導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇并購風險的概念，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

 

1. 企業并購及并購財務風險概述

1.1企業并購的概念企業并購即企業之間的合并與收購行為。“并購”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購”即傳統意義上的并購是“兼并”和“收購”的合稱。廣義的并購除了上述活動以外，還包括分立、分拆、資產分離等多種形式。論文參考。

1.2企業并購財務風險的概念企業并購的財務風險是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機，是貫穿企業并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。

2. 并購財務風險類型及成因分析

并購財務風險主要分為：目標企業估值風險、融資風險以及整合風險。論文參考。

2.1目標企業估值風險的產生對目標企業的估價可能出現的預測失誤，就是并購企業的估價風險，其大小取決于并購企業所收集的信息是否全面、有效。具體指標為：目標企業未來收益的多少及時間預期、財務報表相關數據、目標企業價值評估方法的偏差。

2.1.1目標企業未來收益的多少及時間預期

并購企業所收集的信息是否全面有效關鍵在于：（1）目標企業是上市公司還是非上市公司。（2）并購企業是善意收購還是惡意收購。（3）準備并購的時間長短。（4）目標企業審計時間距離并購時間的長短。

2.1.2財務報表相關數據

現階段，財務報表自身仍存在一定的局限性，這也為目標企業價值評估埋下了隱患：（1）或有事項和期后事項的披露。對于未決訴訟、重大售后退貨、對外擔保等所導致的或有事項和期后事項,會計制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標企業完全可以根據自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業為避免融資行為引起財務狀況惡化在報表中的反映,采用售后回租、資產證券化、應收賬款抵借等手段進行表外融資。（3）無法反映的重要資源價值及制度安排。由于貨幣計量假設的客觀存在, 許多在企業經營中具有重要意義的資源價值無法有效地在財務報表中得以體現,如重要的人力資源、特許經營權等。

2.2融資風險企業通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發行債券、股票和認股權證。融資方式、結構、資金使用方式都會產生財務風險。

2.2.1融資方式風險

（1）自有資金。以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務風險，而且手續簡便，但是大多數企業在并購時都存在自有資金不足的問題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業的平均負債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴格復雜的審批，有相關的規模和指標限制。同時，通過發行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴格規定，也難用于并購支付。（4）股票融資。發行股票融資存在的問題是收購方是否具有股票發行資格，不符合發行資格的企業無法通過發行股票方式實現融資。

2.2.2融資結構風險

目前，企業并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業面臨融資結構的風險。融資結構包括短期債務資本和股權資本結構。在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期效果時，將會產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構當中，如果效果不達預期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。

2.3整合風險企業并購完成后，原企業的人力資源、物力資源、財務資源及企業文化等各個方面都需要及時迅速地進行整合，以期實現企業并購目標。整合期間的財務風險具體表現形式為：財務組織機制風險、理財風險和財務行為人風險。

2.3.1財務組織機制風險

并購企業財務組織機制風險是指并購企業在整合期內，由于受自身的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度等因素的影響，造成財務收益與期望值之間發生差異和背離的可能性。

2.3.2理財風險

并購企業理財風險是指企業在整合期內，由于財務運作缺陷和財務行為不當而遭受損失的可能性。

2.3.3財務行為人風險

并購企業財務行為人風險是指由于企業財務組織內部管理主體因惡意或善意的財務失誤、監控不力而引發的財務風險。

3.企業并購財務風險的防范與控制

3.1目標企業估值風險的防范3.1.1采用恰當的收購估價模型合理確定目標企業的價值

采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業價值的定價方法有貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法、同業市值比較方法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

3.1.2關注財務報表的同時要了解表外資源

表外資源對于目標企業價值評估的影響主要體現在表外融資和某些重要資源沒有在會計報表內反映而引發的財務風險。針對這種情況，一方面我們要重點調查售后回租、應收賬款的抵借以及集團內部相互抵押擔保融資、債務轉移、現金調劑等行為。另一方面也要對人力資源、特許經營權等重要的表外資源價值做出合理估計。

3.2融資風險的防范3.2.1現金并購風險的防范

對于現金并購中的流動性風險，并購企業可以通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理。具體步驟是：并購企業可通過分析資產負債的期限結構，將未來的現金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現正現金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產負債結構來防范流動性風險。

3.2.2股票并購風險的防范

針對股票并購中股權分散、股價下跌的風險，并購企業應充分考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌是否可以接受，以及收購公司股票在市場上的當前價格。

3.3整合風險的防范3.3.1整合前財務審查

財務審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業所提供的財務報表是否充分地反映該企業財務狀況。財務審查的內容包括并購后需要整合的有形資產和無形資產有哪些、需要的資金投入、企業的負債結構等重要財務問題。

3.3.2加強并購后企業的組織結構整合

組織結構的整合主要是并購重組后的企業的機構設置問題，其關鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業應當根據企業發展目標，盡快制定并購后企業的管理體制和用人標準，做到人盡其才。論文參考。

4.結論

企業之間的兼并與收購，是一項高風險經營活動，風險貫穿于并購活動的始終，其中財務風險更是企業并購成功與否的重要影響因素。因此，加強對并購財務風險的控制與防范，治理并購的高風險，以指導企業并購實踐，提高并購效率，具有十分重要的現實意義。相信隨著市場的不斷成熟和發展，人們對并購活動的研究會更加深入，對防范并購財務風險問題也會游刃有余。

參考文獻

[1]RobertJ. Borghese，Paul F. Boerjiesai .M & A: From Plan to integrate[M] . Beijing:Machinery Industry Press ，2004，368-371

篇2

一、海外并購相關理論概述

1.海外并購的概念

海外并購涉及的雙方為并購發出企業和目標企業（被并購企業）。并購發出企業出于戰略布局、資源、技術等目的，在某種渠道和支付手段下，購買目標企業一定份額的股權甚至整個資產。并購渠道包括直接向目標國投資或并購目標國所在地子公司兩種形式，支付手段包括現金支付、發行債券等多種形式。

2.海外并購現狀

近幾年，海外并購的發展勢頭很強勁，就數量來說民企毫不示弱。數據顯示，民企在海外并購方面進行了更多的嘗試，國企的交易數量大約為民企的一半且變動不大；2013年數量下降主要是由于上半年活動的疲軟，下半年的強勁反彈創下了2010年以來的半年度之最。

3.民企海外并購的特點

（1）政治風險小。國企財力雄厚，緊盯行業巨頭，目標國擔心威脅國家經濟安全，會以政治手段阻撓，即使成功也多是控股程度；民企政治色彩弱，選取目標較少涉及國家安全，規模有限，有利于避免目標國過度敏感，易實現全資并購。

（2）交易數量大，交易金額小。民企產權清晰，決策自由，適應市場，不論申請數量還是最終成交數量都較多；但是其自身實力有限，財務風險承受能力弱，多渠道融資受限。

（3）領域多元，地域擴展。民企的投資領域不斷拓寬，不僅保持對資源、能源和工業三大領域的熱情，高科技、電訊、娛樂等很行業也被納入海外并購范疇。投資亞洲國家便于文化整合，而今美國、歐洲等技術品牌比較成熟的市場更受民營企業的青睞，且金融危機下的歐美市場對民企來說未必不是一個機遇。

二、海外并購的財務風險

財務風險是企業在海外并購中必須面對的問題。狹義的財務風險主要指企業受不合理資本結構或融資的影響，償債能力下降或喪失，阻礙企業正常運營的風險；廣義來講則是財務活動中的不確定因素使企業財務狀況受損的可能性。本文采用廣義財務風險的概念。

1.并購前――戰略與估值

（1）戰略風險。企業根據長遠發展目標制定自身的長期戰略規劃，在經營過程中進行的海外并購活動只有符合企業整體戰略，對企業戰略的實現起到推動作用，相關的財務資源消耗才是合理的，也才能夠在后期起到協同作用。不合理的戰略規劃會增大財務風險出現的可能性及風險的破壞力，危及企業財務狀況。

中國民營企業的平均壽命不超過5年，這表明民企，尤其是中小民企對戰略規劃的管理不到位。戰略規劃在許多民企內沒有得到應有的重視，企業缺乏合理完整的戰略目標、發展方針、市場定位等；有些中小民企的戰略規劃更多是對大型成功企業的復制，沒有針對自身所處的市場環境，也不適合自身的發展特點，且在制定后一成不變，以致于挑戰大于機遇。

（2）估值風險。并購目標的價值評估結果直接影響后續的融資決策和初期的資金投入，一個合理的價格對并購方來說至關重要。

民企獲取的信息資源非常有限，尤其是在對無形資產進行評估時，不同的文化背景和市場環境更是增加了判斷難度；而且目標企業有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過媒體造勢夸大品牌價值，如進行債務評估時，交割期產生的新債務需要評定，被并購方故意隱瞞的債務也很難發現。目前的經濟狀況并不穩定，海外企業的發展前景不明朗，任何來自通貨膨脹、匯率等因素的財務風險都會使并購方承擔損失。

2.并購中――融資與支付

（1）融資風險。海外并購融資數額大，獲取時間有限，運作復雜，因此如何在有限時間內獲得所需資金對海外并購來說至關重要。我國落后的資本市場、不完善的法律政策等對民企融資有很大限制，民企融資不到位無法完成收購，結構不合理在后續管理和償債時會很被動。

資金來源按照融資方式可以分為內源融資和外源融資。自有資金不足、高負債率是我國民企普遍存在的問題，內源融資金額十分有限；金融機構畏懼民企機制所帶來的風險，在信貸方面嚴格限制。有些民企會甚至選擇非法借貸，背負高額的利息，最終導致資金鏈斷裂。

（2）支付風險。在支付方式的選擇上，雖然存在現金、股權等方式，但民企海外并購多選擇現金方式，這對并購方而言，不會導致股東結構的變化，不會稀釋控制權和股東權益；但是現金支付需要強大的融資能力，巨額的現金流出對民企來說是很大的壓力，易引發高財務風險，在購后整合中也很容易帶來財務困難。

3.并購后――整合與運營

篇3

從經濟學意義上講，并購可以促成有限資源的更為合理的流動，并獲得規模經濟效益;從實際意義上講，通過并購可以實現快速業務擴張，或盡快進入某個具有吸引力的市場。實際上企業并購的動力就在于通過資本運作的方式，快速整合資源，分散風險，提高盈利水平以及進入新的領域，以期在未來得到更高的市場地位或更高收益的能力。

一、NPV法及其應用缺陷

目標企業的價值評估，是指買賣雙方對標的(股權或資產)做出的價值判斷，通過一定的方法評估標的企業總體價值，以此作為購并交易活動的價格基礎。NPV法是企業并購目標企業價值評估中的一種最常用的方法，它幾乎適用于所有具有能產生回報的企業。這種方法是建立在一個被廣泛接受的經濟理論的基礎上的：將未來經濟效益用反映相對風險的回報率折現，就可以計算出價值。但NPV法是存在缺陷的：一是企業并購投資決策的不可延緩性，即企業并購決策不能延遲而且只能選擇馬上并購或永不并購，同時項目在未來不會作任何調整；二是認為項目投資后產生的現金流是確定的，未考慮未來市場的不確定因素對項目現金流的影響；三是認為管理者的行為也是單一的，沒考慮管理者的經營靈活性。

二、實物期權的含義及特征

期權是一種選擇權，是一個合約，它賦予合約者在某一時期內，以事先約定的價格買進或者賣出的權利。而實物期權，是以期權概念定義的現實選擇權，是指公司進行長期資本投資決策時擁有的，能根據決策時尚不確定的因素改變行為的權利，是與金融期權相對的概念，屬于廣義的期權范疇。期權具有三個特點：著眼于未來的高收益，投資者購買期權是為了能在未來對應資產價格發生有利變化時行使期權獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多；損失有限，期權的購買者只有權利而沒有義務，對應資產的價格在未來發生有利的變化則行使期權，對應資產的價格在未來發生不利的變化則放棄執行，投資者損失有限：不確定性，投資者購買期權能否獲利由于環境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過對應資產價格的歷史變動中分析得出。

三、企業并購的期權特性

并購具有以下特征：并購收益的不確定性。并購收益具有很大的不確定性，協同效應的大小、市場前景的好壞等都會對并購收益產生較大的影響。收益的不確定性越大。用收益的期望值替代收益產生的誤差就越大：并購的可延遲性。并購的機會不一定馬上消失，并購方擁有購買被并購方的機會時，可以在一定時期內保留這一機會，等到市場相對明朗之后再作決策，降低并購風險；并購過程中的可轉變性。在并購中，可以采用債轉股、分期購買、分期報價、可轉換債券等方式靈活地進行并購，并購方可以在被并購方形勢不佳的情況下中止并購，減少損失。并購的這些性質說明并購具有類似于期權的性質。并購機會的發生相當于買方期權，并購發生相當于執行期權。傳統用于并購價值評估的方法(如NPV法)，忽視了并購方擁有的并購中隱含的期權價值，從而進一步低估了并購的價值，進而可能錯過了有利的并購機會。

四、企業并購中實物期權價值的確定

在并購決策中，應用實物期權理論，目標企業價值應視為是用傳統方法計算的凈現值與一個期權價值之和，即：目標企業價值=NPV+期權價值此時的判斷準則為：目標企業價值>0，項目可行，但不一定馬上并購。在公司并購決策中，投資的機會往往取決于項目的未來發展狀況，未來發展雖存在風險，但風險也伴隨著機會。風險越大，期權就越有價值。因為如果項目順向發展，行使期權，進行并購，就會增加公司盈利的可能性；如果項目逆向發展，期權不會被行使，限制了公司的虧損。

實物期權的定價模式種類較多，主要估值方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、羅賓斯坦等1979年提出的二叉樹定價模型；二是費雪·布萊克和梅隆·舒爾斯創立的布萊克一舒爾斯模型。其中二又樹模型是一個重要的概率模型定價理論，它同B—S模型在很多方面相似，運用這兩個模型對期權定價的結果基本上一致。從邏輯原理來看，二又樹定價模型可以說是B—S模型的邏輯基礎，雖然B—S模型是被較早提出。但B—S模型過于抽象，且其中包括Pindyck所提出的項目未來受益的不確定性服從幾何布朗運動的假設，導致模型復雜求解困難，成為實物期權推廣中的最大障礙。而二叉樹定價模型直觀易懂，其優點有：適用范圍廣；應用方便，仍保留NPV法分析的外觀形式；易于理解，易列出不確定性和或有決策的各種結果。為提高模型的可操作性，假設不同階段收益服從二叉樹過程且相互獨立。這里筆者主要介紹二叉樹定價模型。

二叉樹定價模型估值有一個假設：風險中性假設。風險中性假設假定管理者對不確定性保持風險中性的態度，其核心環節是構造出風險中性概率。期權定價屬于無套利均衡分析。因此比較適合于風險中性假設。

風險中性假設的核心環節是構造出風險中性概率P和(1一P)，設V0為被并購企業的當前的現金流入價值，v+是并購后成功經營的期望現金流入價值，v_是并購后失敗經營的期望現金流入價值，c是并購的期權價值，c+是并購成功時的期權價值，c_是并購失敗時的期權價值，r表示無風險利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期權的當前價值。其中風險中性概率為：P=[(1+r)v0-v]／(V+-V_)和(1-p)，顯然P和(1一p)并不是真實的概率。由于期權定價屬于無套利均衡分析。參與者的風險偏好不影響定價結果，所以可用風險中性概率替代真實概率。

五、擴張期權的實例分析

某公司擬擴大公司的經營范圍，進入一個新的行業，準備兼并某一企業，預計需要投入1=300萬元的并購成本，并購后每年可以產生稅后現金流量100萬元，項目可以再持續經營4年，經市場部門調研，該項目最大的不確定性來源于未來的市場競爭狀況，估計產品未來現金流量波動率為45％。根據項目的風險性質，公司期望投資回報率為15％，4年期國債利率為5％。問公司是否對該項目進行投資。先計算該項目的NPV值=一300+10(P／A，15％，4)=一15．5萬元

篇4

一、企業并購的優勢

在現有的企業管理策略下企業并購是指企業之間的收購行為，即企業公司通過經濟補償、自愿平等的前提下獲取對其他產業公司的部分或者全部資產，我們稱之為企業并購。企業并購是企業運營的一種重要的發展方式，企業并購是實現企業的重組，資源的分配調整中一種重要的發展手段，特別是當企業要進行自我突破進入一個全新的領域時候，企業并購可以幫助企業得到全新的行業技術，使企業在突破發展過程中降低不必要的發展風險，充分利用好企業并購技術可以使企業內部的效益日益增長，實現企業的規模發展，實現協同效應，提高公司資源的利用率，使用最低的投入達到企業資源的整合為企業本身創造出更多的經濟價值。

二、稅收籌劃的意義

改革開放以來我國自外國引進一系列先進的企業管理概念，稅收籌劃便是其中最為顯著的企業管理概念，稅收籌劃這一概念在我國的定義竟不相同，有人認為稅收籌劃是一種節稅、省稅、避稅和稅負的轉移，另一種觀念則認為稅收籌劃就是作為節稅的一種經營理念。經過對其多種定義的分析梳理的情況下得出，稅收籌劃是指在于法律責任允許的前提下納稅人通過企業在發展經營和財務的實施和計劃中合理利用資源，優化納稅方案，從而實現節稅、省稅，達到企業經濟利益的最大化。

根據稅收籌劃的觀念與概念的需求，企業在實行稅收籌劃維護本身的合法權益的時候是一個艱難的決策過程。第一，嚴格遵守法律法規是稅收籌劃的基本前提，遵守一切法律責任法律法規是企業一切活動的基本原則，超出法律范圍的時候企業將會受到相應的法律制裁，第二，稅收籌劃應該做出企業本身的利益分析。當稅收策劃的成本過高那么對其實施稅收籌劃便有些不值得；第三，在整體布局的前提下來實施稅收籌劃。最后，當納稅事實已經出現，需要納稅的項目和計稅的依據都成為事實，但卻沒有提前進行稅收籌劃工作，如果在進行稅收籌劃便是違反了法律法規，便不是節稅而是偷稅。所以我們要加強對政策的理解和認知，減少存在的防范風險，第一時間進行稅收籌劃方案的改調，最終為企業的發展實現提升的目的。

三、企業并購中稅收籌劃主要存在的問題

（一）稅收憑證的完整性

稅收籌劃一直是企業購并不可忽視的重要問題，在審計、稅務等部門的檢查前提下，我們需要將企業的稅收憑證完整的保存下來方便日后的查找。而現如今的企業稅收的記錄和保存從不同方面受到很多因素的影響，企業會計賬簿中的記賬憑證記錄并不合理，保存的方法也不夠嚴謹，對于未來未知的企業糾紛，不能夠提供強有力的證明使其化解。根據我國稅法規定企業納稅期依法納稅但是并不是說明企業納稅義務的結束，在企業進行并購的過程中，由于受到經濟市場監察不充分，有些企業會通過并購手段來實現轉嫁債務、偷稅漏稅，很多企業由于會計賬簿中的稅收憑證不全面，對其企業造成了嚴重的經濟糾紛，使企業整體的經濟利益得不到更好的發展。

（二）籌劃方案的前瞻

企業在并購計劃之前就要制定好稅收籌劃方案，稅收籌劃方案就是企業實施方案的前提，如果在企業完成自身制定實施方案在來制定稅收籌劃便失去了稅收籌劃的概念而是為了實現偷稅漏稅施展出不合法的手段形式。針對國家稅法相關的一些法律法規調整性較大，我國的很多企業策劃中，導致稅收籌劃效果不顯著的原因就是由于其對稅收籌劃意識觀念不夠強烈，思想不到位，不能夠利用國家稅收政策減少并購方案中稅收負擔，所以企業在進行并購計劃過程中，要第一時間對稅收籌劃進行規整，從而減少稅收籌劃存在的風險。

（三）稅收籌劃的重要性

隨著大量的利益驅使下，很多企業在進行并購過程中違背了法律責任，使國家出現嚴重的稅收損失，使資本主義市場出現了嚴重的不穩定情況。在企業的經營范圍和公司業務逐日增多的情況下，企業規模不斷擴大發展，從中觸及稅務問題也就越來越多。所以在這種氛圍下對企業稅收籌劃的要求逐步提升，一些企業在違反稅法法律法規的情況下實現并購，大大增加了企業并購的風險，不但不能實現企業的并購規劃反而還危及整個企業的正常發展。

很多企業忽略了在稅收籌劃過程中整體地考慮眾多方面因素，企業大多數在并購過程中只注重怎么節稅，減少企業稅負負擔，從而導致實施稅收籌劃失敗。

四、企業并購中稅收籌劃方案優化措施

（一）加強稅收籌劃意識，實現事前籌劃規劃

在企業進行并購的過程中，要強化企業對于稅收籌劃的意識，加強企業對稅收籌劃的規劃與管理。首先，企業要認清本身并購實際，建立起成熟的稅收籌劃機制，對企業在實現并購項目中的稅收籌劃，實行評估與策劃，加強企業的節稅能力，減少企業為并購所付出的成本，提升企業的經濟發展效益。然后，通過設置相應的部門組織，提高企業稅收籌劃的專業性，達成企業的籌劃要求。最后，對于加強每個環節的稅收籌劃與掌控，為企業的發展帶來極大的助力。

對于企業來說稅收籌劃是企業并購事前的規劃，所以增強事前籌劃才可以使稅收籌劃更好地開展。首先，需要提升企業對于事前籌劃的適應性，加強稅收籌劃的能力，隨著時展企業的經濟實力不斷壯大，對于稅收整體的籌劃是企業并購不可容缺的一部分；然后，對于國家的稅法與政策在社會主義經濟市場發展中不斷的改革與變動，企業更要增強對稅收政策的適應力，加強企業對于稅收政策的認識與了解。從而增加對于國家政策的服從能力，提高企業整體水平的穩定發展。

（二）完善風險評估系統與稅收籌劃方案

企業在實施并購的過程中，必然存在著極大的風險，所以在風險評估這方面企業要不斷完善企業在并購過程中對于稅收籌劃的認識，使企業在并購過程中風險降到最低。首先，根據企業的并購過程中提升風險意識，政策風險企業一定要注重起來，所以在企業并購過程中一定要增強對于國家政策方針的理解與認知，在并購過程中的風險利用國家的政策得到控制使其影響達到最低。最后加強企業相關部門人員的知識梳理，聽過企業培訓使其風險意識得到提升，同時企業也要引薦一些高素質、專業化的人才。從而避免企業在并購過程中需要承受的風險。

對于可能對企業并購產生影響的因素，企業要在并購的同時結合本身企業發展的需求，來減少此類的影響，所以，針對企業并購的規劃來說我們首先要完善稅收籌劃的規劃，加強企業對于節稅和成本控制的能力。然后，企業要通過對于整體需求來考慮在實施并購過程中可能發生的情況從而及時地加以控制，提高企業的發展效率。最后，控制企業并購時候的成本，在實行并購計劃的時候要加強對于各個部門人員的交流與探討，加強整個稅收籌劃方案的完整性，進一步實現資源的優化配置。

五、并購支付方式中的稅收籌劃

F金支付有一定的自身缺陷，使其在企業并購過程中會為其帶來一定的風險，現金支付會使公司承受巨大的現金壓力是一項巨大的即時現金負擔。

股權支付可以避免在企業并購過程中的任何稅務支出，但是對于未來的企業稅務會有一定影響。可以達到延期進行納稅的好處。股權的支付有不同的具體類型，所以其處理的方式也是截然不同，雖然股權支付不同于現金支付，可以緩解企業的經濟壓力，但是股權支付并不能得到目標企業固定資產的折舊稅收抵免，股權支付也存在著股權稀釋風險。

相對于現金支付與股權支付來說，混合支付相對來說具有很大的靈活性，現金、股票、公司債券、可轉換債券等多種形式組合的支付方式我們稱之為混合支付。國家根據新《企業所得稅法》中規定：在非股權支付額不高于所支付股權票面價值（或股本賬面價值）20%情況下，并購企業接受被并購企業全部資產的計稅成本，需與被并購企業原賬面凈值為基礎確認。所以企業要在這比例是大于20%還是小于20%的程度上做出精打細算，得出有利的方案結果，與之同時，并購企業在混合支付中的非股權方式使用了公司債券或者可轉換債券，債券的利息不僅在所得稅之前扣除，從而減少了資金周轉不開的問題，更可獲得一部分抵稅利益。債券支付使現金支付的時間延緩，推遲了資本收益稅的負擔，從而減少了稅務的負擔。

結束語

稅收籌劃是企業并購規劃中不可缺失的規劃前瞻，企業要加強相關部門員工的稅務相關的法律法規，增強法律意識，從而實現讓稅收籌劃可以更好地為公司展開企業并購的計劃，降低成本，減少并購風險，實現企業省稅、節稅。從而實現企業利益最大化，提升企業資本市場的競爭力，是加速企業的經濟快速發展重要組成部分。

篇5

1 引 言

海外并購風險表現為海外并購的不確定性,是指在整個操作過程中,實際得到的收益相對于預期的收益之間的差別。海外并購中蘊涵著各種風險,分類方法也多種多樣。按照并購的實施過程予以分類,具體可分為并購策劃階段風險、實施階段風險、整合階段風險。

1.1 策劃階段的風險

包括決策失誤的風險、法律風險和市場制度風險。并購主體是否能夠選擇合適的并購目標,對并購目標是否有足夠的駕馭能力,都關系到海外并購能否取得成功。

1.2 實施階段的風險

主要包括信息風險、定價風險、融資風險和反并購風險等。在并購交易執行的過程中,可能由于信息不完全、談判策略失誤等,對并購目標無法做出準確判斷,對目標企業估價偏高,使企業蒙受損失。同時,在財務方面,并購企業存在資金成本過高或現金流量不足等財務上的風險；并購行為還可能遇到目標企業股東的反對、員工的抵觸等反并購風險。

1.3 整合階段的風險

在并購整合階段,存在因產品鏈重疊導致效率降低的生產風險、管理人員流失造成的管理風險、資源整合風險、人才流失風險等。

風險控制,是對將要并購的各種風險進行識別和分析之后,根據得到的結果采取全面的、有針對性的風險控制手段,并根據風險評估結果,對具體情況進行有效的控制。因此本文將針對中國企業海外并購的不同階段,提出相應的風險防范措施。

2 并購策劃和戰略制定階段的風險防范

該階段中國企業面臨的主要風險是自身定位不準確、缺乏明確的海外并購戰略、缺乏核心競爭力、對國外公司和投資環境(尤其是政策法規)不了解、對目標企業估價不準等。要防范這一階段的風險,必須注意以下幾點。

2.1 明確戰略,科學決策,仔細篩選

企業應根據自身的資源特點,選擇合適的并購目標,制定科學的并購策略。并購前,要根據并購成本和并購風險的大小制定目標企業的資產、經營規模和贏利水平的范圍。在對并購的各種風險進行了識別和分析之后,便可根據得出的結果有針對性地進行相應的風險控制。

2.2 深入了解政策法規

要及時掌握并購目標所在國的經濟形勢、政策措施、相關法律法規、并購國際慣例等情況,避免在未來的并購過程中發生問題。

2.3建立科學的風險管理機制

在并購過程中要建立完整的風險預警與控制體系,以及時防范風險,按時進行風險評價。要完善對人員、程序以及管理制度等方面的保障,使整個并購過程的風險降到最低。

3 并購談判與執行階段的風險防范

在該階段,融資風險、財務風險、市場風險(包括利率與匯率波動)、談判風險和反并購風險等構成了我國企業從事海外并購的第二輪風險。要順利地通過這一階段,國內企業要注意做到以下幾點。

3.1 對目標企業價值的準確評估,避免定價風險

價值評估是并購的核心,價值評估的質量直接影響并購的成敗。企業價值評估風險產生的根本原因是并購方與目標企業間信息的不對稱,因此在并購之前對目標方進行充分的調查和了解以掌握足夠的信息是控制并購風險必不可少的措施。這些調查包括：財務調查、業務調查、法律調查等。

3.2 重點發揮投資銀行的作用,降低談判風險

投資銀行、會計事務所在企業跨國并購過程中主要扮演收購經紀人和財務顧問的角色,為并購企業策劃,參與并購合同的談判,確立并購條件,協助并購方籌集資金。我國海外并購企業要充分重視投資銀行等中介機構在并購風險防范方面的積極作用,積極加強合作。

3.3 拓寬國際化融資渠道,減少融資風險

篇6

中圖分類號：F271文獻標識碼：A文章編號：1006-8937（2012）05-0023-02

1基本概念

公司并購（M&A），通常指兼并與收購。通常指一個公司或企業吞并一個或多個公司或與其他公司組成一個公司的行為。公司并購理論研究始于20世紀80年代至今，理論發展已非常成熟，但仍未對公司并購基本概念做出明確的界定。經典教科書《兼并、重組與控制》（威斯通，1998）將公司接管、公司重組、公司控制和企業所有權結構變更等活動統稱為兼并收購，這是從廣義去定義兼并收購。狹義的兼并收購一般指公司規模擴張性的企業并購、股權轉讓、公司重組行為。國外學者的研究一般是從狹義的兼并收購概念出發。我國上市公司第一例并購發生在1993年，因此我國學者對公司并購的研究起步較晚。國內學者一般將并購重組分為：資產收購、資產剝離、股權轉讓、債務重組、資產置換、吸收合并和股份回購。與國外學者對并購重組的概念界定類似，一般將并購重組研究范圍僅限于擴張性的公司并購行為，即資產收購、股權轉讓和吸收合并。

2國內外相關研究

并購動機理論將關注點集中于主并方為什么會實施并購活動。協同效應理論認為參與并購活動的主并方與被并方公司在資源整合后，存在一定的協同效應。并將協同效應分為經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應。在企業進行橫向并購和縱向并購時，由于存在企業的規模效應，企業規模擴大后交易費用的降低（Williiamson，1975），以及混合并購中實現企業生產范圍的擴大即企業的范圍經濟（Stultz，1990），這便實現經營的協同效應。在企業的并購當中存在管理效率高的企業并購管理效率較低的企業，被并方企業向主并方學習先進的管理方法及管理理念。企業的管理經驗由主并方流向被并方，這便實現了企業的管理協同效應（Weston、Chung and Siu，1988）。而企業的財務協同效應來源于并購后資金充裕的主并方對流動資金短缺的被并方的并購活動中。資金由主并方流入被并方從而實現較低的內部資金成本優勢，增強企業負債能力，節約稅收和證券發行費用，實現規模經濟（Myers and Majluf，1984）。企業的并購擴大了企業的生產規模，增加了企業的實力與信譽，可以通過以下三個方面實現財務協同效應：

①縱向并購和混和并購讓主并方企業可以實施多樣化的經營戰略。產業的發展存在其周期性，處于夕陽產業的主并方可以通過兼并處于朝陽產業的公司，尋找新的投資機會，從而使經濟資源由并購企業向被并購企業的轉移，企業的未來收益的穩定性得到了增強。

②現金流量充足的企業并購流動資金缺乏的企業，過剩的現金流量由主并方流向了被并方。被并購企業可以使用具有較低成本優勢的內部資金，降低了被并方的融資成本。另外，由于擴張性的并購使企業的規模增大，實力增強，融資能力增強。在向銀行進行借貸的過程中，自身的議價能力增強。

③主并方若有較多的賬面盈余而被并方當年或連年出現虧損，在不納稅的情況下，并購活動可以實現企業資產的轉移。除此之外，政府為加快產業結構調整，加強資源的優化配置，會對參與并購的企業給予稅收優惠。

在取得大量并購數據的基礎上，國內外學者對并購價值創造理論也進行了深入的研究，較早時期，國外學者從戰略管理、公司財務角度出發研究并購價值創造（Lubatkin，1987；Singh and Montgomery，1987）。隨著公司并購活動數量的不斷增加，一些學者發現僅從戰略管理或公司財務角度出發無法解釋并購活動當中價值創造過程。隨后國內外學者分別從組織行為學、人力資源管理學等多個角度解釋并購過程中價值創造過程。Haspeslagh and Jemison（1991）發現并購價值創造主要來源于參與并購活動雙方多種資源的協同效應。國內學者也采用了相類似的研究方法（張新，2003；李善民等，2004），其中周小春和李善民（2008）從戰略管理、組織行為學、人力資源管理學及公司財務學等多個角度分析了并購價值的創造過程。

由上述理論分析不難得出，從主并方的角度出發，財務協同效應理論與并購價值創造理論認為并購活動能夠為主并方帶來正的收益。但并購動機理論中的管理者自大假設（Roll，1986）與掏空理論（李增泉等，2005）都認為并購活動會對主并方產生負的收益。管理者自大假設認為參與并購活動的主并方管理者對自己的管理能力過度自信，或對目標公司未來收益有著過高的期望，從而對目標公司定價過高。在并購活動發生后，目標公司未能取得相應的期望收益甚至處于虧損狀態，影響主并方公司的未來收益與財務狀態。對參與并購活動的主并方產生負效應。掏空理論則認為在股權過度集中的主并方公司，股權集中某一股東手中。在并購活動中，存在大股東通過兼并活動轉移公司資產與收益的現象。除此之外，國內外的大量學者通過事件研究法與會計研究法研究公司并購績效分析結果得出并購活動對主并方產生負效應。在事件研究法中超常收益的計算雖然有許多不同的方法，對目標公司的影響分析結果都較為統一，認為目標公司的股東在并購活動中能夠取得正的超常收益（Jensen and Ruback，1983；Schwert，1996；Bruner，2002；Ben-Amarand and Andre，2006）。但對于主并方在并購活中是否為其股東帶來正的超常收益則存在一定分歧。Ben-Amarand and Andre（2006）認為在主并在并購活動中能取得正的超常收益。Jensen and Ruback（1983）、Schwert（1996）和Bruner（2002）則都認為并購活動給主并方公司帶來負的效應，并且不能為其股東取得正的超常收益。會計研究法與事件研究法的分析結果類似。對目標公司的分析結果較為一致，認為并購活動能夠為被并方公司帶來正的效應。但對于并購活動給主并方帶來的影響存在較大的差異。

并購動機理論中的管理者自大理論、掏空理論以及研究并購績效理論當中對主并方的分析，都認為并購活動會給主并方帶來負效應。具體表現為目標公司在并購活動后收益不能達到期望值，導致主并方收益下降、財務狀況惡化、負債能力減弱等。在此理論基礎上，學者開始從主并方角度研究并購活動的并購風險問題。并購風險按其來源來分可分為：財務風險、市場分險、行業風險和法律風險等。財務風險將關注點集中主并方在發起并購活動后對主并方財務狀況的不利變化上。Hasbrouck（1985）對參與并購活動的主并方進行分析后得出：交易規模越大，對主并方財務狀況影響越大，未來融資風險也越大，反之則越小。國內學者（高巍，2008）認為主并方采用現金支付方式時，面臨較大的匯率和流動性風險，面臨融資風險越大。黃凌靈、侯增杰和紀磊磊（2010）以2004~2008年88家上市公司并購交易為研究對象，分析主并方在參與并購活動后面臨的融資風險。研究發現并購融資規模、控股方式和并購頻繁程度同主并方資本結構的變化顯著正相關，而并購融資規模和控股方式同主并方的短期償債能力顯著負相關。

3結論與未來研究方向

由上述綜述可知，對被并購公司的研究的文獻較多，對目標公司的影響也形成了較為一致的意見。但對主并方關注較少，并購活動對主并方產生的影響也未達成共識。主并方作為并購活動的發起方，掌握著并購活動的主動權，因此從主并方的角度分析并購活動給主并方帶來的影響具有重要的研究意義與價值。已有對主并方的融資風險的分析主要停留在理論層面，實證分析的文章較少。黃凌靈、侯增杰和紀磊磊（2010）做出了有益的嘗試，試圖從實證層面去分析不同的并購特征對長短期償債能力的影響。但其不足在于：

①長短期償債能力指標的選取缺乏理論依據。不同企業之間的并購以及不同特征的并購，在實施并購活動后銀行作為債務人關注的指標可能不同。

②僅以并購前后一年的數據樣本為研究對象，沒有考查較長時期的影響與變化。

③模型中引入影響主并方融資風險的變量過少。因此，本文以現有債務成本研究文獻為基礎，除考慮通常影響企業債務成本的財務指標外，在模型中加入了參與并購活動主并方的特有變量。對主并方并購前后一年、前后二年、前后三年債務成本進行分析，研究債務成本在并購活動前后是否發生變化，且這種變化是否與主并方發起的并購活動相關。以此得出主并方在發起并購活動后是否存在融資風險，銀行作為債務人關注哪些財務指標，主并方在制定并購戰略時應重點關注哪些財務指標的變化。

參考文獻：

[1] Bruner.Robert F.Does M&A Pay A Survey of Evidencefor

the Decision-maker[J].Journal of Applied Finance Spring

/Summer,2002(6).

[2] Lubatin, M..Merger Strategies and Stockholder value[J].

Strategic Management Journal,1987,(8).

[3] Richard.Roll The Hubris Hypothesis of Corporate Takeover

[J].Journal of Business,1986,(5).

[4] Stultz R. M.Managerial Discretion and Optimal Financing

Policies[J].Journal of Financial Economics,1990,(26).

[5] Williamson E.Oliver.Markets and Hierarchies:Analysis and

Antitrust Implications[M].the Free Press,1975.

[6] 高巍,李燁,和曲娜.企業并購中融資風險的防范[J].北方經

貿,2008,(1).

[7] 李廣子,劉力.債務融資成本與民營信貸歧視[J].金融研究,

2009,(12).

篇7

 

隨著我國改革開放的深入和市場經濟的逐步建立，企業并購也已成為我國社會主義市場經濟中較為鮮明的主題。企業并購作為一項實現企業戰略、促進企業資源優化配置的方法在中國經濟發展中發揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風險，其中又以財務風險最為突出．財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

1 企業并購財務風險概述

1.1 企業并購的概念

企業并購是企業兼并或收購的統稱，是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的。以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。

1.2 企業并購的財務風險的概念

企業并購的財務風險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導致企業發生財務狀況惡化或財務成果損失的可能性，是并購價值預期與價值實際嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機。

在某種意義上，企業并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定因素對預期價值產生的負面作用和影響。

2 企業并購財務風險的分類

2.1 目標企業價值評估風險

所謂目標企業價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業價值的評估而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于并購企業對目標企業未來收益的大小和時間預期。

導致目標企業價值評估風險的因素主要包括：

第一，財務報表風險。財務報表是企業價值評估的重要依據，如果目標企業的財務報表本身不夠真實或者經過粉飾美化，那么計算出來的目標企業的價值就沒有太大的參考價值。

第二企業管理論文，利潤預測風險。目標企業以前年度的財務數據對了解該企業的經營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業真正關注的是目標企業的未來收益能力，并以此為主來對目標企業進行價值評估。

第三，貼現系數風險。通過預測企業未來價值增值的方法來評估企業價值，貼現率的估計就是一個關鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結果的不正確。

2.2 流動性風險

并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。

2.3 融資風險

并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，可能會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。

2.4 整合風險

在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為：

第一，企業財務組織機制風險。是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運營風險。并購完成后企業在進行資產經營過程中，要對企業的資產、成本、財務運作、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業的并購目的。但由于宏觀環境和具體環境的不可確定性，以及企業內部財務行為的管理失誤企業管理論文，而使企業并購后未能實現預期的并購目的，會導致財務風險和財務危機。

第三，盈利能力風險。實施并購后企業資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報是并購企業最為關心的問題。企業并購后的盈利能力風險，不僅關系到企業的持續生存問題，同時也關系到管理者和其他股東的未來收益與債權人長期債權的風險程度。

3 企業并購中財務風險的控制與防范

3.1 盡量獲取目標企業全面準確的信息，降低企業估價風險

中小企業對并購前財務風險的防范，應采取以下對策：

3.1.1 對目標企業的財務報表進行審查。

目標企業的財務報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據。其數據的真實性對評估結果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風險，首先就要對目標企業的財務報表審查。對目標企業的各項資產、負債進行清理。評價目標企業的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關準則和規定，財務狀況、財務比率是否恰當，是否有人為操縱利潤的情況。

3.1.2 采用恰當的估價方法合理確定目標企業的價值。

目標企業的估值定價是非常復雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業可根據并購動機、并購后目標企業掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現金流量法。總之，對目標企業的價值評估應當根據并購的特點，選擇較為恰當的并購估價模型。

3.2 合理確定融資結構

在企業并購中，合理確定融資結構，應當將風險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導致企業并購的財務危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例，但在選擇融資方式時要考慮擇優順序。

具體而言：(1)測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。(2)推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理確定負債融資規模和避免財務風險具有重要作用。(3)確定并購的股權融資規模。

3.3 增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性杠桿

收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業未來的現金流量。首先，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。

3.4．整合期財務風險的防范

企業實施并購后，財務必須實施一體化管理。目標企業必須按并購企業的財務管理模式進行整合。中小企業并購后財務整合的必要性體現在以下方面：

首先，財務整合的必要性來自于財務管理在公司運營中的重要作用。任何企業如果沒有一套健全高效的財務管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業之所以被并購，正是由于財務管理不善企業管理論文，成本費用居高不下，資產結構不合理，反映到產品成本上便是無競爭優勢。

其次，財務整合是發揮企業并購所具有的財務協同效應保證。財務協同效應主要是指并購給企業財務方面帶來的各種效益。一般表現在：通過并購實現合理避稅，預期效應對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務整合的基礎上得以實現。

最后，財務整合是實現并購企業對目標企業有效控制的途徑，更是實現并購戰略的重要保障。并購企業對目標企業的生產經營實施有效控制，并做出及時、準確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務制度等并不完全一致．因此并購企業客觀要求統一會計口徑，才能實施有效控制。

4 結論

并購是市場經濟條件下企業擴張的一個重要工具。對大多數企業來說，并購比內部擴張更能有效地促進企業成長。在并購中，企業財務管理是整個并購過程中重要且關鍵的一環。在并購中，企業應該重視財務管理環節，要意識到財務風險，并采取相應措施來盡量減少風險。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎。同時，政府與企業都應樹立憂患意識，通過促進優勢企業并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。

參考文獻

[1]包麗瓊，淺談企業并購的財務風險及其防范企業管理2008.9

[2]陶學偉，企業并購融資風險控制探討財會通訊2009.1

[3]王宗光，常文芳，企業并購財務風險及其度量模型探析財會通訊2009.02

[4]游婉瑜，淺析企業并購的財務風險及其規避財會研究2008：186-187

[5]王會恒，高偉，并購財務風險分析及控制財會通訊學術版2007：78-80

篇8

在經濟全球化背景下，企業跨國經營和并購活動日益頻繁，企業不可避免地面臨著外來競爭以及多元文化的沖突，所有的管理者都需要用全球化觀念來考慮本企業的經營與管理，都要考慮文化差異給企業帶來的影響。是否重視跨文化管理正在成為影響現代企業經營成敗的關鍵因素。如何正確認識和識別企業經營中的文化差異與風險并積極采取應對策略，以增強企業的抗風險能力，是現代企業面臨的重要課題。

文化因素對企業經營活動的影響

關于文化的概念最早定義來自英國文化人類學家泰勒，他認為文化是指知識、信仰、藝術、法律、道德、風俗以及人類作為社會成員所獲得的其他能力和習慣的復雜整體。在跨文化管理產生以前，關于文化及文化的差異性和相似性的研究僅限于文化人類學家。在企業界，盡管人們已經認識到文化環境與公司決策的相關性，但在國內經營環境中，很少有企業把它作為一個主要的因素加以考慮，管理學界也很少注重文化的研究。然而經濟全球化趨勢推動了企業界和管理學界對文化與經營管理關系及其重要性的認識不斷深入。

（一）霍夫斯泰德的理論

20世紀80年代，隨著霍夫斯泰德提出民族文化的四個維度以來，文化對企業經營活動的影響日益引起人們的關注。霍夫斯泰德從文化比較的角度提出文化不是一種個體特征，而是具有相同的教育和生活經驗的群體所共有的心理程序。不同的群體、區域和國家的這種程序互有差異，這是因為他們的“心理程序”是在多年的生活、工作和教育環境中形成的。群體本身無法感受到自身文化，文化需要比較才可以顯示出各自的特色。霍夫斯泰德提出了描述和表征民族文化類型的四個維度，即個人主義與集體主義、權力距離、不確定性規避、生活的數量與質量。他對40個國家的文化特征進行了研究，其成果有助于管理者認識民族文化的差異。

（二）特龍彭納斯的理論

上世紀90年代特龍彭納斯對工商管理活動中文化的多樣性進行研究，提出關于民族文化分析的七個維度具體包括以下幾個方面：

普遍主義與特殊主義。普遍主義認為可以對“什么是好的，什么是對的”加以界定，并總是可以據此加以運用；特殊主義則與此相反，在特殊主義文化中更看重關系和環境的特定責任，不很看重抽象的社會符號。從這一維度來看文化對企業經營活動的影響，普遍主義主張普遍地按規則和程序去做以保證公平和一致性，特殊主義鼓勵靈活性以適應特殊情況的要求。

個人主義與公有主義。個人主義鼓勵個人的自由和責任；公有主義鼓勵個人為群體的利益而工作。在個人主義文化中人們崇尚個人成就和獨立承擔責任，而在公有主義文化中決策經由代表傳回組織后再決定，人們崇尚集體成就，集體承擔責任。

情感內斂與情感外露。不同文化對表達情感的接受程度是不同的。在北美和西北歐，商業上的關系是典型的工具性關系，情感被認為是干擾。其前提假設是我們應該類似機器一樣，以便使其運轉更有效。但是在有些文化中，商業是個人的事情，人的全部的情感被認為是恰當的。

具體專一與廣泛擴散。在專一型文化中管理是與報償相關的目標和標準的實現，私人和公務上的日程是彼此分開的；在擴散型文化中管理是一個不斷改善的過程，而且質量也借此得到改善，私人的和公務上的問題彼此滲透。

成就與歸屬。成就主導文化要求對人們依靠技能取得的成就給予回報；歸屬主導文化尊重人們基于以往經驗的身份和地位。

對時間的態度。各個國家看待時間的方式也不同。在一些國家，人們過去取得的成績并不那么重要，更重要的是要知道他們為將來制定了什么計劃，而在另一些國家則與此相反。這些是對公司活動會產生很大影響的文化差異。在一些文化中時間被認為是以串聯著不同事件的直線方式向前流逝的，其他的文化把時間看作是過去、現在和將來以環形方式在運動，這造成了在制定計劃時實行的戰略、投資、對國內培養人才及引進人才等方面的看法上有很大差異。

對環境的態度。對環境的態度方面也可以發現重要的文化差異。從其對企業經營活動的影響來看，內控型文化主張將精力集中于我們擅長的事情上；外控型文化主張要適應顧客的要求。特龍彭納斯在比較差異的基礎上，提出了每一維度的兩個對立面如何走向協調的方法，并將其歸納為具體的經營技巧和管理技巧。特龍彭納斯的研究表明，文化對企業經營的影響是廣泛、具體而深刻的，不僅影響到產品的銷售，而且影響企業內部的組織結構、決策方式、領導風格、管理技術應用、信息溝通等一系列活動。

文化風險的成因與根源

在探討文化對企業經營活動的影響時，人們多運用“文化沖突”這一概念，本文中筆者運用“文化風險”的概念旨在說明文化這一不確定性因素的影響給企業經營活動帶來損失的可能。赫斯切認為文化風險產生于那些追求全球投資戰略的公司。因不同的社會習慣而存在的產品市場差異，使人們難以預測哪種產品會在外國市場上受歡迎。他舉例說在美國、加拿大和英國，早餐麥片極受歡迎，是最盈利的行業之一。但是，在法國、德國、意大利以及其他很多國家，早餐麥片就不怎么受歡迎，利潤也不高。企業經營中的文化風險直接作用于產品和市場，從其成因來看，文化風險則存在并作用于企業經營的更深領域，主要有以下方面。

（一）跨國經營活動引發的文化風險

跨國經營使企業面臨東道國文化與母國文化的差異，這種文化的差異直接影響著管理的實踐，構成經營中的文化風險。在一種特定文化環境中行之有效的管理方法，應用到另一種文化環境中，也許會產生截然相反的結果。隨著經濟全球化進程的加快，各國公司、企業跨文化的經濟活動日益頻繁，大量跨國公司的出現使一個公司內部的跨文化經營管理活動大量增加。由于文化不同，跨國經營管理中產生了許多誤會和不必要的摩擦，影響了公司工作的有效運行。如20世紀70年代肯德基首次進入香港市場的失敗，迫使其重視和利用文化因素，注重將自身產品和服務與當地民族文化、地區文化結合。正如英國市場營銷專家史狄爾先生所評價的：“當年家鄉雞進入香港市場，是采用與美國一樣的方式。然而，當地的情況，要求它必須修改全球性的戰略來適應當地的需求。產品的用途和對產品的接受程度，受到當地的風土人情影響，食物和飲品類產品的選擇亦取決于這一點。當年的雞類產品不能滿足香港人的要求，宣傳的概念亦不適當。”文化因素是各國企業特別是跨國經營企業走向經濟全球化時面臨的巨大挑戰，企業必須具備識別和處理文化風險的能力，才能立于不敗之地。

（二）企業并購活動引發的文化風險

并購活動導致企業雙方文化的直接碰撞與交流。近年來企業并購活動異常活躍。以我國企業為例，既有一國之內的企業并購，也有跨國并購，如海爾自1995年兼并青島紅星電器，到1998年底總共成功兼并了18家虧損企業；2004年年末，聯想以17.5億美元的價格并購了IBM公司的PC業務。根據聯合國貿易發展委員會最新統計數據顯示，我國企業累計以并購形式發生的對外直接投資，從1988年到1996年年均僅有2.61億美元，從1999年開始，并購額逐年增加，2003年達到16.47億美元。企業并購能夠更有效地配置社會經濟資源，然而并購成功與否取決于多種因素。在并購活動中許多企業往往把注意力集中在金融財務和法律方面，很少關注組織文化可能帶來的問題。而許多并購案例證明，文化整合恰恰是并購過程中最困難的任務。尤其對于跨國并購而言，面臨組織文化與民族文化的雙重風險。因為一個組織的文化是其所有成員共同遵循的行為模式，是保證其成員的行為能夠確定地指向組織目標的某種思想體系，如果一個組織之中存在兩種或兩種以上的組織文化，對于任何一個成員來說，識別組織的目標都將是困難的，同樣，在為達成組織目標而努力時，判斷應當針對不同情景做出何種行為也會是困難的。因為在這種情況下，組織的價值觀直至其行動慣例都會是模糊不清的。所以企業并購活動中，如何正確評估所面臨的文化差異的基本特征及風險，探詢科學有效的管理策略，是企業并購必須面對和解決的一個重要現實問題。

（三）組織內部因素引發的文化風險

組織文化的變革、組織員工隊伍的多元文化背景會導致個人層面的文化風險。越來越多的組織從不同的國家和地區招募員工，廣泛開展跨國跨地區的經濟合作與往來，從而使組織內部的價值觀念、經營思想、與決策方式不斷面臨沖擊、更新與交替，進而在組織內部引發多種文化的碰撞與交流。即使沒有并購和跨國經營，企業也會面臨組織文化與地區文化、外來文化的交流問題以及組織文化的更新問題。所以，由于員工隊伍多元化、組織文化變革等內部因素引發的文化風險雖然不如并購和跨國經營中的風險顯著，但由于其具有潛伏性和持續性，也會給企業的經營活動造成十分重要的影響。

文化之所以會構成企業經營中的風險，其根源在于文化差異。特龍帕納斯在分析文化的概念時認為，社會互動或有意義的交流，以人們相互交往前就存在處理信息的共同方式為前提，它們對于跨文化經營與管理有著重要的意義。交流雙方相互依賴，因為他們共同構成了一種相關聯的意義體系：一個群體對一種情境共有的解釋。在經營管理中進行有意義的互動要有一個絕對的前提，即存在共同的預想。當交流對象的預想一致時，雙方對其意義便有了相同的理解。一種特定的組織文化或職能文化不過是群體若干年來在解決所面臨的問題和挑戰時形成的自我組織的方式。文化通過人們期望的和歸結于環境所共享的意義的不同而相互區別。文化一旦形成便具有很強的穩定性和繼承性。每個國家、地區、組織甚至每個人都是一個文化系統。所以當各種文化系統在企業經營活動中相遇時，這種文化差異便潛在地構成了無法避免的文化風險。企業經營中的文化風險若不加以控制和規避，會釀成文化沖突并導致決策效率低下、組織渙散、溝通中斷，使企業蒙受巨大損失，最終可能使企業走向衰敗甚至滅亡。因此，企業必須積極面對文化風險，制定正確的風險管理策略。

企業文化風險的管理策略

（一）文化整合

文化整合不僅是影響企業并購成功與否的關鍵因素，而且對促進企業文化的變革具有重要作用。所謂文化整合，就是指組織要適應外部環境、社會文化氛圍、組織制度的變化，將構成組織文化的各異質文化要素統合為一個有機整體。對于企業具體的并購活動而言，通常采用的文化整合策略主要有：注入型，如海爾經常采取注入式的文化整合模式，在并購活動中第一步是“克隆” 海爾文化及其管理模式，使被兼并企業了解、適應，直至自覺按照海爾的組織文化和管理模式進行思考和行動，從而激活“休克魚”，使其與海爾集團融為一體。融合型，并購雙方認識到構成組織的兩個或多個文化群體的異同點，但并不是忽視或壓制這些文化差異，而是通過文化間的相互補充和協調，形成全新的統一的組織文化。促進型，當強文化與弱文化相遇時，在尊重文化差異的前提下，強文化吸收弱文化中合理的部分，并做出適應性調整，使原有的文化功能更加完善。隔離型，在跨國并購中，若雙方文化背景和組織文化風格迥然不同，甚至相互排斥或對立，在文化整合的難度和代價較大的情況下，正確識別文化差異，彼此尊重對方的文化，保持雙方文化的獨立性。

（二）跨文化培訓

進行跨文化培訓是跨國經營企業在全球化背景下開展業務活動中規避文化風險的有效工具。為了加強員工對不同文化傳統的反應與適應能力，促進不同背景的員工之間的溝通與理解，必須進行跨文化培訓。跨文化培訓的內容應包括：對對方民族文化及原組織文化的認識和了解；文化的敏感性、適應性的培訓；語言培訓；跨文化溝通及沖突處理能力的培訓；對對方先進的管理方法及經營理念的培訓。通過跨文化培訓不僅可以規避文化風險，而且可以提高決策效率、促進信息溝通、增強企業的凝聚力。

（三）文化審慎法（Cultural due Diligence）

篇9

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2015）15-0277-02

引言

近些年并購逐步升溫，其交易金額和并購數量都快速攀升，成為世界并購市場的亮點，我國成為世貿組織成員后很快融進了全球化、市場化、經濟一體化的潮流中，很多國內企業運用并購實現產業的轉型與重組，并順利進入新市場和新行業，提高品牌影響力，擴大市場和產品規模，激發企業產品研發的積極性，提高企業競爭力。但我國企業并購中還存在很多并購風險，包括勞動力風險、市場資源風險、財務風險、資產風險、訴訟與合同風險等，其中財務風險是影響力最大的風險，處理好此風險將會直接關系到企業并購成功與否。

一、企業并購存在財務風險的概念

企業并購包括收購與兼并兩種方式、兩層內涵。企業之間的收購與兼并活動，是企業法人 在等價有償、自愿平等的前提下，運用經濟方式獲得他人產權的一種行為。企業并購是正常的資本運營，是企業實現優化資源配置、升級和調整產業結構的重要方式。

企業并購出現的財務風險是因為并購支付、融資、定價等財務決策而誘發的財務成果損失或財務情況惡化的不確定性風險，是并購最終價值與價值預期間差距性而造成的企業財務危機和財務困境。其是價值風險的一種，是在價值上體現出的并購風險，是貫穿于并購各個環節，由預期價值與不確定因素間出現的負面影響。企業出現并購風險的原因很多，最重要的是財務信息的不確定性和不對稱性。

二、企業并購存在的財務風險與風險類型

（一）評估目標企業價值的風險

評價目標企業價值是成功并購的基礎和重要環節。目標企業評估價值與其未來收益時間和數量的預期有直接關系。目標企業與主體企業的信息存在不對稱性，導致實際與評估價值存在一定差異，進而讓評估目標企業價值存在一定的風險。另外目標企業提供的信息質量與并購時間和準備時間、惡意并購或善意并購、上市或非上市企業等因素有直接關系。

（二）企業融資存在的風險

企業并購需要大量資金，融資是企業獲得資金的重要方式。并購融資風險是企業能否及時籌集到并購所需的資金，以及融資后并購后消除此資金為企業帶來的影響。目標企業結構、企業管理者需要的支付方式、主體企業收購目標等差異性，都會對主體企業債務資金與自有資本比例、短期資金與長期資金比例以及資金數量有一定影響。因為我國現在資本市場并不完善，金融機構能力有限，讓企業在并購中面臨著較大風險，企業如安排不當，其過重的本利負擔，就會讓企業陷入財務危機中。

（三）支付并購資金存在的風險

支付風險的概念是與股權稀釋和資金流動性有直接關系的并購資金風險，其與債務風險、融資風險關系密切。現在支付并購資金的方式有股票支付、現金支付以及混合支付，不同支付方式具有不同種類和不同程度的財務風險。

（四）不確定因素

并購是財務活動，而財務風險存在于并購的每個方面，涵蓋的領域比較寬，受文化、環境、技術、財務與法律的影響，這些不確定性因素為企業帶來的風險，是由不同因素共同作用而產生的。從宏觀而言，會受到國家經濟政策、法律環境、市場體系、匯率及利率變化等因素的影響。從微觀而言，受企業資金、融資、經營環境的變化，及企業文化和收購價價格等因素的影響。另外并購企業的多元化和跨地域趨勢都造成不確定性風險。

（五）并購存在的稅務風險

企業實施并購，會由于并購雙方企業的會計處理方式具有差異性，而出現一些問題。并購方實施并購前，對并購對象應計卻未計的稅務問題沒有進行準確的審查，會在并購后出現虛增企業資產的現象，進行提高并購成本，對并購后企業的財務有重要影響。

三、控制和規避并購風險的策略

（一）對信息不對稱現象進行完善

各方面的機構和專家要充分發揮出自身的作用，聘請財務顧問、投資機構、審計評估機構、法律機構等，按照企業戰略在并購前評價和審查目標企業的財務狀況、地域環境、人力資源、產業環境、企業文化、經營能力等，合理預期目標企業在未來一段時期的收益，按照不同的并購動機和評估價值方式來評估同一企業。運用此方法，目標企業的價值評估和企業真實價值最接近，能夠減少并購財務風險與估值風險，在并購后達到持續、穩定經營的目標。

（二）減少融資風險

籌集資金的金額與方式和并購運用的支付方式有直接關系，而支付方式與企業融資能力有重大關系。并購企業按照自身得到現金流量、資產流動性、目標企業稅收、變動股權結構等情況，對全面因素進行綜合性考慮，預測與分析并購需要的資金量，選擇最佳融資方案和支付方式，以符合收購雙方的具體要求，降低收購后出現的資金壓力，保持完善的資本結構。

（三）加強動態管控

企業并購后，要全面整合新企業的財務，以預算為基礎，強調財務預算的作用，以現金流量、資本結構、負債比例、投資規模、成本費用、綜合效益等當作是預算管理的重要組成部分，開展由財務收支審計向內部控制、效益審計、有效評價、風險管理的方向延伸，整合多重審計，監控經營管理和財務活動，強化內審控制，體現出全過程的監督作用，以有效的控制和規避財務風險。

（四）實施信息化管理

實施財務信息化，會將監控功能與會計核算相結合，對數據進行直接、實時監控，并共享企業會計信息。憑借信息化增強企業管理和控制能力，完善管理流程，提高財務決策的可靠性和及時性，增強配置財務資源的質量與效率，讓企業管理者準確、及時的了解企業財務變動和經營情況，進而做出修正性決定和正確決策，有效控制和防范企業財務風險。

（五）防范和規避稅務風險

稅收與企業并購的財務方法有重要關系，現在大部分企業實現多元化經營，涉稅環節和涉稅種類也逐步增強，出現很多跨地區納稅的問題，且稅收又體現在企業經營生產活動的各個環節和各個方面上，一定要重視培訓稅務管理人員，針對會計制度、會計準則中與稅收法律相關的規定，認識和掌握目前稅收方面政策出現的變化，根據穩健性和成本效益原則，加以合理籌劃與準確運用，最大程度考慮各種方案出現風險的可能性與風險大小，進一步防范與規避稅務風險。

結語

二十一世紀九十年代，西方掀起聲勢浩大的第五次并購潮，而我國也于同一時期開始企業并購活動，目前還處于發展的初級階段。在并購中存在著以財務風險為核心的并購風險，并購期間要對并購的決策期、交易期、整合期進行全面的控制，讓控制行為落實到并購的各種環節中。在國家立法、政策方面。要建立健全法律規范，提高執法力度，并大力發展金融與資本市場的創新。

參考文獻

篇10

1并購和財務風險

1.1并購的界定

國內外眾多學者對并購（Merger&Acquisition，簡稱M&A）的涵義闡述多種多樣，也并沒有非常統一的概念，不過本質上看來各種闡述是一致的，區別在于闡釋的角度和立足點不同。一般而言，企業并購是指為實現自身突破性的發展或者彌補當前發展的困境而通過支付一定的成本以獲得其他企業部分或全部的終極控制權。根據角度不同，人們把并購的概念分為狹義和廣義之分，一般而言狹義的并購是指企業兼并和收購，而廣義的并購除兼并和收購外，還包括其他的資產重組形式。①兼并。國外企業兼并通常是指吸收合并，用公式表示為：“A+B=A（B）”通常由其中一家占有優勢的公司吸收其他的的公司來擴大自己的規模1，按照這種兼并方式，只有一家公司可以在并購完成后保持其法人地位。另外，還有一種兼并方式是新設合并，用公式表示為：“A+B=C”，是兩個或幾個公司合并成為一個新公司。我國在探討企業兼并時一般是指“一個企業通過變換法人主體的方式來獲得目標企業的產權”。②收購。收購是指企業通過一定的手段擁有某特定企業的部分或者全部的控制權。現金和股票收購是并購企業的兩種收購方式，而通過這兩種方式可取得被收購企業的實際控制權。目前普遍將收購劃分為資產收購和股權收購兩種形式。資產收購是指買方企業在收購完成后最終獲得賣方企業部分或全部資產；股權收購是買方企業在完成收購后獲得賣方企業部分或全部終極控制權。兩種收購形式區別在于：資產收購僅僅涉及到雙方的資產，而股權收購不僅涉及到資產，買方應按持股比例承擔相應的權力與義務。

1.2財務風險的界定

財務風險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當融資而造成企業在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導致投資者預期收益與實際收益不符的風險。在企業管理過程中財務風險是重要且客觀的存在，企業管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務風險但是可以采取積極的措施來減小風險發生的概率，從而減少風險發生帶來的的損失。并購的實質是一項產權交易活動，在風云詭譎的并購浪潮背后，失敗的案例比比皆是。企業在經營過程中產生風險是必然的，風險始終伴隨著整個并購活動，財務風險更是在并購的活動中稍有不慎就會誘發，在并購活動中有著十分重要的地位，是企業并購成功與否的重要影響因素。

2企業并購財務風險的來源

財務風險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當融資而造成企業在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導致投資者預期收益與實際收益不符的風險。在企業管理過程中財務風險是重要且客觀的存在，企業管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務風險但是可以采取積極的措施來減小風險發生的概率，從而減少風險發生帶來的的損失。不同的角度、不同的定位以及不同的關注點使得財務風險有廣義涵義和狹義涵義之分，狹義的財務風險一般僅僅是指風險發生的不確定性。而廣義的財務風險則認為風險不僅是指風險發生的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。并購企業對目標企業的投資選擇、目標企業的價值評估、融資結構、支付方式的確定以及并購后的重新整合是一項成功并購活動的重要環節。

3企業并購中財務風險的特征

在企業并購的風險中，財務風險是其中最主要的表現，是指由于承擔債務過多而引起的債務到期后不能夠及時還本付息，具體表現為企業用現金償還高息債務的不確定性、動態性、可控性、決策性和結果二重性特征。

3.1不確定性特征

財務風險最本質的特征就是風險和損失發生的不確定性，風險是否發生取決于不確定性的大小。一般而言，財務管理中的“不確定性”是指債務過多、利息過高而導致資金短缺從而引起企業未來收益的不穩定性。

3.2動態性特征

企業并購活動過程中的的每個階段、每個環節都可能會隨時出現誘發財務風險的因素，這些因素始終存在于并購過程，一旦出現將會造成巨大的財務風險。

3.3可控性特征

不確定性和動態性特征決定了企業并購中產生的財務風險很難控制，但這并不意味著我們只能任其發生而坐視不理。我們可以通過采取科學的手段來提高信息的處理質量，從而確保企業并購的順利實現。

4企業并購控制財務風險的對策建議

4.1投資決策風險控制

企業投資的方式多種多樣，而預期收益不是所有投資方式能夠實現的，如果在計劃的時間內沒有達到預期的收益就會造成償債能力下降和企業盈利下降。企業在重新涉入一個領域時必定進行一番投資，在投資前期充分的做好并購的調查，只有這樣在進行風險投資時才能最大可能的獲得超額利潤。此外，在企業做相關的投資決策時還要克服冒險思想、樂觀思想和冒進思想，從而盡可能的的避免風險及降低風險損失的影響。

4.2定價決策風險控制

企業并購是一項關于資產和權益的交易活動，而交易活動順利進行的關鍵是在交易過程中對交易資產和權益的合理定價，因此價值評估是整個并購定價過程的的關鍵和中心環節，在進行價值評估時要求對資產價值進行科學、合理的評價，和最終選擇適合雙方企業的定價模型。目前，我國對目標企業的價值評估的方式主要包括：①現金流量貼現法；②市盈率乘數法；③股利資本化法；④資產基準法；⑤股票市價法；⑥相對價值法。根據企業具體的情況選定適合的價值評估方式，最終做出最合理的定價決策。

4.3融資決策風險控制

在企業并購活動中融資是開端，如果企業管理制度不完善則會導致資金使用效率的降低，繼而引起融資風險。融資渠道主要有借入資金和所有者投資兩大類。企業在獲得財務杠桿利益的同時，也就使得收益具有了不確定性，甚者喪失企業的償債能力。所以，必須對負債經營規模給予控制，合理利用杠桿融資。

4.4支付決策風險控制

最終支付價格的多少和企業并購成功與否都會受支付方式的影響，目前企業并購中使用的主要有現金、股票和混合證券三種支付方式。目標企業所有者，即被并購方如果對企業未來信心不高時比較樂于接受現金支付方式；而如果被并購方對并購后的企業前景看好，希望在企業的長期發展中分得紅利，則可能更愿意接受換股并購的方式；混合證券則是在遵循雙方意愿的情況下，綜合現金、股票和其他支付方式，選擇一個滿足目標企業而又符合并購方實際情況的支付決策，那么在并購定價談判中，并購方就能處于主動地位抓住有利于自己的機會，從而降低目標企業的最終成交價格，降低成本，減小風險損失。

參考文獻：

[1]李金田,李紅錕.企業并購財務分析與防范[J].經濟研究導刊,2012,(2).

[2]王凱,李婉弟.企業并購財務風險的防范與控制[J].中國證券期貨,2011,(16).

[3]劉振峰.企業并購財務風險評價模型建構[J].經濟研究導刊,2013,(12).