導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇國際金融外匯市場，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、我國外匯清算的主要模式及優劣對比

（一）通過境外行進行外匯清算

即商業銀行在境外行開立外匯賬戶，通過收發SWIFT電文，在外匯賬戶中完成外匯資金收付的清算。這是一種比較常見的外匯清算模式，眾多國內商業銀行均會選取一家或幾家境外貨幣發行國的大中型銀行，開立外匯結算賬戶。常見的境外行有美國大通、美國花旗、英國巴克萊、德商、日本三菱東京、澳國民、加帝商等，這些銀行通常都作為我國商業銀行在外開立外匯賬戶的首選銀行，因為這些境外行擁有成熟先進的外匯清算系統和經驗，其管理能力、業務技能、員工水平等相對較高。通過境外行進行外匯清算，能有效利用境外銀行的技術和能力，實現高效、準確的外匯清算。但行清算也有其局限性，首先是匡算每日外匯賬戶的出入資金量，及時調撥頭寸，避免透支，其次境外賬戶行收取不菲的服務費用，給商業銀行或客戶增加了清算成本，還有就是許多地區存在時差，當發生未達賬或查詢查復事項時，聯系溝通效率大大降低。

（二）境內外幣支付系統

境內外幣支付系統是為我國境內銀行業機構和外幣清算機構提供外幣支付服務的實時全額支付系統，它是我國第一個支持多幣種運營的外幣系統。根據央行的報告顯示，今年上半年，境內外幣支付系統的清算筆數較去年同期增加了12.53萬筆，清算金額增加了841.24億美元。境內外幣支付系統的建成運行，是中國人民銀行完善我國支付體系采取的一項重要舉措，它消除了以往外幣支付清算安排的諸多弊端，為商業銀行提供了安全、高效、公平的外幣支付結算服務，成為了我國境內外匯清算的重要渠道。通過境內支付系統實現外匯資金的劃轉，完全在中國境內完成，不受時差和貨幣清算截止時點的影響，清算速度和準確性都能得到有效保障。但對于需和境外機構進行外匯資金清算的情況，則必須通過其他方式進行，顯現出境內外幣支付系統的不足之處。此外，國內商業銀行將存放在境外行的外匯資金調撥到境內支付系統，需要一定時間，到賬時間往往較難控制。

（三）通過中國銀行辦理外匯資金的清算

中國銀行是中國國際化和多元化程度最高的銀行，在中國內地、港澳臺及36個國家為客戶提供全面的金融服務。相對而言，中國銀行的外匯清算，在國內一直處于領先地位，正因為中國銀行的分支機構遍布世界各地，當雙方均在中國銀行開立外匯賬戶時，就可以通過其分支機構進行外匯清算。在國內亦如此，雙方無論同城還是異地，在中國銀行開立外匯賬戶后，即可辦理外匯資金的收付。當然，與外資銀行相比，中國銀行在許多情況下還是需要人工干預，對資金周轉速度、清算效率上造成一定的影響。

（四）各商業銀行系統內的外匯資金清算

在這種方式下，商業銀行各分支機構在總行或上級行開立內部外匯清算賬戶，由總行或上級行統一管理、統一清算。如果雙方均在銀行開戶，無論同城還是異地，兩個外幣賬戶之間的資金劃轉經常可以做到實時到賬，因此商業銀行內部清算效率很高，且針對大額頭寸的申報要求也較低，受到系統、人員、時差等因素的影響很小。但是，該模式也有很大的局限性，這種模式僅限于雙方在同一銀行開戶，跨行清算就會受到很多因素的制約。

二、外匯清算中存在的問題

我國的外匯清算體系建設已經取得了相當可喜的成果，尤其是境內外幣支付系統的建成，使我國外匯清算進入了電子化、國際化的階段。但是，也有一些問題不容忽視，主要表現在：

（一）多種清算模式共存，缺乏統一的清算渠道

從我國存在的外匯清算模式上來看，目前仍然處于群雄割據的時代。多種清算模式的并存局面，顯現出在我國，還是缺乏一個能夠覆蓋全國范圍、吸納大中小型商業銀行參與、業務品種豐富全面、清算快捷安全方便的外匯清算平臺。正是由于這個平臺的缺失，導致了銀行在辦理外匯清算過程中，選擇不同的清算方式，而不同清算模式下需要提供的清算要素又大不相同，容易出現辦理時限延長、信息不完整等問題。再者，各清算模式都會占用外匯資金，導致外匯資金分散管理，除了需要匡算頭寸、調撥資金外，更加大了銀行自身外匯資金管理的難度，一旦發生資金未達賬的情況，后果很嚴重。

（二）外匯清算體系與不斷創新金融市場產品之間的脫節

近幾年以來，我國外匯市場不斷發展，規模不斷擴大，品種不斷豐富，一些創新型的外匯金融產品、衍生產品應運而生。在這些產品中，交易方式有詢價和競價的，交易形態有即期、遠期、掉期等，清算方式又分為全額和凈額。面對雨后春筍般冒出的外匯金融產品，與之配套的外匯清算環節仍然通過四種主要清算模式來實現，各商業銀行或非銀行金融機構之間主要通過境外行或境內外幣支付系統，來完成清算交割。在我國金融市場化、國際化日益發展的今天，外匯清算體系與金融產品發展的不平衡，必然對上海國際金融中心的建設形成制約。

（三）外匯清算體系與其他清算結算系統存在分割的現象

我們的金融系統是一個復雜、龐大的系統，涉及銀行、保險、證券及基金等多個主體，但是我們的外匯清算體系卻與證券系統、保險信息系統等分割開來。例如，我國國內銀行的外匯清算與國內證券B股市場的關聯度不高，外匯資金的劃撥與B股股票之間的對應，并不能通過一個高效的系統實現信息交互和清算、結算，資源也無法共享。此外，正是由于外匯清算較多的通過境外行辦理，無法實現工作時間內外幣實時結算，從而清算風險隱患也較難控制。

（四）外匯資金在境外的沉淀考驗金融信息安全

前面已經提到，我國外幣清算的現狀是國內清算機構，通過境外銀行來辦理各清算國幣種的清算，正是由于將外匯資金放在了境外結算銀行，導致大量的外匯資金沉淀在境外，這樣對維護我國金融信息安全是很不利的。此外，除中國銀行外，多數商業銀行未加入持續連接結算銀行（CLS），無法實現外幣資金跨時區不間斷、實時清算，因此資金交易過程中的時差風險和清算風險，對金融安全也造成了一定的影響。

三、中國外匯市場發展帶來的機遇和對上海國際金融中心建設中外匯清算體系的思考

外匯市場是金融市場體系中非常重要的組成部分，在國際金融中心建設中也發揮了相當重要的作用，尤其在中國，外匯市場的發展非常迅速，漸漸成為國際外匯市場中不可或缺的一部分。在這種良好的經濟、金融環境下，特別是上海作為國際性開放的大城市，在建設國際金融中心過程中，如何抓住機遇，建立一套完善、高效、特點鮮明的外匯清算體系，是下一步發展過程中需要深入研究探討以及付諸實施的重要課題。

（一）中國外匯市場發展帶來的機遇

21世紀以來，我國的外匯市場發展速度迅猛、規模不斷擴大、交易日趨活躍。截至目前，我國外匯市場已形成由柜臺零售市場和銀行間批發市場組成，多種交易方式并存，覆蓋即期、遠期、掉期及期權等各類外匯產品的體系。隨著外匯市場體系建設日臻完善，交易規模都經歷了爆發式的增長。中國外匯交易中心數據顯示，2006年，銀行間外匯市場累計成交756.9億美元，而到2012年人民幣外匯即期成交3.36萬億美元，7年增長了40多倍。2006年，銀行間遠期市場共成交649.2億美元，而2012年達到2.52萬億美元。與此同時，銀行間外匯市場的參與主體也隨之不斷擴容。截至2012年年末，外匯市場即期市場會員已達到353家，遠期、掉期市場會員有79家，期權會員也有31家。

總體來看，我國外匯市場的發展主要體現了幾個特點。（1）建立了多層次的外匯市場，我國的外匯市場既有零售也有批發，既有基礎產品也有衍生產品，既有詢價交易也有競價交易。（2）隨著我國改革開放程度的深入，外匯市場的參與者愈來愈多，來自各國的外資銀行積極參與到我國的外匯市場中來。（3）我國外匯市場制度日趨完善，做市商制度、凈額清算制度、競價制度及集中清算制度等一系列體制在發展過程中逐步建立并不斷完善。（4）外匯市場的產品創新步伐加快，在外匯交易中，從最初基本的遠期、掉期交易，發展到互換、期權交易，近幾年來，外匯衍生品及其組合產品不斷涌現，出現與理財產品、貸款產品等其他金融工具組合形成的外匯創新交易。所以，中國外匯市場的發展前景是美好的，這充分說明中國金融在更快更深入地融入到世界金融大體系中，并發揮非常重要的作用，同時，中國外匯市場發展的節奏也有力地促進上海國際金融中心的建設，帶來了層出不窮的機遇。

（二）對上海國際金融中心建設中外匯清算體系的思考

面對突飛猛進發展的中國外匯市場，如何在上海國際金融中心建設中建立具有中國特色，集電子化、自動化、國際化的外匯清算體系，成為重中之重。

1.建立一個完整的外匯清算系統，整合現有外幣清算模式

這里所思考的外匯清算系統，并不特指一個專門用于外匯清算的系統，它可以是一個兼具各功能的集中系統，也可以將現有各外匯清算方式通過技術手段，達到資源共享、信息互通的目的，形成一個完整的清算體系。從國外成熟金融中心的經驗來看，外匯清算體系也不是單一的清算系統，而是相關子系統的整合與優化。通過建立統一的清算平臺，既能大大加快清算速度，降低清算成本，也能使各金融機構集中管理各自的外匯資金，降低管理成本，提高資金使用效率。當然，建立完整的外匯清算系統并不是一朝一夕就可以完成的，我們可以依托現行的境內外幣清算系統，在這個基礎上逐步擴展。同時，結合國內其他監管機構系統，如中央結算公司的托管系統、中央證券公司的證券系統、上海黃交所的黃金系統以及上海期交所的期貨系統等，學習國際金融中心城市的先進經驗，將我國的外匯清算系統做到與這些系統的信息交互，形成強大的外匯清算體系。

2.外匯清算體系與人民幣清算體系的融合

我國要建立具有中國特色的外匯清算體系，當然離不開與人民幣這個本位貨幣清算的結合。進入21世紀以來，人民幣在國際上的影響力越來越大，將來人民幣或許會成為國際上通行的主要結算貨幣之一。我國的人民幣清算具有不可替代的優勢，大、小額支付系統的穩定高效運行，中債、中證人民幣清算與證券結算的完美結合，在這個基礎上，將外匯清算融入其中，形成一套兼具本外幣清算功能的模式，既能形成鮮明的人民幣外匯清算特色，又能進一步提升我國在國際上進行本外幣清算的影響力和實力。

3.進一步完善我國外匯清算的制度和規則

在我國，有很多外匯業務產品，既有簡單形態的，也有復雜形態的，既有單一的，也有組合的。在這眾多產品中，每個產品的監管制度、管理方式、清算規則都不完全相同。隨著我國外匯市場的蓬勃發展，外匯產品以及和外匯相關的衍生產品推陳出新，我國也迫切需要對外匯市場的產品進行一次較大的整合，在不斷豐富業務產品和創新產品的基礎上，從市場整體角度逐步建立統一的監管制度和清算規則，這樣既有利于外匯清算系統的建設，也能為上海建立國際金融中心奠定良好的制度基礎。

篇2

隨著全球經濟一體化的發展，各國間的金融系統越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經濟的背景下，包括新興國家在內的眾多發展中國家，外匯市場自身在傳統交易日趨活躍的同時，不斷創新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發展

對國際外匯市場發展現狀及趨勢進行最全面、最權威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發展所進行的調查。根據調查結果，當前國際外匯市場呈現出如下特點。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調查年份均呈現增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對優勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據主導地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業務，也從事業務，交易通常經由諸如EBS或路透的電子交易系統實現。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構，這主要指小型的商業銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩定在72%左右，2004年4月該數據為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。

外匯交易的機構分布呈現集中化的趨勢，少數大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區中，擁有市場75%份額的銀行家數呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內75%的外匯交易，而1995年的數字是10家銀行（見表5

二、對上海外匯市場發展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準確把握國際外匯市場的發展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發展目標是建成國際金融中心，外匯是市場應該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態環境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場建設是一項政策性很強的工程，政府在市場發展初期的推動作用十分重要，政府應在其中積極發揮主導作用。需要注意的是，我國外匯市場發展是一個與人民幣自由兌換進程協調一致的循環漸進過程，應積極、穩健、妥善地推進。

（二）積極準備條件支持推出外匯衍生產品。美國芝加哥商業交易所（CME）在上世紀70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應人民幣匯率不斷市場化的發展趨勢，上海應充分發揮中國外匯交易中心自身的優勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構入駐上海。實力雄厚的外資金融機構，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯系網絡將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機構類型，為市場提供更多服務。國際外匯市場上，非銀行金融機構的市場地位呈上升趨勢。我國也應積極引入更多其他類型的金融機構進入外匯市場，并可考慮設立新型的專業性金融機構，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經濟公司，利用國際著名貨幣經濟公司的管理經驗與服務手段，為金融機構的外匯買賣等業務提供世界一流的中介服務。

（五）加快國內金融機構運行機制改革，增強其市場競爭力。國內金融機構在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應該充分利用上海有利的經濟、金融環境，加快國內金融機構的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構能成為全國金融機構的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態。

篇3

隨著全球經濟一體化的發展，各國間的金融系統越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經濟的背景下，包括新興國家在內的眾多發展中國家，外匯市場自身在傳統交易日趨活躍的同時，不斷創新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發展

對國際外匯市場發展現狀及趨勢進行最全面、最權威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發展所進行的調查。根據調查結果，當前國際外匯市場呈現出如下特點。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調查年份均呈現增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對優勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據主導地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業務，也從事業務，交易通常經由諸如EBS或路透的電子交易系統實現。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構，這主要指小型的商業銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩定在72%左右，2004年4月該數據為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。

外匯交易的機構分布呈現集中化的趨勢，少數大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區中，擁有市場75%份額的銀行家數呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內75%的外匯交易，而1995年的數字是10家銀行（見表5

二、對上海外匯市場發展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準確把握國際外匯市場的發展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發展目標是建成國際金融中心，外匯是市場應該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態環境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場建設是一項政策性很強的工程，政府在市場發展初期的推動作用十分重要，政府應在其中積極發揮主導作用。需要注意的是，我國外匯市場發展是一個與人民幣自由兌換進程協調一致的循環漸進過程，應積極、穩健、妥善地推進。

（二）積極準備條件支持推出外匯衍生產品。美國芝加哥商業交易所（CME）在上世紀70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應人民幣匯率不斷市場化的發展趨勢，上海應充分發揮中國外匯交易中心自身的優勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構入駐上海。實力雄厚的外資金融機構，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯系網絡將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機構類型，為市場提供更多服務。國際外匯市場上，非銀行金融機構的市場地位呈上升趨勢。我國也應積極引入更多其他類型的金融機構進入外匯市場，并可考慮設立新型的專業性金融機構，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經濟公司，利用國際著名貨幣經濟公司的管理經驗與服務手段，為金融機構的外匯買賣等業務提供世界一流的中介服務。

（五）加快國內金融機構運行機制改革，增強其市場競爭力。國內金融機構在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應該充分利用上海有利的經濟、金融環境，加快國內金融機構的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構能成為全國金融機構的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態。

篇4

一、 我國外貿企業匯率風險管理現狀

2005 年 7 月 21 日，我國實行匯率制度改革，開始實行真正意義上的以市場供求為基礎的浮動匯率制度。在浮動匯率制下，匯率隨外匯市場供求的變動而波動。匯率的頻繁波動和不確定性，對企業現金流量、資產負債表以及日常經營產生了很大影響。對于從事對外貿易的企業而言，在從事國際貿易和國際融資活動時，面臨的匯率風險則更加突出。

目前我國外貿企業普遍存在著對匯率風險認識不足、風險管理措施落后的問題，不能適應匯率改革后的現實情況。主要表現在：匯率改革后，企業缺乏足夠的風險意識，防范與規避匯率風險的意識較為淡薄；其次，受資金規模、產品結構、專業人才等因素影響，企業防范匯率風險的能力不高，對匯率變動帶來的損失，更多的是被動地接受；再次，商業銀行為企業提供的避險工具有限，不能滿足企業的避險需求。

二、我國外貿企業匯率風險管理存在的問題

（一）企業匯率風險管理的外部環境

（1）當前我國特有的體制性約束。企業在管理外匯風險時，不可避免地要受到我國特有的經濟體制約束。市場參與主體只有央行等幾家國有銀行， 基層金融機構和企業被排除在外， 這造成了外匯市場的排他勝和壟斷性；對于少數幾家指定的外匯交易國有銀行， 其外匯業務開展對象主要是一些骨干出口型企業和大型國有企業，而對一般的中小企業卻不甚重視；我國實行的強制結售匯制，這使外匯供求有一定扭曲， 資源配置的有效性受到影響。

（2）金融市場的不完善，可供選擇的避險工具有限。我國外匯市場提供的避險工具匱乏， 只有遠期結售匯、掉期等幾種， 對于具有保值性質的期貨等國際外匯市場上廣泛應用的衍生產品交易要么尚未開展， 有的因市場規模過小而難以滿足企業的需要，而且要求遠期外匯業務必須具有真實貿易背景，雖然在一定程度上防范了投機行為，但缺乏投機交易主體的參與，外匯遠期市場很難活躍起來，規避風險的功能難以發揮。

（3）具有外匯資質銀行和外管局等相關機構服務配套機制落后。具有外匯資質銀行， 并沒有積極主動地向企業宣傳外匯風險控制工具和匯率管理知識；與企業的聯系不夠緊密， 也沒有及時公開、通報業務信息， ；外匯業務創新能力有限， 不能根據企業的實際情況制定相應的避險策略。

（二）企業匯率風險管理的內部問題

（1）缺乏足夠的風險防范意識。大多數企業沒有將匯率風險同市場風險、產品質量、信用風險等企業生產經營過程中面臨的其它風險等同對待，沒有從組織、人員配備、內控制度等多方面做好匯率風險管理的準備。

（2）缺乏匯率風險管理的專門人才。目前，大部分外貿企業普遍缺乏專業的外匯操作人才，一般都由企業管理人員或財務人員兼職辦理外匯業務。由于風險管理者缺乏外匯專門知識和外匯理財技巧，談不上對匯率風險的預測，更談不上有效地運用金融工具來化解風險。

（3）風險管理體系不健全。企業在實際經營的過程中，凡是涉及到外匯的業務通常都由財務部監管，而沒有在組織機構上設置專門的外匯風險管理部門或人員；我國公司跨國經營時缺乏對外匯風險管理方案進行及時、有效的評估。不能通過外匯風險管理的成本―收益分析，對方案進行取舍和改進，未能從整體上提高公司的外匯風險管理水平。

三、 外貿企業匯率風險管理的對策與建議

（一）提高企業自身抵御風險的能力

首先，企業要提高匯率風險意識。關注各國基本經濟、金融因素，政治和傳媒因素，各國央行的政策因素，心理及市場預測因素，突發事件因素等對外匯市場的影響，從而積極做出風險防范。

其次，提高運用金融工具防范風險的能力。由于中國目前尚不存在國際外匯市場、國際金融期貨市場和國際金融期權市場，因此，避險企業可以在海外的國際金融市場上對這些避險工具加以利用，以筑造自己的外匯風險管理系統。另外企業還可以通過外幣應收票據貼現、投保貨幣保險、短期外幣信貸安排等來避免或減少風險。

再次，委托銀行做好規避匯率風險業務。比如中國銀行的提供的一系列外匯服務，利用遠期、調期外匯買賣、期權、人民幣遠期結售匯等工具和組合，可以為企業、公司進行匯率風險的防范，達到外匯保值、增值的目的。目前國內很多銀行有能力幫助企業規避匯率風險，銀行能夠提供一些基本的規避風險的工具，諸如：遠期結售匯業務、遠期外匯買賣、外匯期權、外匯掉期和貨幣掉期等業務。

最后，加強外匯人才的儲備。積極引進熟悉國際金融市場和衍生產品交易的專業人才，提高自身外匯資產管理水平。深挖內部潛力，加大科技創新力度，降低經營成本，提高產品出口競爭能力。還應加強企業風險管理部門的人員素質，加強對金融產品相關知識的學習與研究。

（二）國家宏觀調控

一方面，短期利率則對貨幣市場和金融業的影響較大，要充分發揮短期利率對金融宏觀調控的作用一般情況。要努力創造條件，更多地創造或增加實施短期利率調控的金融品種，以便靈活運用短期利率實現對金融的宏觀調控。加快外匯體制的改革，同時協調與各國的關系，為發展對外貿易創造條件；完善吸引外資的各項政策和相關配套條件，吸引外資特別是外商直接提資的持續進入；加快企業的技術改造，提高勞動者的素質，以提高勞動生產率，增加產品的科技含量，提高出口創匯效益。

另一方面，完善人民幣匯率的形成機制及干預機制。應借外匯市場供大于求的有利時機，在逐步放寬售匯限制、簡化結售匯手續基礎上，做到結匯與售匯條件的基本一致，同時創造條件，試行有限度自愿結售匯制，增大外匯市場供求的代表性，使人民幣匯率建立在相對均衡的供求關系上，從而進一步完善人民幣匯率形成機制；進一步規范、完善外匯市場；多方努力提升人民幣的國際地位。

篇5

2003年我國進出口總額達8512億美元，比上年增長37.1%。其中出口額4384億美元，增長34.6%；進口額4182億美元，增長39.9%。對主要貿易伙伴的進出口均增長較快（見表1）。

從數據中我們不難發現我國對歐盟的貿易額在迅速增加且增速超過了美國。同時，美元的強勢地位在相對衰落。這樣一來，外貿結算中以美元為計價單位的比例相對下降，而以歐元等為計價單位的比例會上升。現在我國實際上實行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動，但卻不能消除人民幣與其他國家貨幣之間的匯率波動。目前的進出口狀況表明我國進出口企業承擔的匯率風險在增大。

我國外匯儲備與存貸狀況

據中國人民銀行黃金和外匯儲備報表顯示，截止2004年6月，我國的外匯儲備已高達4706.39億美元。其中美元占據一半多。截止2003年報11月，中國境內金融機構（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業單位外匯存款余額達538億美元，而儲蓄存款余額則為861億美元。同時，至11月末，中國境內金融機構（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對于我國高額的外匯儲備與存貸額產生了負面影響。

從我國進出口貿易和外匯儲備與存貸情況來看，我國的企業和銀行有歸避外匯風險的需求。

外匯期貨在我國是否有需求

我國外匯現貨交易的情況

我國外匯交易在市場結構上，可分為兩個層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據主導地位。

據中國人民銀行外匯交易統計表的統計數據，2004年上半年銀行間外匯市場共123個交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長34%。（見表2）

從表2不難看出，我國外匯交易量漲幅明顯，尤其是對港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。

遠期結售匯業務

遠期結售匯業務是目前國內市場惟一的保值工具。所謂“遠期結售匯業務”是指外匯指定銀行與境內機構簽訂合同，約定將來辦理結匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發生時，即按照遠期結售匯合同辦理結匯或售匯。通過辦理這項業務，境內機構可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國際結算等經營活動中達到“避險保值”的目的。

但由于對國際匯市變動的方向可預見性差和美元對人民幣匯價的相對穩定的原因，我國的遠期結匯業務并未發揮其真正的保值作用。

我國目前外匯市場存在的問題

從我國外匯現貨市場和遠期結售匯業務來看，我國的外匯市場至今發展仍不成熟，缺點包括：第一，外匯市場組織體系不健全。按照國際慣例，一個完整的外匯市場組織體系應包括央行、外匯銀行、客戶（企業、個人）和外匯經紀人，而我國目前外匯市場上實際只有兩個主體：央行和外匯銀行，而沒有實際意義上的經紀人。第二，在交易性質上，我國的外匯交易市場僅是一個與現行外匯制度相適應的本外幣頭寸轉換市場，不具有現代外匯市場所具有的金融性。第三，從市場公平上看，由于實行銀行結售匯業務，企業貿易和非貿易項下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場是一個不完全競爭的市場，供求關系不平衡。第四，從對外聯系上看，我國的外匯市場與國際市場基本上是隔離的，因而對國際匯市的變動預見性較差。

外匯期貨的意義與特征

外匯期貨是指在有形的交易市場，通過結算所（ClearingHouse）的下屬成員清算公司（ClearingFirm）或經紀人，根據成交單位、交割時間標準化的原則，按市場價格購買與出賣遠期外匯的一種業務。

外匯期貨的特點在于：

外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。

買賣雙方須通過指定交易所以公開喊價的方式進行交易。期貨交易與遠期交易不同，買賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機會，采用公開喊價的方式進行期貨交易。同時，買賣雙方必須委托經濟人才能在交易所內買賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。

成交合約標準化是期貨市場與遠期市場的另一種重要區分。標準化主要體現在兩個方面：交易數量標準化——每一份外匯合約都由交易所規定標準交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時，參與者只需告訴經紀人需要買入或賣出多少份即可；交割日期標準化——國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環，且交割月的第三個星期三為該月的交割日。

最小價格波動幅度。國際貨幣市場對每一種外匯期貨報價的最小幅度都作了規定。在交易場內，經紀人所作的出價或叫價值只能是最小波動幅度的倍數。

清算中心與保證金制度。到期交割需通過清算中心進行，且清算中心有保證買賣雙方履行契約的義務。保證金是指在進行期貨交易時，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項，作為履行合約的財力保證。

標準化的合約減少了因對合約內容的疑義而產生的貿易爭端。對交易者匿名保密，可以保護進出口商的商業機密。同時，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風險的產生。

從外匯期貨市場的意義與特征來看，在我國設立外匯期貨市場不僅可以幫助企業和金融機構規避外匯風險與信用風險，同時可以完善我國外匯市場的組織體系、加強我國外匯市場同國際外匯市場的聯系，促進外匯市場的發展。但是人民幣不是國際性貨幣，因而不能直接進行人民幣對外幣的期貨交易。

外匯期貨市場一旦建立，能否發揮作用

外匯期貨的功能

外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發現與避險。

價格發現

價格發現的意思是透過期貨市場去了解未來現貨的價格。買賣期貨合約是雙方同意在未來某個時點以目前決定的價格進行交易，因此期貨價格和人們預期在交割時的現貨價格必定有關，而且精確性往往比其他預測方法要高。若人們可以預期未來的價格，那么在作消費或投資時可以考慮更周到，決策結果可以更有效益。

利用期貨價格估計未來現貨價格是否有效，則取決于估計的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進行的，而交易所作為一種有組織、規范化的統一市場，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競爭形成價格，它基本反映了真實的供求關系和變化趨勢。

避險

避險的基本概念是將風險轉移出去，規避價格變化所可能帶來的損失。外匯期貨市場可以規避各種因匯率變動所產生的風險。一般而言，有交易風險和換算風險兩種。交易風險是指涉及實際交易將一貨幣轉換成另一貨幣時發生的外匯風險。在進行會計處理時，將一種貨幣轉換之另一種貨幣因匯率變動造成資產或負債值改變的風險，此時沒有實際的外匯交易，稱之為換算風險。

影響匯率變動的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經濟增長率差異、預期因素、中央銀行的干預、政策差異、國際收支狀況。

我國的匯率政策及特點

1994年外匯體制改革的一個主要內容就是實行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動匯率制度。這一匯率制度的特點是：外匯市場供求關系是決定人民幣匯率的主要依據，中國人民銀行根據銀行間外匯市場前一天的匯價，決定人民幣對美元的匯率。并通過人民幣對美元的匯率和國際市場各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進行外匯與人民幣買賣的交易基準匯率。

但亞洲金融危機過后，美元兌人民幣的匯率一直穩定在1:8.27左右，同時我國外匯市場上供求關系不平衡，因此人民幣匯率實際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。

調節匯率的方法以經濟手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國家成立了外匯公開市場操作室，及時吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩定。我國中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規制度，調節和監控外匯市場，使其有序地、規范地運行、必要時對外匯市場進行直接干預，確保匯率穩定和經濟發展。

中央銀行對外匯指定銀行的結售匯周轉外匯頭寸實行限額比例管理。央行規定，各外匯銀行持有的結售匯周轉外匯頭寸超過其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場上賣出；而在外匯指定銀行的結售匯周轉外匯頭寸降低到其低限比例以下時，則應及時從銀行間外匯市場購入補足。

從以上分析可以看出，以目前我國外匯市場的發展水平和我國現行的匯率制度，期貨市場的價格發現功能不一定能發揮出來。它需要大量的信息和與國際貨幣市場的聯系，才能對未來價格做出精確的估計。而我國目前遠期外匯市場的匯率走勢預測都存在很大誤差。

避險功能主要體現在人民幣對除美元以外的國際性貨幣。我國居民經常進行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩定，使得我國居民的避險意識不強。

結論

我國目前企業與銀行有利用外匯期貨市場規避外匯風險、進行套期保值的需求。但是，由于我國的匯率政策和外匯市場的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場，卻不能充分發揮其作用。

筆者認為可以有兩個方案來建立我國的外匯期貨市場：

一種是像當年臺灣建立股指期貨市場一樣，先開放國內投資者從事國外的外匯期貨交易，然后再建立國內的外匯期貨市場。可以在國內設立外匯期貨經紀商，國內的居民可以通過國內外匯期貨經紀商的交易通道在國外外匯期貨市場從事外幣對外幣的外匯期貨交易。等到我國完全開始實行浮動匯率政策，人民幣具有國際性貨幣性質后，再開放國內外匯期貨市場。那時，我國的外匯期貨經紀商已經積累了一定的操作經驗，同時居民的避險意識也增強了，這樣外匯期貨市場的功能就可以充分發揮出來。

另一種方案是現在經常被討論的：先進行國內企業、居民、機構外幣對外幣的期貨交易，來套期保值。在操作上，與國際主要期貨市場進行合作和聯網，做國際外匯期貨市場的一部分，以獲得經驗，在人民幣資本項目完全可兌換后，再放開人民幣與其他外幣的期貨交易。

參考資料：

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5.劉玉操，《國際金融實務》，東北財大出版社，2001

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篇6

一、我國外匯衍生品市場發展現狀

1997年1月，中國人民銀行了《遠期結售匯業務暫行管理辦法》，同年4月1日，人民幣遠期結售匯業務首先在中國銀行試點。2003 年在四大銀行的另外三家推行。2004年以來，招商銀行、民生銀行和中信銀行也先后獲得牌照。2005年7月21日實行人民幣匯率形成機制改革后，因匯率波動加大，企業對匯率風險管理工具的需求加大，人民幣匯率衍生品的推出開始加快。在2005 年8月10 日之前，中國外匯衍生品主要包括：遠期結售匯交易、外匯衍生品交易和離岸人民幣無本金交割遠期匯率交易（NDF）。之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易。

縱觀我國人民幣外匯衍生產品市場，其特點主要有：（1）銀行間市場起步較晚；（2）沒有場內交易市場；（3）場外交易市場產品結構相對簡單，沒有以貨幣期權為代表的復雜外匯衍生產品。

1.遠期結售匯業務

遠期結售匯指外匯指定銀行與境內機構簽訂遠期合同,約定將來辦理結匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和日期,到期時按照合同約定辦理結匯或售匯業務。遠期結售匯業務已經擴大到所有具有即期結售匯資格的銀行。交易期限從7 天至12 個月共分14 個檔次，并允許擇期交易和展期交易。交易幣種包括美元、歐元、日元等9 個品種。遠期結售匯的范圍擴展至經常項目和部分資本項目，其中包括用于償還自身的境外匯貸款和經國家外匯管理局登記的境外借款。遠期結售匯業務的發展，對于拓寬國內經濟單位的匯率風險管理手段、培育國內人民幣對外幣衍生產品市場、完善人民幣匯率形成機制發揮了重要作用。

2.人民幣無本金交割遠期(NDF)

所謂無“本金”交割指的是以人民幣為標的,以美元為結算貨幣的產品, 由于其交割并不涉及人民幣, 故此稱為“無本金”交割。人民幣無本金交割遠期市場(NDF)是人民幣的離岸遠期市場，由于離岸市場不在本土管轄之內，是一種基于回避人民幣匯率風險需要而自發產生的一種遠期外匯交易，因而其市場化程度高，在一定程度上能夠反映匯率預期變動，交易量大，市場流動性強，從有效性角度看，要高于在岸市場的遠期結售匯交易。可以說，離岸市場在一定程度上承擔了回避人民幣匯率風險的職能。不過從參與離岸交易的主體來看，從事套期保值交易的主要是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司。境內企業和金融機構利用NDF交易還未被許可。

人民幣的NDF是從1996年開始出現于新加坡, 1997年亞洲金融危機后交易日趨活躍。目前,新加坡、中國香港是人民幣NDF交易的主要市場。市場的主要參與者是大銀行和投資機構, 他們的客戶主要是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司, 這些跨國公司通過參與人民幣的NDF交易規避人民幣收入和利潤的匯率風險。

3.外匯間的衍生品交易

外匯間衍生品交易發展速度較快，品種多樣。這類衍生品均為銀行對個人和企業的零售、交易、銀行提供外匯衍生品交易的服務主要是通過在國際金融市場上的運作來完成的。

2002年年底中國銀行上海分行推出“兩得寶”外匯期權交易后，國內各大商業銀行隨之相繼推出了期權寶業務。對企業推出的相關業務包括代客外匯買賣、代客理財業務和外匯風險管理業務。2004年2月，銀監會頒布《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》后，推動了金融衍生市場的市場競爭，眾多金融衍生品相繼涌現。不過隨著美國次貸危機爆發，外匯衍生品的高風險也顯現出來，市場熱度急劇降溫。2008年6月，銀監會叫停了外匯保證金交易。

4.掉期業務

外匯掉期交易是指在買進或賣出即期( 遠期)外匯的同時, 賣出或買進同一種貨幣遠期外匯買賣的貨幣數額相等, 交割期不同。掉期交易并沒有改變交易者的外匯數額, 只是改變貨幣期限。它最主要的作用是規避外匯匯率和利率變化帶來的風險, 達到保值的目的; 銀行可以利用掉期交易調整銀行外匯頭寸、改變資金結構。

外匯掉期交易最主要的作用是規避外匯匯率和利率變化帶來的風險，達到保值的目的；同時銀行可以利用掉期交易調整銀行外匯頭寸，改變資金結構。由于掉期交易涉及即期、遠期兩個市場，其報價依據兩個市場之間的套利關系，并且使用掉期交易進行拋補利率平價套利成本低，因此對于保證遠期匯率的合理性也有非常重要的意義。截止2008 年底，銀行間人民幣外匯掉期市場共有75 家會員。

二、我國外匯衍生品市場存在的問題

由于中國衍生品市場發展較晚，因此，對匯率衍生品市場來說，還是存在諸多問題：

1.外匯衍生產品品種較少，交易量不大

我國自從2005 年7月21 日匯改以來，人民幣匯率形成機制更加市場化，匯率變動更具靈活性和彈性。因此，匯率波動的幅度加大，匯率風險同時也增大。雖然央行先后推出了遠期結售匯，掉期等品種，但是從目前的現狀來看，遠期結售匯交易發展到現在已具有一定的規模，但該項業務產品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項業務的發展。遠期結售匯市場的市場化化程度不高，交易量較小；外匯間衍生品交易主要表現為銀行對個人和企業的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務主要是通過在國際金融市場上的運作來完成的； NDF是從1996年開始出現于新加坡，目前新加坡和我國香港是人民幣NDF交易的主要市場，主要的交易者是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司，他們通過NDF來規避人民幣收入和利潤的匯率風險，國內一般的企業和機構是不可能進行NDF交易的；銀行間遠期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國際外匯市場上普遍存在的外匯期貨及外匯期權等交易品種缺乏，現有的交易品種、交易方式以及市場規模來看還遠遠沒有滿足未來避險的需求。

2.市場參與主體較少

目前能進入外匯衍生品市場進行交易的主要是國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機構，很多非銀行金融機構、大型機構投資者和大型企業都未能進入外匯衍生品市場。比如遠期結售匯業務在2005年前只有四大國有商業銀行和三家股份制商業銀行能做，從而導致該項業務產品處于寡頭壟斷的狀態，供給不足在一定程度上限制了此項業務的發展。市場主體種類的缺乏和數量的微小，導致了市場交易的不活躍。

3.未形成有一定代表性和權威性的地區定價中心

在我國外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國際金融市場進行交易，對于銀行自身的外匯資產，也是通過國際金融市場進行風險管理，我國銀行國際主要的的金融中心僅僅是參與者，我國未形成有一定代表性和權威性的地區定價中心，這與我國經濟規模和影響力是不相符合的。

三、發展外匯衍生品市場的對策

為充分發揮外匯市場在匯率發現、資源配置和風險管理中的作用，我們應采取一系列措施發展外匯衍生品市場，以加大市場深度，擴展市場廣度，增加透明度，提高流動性。

1.不斷完善即期外匯市場, 重點發展人民幣與外匯間的遠期交易，適時推出人民幣與外匯期貨、期權交易

第一，不斷完善即期外匯市場，為衍生品市場的發展奠定堅實的基礎。即期外匯市場是外匯衍生品市場的基礎，即期外匯市場發展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場的運行狀況。要進一步完善即期外匯市場,還應在以下方面進行改進:(1)逐步放松對銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制,使其能夠根據自身需要決定持有外匯頭寸的規模以及進行保值或投資的行為;(2)逐步放松對市場主體參與即期外匯交易的限制,從“真實需求”原則過渡到“自由”原則,逐步允許出于投資目的參與即期外匯交易,從而擴大市場交易規模,提高市場流動性。

第二，重點發展人民幣與外匯間遠期外匯市場,尤其是積極發展掉期交易。

從國際外匯市場的發展特點和規律來看,重點發展遠期外匯市場這一衍生品市場更符合國際慣例。在人民幣與外匯間的遠期交易中，在不斷完善遠期結售匯交易的基礎上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機構之間的遠期交易，以增加市場的交易規模和市場化程度。

在遠期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期(或近期)與一筆遠期交易的組合,其交易成本低,是一種常用的對敞口頭寸進行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易進行拋補利率平價套利活動(即期買入收益率較高的貨幣同時賣出遠期該貨幣),這對于促使利率與匯率保持利率平價關系具有積極作用。

要積極發展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進行拋補利率平價套利活動,在增加銀行利用外匯市場獲利機會的同時能夠促進即遠期匯率、國內外利率間的合理性。另外要盡快引入掉期交易的做市商制度,增加市場流動性。因為掉期交易承擔風險較低,做市商可以持有比即期市場做市商更高的頭寸水平,所以掉期交易的做市商不必頻繁地入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風險,相應地交易成本就比較低,做市商的報價相對于即期市場做市商來說對客戶更具有吸引力。

第三，適時推出人民幣外匯期貨、期權交易。在匯率體制改革進一步深化，匯率形成機制更加趨于市場化的情況下，適時推出人民幣外匯期貨、期權，具有特殊的戰略意義。組建地區性的外匯衍生品交易中心,發揮我國經濟的規模優勢,可以為我國在國際金融市場上的定價權構建一個平臺。可以進一步發展我國國際金融業務,確立在國際金融市場中的地位。

2．探索增加新的交易主體和擴大交易主體數量

外匯市場改革的重要目標就是要進一步放松管制，將潛在外匯供求轉化為現實的外匯供求，增加市場流動性，增強市場供求力量及市場在生成匯率中的作用。應探索增加新的交易主體的種類和擴大交易主體數量。在吸收非銀行金融機構、大型非金融企業入場的基礎上，研究允許境外合格機構投資者（QFII）參與市場。

3．逐步建立有利于外匯衍生品市場發展的金融生態環境

健全法律法規。及時調整外匯衍生產品發展中需要的配套政策，逐步健全對衍生市場的監管法律框架體系，避免出現市場缺乏效率，或者市場缺乏穩定性的結果。銀行同業協會或主要的交易商應發起制定適合中國法律環境的類似國際互換及衍生工具協會（ISDA）所制定的標準化法律文本協議，避免衍生交易的法律風險。

建立和發展外匯市場中介機構。建立金融機構信用評級制度，設立信用評級公司。這將有利于商業銀行之間建立相互授信關系，為多種類的交易模式和國內銀行逐步進入國際市場創造條件。順應國際上清算業務集中化、專業化發展的潮流，設立專業化的清算公司，從機制上化解信用風險。設立貨幣經紀公司。發揮其在非標準化產品的交易和產品創新及市場推介方面的作用。我國外匯交易中心應盡快改制為提供競價交易和結算平臺的公司制經紀商，進一步改進服務，降低交易成本，提高交易效率。

加快利率市場化步伐，進一步增強匯率彈性，放松資本管制，穩步推進人民幣國際化，加快商業銀行改革，進一步深化企業改革，為外匯衍生產品市場的發展創造有利的環境。利用外匯衍生品市場與利率市場化、匯率市場化和資本項目開放之間的互動關系，通過加快利率市場化改革的步伐和進一步增強匯率的彈性來促進外匯衍生品市場的發展和資本項目的開放。

參考文獻：

篇7

產品差異化指企業使買方將其提供的產品與其他企業提供的同類產品相區別，以達到搶占市場份額的目的。［1］產品差異化包含客觀產品差異和主觀產品差異二個層面。客觀的產品差異主要包括產品性能差異、設計差異以及銷售的地理位置差異；主觀產品差異主要包括買方的知識差異、賣方的推銷行為造成的差異。［2］一般情況下，產品差異化程度越大，市場壟斷性越高，表現在產品差異化較高的市場上，先進入企業可通過增加產品差異化程度來提高自己的市場份額，從而提高市場集中度；而后進入企業可以開發新的技術或產品來提高自己的市場份額，從而使原有的市場結構發生改變。可見，產品差異化既是企業參與市場競爭的重要手段，也是影響市場結構的一個重要因素。對銀行間外匯市場來說，產品主觀差異來自提高服務質量，以優質服務實現差異化目的；客觀差異源于兩方面：一是通過研究與開發實現金融產品創新，二是以銀行分支網點的不同地理位置實現差異。商業銀行產品既存在主觀差異也存在客觀差異，但主觀差異在銀行業發展早期占據主要地位，隨著銀行業進一步的市場化，客觀差異將逐漸占據主導地位。銀行間外匯市場產品差異化影響了市場結構。金融產品和服務價格的差異化造成了銀行間外匯市場利潤的分化，差異化程度越高，市場進入的壁壘越大，形成壟斷的可能性也就越高。

二、銀行間外匯市場產品差異化分析

（一）銀行間外匯市場產品主觀差異分析

在銀行間外匯市場上，產品差異化是市場主體搶占市場份額、爭奪利潤的手段。目前，我國銀行間外匯市場主體通過提升服務質量、加強技術進步、改進人力資源、增強信譽等方式形成了產品差異化。在1994年銀行間外匯市場建立之初，由于銀行間外匯市場結構是買方壟斷和賣方極高寡占，所以銀行產品的營銷意識和營銷行為很薄弱。隨著2005年銀行間外匯市場參與主體的不斷擴大，銀行間外匯市場的競爭在逐步增強，尤其是我國加入WTO后，外資銀行不斷進入，形成了新的競爭格局，銀行間外匯市場參與主體的市場營銷活動逐漸活躍起來，一些市場經營主體開始重視市場細分，推出自己的優勢服務項目。但由于市場營銷推廣在我國時間還太短，市場主體還缺乏真正的市場營銷理念，因此，市場主體缺乏品牌營銷差異化。目前，銀行間外匯市場產品差異主要表現為信譽差異化。參與市場主體信譽（尤其是在清償能力方面的聲譽）是我國外匯市場產品差異化的一個重要因素，如我國的四大國有控股商業銀行，由于存在政府的隱性信用擔保，清償能力絕對優于一般股份制商業銀行，存在明顯的信譽差異化。

（二）銀行間外匯市場產品客觀差異分析

我國銀行間外匯市場的產品，包括人民幣和外幣交易及外幣之間的交易，交易形式包括即期交易、遠期交易、掉期交易、貨幣掉期。一般從理論上說，一國外匯市場的幣種結構應與該國與和我國貿易和資本往來密切的國家的幣種相匹配。美國、日本、韓國、德國、荷蘭、英國、新加坡和俄羅斯是當前與我國貿易往來密切的國家，而資本往來密切的國家有美國、韓國、澳大利亞、新加坡。而即期交易是最早的交易類型，隨著經濟和對外貿易的發展，我國銀行間外匯市場產品也在逐漸豐富和完善。

1．匯率即期產品的創新。包括：第一，推出歐元對人民幣交易。1994年4月我國銀行間外匯市場建立，當時市場只有美元對人民幣交易，1995年推出日元對人民幣和港幣對人民幣的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民幣對歐元即期交易。第二，推出外幣之間的交易。2005年5月18日在銀行間外匯市場推出外幣對交易，便于中小金融機構參與國際貨幣之間的交易。交易的貨幣對為歐元對美元、澳大利亞元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加拿大元、美元對日元和歐元對日元。第三，增加英鎊對人民幣交易品種。2006年8月1日，銀行間外匯市場推出英鎊對人民幣交易品種，包括即期、遠期和掉期交易。

2．匯率衍生品的創新。由于人民幣匯率彈性增大，為滿足規避匯率風險的需求，銀行間外匯市場逐步推出遠期交易和掉期交易的外匯衍生品。人民幣外匯遠期交易穩步增長。2005年7月21日匯率形成機制改革后，銀行間外匯市場于2005年8月15日推出外匯遠期交易。自上線運行以來，人民幣遠期交易穩步增長。2005年遠期外匯各幣種共成交277筆，全年銀行間遠期外匯市場共有98個交易日，各幣種、各期限合計成交量為26.90億美元，日均成交2745萬美元；2006年，銀行間遠期外匯市場成交筆數為1476筆，總成交金額140.61億美元，日均成交量為5786萬美元，較2005年下半年日均成交量增長108.64%；2007年，銀行間遠期外匯市場成交2945筆，總成交金額223.82億美元，日均成交量為0.92億美元，較2006年日均成交量增長58.6%；2008年，人民幣外匯遠期交易量有所下降，升值預期逐漸減弱，人民幣外匯遠期交易173.7億美元，同比下降22.4%；2009年由于受國際金融危機影響，上半年，銀行間市場人民幣外匯遠期交易累計成交782筆，成交金額折合31.9億美元，同比和環比分別下降74%和35%，日均成交0.27億美元，交易量處于歷史較低水平。

人民幣外匯掉期交易增長迅速。銀行間外匯市場于2006年4月推出人民幣外匯掉期交易。掉期交易推出后大受歡迎，交易增長迅速。2006年底，銀行間人民幣外匯掉期累計成交2732筆，交易金額508.56億美元，日均成交量為2.99億美元，2006年12月，人民幣外匯掉期日均交易量達5.67億美元；2009年，銀行間市場人民幣外匯掉期交易累計成交1.1萬筆，成交金額達2887.2億美元，同比和環比分別增長33%和29%，日均成交24.5億美元，交易量實現歷史最高。

引入銀行間貨幣掉期交易。根據人民幣利率市場化的進展情況，我國于2007年8月17日開辦人民幣外匯貨幣掉期業務的通知，于2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易系統上線，截至2007年末，成交8000萬美元。貨幣掉期交易的推出有助于我國外匯市場形成即期、遠期、外匯掉期及貨幣掉期等從基礎業務到衍生品、從短期到長期衍生品的產品系列，更好地為市場主體提供避險服務。

三、銀行間外匯市場產品差異化特征及成因

與發達國家產品多樣化相比，我國銀行間外匯市場產品差異化程度明顯不足。一方面，我國銀行間外匯市場產品存在服務和營銷差異，尤其是信譽化差異等方面的主觀差異；另一方面，各主體產品的客觀差異化程度嚴重不足。由于較高寡占性的市場結構，使市場主體缺乏進行產品創新的動力，導致整體外匯市場新產品推出的速度慢、品種較少，不利于銀行間外匯市場結構通過差異化進行調整。產品差異化程度不足主要表現為：

（一）交易幣種偏置

從1994年銀行間外匯市場建立以來，很長時間只有人民幣兌美元、港元、日元及歐元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8種外幣貨幣之間的交易，2006年又推出了人民幣兌英鎊交易。在較長時期內，我國銀行間外匯市場主要是美元兌人民幣的交易。在過去10年里，人民幣兌美元交易一直占據主導地位，從1995年開始美元成交量占總成交量的比例一直保持在90%以上。差異化建立在金融創新的基礎上，金融創新與金融風險并存，因銀行間外匯市場結構特點是國有控股銀行為主體，而國有銀行產權不清，銀行從根本上沒有承擔相應金融風險的動力，國有商業銀行的激勵機制受制于國有銀行較為陳舊的管理理念，所以國有商業銀行通過差異化獲得競爭優勢的動力不足，影響了銀行間外匯市場結構通過差異化進行調整的力度。

（二）即期交易比重大

從1994年銀行間外匯市場建立，即期交易是市場上唯一的交易形式，2005年8月才推出遠期外匯交易，2006年4月開辦了人民幣與外幣掉期業務，且交易規模很小。2008年，銀行間外匯市場成交量接近30000億美元，其中，遠期市場交易量為173.7億美元，掉期交易為4403.0億美元，遠落后于即期外匯市場成交量。很顯然，即期交易處于絕對主導地位，交易類型偏置嚴重。而據2007年國際外匯市場數據可知，即期交易占市場交易量的32.62%，遠期交易為11.75%，掉期交易為55.63%。由于銀行間外匯市場準入、匯率水平、業務范圍等方面的嚴格管制，導致因創新而可能產生的銀行產品差異不明顯。

（三）銀行間外匯市場產品服務營銷環節薄弱

產品服務的差異基本上屬于主觀差異，營銷是形成主觀差異的重要手段。由于市場主體營銷理念的薄弱，缺乏以客戶和市場為中心的產品創新意識，所以還不能利用產品差異來打造自己的品牌。銀行間外匯市場產品差異化不足，主要原因包括：第一，市場競爭不充分，抑制市場主體的創新。由于我國銀行間外匯市場的買方較高壟斷和賣方較高寡占，加之還有政府的隱性擔保，導致了我國銀行間外匯市場主體的競爭不充分，尤其表現在爭取市場份額、開拓金融產品工具上。這從四大國有商業銀行的金融創新產品明顯少于其他股份制銀行的事實中可以得到證明。第二，嚴格的金融管制壓抑了市場主體創新的積極性。

由于我國存在嚴格的金融監管以及銀監會對金融創新產品的嚴格而復雜的審批，市場主體創新的動力就必然會受到嚴重抑制，這就會導致市場主體在業務種類上的趨同而在宏觀上聚集系統性風險，最終造成金融服務產品供給不足和質量低下。

四、擴大銀行間外匯市場產品差異化程度的路徑

從我國銀行間外匯市場產品差異化缺乏的原因分析中可推導出若要客戶得到更多的差異化產品，最主要的辦法是增加市場競爭，減少對市場的人為干預，規范市場準入與退出，發揮市場的激勵與約束功能，塑造真正的市場主體。具體的建議如下：

（一）確定差異化的市場定位和業務發展戰略

長期以來，我國外匯市場占主導的銀行機構在市場定位上一直存在趨同化現象，所以銀行間外匯市場的產品不可避免的就會出現同質、同構現象，這顯然不利于銀行間外匯市場的發展。因此，各銀行應結合自身實際，制定差異化的市場定位和業務發展戰略。

（二）加強金融創新以增加銀行間外匯市場產品的差異化程度

市場主體應以市場需求為導向，借鑒國外經驗，結合業務特點，不斷推出創新性的銀行間外匯市場交易產品。［3］目前，國際外匯市場交易產品種類豐富，包括即期交易、遠期交易、掉期交易和貨幣互換等傳統交易產品，同時也包括貨幣互換和利率互換相結合的混合互換、外匯期貨、外匯期權等金融衍生工具。［4］我國的外匯交易產品主要是即期交易，2005年才推出遠期交易和掉期交易，其交易規模還很小。隨著經濟發展和外匯管理體制的改革，外匯市場匯率波動頻率將會增加，面臨的匯率風險將會增大，因此，為適應管理匯率風險的要求，應盡快進行外匯市場產品的創新。我國商業銀行及金融機構作為外匯衍生工具的開發主體，應以市場需求為導向，開發出為客戶外匯風險管理服務的個性化的外匯衍生產品。［5］為此，首先，應進一步擴大交易的貨幣種類，由目前的人民幣兌美元、歐元、港幣、日元、英鎊5種貨幣交易擴展到可自由兌換所有貨幣，并進一步擴展外幣之間的交易，以滿足不同客戶的需求。其次，應進一步豐富產品形式。如在遠期交易基礎上，適時推出人民幣期權和期貨交易。最后，進一步深化人民幣遠期外匯交易改革，并鼓勵中資銀行參與非交割遠期（NDF）交易，增強人民幣遠期外匯市場的流動性，促進市場化的人民幣即期匯率水平的形成。

（三）提高營銷水平以增加差異化服務的優勢

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中圖分類號:F830.92文獻標識碼:C文章編號:1006-1770(2006)09-030-03

中國人民銀行2006年7月14日統計顯示,到6月末我國外匯儲備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%。中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據日本財務省數據顯示,截至2006年6月底日本外匯儲備達8648.8億美元。因此我國9411億美元的外匯儲備額仍為世界第一。我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢(見表1)。外匯儲備充裕,有利于增強我國的國際清償能力,提高海內外對中國經濟和中國貨幣的信心,也有利于應對突發事件,防范金融風險,維護國家安全。然而,巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構建更為市場化的儲備管理體制。本文通過對世界主要國家儲備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威:多層次的儲備管理體系

新加坡和挪威的儲備管理體系,是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。

1.新加坡的儲備管理體系

新加坡的外匯儲備管理采用的是財政部主導下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實行積極的外匯儲備管理戰略,所謂外匯儲備的積極管理,就是在滿足儲備資產必要流動性和安全性的前提下,以多余儲備單獨成立專門的投資機構,拓展儲備投資渠道,延長儲備資產投資期限,以提高外匯儲備投資收益水平。20世紀70年代以來,由于新加坡經濟增長強勁、儲蓄率高、以及鼓勵節儉的財政政策,新加坡外匯儲備不斷增加。新加坡政府在對經濟前景進行評估之后,確認國際收支平衡將保持長期盈余。為了提高外匯儲備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報的流動性資產,允許外匯儲備和財政儲備投資于長期、高回報的資產。

新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行,是根據1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲備中的貨幣資產,主要用于干預外匯市場和作為發行貨幣的保證。新加坡外匯儲備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負責。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,GIC主要負責固定收入證券、房地產和私人股票投資。它的投資是多元化的資產組合,主要追求所管理的外匯儲備保值增值和長期回報。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲備積極管理的企業。淡馬錫原本負責對新加坡國有企業進行控股管理,從上世紀90年代開始,淡馬錫利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產業,至今公司資產市值達到1003億新元。

就對外匯儲備積極管理而言,發揮主導作用的為新加坡財政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲備,也包括了新加坡歷年累積的財政儲備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財政部全資擁有。

2.挪威的儲備管理體系

挪威外匯儲備的管理采取的是財政部和挪威央行(NorgesBank,以下簡稱NB)聯合主導下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)十挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部(NBMP/MOD)體制。挪威也實行外匯儲備積極管理的戰略,挪威是世界第三大石油凈出口國,隨著石油收入的快速增長,挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲備的積極管理被提到議事日程上來。

財政部對石油基金的管理負責,但石油基金的管理運作被委托給挪威央行。就財政部而言,其責任主要在于制定長期投資策略,確定投資基準,風險控制,評估管理者以及向議會報告基金管理情況。而挪威央行則是按照投資要求具體進行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報。

成立于1998年的NBIM,是挪威央行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲備積極管理的基本架構。它不介入一般的銀行業務,其主要任務是履行其作為投資管理者的職能,發揮其作為機構投資者的優勢,對外匯儲備進行積極管理。2000年NBIM進行了小規模的指數和加強指數投資。從2001年起,一些組合已經開始投資于股票,2003年開始,又投資于沒有政府擔保的債券,從而使基金資產組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長。挪威央行貨幣政策委員會的市場操作部主要負責外匯儲備的流動性管理,其職能類似于中國國家外匯管理局的儲備管理司。

除上述國家外,韓國也建立了財政部+韓國銀行+韓國投資集團(KoreaInvestmentCorp.)這種多層次的儲備管理體系。

二、美國、日本:雙層次的儲備管理體系

美國和日本采取由財政部和中央銀行共同管理外匯儲備的管理體系。

1.美國的儲備管理體系

美國的儲備管理體系由財政部和美聯儲共同進行,美國的國際金融政策實際上是由美國財政部負責制定的,美聯儲則負責國內貨幣政策的決策及執行。在外匯儲備管理上,兩者共同協作,以保持美國國際貨幣和金融政策的連續性。事實上,從1962年開始,財政部和美聯儲就開始相互協調對外匯市場的干預,具體的干預操作由紐約聯儲銀行實施,它既是美聯儲的重要組成部分,也是美國財政部的人。從20世紀70年代后期開始,美國財政部擁有美國一半左右的外匯儲備,而美聯儲掌握著另一半。

美國財政部主要通過外匯平準基金(theExchangeStabilizationFund)來管理外匯儲備。其管理過程是:1.早在1934年,美國《黃金儲備法》即規定財政部對ESF的資產有完全的支配權。目前ESF由三種資產構成,包括美元資產、外匯資產和特別提款權,其中外匯部分由紐約聯儲銀行,主要用于在紐約外匯市場上投資于外國中央銀行的存款和政府債券。2.ESF在特殊情況下還可以與美聯儲進行貨幣的互換操作從而獲得更多的可用的美元資產。此時,ESF在即期向美聯儲出售外匯,并在遠期按照市場價格買回外匯。3.ESF所有的操作都要經過美國財政部的許可,因為財政部負責制定和完善美國的國際貨幣和國際金融政策,包括外匯市場的干預政策。此外,美國《外匯穩定基金法》要求財政部每年向總統和國會就有關ESF的操作做報告,其中還包括財政部審計署對ESF的審計報告。

美聯儲主要通過聯邦公開市場委員會(FederalOpenMarketCommittee)來管理外匯儲備,并與美國財政部保持密切的合作。其管理過程是:1.美聯儲通過紐約聯儲銀行的聯儲公開市場賬戶經理(theManageroftheSystemOpenMarketAccount)作為美國財政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場上進行外匯儲備的交易。2.美聯儲對外匯市場干預操作的范圍和方式隨著國際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個階段,第一階段是布雷頓森林體系時期,聯儲更多的是關注黃金市場上美元能否維持平價,而不是外匯市場。第二階段是1971年之后,浮動匯率制度開始形成,美聯儲開始積極干預外匯市場,當時的主要手段是和其它國家央行的貨幣互換方式。第三階段是1985年《廣場協議》之后,美聯儲對外匯市場的干預很少使用貨幣互換,而是采取直接購買美元或外匯的方式進行。

2.日本的儲備管理體系

日本財務省在外匯管理體系中扮演戰略決策者的角色。日本的儲備管理體系由財務省負責,根據日本《外匯及對外貿易法》的規定,財務相為了維持日元匯率的穩定,可以對外匯市場采取各種必要的干預措施。而日本銀行根據《日本銀行法》的規定,作為政府的銀行,在財務相認為有必要采取行動干預外匯市場時,按照財務省的指示,進行實際的外匯干預操作。

日本銀行在外匯管理體系中居于執行者的角色。一旦開始進行對外匯市場的干預,所需資金都從外匯資產特別賬戶劃撥。當需要賣出外匯時,日本銀行主要通過在外匯市場上出售外匯資產特別賬戶中的外匯資產來實現;當需要買進外匯時,所需要的日元資金主要通過發行政府短期證券來籌集。通過大量賣出日元、買進外匯的操作所積累起來的外匯資產又構成了日本的外匯儲備。日本銀行的外匯市場介入操作通常在東京外匯市場上進行,如有必要,日本銀行也可向外國央行提出委托介入的請求,但介入所需金額、外匯對象、介入手段等都仍由財務大臣決定。日本銀行主要通過金融市場局的外匯平衡操作擔當,以及國際局的后援擔當兩個部門來實施外匯市場干預。其中外匯平衡擔當負責外匯市場分析及決策建議,并經財務省批準,而后援擔當則負責在財務省做出決定后,進行實際的外匯交易。

除了美國和日本采取雙層次外匯儲備的管理體系以外,世界上還有許多其它國家和地區也采取同樣的管理體系,如英國、香港等。

三、中國:單一層次的儲備管理體系

我國的外匯儲備管理體系是由央行依據《中央銀行法》,通過國家外匯管理局進行儲備管理,實際上是由央行獨立進行戰略和操作層面的決策,在儲備管理體系中財政部沒有發揮主導作用,也沒有成立專門的政府投資公司進行外匯儲備的積極管理,因此屬于單一層次的儲備管理體系。各主要經濟體的實踐表明,存在由財政部決策、央行執行的雙層儲備管理體系;和由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,并且建立政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理,這種多層次的儲備管理體系。

目前由央行獨立進行戰略和操作層面的決策當然會帶來靈活性,但也會帶來弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免,央行從2002年開始發行票據對沖外匯占款,目前央行票據占外匯儲備的比重已從2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%,央行貨幣政策日益嚴重地受到匯率政策的牽制,往往難以取舍。二是巨大的儲備規模決定了其運用必須實現國家戰略目標,而單純從央行角度進行相關決策,缺乏達到和實施上述戰略的基礎。因此,我們應該借鑒國外儲備管理的經驗,不斷完善我國的儲備管理體系。

四、各國外匯儲備管理體系對我國的借鑒

1.采取積極的儲備管理戰略

外匯儲備積極管理的基本目標是要獲取較高的投資回報,以保證儲備資產購買力的穩定,這與傳統外匯儲備管理的流動性、安全性目標存在本質的不同。外匯儲備的積極管理主要考慮資產的長期投資價值,對短期波動并不過分關注,但對投資組合的資產配置、貨幣構成、風險控制等都有很高的要求。尤其在中國外匯儲備數量不斷增加,外匯儲備相對過剩的情況下,更應該學習新加坡和挪威,采取積極的外匯儲備管理戰略,以減少持有外匯儲備的機會成本。在世界發達國家,外匯儲備的一般金融資產性質越來越明顯,增值已成為了一項義務,我國目前經營的原則應當迅速由“零風險、低收益”向“低風險、中收益”轉移。拓寬投資領域,改革投資機制。外匯儲備具有同一般金融資產性質相同的一面,在增值投資方面,我國應當積極研究儲備資產的增值盈利方式,在投資領域中,不止局限于存款、債券,還可以選取一部分資產,運用國際通行的投資基準、資產組合管理、風險管理模式進入房地產、股票市場,增加儲備資產的盈利能力。

2.建立統一的儲備管理體制

中國外匯儲備的管理是多目標多層次的。這種多層次、多目標的儲備管理,除了需要統一的戰略設計,也要處理好體制上的分權與集權的問題。國外的儲備資產雖然歸屬于多個部門,如新加坡的外匯儲備分散于GIC、淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權力結構,可以有效保證外匯儲備管理分權基礎上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經濟政策和戰略意圖。中國政府的結構和權力配置與新加坡不同,特別是與未來外匯儲備積極管理有關的政府職能分散于若干不同的部門手中。各個部門都有不同的目標和政策,彼此之間目前的政策協調也并不順暢。甚至在同一部門內部,尚有事權劃分不清的問題。因此,要將這些部門統一在共同的使命之下,并使有關部門進行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對現有體制進行重新的規劃整合,則體制內部的矛盾,將極大阻礙管理目標的實現。

3.建立多元化的儲備經營操作機構

關于中國儲備體系的操作機構,目前通過國家外匯管理局來進行操作,保持了一定的高流動性。但我們仍然建議,應該通過多種渠道促成儲備經營操作機構的多元化。目前急需建立中國的GIC、NBIM和中國的淡馬錫。儲備資產積極管理和流動性管理在操作策略和技巧上完全不同,將外匯儲備積極管理和流動性管理置于一家機構之下,會使兩部分管理彼此相互影響。因此,建議在外管局之外獨立成立中國的GIC、NBIM,負責外匯儲備在國際金融、外匯、房地產市場的積極投資。另外,到目前為止,國資委的職能還只局限于對存量資產的整合與轉制,無法在國際間進行戰略性商業投資。中國有必要著手組建類似淡馬錫的國有資產控股管理企業,將國有資產管理委員會從對國有控股企業的商業管理中解脫出來。

參與文獻:

1.者貴昌:中國國際儲備的分析與研究[J],國際金融研究,2005(5)

2.蘇平貴:國際儲備管理的國際比較[J],當代財經,1997(6)

3.胡慶:完善我國外匯儲備管理的建議[J],西南金融,2004(4)

4.IMF,GuidelinesforForeignExchangeReservesManagement:AccompanyingDocumentandCaseStudies,2003.

5.MAS,SecureSingapore:BuildourFutureThoughFinance,mof.gov.sg

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伴隨我國外匯儲備的增長，基礎貨幣投放量的快速增加，經濟中出現了明顯的流動性過剩問題。如何認識外匯儲備，從匯率制度角度尋找提高貨幣政策效應的方法也成為我們面前的一個重要問題。

一、現行匯率制度下的貨幣效應

1. 政府在政策組合中的選擇

1994年我國實行了有管理的浮動匯率制度，匯率變動極小，始終保持在1美元兌換8.26人民幣左右。2005年7月21日，中國人民銀行宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。隨著我國經濟發展和國際收支的“雙順差”擴大，實施這一政策組合的成本越來越大，外匯儲備增長成為本幣投放的主要閘門，貨幣政策的獨立性嚴重削弱，被迫實行了匯率穩定和資本單向自由流動的政策組合。

2. 基礎貨幣供給的內生性

隨著經濟和金融的全球化深化，我國開放步伐加快，為了維持匯率穩定，無論經常項目還是資本項目外匯流入時，中央銀行必須投放人民幣買入。在國內信貸不變的情況下，國際收支不平衡時就會通過外匯儲備渠道迫使貨幣供應變化。在目前匯率形成機制及外匯管理模式下，人民銀行只能被動接受國際收支順差的變動，外匯占基礎貨幣投放的比重越來越大。在長期盯住美元的匯率制度下，外匯占款上升成為基礎貨幣投放關鍵內生性因素。

3. 外匯儲備增長與貨幣投放量的增加

我國的國際收支已多年出現“雙順差”，從經常項目上看，在國內商品市場相對過剩的情況下只能通過出口尋找外銷，出口增加的外匯收入因結匯制度擠出了基礎貨幣。從資本項目上看，我國已經成為吸引FDI最多的國家，在吸引了大量國外直接投資的同時也迫使央行增加基礎貨幣。此外，美國長期貿易赤字和外債增加，使美元資產相對其他國家和地區的投資吸引力明顯減弱，導致全球資金逐步從美元資產轉移到未來投資回報率更高、匯率風險更小的亞洲國家以及其他新興地區，推動了這些國家匯率升值。這種情況下，人民幣引起了投機者的興趣。境外熱錢在人民幣升值利益的驅動下不斷涌入，進一步加劇了外匯儲備增長。

二、從匯率角度提高貨幣政策效應

我國當前的匯率制度安排使得“雙順差”短時期內無法改變，雖然中央銀行采取了票據對沖、抑制投資等手段進行調節，效用都是短期的。

1. 對于我國來說，短時期內匯率完全浮動不現實，但匯率浮動幅度能夠更為靈活完全可以做到。通過匯率浮動區間的逐步擴大，利用市場機制調節外匯市場供求，人民銀行可以在很大程度上擺脫為了維持匯率穩定而被動增發大量基礎貨幣，從而收縮市場貨幣總量，有效解決商業銀行流動性過剩的問題。同時根據當前國際經濟發展的多極化趨勢，人民幣匯率參考的一籃子貨幣中，美元成份可以適當減少，增加歐元、英鎊、日圓等貨幣比重，避免美元波動牽連我國貨幣大幅度波動風險，將未來以市場為基礎的均衡匯率與世界多元化經濟體聯系在一起。

2. 現有外匯管理體制主要基于外匯緊缺時期，結售匯外匯管理體制對于外匯儲備增加有積極作用。隨著貿易順差企業出口創匯越來越多，國際資本大量流入使投放的人民幣大量增加。因此，積極推進外匯管理體制改革，放寬企業和個人用匯自由度，由強制結售匯制向自愿結售匯制轉變，由國家集中儲備外匯向民間分散外匯轉變，由吸引外資進入國內向有條件的對外投資轉變，是我國金融國際化發展的途徑，才能實現貨幣政策的獨立性，徹底解決流動性過剩問題。

3. 匯率制度改革需要有一個良好的環境，與其他政策的協調配合尤為重要。首先應加快利率市場化改革，為人民幣遠期交易、期貨交易及企業回避匯率風險創造良好的金融市場基礎，使人民幣匯率與利率形成機制逐步融為一體。同時，調整貿易政策和引進外資政策。國際收支“雙順差”與對出口和引進外資的優惠政策密切聯系，在當前出口貿易激增和外商投資數量擴大的背景下，內外資一視同仁“兩稅合一”成為大勢所趨。

4. 加快外匯市場建設，為各類經濟主體規避風險提供有效渠道。進一步加快外匯市場建設步伐。允許不同交易目的的主體進入外匯市場交易，提高外匯市場的競爭程度，同時為使市場參與主體具備風險管理能力，從而增加經濟主體的選擇，減少人民幣升值預期中的投機行為，使市場對人民幣的價值定價更加真實、準確。

5. 引導企業主動適應匯率變化，適當運用金融工具規避風險。企業要進一步提高風險意識，培養和引進相關的專業人員，增強處置匯率風險的能力，增強對外匯市場變化的適應能力。同時要加強成本核算，控制費用開支，進一步擴大利潤空間。注重科技創新，提高核心競爭力，開發高附加值產品，盡快實現產業升級。

6. 銀行應積極開發金融衍生產品，提高風險定價能力。商業銀行應適應人民幣匯率形成機制改革的形勢和要求，抓住外匯市場快速發展和企業匯率避險需求迅速增長的機遇，正確處理改進金融服務與防范風險的關系，增強服務意識，創新金融產品，推出適應不同需求的外匯避險工具，并相應拓寬遠期結售匯業務的期限設置。

三、總結

中國采取有管理的浮動匯率制度，是人民幣匯率制度向自由浮動的匯率制度邁進的必經之路。現階段，中國加入世界貿易組織，在此前提下，中國應不斷改進外匯管理手段，圍繞維護國際收支平衡和人民幣匯率穩定，整頓和規范外匯市場秩序，努力為支持對外貿易和鼓勵外商來華投資創造良好環境和條件，以促進國民經濟健康發展。

參考文獻

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中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（2）-0011-06

一、引言

2015年末，我國外匯儲備規模達到3.3萬億美元。巨額外匯儲備如何管理？國內一些專家的建議是“藏匯于民”，“購買外國能源、礦石等自然資源”，“收購國外企業”。這些建議的本質要求是加大我國資本賬戶開放度。

回顧過去二十多年我國外匯管理體制改革的歷程，可以深刻認識到，實施多年的結售匯制與嚴格管制的資本賬戶是我國外匯儲備得以迅速積累的關鍵。在資本跨境流動受到嚴格限制的條件下，我國對外資產負債結構的最大特征就是比重“雙高”：一是外匯儲備資產占對外總資產的比重很高，二是外商直接投資類負債占對外總負債的比重很高。2011年，我國外匯儲備規模為3.2萬億美元，占對外總資產的比重高達67.5%，外商直接投資類負債規模為1.9萬億美元，占對外總負債的比重高達59.4%。在出口導向型的經濟發展模式下，持續多年的國際收支“雙順差”是外匯儲備不斷積累的源泉。伴隨貿易順差和外匯儲備高速增長而來的是人民幣幣值低估的評論以及不斷加大的人民幣升值壓力。

2005年7月，我國重啟人民幣匯率形成機制改革，宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制。自“匯改”以來，人民幣兌美元匯率的變化歷程以平穩單邊升值為主要特征，累計升值幅度達到26%。這段時期，我國逐步放松資本流動管制以緩解外匯儲備迅速增長帶來的人民幣升值壓力。比如，2013年，QDII和QFII（合格境內外機構投資者）的投資額度分別擴大至810億美元和1500億美元。滬港通已于2014年11月17日開通。

根據Weymark（1997）對外匯市場壓力的一般定義，當一國貨幣面臨升值壓力時，在固定匯率制下，匯率不變，升值壓力只表現為外匯儲備增加；在完全浮動匯率制下，外匯儲備不變，升值壓力只表現為匯率變動；而在有管理的浮動匯率制下，升值壓力既可表現為匯率變動，也可表現為外匯儲備變化。可以看出，外匯市場壓力的表現形式與匯率制度有關，而匯率制度與資本賬戶開放與否相互依存、互為前提。易綱（2000）認為，資本賬戶沒有開放的發展中國家不可能有完全自由浮動的匯率制度。對于一個資本賬戶未開放的國家，無論政府名義上宣布采取何種匯率制度，事實上它都將收斂于固定匯率制。因此，資本賬戶開放水平與人民幣外匯市場壓力以及央行干預之間存在密切聯系。遺憾的是，現有相關文獻要么集中于人民幣外匯市場壓力與央行干預指數的構建和測算，要么集中于我國資本賬戶開放度的測算，卻幾乎沒有文獻對這三個變量的聯系進行深入分析。比如，朱杰（2003）較為詳細地梳理了外匯市場壓力定義和測度方法的相關文獻。卜永祥（2008）、朱孟楠（2009）、李曉峰（2011）、郭紅（2012）等人也研究了人民幣外匯市場壓力與中央銀行外匯干預程度的大小及變化特征。而藍發欽（2005）、靳玉英（2006）、黃玲（2011）、陳浪南（2012）等人專門研究了我國資本賬戶開放度及變化特征。本文將這兩方面的理論結合起來，深入分析資本賬戶開放、外匯市場壓力及央行外匯市場干預之間的因果聯系，力求加深對我國金融改革與人民幣匯率形成機制的認識。

二、外匯市場壓力指數與央行干預指數模型構建

（一）外匯市場壓力與央行干預指數定義

Weymark（1997）將外匯市場壓力定義為在現行匯率政策形成的既定預期下，國際金融市場對本國貨幣的超額需求。當央行只采取購買或銷售外匯的方式干預外匯市場時，EMP=e+ηr。其中：EMP是外匯市場壓力，EMP>0時本幣有貶值壓力，EMP

如果貨幣當局在公開市場進行對沖操作，λ為對沖系數，表示央行由于購買外匯而增加的基礎貨幣被回收的比重。相應地，

EMP=e+η（1-λ）r W=η（1-λ）r / EMP

對我國而言，“雙順差”引起外匯儲備迅速增加進而基礎貨幣的大量投放，人民銀行發行央票回籠部分基礎貨幣即為對沖操作。

（二）外匯市場壓力指數與央行干預指數的模型設定與估計

為了計算EMP和W，下面根據Weymark（1997）的開放宏觀經濟模型對相關參數η和λ的決定因素進行理論說明和估計。

匯率制度決定了央行是否在外匯市場進行干預以及干預力度。固定匯率制下，p=+∞，W=1，e=0，對本國貨幣的超額需求（即外匯市場壓力）全部通過央行買賣外匯的干預行動，同時改變貨幣供應量和需求量給予消除。外匯儲備變化直接改變貨幣供應量，進而改變產品價格水平和貨幣需求量[見（2）、（3）式]直至產品、貨幣市場達到均衡，因此外匯市場壓力只表現為外匯儲備的變化。完全浮動匯率制下，p=0，W=0，e=EMP，r=0，對本國貨幣的超額需求全部通過匯率變化引起國內價格和利率發生變化進而改變貨幣需求量給予消除[見（2）、（3）、（5）式]。中間匯率制下，W的取值范圍為（0，1），越接近于1 ，匯率制度越固定。若W的取值為負，央行實行的是“順市場風向行事”的干預政策，干預放大了市場力量。此時，e/EMP>1，當貨幣面臨升值壓力時，EMPEMP，即央行干預下實際貶值幅度大于市場要求的幅度。若W的取值大于1，央行實行的是“逆市場風向干預”的干預政策，干預使匯率的變化方向與市場要求的變化方向相反，因為W>1意味著e /EMP0，e

根據圖1，我國外匯市場壓力指數的變化歷程大致可分為兩個階段：1994年至2008年為第一階段，2009年至今為第二階段。在第一階段，從1994年匯率并軌到1997年亞洲金融危機爆發，人民幣外匯市場壓力指數取值大多在-1%左右，存在一定升值壓力。從1997年到2000年底，受亞洲金融危機的影響，人民幣外匯市場壓力指數接近零，升值壓力幾乎消失。從2001年到2008年底，隨著我國加入WTO，一直以來奉行的出口導向型經濟發展模式帶來經常賬戶持續多年順差，外匯儲備規模迅速擴大。與此同時，日益強烈的人民幣升值預期引起外商直接投資等國際資本大量流入，資本賬戶順差進一步推動外匯儲備的積累。因此，人民幣外匯市場壓力指數基本上保持在-1.5%左右，人民幣匯率面臨很大的升值壓力。2009年至今的第二階段，外匯市場壓力指數具有頻繁、大幅波動的特點，反映出人民幣升值壓力與貶值壓力并存的現象。雖然較長時期內人民幣存在升值壓力，但升值壓力比第一階段明顯降低。2014年9月份外匯市場壓力指數的取值為2.2%，人民幣存在貶值壓力。

根據圖2，1994年匯率“并軌”后一段時期，央行對外匯市場的干預有所降低。1997年至2005年7月“匯改”，央行外匯市場干預指數基本上等于1，說明這一時期人民銀行為了維護釘住美元的固定匯率制而對外匯市場進行強勢干預。從“匯改”至2008年10月，隨著人民幣得到較大幅度升值，央行降低了對外匯市場的干預。比如，2008年5月的干預指數為0.57。從2008年11月至2010年5月，在國際金融市場動蕩的形勢下，外匯市場干預指數基本為1，人民銀行為穩定人民幣匯率重新加強了對外匯市場的干預。2010年6月至今，外匯市場干預指數呈現較大幅度波動，這是以前所沒有的現象（見圖1、圖2）。

通過將人民幣外匯市場壓力指數與央行外匯市場干預指數作HP濾波處理，能夠更清楚地把握這兩個指標的長期變化趨勢（見圖3、圖4）。

三、資本賬戶開放度的計算

這樣設計指標主要基于以下兩點考慮：（1）資本賬戶開放是一個循序漸進的過程，開放路徑一般是“先長期后短期、先流入后流出”。結合我國實際，外商直接投資類資本流入是管制最松的，因此把這個變量放在分母部分，把管制比較嚴格、開放較晚的其他類型子賬戶下的資本流動放在分子部分，這樣能更好地反映開放度的變化情況，便于縱向比較。（2）在資本賬戶受到嚴格管制的情況下，國際收支順差都轉化為政府持有的外匯儲備，而沒有掌握在私人部門手里并轉化為跨國證券投資、直接投資等資本流動。在資本賬戶逐步開放的過程中，私人部門對外投資所用外匯來源于國家外匯儲備，于是，外匯儲備規模增長速度放慢或者逐步減少。因此，將外商直接投資資本流入規模與外匯儲備規模的變化量相加作為基準以衡量其他類型資本流動的規模。隨著指標取值增大，表明資本賬戶下風險程度較高的子賬戶也逐漸開放，資本賬戶整體開放度更高。

1994年1季度至2014年2季度資本賬戶開放度所用數據來源于國家外匯管理局網站公布的中國國際收支平衡表季度數據。將計算結果經HP濾波后得到最終結果（見圖5）。根據圖5，指標取值與我國資本賬戶開放歷程比較相符。從1994年至2004年底，該指標經歷了先上升而后下降的過程，但上升幅度和下降幅度都不大，這說明我國在1994年至2004年間資本賬戶總體開放度較低，對資本跨境流動管制嚴格。該指標從2000年1月的0.35下降到2004年7月的0.27，因為這段時期我國外商直接投資與外匯儲備規模增長很快，而資本管制卻沒有放松，資本賬戶其他子賬戶下資本流動的規模很有限。從2005年初開始，該指標保持不斷上升的趨勢，尤其是2009年之后，該指標上升速度更快，這反映了2005―2014年間，資本賬戶開放度逐年提高。最近兩年，我國政府大力鼓勵企業“走出去”，大幅擴大合格境外機構投資者（QFII）和合格境內機構投資者（QDII）的投資額度，資本賬戶開放水平比十年前有質的飛躍。

四、資本賬戶開放度、外匯市場壓力與央行外匯市場干預關系的實證分析

（11a）式說明，人民幣外匯市場壓力的變化具有很大的慣性，這從EMP、EMP和EMP的系數估計值可看出，而且系數估計值的t統計量說明系數是顯著的。而央行干預指數的系數估計值則不顯著，外匯市場壓力指標取值受央行干預的影響不顯著，這與理論相符。央行干預只是改變了外匯市場壓力的表現形式，即表現為匯率變化還是外匯儲備變化，或者兩者兼有之，而外匯市場壓力的大小最終還是由實體經濟和資本賬戶開放度決定。（11b）式說明，央行對外匯市場的干預既具有較大慣性，又受到外匯市場壓力的影響，W和EMP的回歸系數分別為0.25和-0.12且統計顯著。隨著外匯市場壓力的下降，央行相應地減少對市場的干預。

（11c）式說明，經HP濾波后的EMP和W存在協整關系，EMP的長期趨勢取值每上升0.1%可引起W的長期趨勢取值下降0.07。（11d）式說明，經HP濾波后的W和KAOPEN存在協整關系，KAOPEN的長期趨勢取值每上升0.1可引起W的長期趨勢取值下降0.066。（11e）式說明，經HP濾波后的EMP和KAOPEN存在協整關系，KAOPEN的長期趨勢取值每上升0.1可引起EMP的長期趨勢取值上升0.374%，表現為升值壓力的下降。通過開放資本賬戶，我國國際收支最近幾年逐步趨向均衡（見圖6）。

綜上，可得出結論：人民幣外匯市場升值壓力下降可減少央行對外匯市場的干預；資本賬戶開放度提高可降低央行對外匯市場的干預；資本賬戶開放度提高可降低人民幣外匯市場升值壓力。

五、結語

長期以來，為防范金融風險，同時使匯率在低估的基礎上保持穩定以促進出口、吸引外資以及積累外匯資源，我國對資本賬戶進行嚴格管制，央行頻頻干預外匯市場。人民幣匯率很大程度上反映政府意志而不是市場力量。隨著我國經濟、金融領域的失衡問題逐漸暴露出來，金融體制改革變得越來越迫切，改革包括利率市場化、人民幣匯率形成機制、資本賬戶開放、人民幣國際化。為了順利實現這些目標，我國應在風險可控的前提下，加大資本賬戶開放力度，使國內外企業和居民能更加自由地從事各類跨國投融資活動。只有當資本賬戶達到較高開放度時，人民幣匯率市場化形成機制和人民幣國際化的改革目標才能實現。

參考文獻

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