金需要適當具備經驗的投資者來運作才能更有效地發(fā)揮作用。

另外,130/30基金的相關費用會比傳統基金要高:進行融券和建立空頭頭寸時會產生一定的交易費用以及支付賣空股票的股利;為了控制風險,動態(tài)調整空頭頭寸會導致股票交易頻繁,交易傭金居高不下。

當然從我國目前融資融券的制度安排來看,對于抵押標的以及融券賣出資金的使用有一定限制,完全復制國外的130/30基金難度很大,不過這是我國股票型基金借助融資融券實現創(chuàng)新的一個方向。

參考文獻:

[1]曾康霖.金融學教程[M].北京:中國金融出版社.2006年4月.

篇2

Fama于二十世紀六十年代中期提出的有效市場理論認為:當人們是理性時,市場是有效的;當有些投資者是非理性時,由于交易隨機產生,對市場不會產生系統的價格偏差。但是實際情況與現代金融理論的結果在某些方面相差很遠,甚至截然相反,行為金融學認為在有效市場理論三個假設條件均存在誤區(qū)。

1.1“理性人”假設的誤區(qū)

非理性是人的精神所特有的一種自然體現。它表現為投資者的非邏輯認識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠實踐理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現實運用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優(yōu)的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設的非合理性

有效市場理論的第二道防線認為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機進行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學的研究已經清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨立進行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關性。無論是個人投資者還是機構投資者,他們的投資策略都表現出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應”。

1.3“套利者修正”假設難以成立

有效市場假說的第三道防線認為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩(wěn)定在基本價值上。但事實上,無論是套利機會的辨別還是套利的執(zhí)行都是需要成本的,賣空機制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區(qū)套利的實現。現實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認知偏差是決策行為的微觀基礎

行為金融理論認為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認知偏差的影響,認知偏差是各種市場異象產生的微觀基礎。所謂“認知偏差”,通常是指“有限的認知能力”,即人們在同一時間內,只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結論,從而造成人們不可避免地經常做著錯誤的事情。認知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認知能力無法跟上信息無限擴張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使?jié)撛诘南嚓P信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復雜問題簡單化。

2.2基于認知偏差的行為金融研究思路

行為金融學遵循的研究思路是:把投資者看成是復雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認知過程往往會產生系統性的認知偏差;情緒過程可能導致系統性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應,可能導致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進一步產生認知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機制。這種反饋機制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。

3我國股票市場偏差分析

3.1過度投機偏差

根據深交所調查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標,過高的換手率往往容易與投機和炒作緊密相聯系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。

3.2政策依賴性偏差

中國股市最具有中國特色的一個表現就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數投資者逐步形成了政策情結,深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導向的結果。深交所的調查顯示,大多數投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強烈的對下一個政策利好的預期。

3.3處置效應偏差

我國股市處置效應的主要表現是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實證表明,國內證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠低于市場的表現,說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應

在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現象,反映出投資者相當典型的追隨傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴重,散戶投資者多將投資分析的重點從分析形勢和個股轉向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機制,造成股市短線投機風氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內諸多學者的研究結論表明,國內深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應,且在下跌行情中羊群效應表現得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國股票市場中的應用

4.1基于反應過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學理論作指導的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現糟糕的股票,或者賣出過去表現出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內的表現(以收盤價計算的年累積收益率,經過復權處理),并和這一時期市場的總體表現(上證綜合指數)進行比較。

4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現劣于市場表現,兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現均劣于市場表現。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現優(yōu)于市場表現,兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現優(yōu)于市場表現,第四年優(yōu)于市場表現的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風險小、回報高的交易策略,但在短期內該策略仍不排除具有非常大的風險。逆向操作者可能經常太早行動,短期內的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。

4.2基于反應不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據表明,歷史價格能否預測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應不足偏差,由于投資者對特定事件反應不足,導致股價短期內不能充分調整到應有的價位。在信息不完全和不確定的市場環(huán)境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗逆向投資策略的結果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現都出現了逆轉,即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應該在一年之內。這里采取和上面類似的方法,進行慣性有效性的檢驗。

4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗結果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現優(yōu)于市場表現;兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優(yōu)于市場表現的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優(yōu)于市場表現。

篇3

目前，對于該領域的國內外研究主要分為兩個方面：一是關于投資者情緒的定義，二是關于投資者情緒和股票價格的關系研究。Brown和Cliff（2004）把投資者情緒定義為投資者參與市場時對待市場樂觀或者悲觀的態(tài)度；Baker和Stein（2004）認為它是投資者的投資傾向和對資產的錯誤估值；Baker和Wurgler（2006）則把投資者情緒定義為一種會引起投資性需求的投機行為趨勢。在關于投資者情緒和股票價格的關系研究中，Brown（2005）認為情緒可以用來預測股票的價格以及市場的走勢；Schmeling（2009）把投資者情緒歸類為一種會影響資產定價的系統因素。

二、構建投資者情緒指數

通常，投資者情緒指標可以分為三類：直接指標、間接指標和情緒變量。直接指標是指可以直接獲取的指標，例如通過調查問卷來獲取投資者對市場的態(tài)度；間接指標則是指無法通過直接方式來獲得投資者態(tài)度的指標，往往需要通過對反映投資者心理變化的變量（如市凈率、市盈率、換手率等）進行綜合處理來獲取；情緒變量則指投資者所處的天氣、氣壓、云層覆蓋率等自然環(huán)境因素。由于直接指標的獲取方式過于隨機和片面，而情緒變量主觀不可控，本研究將采用間接指標來構造情緒指數。

本研究選用的間接指標有：換手率、市盈率、市凈率、成交量、漲跌幅。這些指標可以間接反映出投資者對市場的熱忱度，因此我們可以通過對這5個指標進行主成分分析，獲得一個綜合指數，相對全面地反映投資者的實際情緒。

本研究選取了互聯網金融板塊中總股本排名前十的股票（依次為：蘇寧云商、中天城投、內蒙君正、大智慧、精達股份、樂視網、東方財富、冠城大通、大連控股、世聯行）作為樣本，其間接指標的數據來源為Wind資訊金融終端，樣本時間區(qū)間為2014年1月到2015年9月，且均用周數據作為考察對象。首先，對全部的數據進行標準化處理，再通過主成分分析，得出十只股票各自對應的綜合情緒指數。

三、不同時間區(qū)間的投資者情緒與股票價格的相關程度

在進行量化分析之前，我們先對投資者情緒與股票價格之間的關系進行了直觀的了解。其中，投資者情緒由上一部分得出的綜合情緒指數表示，股票價格由每周收盤價（元）表示。觀察發(fā)現，股票價格通常隨著過去或者現在某一期情緒指數的變化進行波動。

首先，我們通過不同時期投資者情緒與股票價格的相關系數（如表1），并通過相關系數隨時間變化的折線圖（如圖1）來反映兩者之間的相關關系密切程度以及其在不同時間區(qū)間的變化情況。SENTI、SENTI（-1）、SENTI（-2）、SENTI（-3）和SENTI（-4）分別表示當周、前1周、前2周、前3周以及前4周的綜合情緒指數。

從表1可以看出，大部分股票的當周、前1周、前2周情緒指數與收盤價強烈相關并且顯著，只有少數股票的強烈顯著相關性可以持續(xù)到前3周，可以初步推斷，投資者“情緒黏性”的持續(xù)時間在3個星期左右。如圖1所示，除“內蒙君正”以外，其他股票與情緒指數的相關系數都隨時間向后推移而總體呈現下降或者緩慢下降的趨勢。“世聯行”的相關系數“最高點”出現在前1周，“內蒙君正”在前3周，其余八只股票的相關系數“最高點”均出現在當周。由此可以得出，在“互聯網金融”板塊上，投資者 “情緒黏性”的持續(xù)長度在3個星期左右，但明顯的“情緒黏性”作用時間通常小于7天。

篇4

【炒股常勝口訣！溫故而知新！】

抄底：放量下跌要減倉，縮量新低是底象。增量回升是關鍵，回頭確認要進場。

見底：縮量勢態(tài)有陰極，極點就在創(chuàng)新低。人氣低迷盤好洗，搶到極點好運氣。

逃頂：新量新價有新高，縮量回調不必逃。一根巨量要警惕，有價無量必須跑。

出貨：出貨要有好人氣，利好后面是預期，冷洗熱賣是前提。放量滯漲行情畢。

止損：本想股價往上漲，不料走出反方向。認清形勢辯明意，不是止損就加倉。

洗盤：巨量新高讓人疑，帶量下跌信心畢。縮量上攻無人跟，再創(chuàng)新高把盤洗。

作空：作空要有壞消息，大勢低迷盤好洗。接二連三創(chuàng)新低，無量便是陰之極。

洗盤：拉升必需把盤洗，清理浮籌是目的。打壓震倉在縮量，急拉急洗看量比。

趨勢：進局出局看趨勢，量價無形要知止。眾人皆追我獨醒，人氣低迷準備拾。

投機：短線投機多兇險，黃雀在后蟬在前。虧多掙少莫怨人，只因看的太膚淺。

節(jié)奏：股票漲跌象波浪，不要進在浪頭上。一潮回落一潮起，把握節(jié)奏有進帳。

心態(tài)：炒股玩的是心態(tài)，貪婪恐懼是大害。追漲殺跌要謹慎，心平氣和要自在。

莊家：你在明處莊在暗，只看表面必遭算。空頭多頭是陷井，觀形辯意反著看。

消息：股市消息滿天飛，捕風捉影必倒霉。利多里面有利空，利空未必把錢賠。

指標：指標隨著量價變，量價才是指標源。不辯量價信指標，鄭人買履無功返。

形態(tài)：其形無常意不變，解盤之要在于觀。明意之要在于辯，進出自如在果斷。

短線：短線操作要求高，沒有基礎莫亂炒。入市先從中線做，小錢操練學技巧。

篇5

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2011）12-0211-02

企業(yè)購買或持有上市公司股票根據其購買的數量以及對被投資企業(yè)的影響程度可劃分為“金融資產”或“長期股權投資”。在實務中，最通常的劃分標準是根據購買者的意圖和持股數量來作判斷。一般而言，購買股票是為了短期交易獲利，且購買數量未達到對被投資企業(yè)重大影響程度的股票投資均應劃分為“金融資產”。而從戰(zhàn)略投資出發(fā)，購買被投資企業(yè)的股票并且達到對其具有重大影響、共同控制甚至控制的則應視為“長期股權投資”。本文將僅針對按照金融資產核算的這類股票投資展開論述，通過分析金融資產不同類別的會計核算來說明股票投資類別劃分給企業(yè)損益帶來的影響。

一、股票投資作為金融資產核算的類別劃分

金融工具是指形成一個企業(yè)的金融資產，并形成其他單位的金融負債或權益工具的合同。金融資產的分類主要包括四類：(1)以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，包括交易性金融資產和指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；(2)持有至到期投資；(3)貸款和應收款項；(4)可供出售金融資產。

企業(yè)取得股票資產時，不同的企業(yè)可能把它劃分為不同類別的金融資產，即可以將其劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(即交易性金融資產)也可以劃分為可供出售金融資產。而企業(yè)最終把這類股票資產劃分為哪一類的金融資產，主要取決于企業(yè)管理層的風險管理和投資決策等因素，金融資產的分類是管理層的管理目的的真實體現。

實務中對股票資產劃分類別的一般標準為：企業(yè)直接從二級市場購買股票，且近期打算出售獲利的應作為“交易性金融資產”核算，打算長期持有或近期沒有出售考慮的應作為“可供出售金融資產”核算；另一種情況是企業(yè)通過股權分置或定向增發(fā)等其他方式獲得的股票，且持有期間對上市公司不具控制、共同控制或重大影響的，應將該限售股權劃分為“可供出售金融資產”。

二、交易性金融資產與可供出售金融資產在會計核算上的主要區(qū)別

1.相關交易費用的會計處理不同

交易性金融資產在取得時發(fā)生的交易費用應當直接計入當期損益，不作為該類金融資產初始入賬金額的一部分。但可供出售金融資產在取得時發(fā)生的相關交易費用作為初始入賬金額。

2.在報表時點，持有股票期間公允價值變動的會計處理不同

股票資產劃分為交易性金融資產時，持有期間公允價值發(fā)生變化，應將公允價值變動形成的利得和損失直接計入當期損益，當交易性金融資產的公允價值大于賬面價值時，就形成企業(yè)的當期收益；反之，則形成企業(yè)當期的一項損失。若劃分為可供出售金融資產時，持有期間公允價值發(fā)生變動幅度較小或暫時性變化時，企業(yè)應當認為該項金融資產的公允價值是在正常范圍的變動，應將其變動形成的利得或損失，除減值損失外，將其公允價值變動計入資本公積(其他資本公積)。即交易性金融資產的公允價值變動計入“損益”，而可供出售金融資產的公允價值變動計入“權益”(在未發(fā)生減值的情況下持有期間的公允價變動與利潤無關)。

3.發(fā)生減值時的處理不同

對于交易性金融資產而言無需計提減值準備。而可供出售金融資產在資產負債表日則應對其價值作減值測試，若公允價值發(fā)生了較大幅度的下降或下降趨勢為非暫時性時，就應確認減值損失和計提減值準備。同時準則還規(guī)定，可供出售的權益工具(即股票投資)一旦計提減值，即使在以后持有期間價格得到恢復，原確認的減值準備也不能通過損益轉回。這一規(guī)定導致股票資產在發(fā)生減值時因類別劃分不同而給企業(yè)之后持有期間的損益帶來重大影響。

4.企業(yè)出售金融資產時在會計處理方式的不同

企業(yè)應按照出售金融資產取得的收入與該項金融資產的賬面價值的差額確認為企業(yè)的投資收益，此外為了正確的核算企業(yè)取得的投資收益，還應當結轉相應的科目。企業(yè)出售的交易性金融資產時，應當將原來由于公允價值變動計入當期損益對應轉出為投資收益，把原來計入當期損益轉出作為企業(yè)總的投資損益的組成部分；企業(yè)出售可供出售金融資產時，需要將原來由于公允價值變動計入所有者權益的資本公積(其他資本公積)對應轉出為投資收益，作為核算該金融資產投資收益的一部分。

三、股票投資類別劃分對企業(yè)利潤的主要影響

企業(yè)管理層對投資股票的意圖以及投資風險的偏好等主觀決策是股票類別劃分的重要標準。股票資產一旦初始劃分為交易性金融資產或可供出售金融資產，之后無論管理層意圖如何改變均不能進行重新分類。當二級市場股價變化較大時，類別劃分的不同對企業(yè)損益影響較大，以下將通過案例進行說明。

案例：甲公司在二級市場購買100萬股A公司股票，10元/股，假設無交易費用，打算長期持有且對A公司不具有控制、共同控制及重大影響；乙公司同樣在二級市場購買了100萬股A公司股票，10元/股，假設無交易費用，目的為股價上漲30%后出售；丙公司通過定向增發(fā)獲得A公司100萬股股票，假設也為10元/股，無交易費用，該股票限受期為當年的12月1日。購買日均為20X0年10月1日。以上公司均按季編制報表。

按照管理層購買目劃分，甲公司應將股票劃分為可供出售金融資產；乙公司應劃分為交易性金融資產；丙公司由于在取得股票時處于限售期，因此應將該股票劃分為可供出售金融資產。

第一種情況，A公司股票價格漲跌幅度小：20X0年12月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報時點，股價變化對甲、丙公司當年利潤無影響；乙公司將因股價下跌(公允價值變動損益)減少當期利潤200萬元。

在20X1年3月31日季報時點，甲、丙公司仍無利潤變化；乙公司因股價回升(公允價值變動損益)增加當期利潤200萬元。

第二種情況，A公司股票價格漲跌幅度大：20X0年11月30日8元/股；20X0年12月31日5元/股；20X1年1月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報時點，甲、丙公司計提減值500萬元，減少當期利潤相應金額；乙公司確認公允價值變動損失500萬元，三個公司在年報時點對利潤的影響數相同。

在20X1年3月31日季報時點，雖然股價從虧損又漲回了原價，但甲、丙公司按照準則規(guī)定卻不能確認通過損益轉回減值準備而只能增加權益(資本公積)，因此不能增加當期利潤。而乙公司則可通過公允價值變動損益增加當期利潤500萬元。

以上案例說明了以下幾點問題：

一是股票類別劃分的不同對當期損益具有較大影響：(1)在股票資產未達到計提減值標準的情況下，分類為可供出售金融資產在持有期間不會影響企業(yè)損益，而分類為交易性金融資產將由于股價的變動直接影響當期利潤；(2)股票價格一旦波動較大，并且在報表時點達到了計提減值的標準，雖然這兩種分類方式在計提減值時點上對利潤的影響程度是一樣的，但若股價在以后持有期間大幅回升，可供出售金融資產則不能轉回利潤，而交易性金融資產卻可增加以后期間的利潤。

二是在對股票計提減值時，我們認為準則缺乏對股票投資(劃分為可供出售金融資產)計提減值準備的具體規(guī)定，造成在實務中較難判斷是否發(fā)生減值。準則中對股票計提減值的相關規(guī)定主要有“權益工具投資的公允價值發(fā)生嚴重或非暫時性下跌時應提減”，但同時又規(guī)定“可供出售的權益工具投資，其公允價值低于成本本身不足以說明已發(fā)生了減值，而應當綜合相關因素在投資整個期間通盤予以考慮判斷”。這樣的規(guī)定很難作為在實務中判斷股票是否發(fā)生減值的通行標準。例如在本案例中，我們在年末時點計提減值準備主要基于兩點考慮：一是A公司股票從購買日起至年報時點一直持續(xù)下跌；二是跌幅已超過40%以上。雖然計提減值的理由視乎符合準則關于“嚴重或非暫時性下跌”的描述，但由于股票具有股價難以預測的特點，很難說在這某一時點的下跌就一定是持續(xù)和嚴重的。本案例中在年末時點反映出的減值卻在第二年1季度因股價全面回升而全部轉回。這是否說明年末時點計提減值在判斷上出現了問題？或是本就不應該確認為減值，而是暫時性的下跌？因此，對股票投資而言，判斷其是否發(fā)生減值的標準及計提多少減值應在準則解釋中作具體的明確。

三是準則規(guī)定可供出售金融資產與交易性金融資產之間不能重分類，也就是說股票資產一旦被劃分為可供出售金融資產后是不能再重分類為交易性金融資產的。這與按管理層持有意圖劃分類別的標準相悖。本案例中的丙公司在持有A公司股票時，由于在取得股票時屬于限售股，被分類為可供出售金融資產，但在解禁后即便是管理層認為將近期獲利后出售也不能將其重分類至交易性金融資產，造成在年末時點計提了大量減值，并在以后持有股票期間不能通過損益轉回，第二年1季度的利潤因此低于按交易性金融資產核算實現的利潤。

四、結論

綜合以上分析，股票資產一旦被劃分為交易性金融資產或可供出售金融資產之后，在持有期間不能進行重分類，而類別劃分的不同又直接影響到企業(yè)利潤的變化，特別是當股價出現大幅波動并面臨計提減值時，對于按可供出售金融資產核算的股票而言，不僅當期利潤會因減值而降低，同時在今后持有股票的期間，企業(yè)利潤不能隨股價的回升而增加。因此，企業(yè)管理層在選擇分類時應綜合考慮各方因素，尤其在股價波動較大的情況下盡量避免選用可供出售金融資產核算。對于二者不能重分類的規(guī)定，準則的初衷是為了避免人為操縱利潤，但股票投資具有難以預測其后期價格走勢的特點，且投資者的購買或持有意圖及風險偏好往往會隨著市場的變化而變化的，若完全不能轉換分類，勢必將造成因計提大量減值而不能在以后持有期間轉回利潤的情況，不利于對企業(yè)持有股票期間的綜合評判。我們希望在今后的準則解釋中充分考慮股票投資的特殊性，盡量縮小因股票資產類別劃分不同而對企業(yè)損益產生的影響。

參考文獻：

[1]《企業(yè)會計準則第2號――長期股權投資》.

篇6

基金所持有交易性金融資產，應按照交易性金融資產的類別和品種，分別“成本”、“公允價值變動”進行明細核算，在初始和后續(xù)計量時均采用公允價值計量，公允價值的變動計人當期損益。所持有交易性金融資產的公允價值，適用《企業(yè)會計準則第22號―金融工具確認和計量》，即存在活躍市場的，按活躍市場中的報價確定其公允價值，不存在活躍市場的，按估值技術確定其公允價值。

(1)基金投資管理機構取得交易性金融資產時，按交易性金融資產的公允價值，借記“交易性金融資產(成本)”，按發(fā)生的交易費用，借記“投資收益”科目，按實際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。

【例1】20×7年4月1日，A企業(yè)委托投資管理人用企業(yè)年金以交易為目的購買B公司股票10萬股，每股3元，手續(xù)費1．5‰；以交易為目的購買D股票投資基金10萬份，每份5元，手續(xù)費1．5‰；以交易為目的按面值購入信用等級在投資級以上，20×7年1月1日發(fā)行的3年期按年付息E企業(yè)債券，面值為100元，5000張，共計50萬元，利率4％，手續(xù)費1．5％o。賬務處理如下：

購入B公司股票時，

借：交易性金融資產――股票投資

――B公司(成本)

300000

投資收益――交易費用450

貸：銀行存款

300450

購入D股票投資基金時，

借：交易性金融資產――基金投資

D股票投資基金(成本)500000

投資收益――交易費用

750

貸：銀行存款

500750

購入E企業(yè)債券時，

借：交易性金融資產――債券投資

――E企業(yè)(成本)

500000

投資收益――交易費用

750

貸：銀行存款

500750

(2)對于收到的屬于取得交易性金融資產支付價款中包含的已宣告發(fā)放的現金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(成本)”。

[例2]承例1，20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年現金股利，每股分配現金股利為0．3元，該股利到達托管賬戶。

實際收到現金股利時，

借：銀行存款

30000

貸：交易性金融資產――股票投資

――B公司(成本)

30000

(3)估值日，交易性金融資產的公允價值高于其賬面余額的差額，借記“交易性金融資產(公允價值變動)”，貸記“公允價值變動損益”科目；公允價值低于其賬面余額的差額，做相反的會計分錄。

[例3]承例2，20×7年6月1日為估值日，B公司平均每股價格為3．2元，D股票投資基金每份平均價格為5．1元，E企業(yè)債券市場平均交易價格為98元。賬務處理如下：

借：交易性金融資產――股票投資

B公司(公允價值變動)

20000

貸：公允價值變動損益――股票價值變動損益20000

借：交易性金融資產――基金投資

――D股票投資基金(公允價值變動) 10000

貸：公允價值變動損益――基金價值變動損益 10000

借：公允價值變動損益――-債券價值變動損益10000

貸：交易性金融資產――債券投資

――E企業(yè)(公允價值變動)

10000

(4)在持有交易性金融資產期間收到被投資單位宣告發(fā)放的現金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(公允價值變動)”。

【例4】承例3，20×7年12月30日，確認E企業(yè)債利息收入，并到達托管賬戶，金額為20000元。

確認E企業(yè)債利息收入時，計入公允價值變動的金額為15000元(500000x4％×9÷12)，計入收回成本金額為5000元(500000×4％×3÷12)。

借：銀行存款

20000

貸：交易性金融資產――債券投資

――E企業(yè)(公允價值變動)15000

交易性金融資產――債券投資

E企業(yè)(成本)

5000

【例5】承例4，20×7年12月30日，B公司宣告分派20x7年現金股利，每股分配現金股利0．1元(所分配股利假設均為20x7年經營所得)，并到達托管賬戶。

收到分派現金股利時，

借：銀行存款

10000

貸：交易性金融資產――股票投資

――B公司(公允價值變動)10000

(5)出售交易性金融資產時，應按實際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按該項交易性金融資產的成本，貸記“交易性金融資產(成本)”，按該項交易性金融資產的公允價值變動，貸記或借記“交易性金融資產(公允價值變動)”，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時，按該項交易性金融資產的公允價值變動，借記或貸記“公允價值變動損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。

[例6]承例5，20×7年12月31日，投資管理人以3．5元／股的價格在證券市場上賣出所持有的B公司股票，以每張105元的價格售出E企業(yè)債券，實際利率與票面利率相同，不考慮相關稅費。

賣出B公司股票時，

借：銀行存款

350000

貸：交易性金融資產――股票投資

――B公司(成本)

270000

――B公司(公允價值變動)

10000

投資收益――股票差價收A

70000

同時，

借：公允價值變動損益――股票價值變動損益20000

貸：投資收益――股票公允價值變動收益

20000

賣出E企業(yè)債券時，

借：銀行存款

525000

交易性金融資產――債券投資

――E企業(yè)(公允價值變動)25000

貸：交易性金融資產――債券投資

――E企業(yè)(成本)495000

投資收益――債券差價收A

55000

同時，

借：投資收益――債券公允價值變動收益

10000

貸：公允價值變動損益――債券價值變動損益 10000

20×7年12月31日，將各項收入、費用同時轉入企業(yè)年金基金凈資產賬戶。

借：投資收益――股票差價收A

70000

――債券差價收A

55000

――股票公允價值變動收益20000

貸：企業(yè)年金基金

133050

投資收益――債券公允價值變動收益

10000

――交易費用

篇7

股利分配政策具體而言，包括股利支付與否、股利支付方式、股利支付水平、股利支付的連續(xù)性四個維度。基于股利政策的理論分析和企業(yè)價值的評估方法，本文將從這四個方面分別探討股利政策對企業(yè)價值的影響。

一、是否支付股利對企業(yè)價值的影響

“一鳥在手”理論盡管不夠完善，但是這個理論和大多數股票投資者更傾向于獲得股息收入的現實情況相吻合。股票投資者購買股票是為了獲得股息，企業(yè)支付股利就會減少投資該公司股票的風險，收益穩(wěn)定、風險小股票價格就會上升，企業(yè)就能籌集到更多的資金，那么企業(yè)價值就會得到提升。

另外根據信號傳遞理論，企業(yè)的股利支付會影響投資者對企業(yè)未來的預期，從而影響企業(yè)股票價格，進而對企業(yè)的價值造成影響。縱觀國內外證券價格在股利宣告日的變化，可以發(fā)現，股利的宣告發(fā)放通常會引起股票價格的波動。

由此可見，股利的支付使投資者獲得更加穩(wěn)定的收益，降低投資該公司股票的風險，并能夠向股票投資者傳遞公司經營狀況良好的積極信號。但是是否支付股利還要看公司的盈利狀況，如果公司本身經營狀況不好但依然支付股利，就有可能造成公司資金緊張，影響公司的繼續(xù)運營甚至導致公司破產。所以股利支付對企業(yè)價值的影響是綜合的。

二、股利支付方式對企業(yè)價值的影響

股利支付能夠給投資者傳遞積極的信號，但是股利支付方式的不同形式對企業(yè)價值產生影響的作用機理是不同的。股利支付方式主要有現金股利、股票股利兩種。股票投資者進行投資的目的是要獲得收益，包括獲得當期收益和獲得未來收益的預期。發(fā)放現金股利使投資者獲得當期收益，降低了投資的風險，從而獲得投資者的青睞，引起股票價格和企業(yè)價值的上升，但現金股利的支付只能反映企業(yè)過去的經營成果，卻較少反映企業(yè)未來的成長性，而發(fā)放股票股利股票投資者雖然不能獲得當期收益，但卻能反映企業(yè)具有良好的成長性，股票投資者可以獲得未來收益的預期。如果股票投資者更加青睞于獲得未來的預期收益那么就會投資于發(fā)放股票股利的企業(yè)，從而引起該企業(yè)股價上漲，進而引起企業(yè)價值的上升。

三、股利支付水平對企業(yè)價值的影響

企業(yè)向股票投資者支付股利，可以在一定程度上緩解投資者和管理層的利益沖突。一方面企業(yè)股利的支付會降低留存資金，即管理層所能夠控制的資金減少，從而可以防止管理層對職權的濫用。另一方面企業(yè)要實現進一步的發(fā)展就必須從企業(yè)外部籌集資金，那么相關的監(jiān)管部門、新的債權人和投資者便成為了新的企業(yè)監(jiān)管者，更多的監(jiān)督使企業(yè)的成本降低，管理層對投資者利益的損害將被降低，企業(yè)價值得到提升。股利支付信息發(fā)出的信號具有“低噪音”的特點，企業(yè)股利支付水平越高，支付信息向股票投資者所傳遞的信號越利好，越能說明企業(yè)的經營狀況良好。同時股利支付水平越高股票投資者所承受的風險越小，越能獲得投資者的青睞，從而使股價上漲、企業(yè)價值上升。

企業(yè)支付股利會使企業(yè)價值得到提升，但是是否股利支付越多企業(yè)價值提升越大？股利支付過多會導致企業(yè)留存資金的不足，那么企業(yè)繼續(xù)運營所需資金就要從外部籌集，而無論是債務融資還是權益融資都是需要付出融資成本的，不能及時獲得所需融資或者過高的融資成本將會影響企業(yè)的經營，從而給企業(yè)帶來危機。

由此可見，股利支付水平高有助于企業(yè)價值的提升，但股利支付水平并非越高越好，進行股利支付的前提是要保證企業(yè)未來的發(fā)展擁有充足的資金，要避免由于股利的支付給企業(yè)造成經營困難起到適得其反的效果。

四、連續(xù)支付股利對企業(yè)價值的影響

基于信號傳遞理論，支付股利的信息作為一種有效傳遞企業(yè)經營管理水平的信號，可以反映企業(yè)的經營成果和盈利能力。如果股利支付水平呈現大幅波動，會給投資者傳遞出企業(yè)經營狀況不確定性的信息，由于投資者是厭惡風險的，同樣的，投資者也會對企業(yè)的未來發(fā)展持懷疑態(tài)度，此時投資者覺得該企業(yè)面臨較高的經營風險，那么投資者將選擇拋售該企業(yè)的股票，導致上市公司融資困難，影響企業(yè)的未來發(fā)展；如果企業(yè)選擇連續(xù)支付的股利政策，則表明企業(yè)所處的經濟環(huán)境穩(wěn)定、經營狀況健康良好、所面臨的風險也都是可控的，另一方面穩(wěn)定的股利支付也意味著投資者會得到源源不斷的股息收益或是紅利，該公司的股票受到更多投資者的追捧，企業(yè)價值上升。

由于大多數的投資者都屬于風險厭惡類型，股利的大幅度波動通常會使投資者認為企業(yè)經營狀況不穩(wěn)定，投資風險較大，從而造成投資者謹慎投資，股價下跌，企業(yè)融資困難，影響企業(yè)經營發(fā)展，進而使企業(yè)價值降低。由此可見企業(yè)保持穩(wěn)定的股利政策將有助于企業(yè)價值的提升。

通過前文的分析，上市公司進行股利支付，能夠促進企業(yè)價值的提升；同時現金股利與股票股利同時支付對企業(yè)價值的影響大于只支付現金股利對企業(yè)價值的影響；股利支付水平越高企業(yè)價值越高，但前提是要保證企業(yè)正常經營所需的資金；企業(yè)保持股利支付的連續(xù)性有助于提升企業(yè)的價值。上市公司在制定股利政策的時候要綜合考慮上述四個方面對企業(yè)價值的影響。

篇8

一、引言

隨著中國經濟的發(fā)展，社會的進步，城市居民的生活水平日益提高。除了滿足日常生活的必需開支之外，人們仍然希望在家庭賬戶中留下一筆財富，以備不時之需。傳統意義上，家庭會選擇把資金存入銀行，以防范手持現金帶來的風險。而目前較低的銀行存款利率和通貨膨脹壓力使得家庭銀行存款的實際利率成為了負值，家庭已經不僅僅局限于把資金存入銀行，而是試圖尋找更加有利可圖的理財產品。在近年興起的理財產品中， 股票由于具有高收益性、高流動性等優(yōu)點，在居民家庭生活中占據了越來越重要的地位。與此同時，隨著電子信息技術的發(fā)展和網上交易的普及，股票交易的操作也越來越簡易，股票已經成為除銀行存款外最主要的理財產品。那么，目前我國城市居民家庭有多少比例投資了股票？是否投資股票與家庭投資者的年齡、學歷、收入、職業(yè)背景等因素之間是否存在著決定關系？家庭投資股票的動機是什么？家庭計劃將股票投資所得用于哪些方面？家庭選取股票依據哪些信息？其收益率如何？對這些問題的研究具有重要的意義。本文根據調查問卷獲得的數據，一方面揭示出了我國城市居民家庭在投資理財過程中一些不理性的行為和決策，另一方面也對家庭做出這些決策的客觀原因進行了挖掘和分析，進而為家庭投資者提供決策上的參考，同時也為完善市場規(guī)則提供數據支持。本文的數據來自于筆者進行的“城市居民家庭股票投資行為調查”。該調查時間為2011年1月至2月，利用中國人民大學部分大學生、研究生寒假回家等方式發(fā)放調查問卷，共在全國71個城市抽樣調查了20歲至80歲的800戶居民，最終回收了問卷317份，其中有效問卷286份。從樣本的分布情況來看，調查對象男女比例相當，年齡大多介于30歲至50歲之間，職業(yè)以事業(yè)單位員工、金融單位員工和公司職員為主，其受教育程度主要集中在大學本科和碩士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入階層所占比重較大，所選城市遍布全國一線、二線、三線、四線城市。本文采用的調查問卷分為基本信息與股票投資狀況調查兩部分。基本信息調查包括家庭所在城市，家庭中理財主要決策人的性別、年齡、學歷、職業(yè)、職務、金融知識學習程度，以及家庭人均收入等。在下文的討論中，將以家庭中理財主要決策人的基本信息代表家庭的特征，所有有關被調查者個人信息的描述均為家庭中理財主要決策人的信息。股票投資狀況調查主要包括投資動機、決策信息來源、收益、預期等等。通過對數據的收集、定量分析和整理，得出一些基本結論，并對發(fā)現的新現象、新問題進行解釋探索。

二、投資股票家庭與非投資股票家庭特征分析

（一）投資股票家庭特征分析投資股票家庭特征主要表現在以下方面：

（1）投資動機分析。從微觀上來講，以家庭為單位的理財投資行為，其基本動機是保證家庭資產的保值與增值，而從宏觀來講，家庭理財是社會實現金融資產金融資源優(yōu)化配置的重要方面。在所有被調查者中，有63.7%的家庭選擇將資產用于購置股票，期望獲得更高的收益。這些家庭開始從事股票投資的原因多種多樣，調查結果如（表1）所示。通過問卷顯示，大部分家庭對股票這種投資方式愈加青睞，這說明家庭成員對家庭理財的多樣性有更高的了解，而不僅局限于銀行存款，家庭成員有更高的風險意識，具有通過高風險投資獲得高收益回報的期望。

（2）投資資產中股票所占份額與家庭人均收入的關系。數據表明，隨著家庭人均收入的增加，全部投資資產中投入在股票市場上的比例呈現出明顯的上升規(guī)律見（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消費尚不能夠得到充分的保證，故只將少量的資金投入股票市場，從而將較多的資金投向風險低、收益穩(wěn)定的理財產品；收入水平高的家庭，由于擁有較多的閑置資金，風險承受能力強于低收入家庭，故可以在股票市場上投入較多的資金。

（3）收益使用計劃與生命周期的關系。股票投資資金來源方面，有95.8%的受訪者的資金以家庭收入為主，這也表明了我國城市居民穩(wěn)重的投資方式。為了便于以后的分析，特在此做出假設，認為人們進行股票的投資資金來源均為家庭收入。根據效用理論，人們通常試圖平滑自己一生各時間段的消費，從而達到整體效用的最大化。通常來講，工作中的投資者主要有兩種類型，按照其投資時所使用的資金性質可以分為A和B見（圖1）。A型投資者的特征是處于事業(yè)剛剛起步的階段，收入尚不能滿足自身的消費需求，他們用自身具有的有限資金投資股票以期望獲取更多收益提高當期的生活水平。B型投資者的特征是經過了一定時期的工作積累，擁有了較為雄厚的財富基礎，收入水平已經超過了當期的消費需求，因此可以將這些閑置的資金投資于股市，用以提高未來乃至退休后的消費水平。為此，對投資者按照當期收入能否滿足當其當期消費需求進行了分類，并對其對投資收益的使用計劃分別進行考查見（表3）。通過數據比較發(fā)現，在A類投資者中，人們更多地愿意將投資所得用于日常生活消費，從而提高當期的生活水平；B類投資者則表現得更有遠見，他們較少地將所得收益用于當前的消費，而更多地愿意將收入用于以后年度的各種消費中。

（4）股票資產投入比例與生命周期的關系。（表4）是經計算得出的不同類型投資者（A：當期收入水平不能滿足當期消費需求；B：當期收入水平可以滿足當期消費需求）投資于股票市場的資產與家庭全部投資資產的比例。從（表4）中可以看出，A型投資者在股票市場上的投資份額要高于B型投資者。事實上，A型投資者尚處于基本財富積累階段，當期的收入對于他們來說是必需收入，一旦損失基本生活水平將受到極大影響，因而A型投資者的風險承受能力較弱。相反地，B型投資者擁有較多的財富，其在基本生活水平得到保障的情況下更多地運用閑置資金進行投資，因而風險承受能力較強。然而數據卻顯示，A型投資者對股票的投入份額高于B型投資者，這盡管體現出A型投資者對財富的迫切需求，但考慮到股票市場風險較大，A型投資者仍然應當較少地投資于股市，而投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財產品。

（5）選取股票時所依靠信息與專業(yè)知識學習的關系。為了考察金融、經濟等相關知識的學習對選股方法的影響，將所有股票投資者分為三類：專業(yè)學習者，主要通過本科、碩士、博士專業(yè)學習相關知識；自主學習者，主要通過培訓班、書籍、網絡等其他渠道學習；未學習過相關知識的投資者。從選取股票的信息來源方面來講，專業(yè)學習者和自主學習者中有較大比例在投資時依靠自己的知識選取股票，而未學習過相關知識的投資者則主要依靠親友推薦的方式。此外，專業(yè)學習者和自主學習者也較多地通過媒體分析和理財機構獲取相關的信息，而未學習過相關知識的投資者由于自身知識能力所限，對主流媒體和理財機構分析股票時采用的術語和表述在認識上仍然存在一定困難，故較少地依靠這些渠道見（表5）。從選取股票時看重的因素來講，專業(yè)學習和自主學習的投資者與未學習過相關知識的投資者在企業(yè)近期重大事項和小道消息上存在著較為明顯的差異，未學習過相關知識的投資者對企業(yè)近期重大事項與小道消息的看重程度明顯高于專業(yè)學習者和自主學習者。這是因為未學習者對企業(yè)的其他方面了解相對薄弱，企業(yè)發(fā)生并購、重組等重大行為，以及有關企業(yè)重大事項的小道消息的傳播，都會對他們的判斷產生較為明顯的影響。另外，從投資者不同的學習類型來看，專業(yè)學習者最看重的是K線圖，這是因為他們系統地學過相關知識，對K線圖背后的含義理解較為透徹；自主學習者最看重的是宏觀經濟走勢，這說明他們學習了一些金融、經濟知識，對宏觀經濟有了較為充分的認識，但微觀技術分析的水平相比較與專業(yè)學習者來說略低；未學習過專業(yè)知識的投資者更看重企業(yè)的財務數據，這是因為企業(yè)財務數據表述清晰，企業(yè)盈虧狀況一目了然，對未學習過相關知識的投資者來說更易接受，如（表6）所示。

（6）股票投資者收益獲取方式分析。對于投資股票的家庭來講，一般獲取收益的方式有兩種：買賣價差和公司紅利。如果以買賣價差為方式來獲取收益，則意味著對股票的投資傾向于短期、投機。而以公司紅利為方式來獲取收益，則意味著對股票的投資傾向于長期，以公司的盈虧作為標準來獲取收益。根據調查問卷調查數據顯示，在投資股票的185戶家庭中，以買賣價差的方式獲取股票收益的占95.2%，而根據公司紅利方式獲取股票收益的僅占4.8%。這說明中國的股民投資股票獲取收益的方式絕大部分是通過買賣價差的方式獲取。相關數據顯示，中國股市的換手率顯著高于NYSE、NASDAQ、東京、倫敦等較為成熟的股票交易市場，這實際上是由于很多投資者在并不真正了解股市的意義、各種股票的發(fā)展?jié)摿吧鲜泄颈尘暗那闆r下，盲目入市， 企圖以低買高賣賺取差。而從這一方式可以看出，中國股票市場發(fā)展仍然不夠完善，市場機制不夠有效，投機者大量存在，大量資源消耗在了技術分析等非實體經濟層面。原因在于中國股票市場成立不久，投資者對股票市場大多并不具備足夠的認識。由于技術分析能力薄弱，人們對一些非官方信息大多抱有“寧可信其有，不可信其無”的態(tài)度，盲目聽信他人的建議進行股票的買賣，從而導致股票換手率較高，股票收益以買賣價差為主。此外，上市公司分紅較少也是導致股票市場投機現象嚴重的重要因素。

（7）股票投資者收益率分析。經計算所有被調查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率約為2.76%。根據央行近三年銀行存款利息的數據進行加權平均計算，銀行三個月、半年、一年的定期存款年利率分別為2.21%，2.53%，2.83%。所有被調查者近三年的股票年平均收益率低于銀行一年定期存款利率，表明我國城市家庭股票投資者投資收益率普遍偏低。為了研究股票收益率與從事股票投資年份的關系，將股票投資者按從事股票投資年份分為短期投資者（3年以下）、中長期投資者（4年至6年）和長期投資者（7年以上）。對應的近三年平均收益狀況見（表7），從（表7）中可以看出，隨著投資年份的增長，股票投資的收益率確實呈上升趨勢，這說明隨著從事股票投資地進行，投資者對股票市場的規(guī)律、動向的把握能力將隨著經驗的積累不斷提升，從而獲得更高的收益。為此，建議新入股票市場的投資者謹慎投資，可以以鍛煉自身對股票市場行情的觀察力為主要目標。當具有足夠的經驗和判斷能力后，再進行大額股票投資。

（二）未投資股票家庭特征分析 在被調查的286戶家庭中，沒有投資股票的家庭有96戶，占33.6%。在調查這96戶家庭沒有購買股票的原因時，認為“股市風險過大”導致沒有投資股票的最多，占57.4%；認為“時間精力不足”而導致沒有投資股票的占據36.6%；認為“資金不足”而導致沒有投資股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可見，對于沒有投資股票的家庭來講，股票的風險性、投入時間精力、資金成為限制家庭投資股票的三個主要因素。股票投資對于家庭理財來講，仍然是高風險金融產品，家庭理財更注重資產的保值，家庭的投資意識是趨于風險規(guī)避型。當問及家庭在滿足何種條件下將投資股票時，問卷顯示：在96戶家庭中，認為“擁有充足的時間和精力”占45.2%；認為“擁有充足資金”占據41.3%，認為“股市行情好”和“掌握相關經濟、金融等知識”各占25.0%。此外，仍然有15.4%認為“無論如何也不會購買股票”見（表10）。由此，擁有充足的時間和精力、充足資金、樂觀的股市行情成為家庭將有意愿購買股票的三個主要條件，這與家庭目前沒有投資股票的原因大體一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭認為“掌握相關經濟、金融等知識”這一條件較為重要，表明股票投資區(qū)別于銀行存款、債券等其他收益率較為固定的金融產品，對于投資股票的家庭來講，如果想獲得較高收益，相關的專業(yè)知識是必要的，這就要求投資者對于股票投資的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也將必然花費投資者的時間和精力。另一個值得注意的方面是仍然有一部分家庭“無論如何都不會購買股票”。從中可以推測，這一部分人群對股票的風險有過高的預期，并且對股票市場的信心不足，同時也是風險規(guī)避者。

三、結論

從以上調查中可以發(fā)現：股票投資也已經越來越受到家庭居民理財的重視和關注；投資資產中股票所占份額與家庭人均收入成同向變化趨勢；收益使用計劃與生命周期呈現合理的對應關系；股票資產投入比例與生命周期的關系有待改善；投資者選取股票時所依靠信息與專業(yè)知識學習情況呈現合理的對應關系；股票市場投機現象較為嚴重；股票收益率隨著從事股票投資年份逐漸上升等。調查結果顯示，15.47%的受訪者未學習過金融、經濟等相關方面的知識，而這些投資者中絕大多數沒有學習相關知識的打算。建議這些投資者適當地通過新聞、媒體、網絡、書籍、培訓班等渠道學習相關專業(yè)知識，掌握股票投資技能，從而做出對自己更加有利的決策。此外，對于目前收入水平尚不能滿足當期消費需求的投資者，建議較少投資于股市，而更多地投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財產品。本文僅是對我國城市居民家庭理財做了初步的調查探索。隨著社會的發(fā)展，家庭理財將會更加重要，有關家庭理財方面的研究會更加深入細致，希望為將來有關家庭理財的研究提供參考，推動該領域研究的發(fā)展進步。

參考文獻：

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［5］田劍英：《家庭理財》，經濟科學出版社2006年版。

篇9

可交換公司債券與可轉換公司債券一樣，同時兼有債券和股票的雙重特征，在發(fā)行時，其自身價值也就包含了負債成份和權益成份兩個部分。但其中的權益成份并不與發(fā)行方自己的股票相聯系，而是由于發(fā)行方所持有上市公司(即第三方)的股票而產生。因此，發(fā)行方在對可交換公司債券進行初始確認時，其價值中的權益成份是否應該同時確認存在疑問。

筆者認為，發(fā)行方應該采取類似于可轉換公司債券的會計核算思路，確認可交換公司債券價值中的權益部分。因為可交換公司債券將來可能交換的對象――上市公司的股票，在當前階段歸發(fā)行方所擁有，其相關的收益或者損失也應由發(fā)行方享有或承擔。如果發(fā)行方不確認可交換公司債券中的權益成份，在一定程度上將會蒙受損失，可交換公司債券也無法體現其混合證券的特征。

因此。發(fā)行方在發(fā)行可交換公司債券時，應該確認債券價值中的權益部分。

二、發(fā)行方對權益成份的會計處理

可交換公司債券在發(fā)行時，即可確認其權益成份。由于此時可交換公司債券仍屬于債務的范疇，所以其權益成份應按照公允價值，計入“資本公積――其他資本公積”。

由于《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》中明確規(guī)定“債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權”，所以計入“資本公積”中的權益成份在將來如何處理，取決于認購方是否行使選擇交換的權利。如果認購方在將來行使選擇交換的權利，實現了債券與股票的交換，發(fā)行方手中持有的上市公司股票就轉讓給了購買方，同時收回自己發(fā)行的債券，此時上述“資本公積――其他資本公積”相應轉入“投資收益”賬戶，視為發(fā)行方處置上市公司股票的收益。如果認購方不行使交換的權利，可交換公司債券的權益成份就應視為企業(yè)所支付債券利息費用的減少，沖減“財務費用”，即借記“資本公積――其他資本公積”，貸記“財務費用”。

三、認購方在購買可交換公司債券時的投資分類

可交換公司債券屬于金融資產的范疇，對其投資也就存在著入賬時的分類問題。根據現行的企業(yè)會計準則，投資于債券可分別歸屬于交易性金融資產、持有至到期投資與可供出售金融資產。

中國證監(jiān)會公布的《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》中明文規(guī)定：“可交換公司債券自發(fā)行結束之日起十二個月后方可交換為預備交換的股票”，即企業(yè)發(fā)行的可交換公司債券存續(xù)期間在一年以上；但由于交易性金融資產的持有目的是為了在近期內出售，屬于流動資產，所以認購方在購買可交換公司債券時，不能將其確認為“交易性金融資產”。

另外，認購方之所以購買可交換公司債券，不僅僅是因為債券的低風險與穩(wěn)定收益，而且也是因為其在一定條件下交換為股票后可能產生的高回報；可交換公司債券的交換時間往往不會在其到期日，而是可能發(fā)生在一年以上至到期日這一段時期中的任何一個時間點上(視具體協議與條件而定)，這些都是認購方在初始確認時完全可以預期到的。所以，認購方在購買可交換公司債券時，很難說其“有明確意圖持有至到期”，不應該將該投資確認為“持有至到期投資”。

因此，購買方在認購可交換公司債券時，應該將其計入“可供出售金融資產”。

四、認購方在行權時的投資分類

如果在發(fā)行方要求行權的時段內，認購方不行使選擇交換的權利，則其繼續(xù)持有可交換公司債券，到期后或者提前通過債券市場收回該投資。

篇10

股票投資是一種具有不小風險性的投資方式,在可能獲取豐厚投資收益的同時,也有出現慘重虧損的可能。但如何有效控制股票投資風險一直是個老生常談卻又令廣大投資者撓頭的難題。令人欣喜的是,隨著股指期貨和融資融券兩項金融理財產品將于2010年4月推出試點,廣大股票投資者也將多一種有力的風險規(guī)避工具,利用得當將有可能大大降低投資風險。

股指期貨和融資融券這兩個金融產品豐富了我國目前的資本市場交易的品種。股指期貨實際上是一種現金管理的工具,也是一種規(guī)避市場價格波動的風險的工具。主要體現在它可以做套期保值,也可以做套利交易。或者是一種資產管理或資產控制的工具。

一般情況下,股票投資的風險可以分兩種:一是個股風險,二是市場風險。市場風險是指股票市場中所有股票都將面對的風險。這種風險是由宏觀性因素決定的,如經濟政策、經濟周期、政治因素、自然災害等等。它作用的時間長,涉及面廣,往往使整個股市發(fā)生劇烈的價格波動。通常情況下,這種市場風險普通投資者很難事先預計,也難以通過分散投資的方法加以規(guī)避。在以往,投資者想要回避市場風險唯一能做的就是持幣觀望。但結果卻往往失去了買入機遇。但現如今滬深300股指期貨上市后,面對市場風險,我們將不再只能持幣觀望,而是可以大膽買入看中的股票,同時利用賣出股指期貨套期保值來有效規(guī)避大盤下跌的風險。

眾所周知,期貨市場具備兩大功能,風險規(guī)避和套期保值。套期保值正是實現風險規(guī)避的具體操作方式。所謂套期保值是指:利用股指期貨與股票指數之間價格變動的趨于一致性,在兩個市場上同時一邊買入另一邊賣出同等價值的股票及期貨,從而規(guī)避價格出現不利波動的風險。

舉例而言:假設一個投資者持有市值10萬元的股票。從歷史經驗看,如果這些個股不發(fā)生異常情況,它們通常與大盤變動的關系是1比2,即大盤上漲或下跌20%,該股票只上漲或下跌10%。那么如果投資者擔心后市大盤下跌,他可以選擇在期貨市場上賣出價值10萬×1/2=5萬元的期貨合約。如果后市大盤果然大幅下跌了20%。則他在股票上將虧損10萬×10%=1萬元,而在期貨市場上他將盈利5×20%=1萬元。盈虧相抵,從而實現了規(guī)避大盤下跌風險的目的。當然,如果后市大盤不是下跌,而是上漲了20%。那么投資者在股票上的10%,一萬元的收益,也將被期貨上20%、同樣是一萬元的虧損所吞噬。

再如,有一家白糖生產企業(yè),擔心明年白糖的價格會下跌,但是現在糖還沒有生產出來,廠家為了使它明年生產出來的產品能夠按照今年的價格賣出,就可以將生產的白糖做一個期貨賣出,哪怕明年的白糖價格真的下跌,但是廠家在期貨市場里它也可以虧賺相抵,做到一個價格的穩(wěn)定。

與股指期貨同期推出的融資融券業(yè)務實際上包含了兩個概念:融資和融券。融資就是投資者向證券公司借錢做股票投資,融券就是向證券公司借入證券,高位賣出。

融資融券的客戶群要求也非常高,融資融券本身是一種信用交易,必須要有抵押品才能融資融券。而且必須要開戶滿一定的時間額才可以融到資。它針對的是一些比較大型的客戶群。

投資者的新選擇

目前,昆明多家證券公司都在對股指期貨和融資融券的推出做相應的準備,以取得從事這兩項業(yè)務的資格。從證券公司來說,每家證券公司都必須配備不少于兩名專業(yè)的股指期貨業(yè)務人員。包括營業(yè)部的負責人在內的相關人員都必須參加證券業(yè)協會組織的股指期貨專項培訓,并考試合格通過,才可以實際開展這項業(yè)務。其營業(yè)部也要通過現場檢查驗收,符合規(guī)定的標準才可以開展這項業(yè)務。嚴格管理的目的在于可以保證股指期貨和融資融券兩項產品平穩(wěn)推入市場。