導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股市價值，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

一個法治社會應該具備多層次的范疇：除了有法必依之外，還有執法必嚴。前者包括每一位公民、企業、機關和社團，后者指行政機關以及法律部門都能恪盡職守。最近幾年頻發的食品安全問題，顯露出執法環節的薄弱和瀆職。長時間使用非食用甚至有毒原料，無論是從食品安全還是從藥品安全的角度看，監管以及執法部門都有不可推卸責任，沒有任何借口可以自圓其說?；蛟S，幾年前的三聚氰胺事件已經被消費者淡忘了，消費者痛苦的記憶需要用含工業明膠的老酸奶、藥用膠囊來重新填充，其他如打激素的奶牛、魚目混珠的毒“鱈魚”緊隨其后。

工業明膠事件中，即使是被波及到上市藥企，但股價并沒有大跌，投資者顯得格外的淡定，正如衛生部領導所說，市場似乎真的“對藥品和藥企有信心”了！是麻木還是有信心，恐怕是前者。如果該類事件發生在比較成熟的市場，不會如此風平浪靜。這或許從另一個側面證明，我們不是真正奉行價值投資，因此市場對系統性風險并不是很敏感。在價值投資的市場，該類消息帶來的是投資者對全行業情況的擔憂，是席卷式的不信任，是資金的逃離。

雖然我們向往價值投資的市場，但從目前的狀況看，奉行不完全的、有選擇的價值投資，或許更能為各方接受。既然消費者對有關情況不敏感，則投資市場上過于敏感可能會錯失機會：因為相關公司并不會遭到過重的懲罰，消費者也會傾向于再度接受其產品，以此推之，其業績也就不會受到太大影響了。世皆濁濁何必獨清！

事件發生后，各部門似乎都轉了起來，公安部、質檢總局、藥監局，都擺出雷厲風行的樣子。但對于一個持續時間長、涉及企業多、產品直接食用且對人體有毒害的這樣一個事件，上述部門完全不知情嗎？似乎不太可能。媒體是比上述部門更有能力還是更有良知？！更為荒唐的是，有地方政府居然不以為恥的大談政績，更有專家鼓吹“少食無毒”論，真可謂天下頭號怪事。

篇2

一、引言

1、測定股市投資價值的意義

每個上市公司都是投資者的一個投資項目，所有上市公司的總和就是股市，所以說，股市實際上就是投資者用市場化投資的方法形成的一個大的、綜合的投資項目。既然如此，那么，投資者就必須評估它的投資價值，以便決定是否予以投資、投資多少以及投資時間的長短。

一個具有較好投資價值的股市能吸引大量的資金入市，會使這些資金采取中長線的投資策略，有利于股市的穩定和發展。相反，一個投資價值很低，或是一個沒有投資價值的股市，就不能吸引資金入市，股市的風險加大。所以，監測股市的投資價值，不論是對于投資者、對于上市公司、還是對于股市的管理者都具有相當重要的意義。對于投資者來說，通過考察股市的投資價值，來決定是否將自己的資金投入股市、投入多少、是長線投資，還是短線炒作。對管理者來說，通過監測股市的投資價值，來決定管理股市的政策、法律法規、稅收政策等，以確保股市的繁榮。對于上市公司來說也非常重要，股市的投資價值與每一個上市公司密切相關，上市公司必須搞好自身的管理和經營，使公司具有低投入、高收益和高回報，上市公司的責任是為投資者管理和經營好企業，為投資者賺取更大的利潤，對投資者有很好的回報。

2、目前常用的測評股市投資價值的指標及評價

對股市投資價值的評估，國內外的方法或指標很多，諸如“平均市盈率”、“平均每股稅后利潤”、“股市回報率”、“平均凈資產收益率”、“股市年利率”等等?，F在，對這幾種主要的測市指標給以分析和評價。

平均市盈率：是所有上市公司的市盈率的平均值，用以表達整個股市的盈利能力，評價股市的整體投資價值。這個指標很重要，股市平均市盈率越高，投資價值越低，平均市盈率越低，投資價值就越高。但我國股市對虧損股是不計算市盈率的，如果股市的虧損股很多，那么平均市盈率再低也不能說明這個股市有多大投資價值。

平均每股稅后利潤：一般來說，平均稅后利潤越高，股市的投資價值就越大。但是，不管這個股市的平均稅后利潤有多高，如果它不派發紅利，那這個股市的投資價值就很小，或沒有投資價值。

股市回報率：是股市的總紅利(稅后)和總市值的比值，它反映了上市公司對股市的投資回報，對股市投資價值的評估很有意義。但是，它也有缺憾，一個股市，回報率再高，紅利分得再多，但如果交易費用過高，股市會變得沒有投資價值。該測試工具沒能反映這一因素對股市的影響，所以說它不夠全面。平均市盈率和平均稅后利潤也存在這個問題。股市平均年利率的含義等同于平均稅后利潤，所以不再贅述了。

上述幾種測市指標，總的來說都有一定的評估價值，但是，也都有一定的局限性，這幾種測市指標都忽視了交易印花稅、傭金和紅利所得稅等重要因素對股市投資價值的影響。

二、探討新的評估股市投資價值的方法

1、什么是資本金凈利潤率

國際上常用的“資本金凈利潤率”，是評估一個投資項目的投資價值的數據標準，它的含義是：對一個投資項目，用一定的資金，投資一定的時間后所得到的利潤，減去成本費、各種稅和其它費用后的凈利潤與資本金的比值。這是國際上評估一個企業或一個項目投資價值的重要方法之一。

用公式表述：

其中：資本金：指投資于一個項目的資金。對上市公司指總市值。凈利潤：減去各種費用(包括稅)后的利潤。總利潤：指這筆資金投入后獲得的毛利。稅費開支：應包括成本費、各種稅款和其它費用。

可以看出，這個公式是測定一個投資項目的投資價值：使用一定的資金，在一定的時間內取得盈利的能力，正數值為盈利，負值為虧損，一目了然，很有說服力。對上市公司投資價值的評估，這個方法也很適用，結合其它技術指標，能夠較為準確地判斷一個上市公司的投資價值。

2、為什么將“資本金凈利潤率”的測定方法引入股市

首先說明兩點，一、這里所說的“引入股市”，是指對股市的整體評價，而不是對某個上市公司；二、引入股市的二級市場，不包括一級市場。對于整個股市(指二級市場的股市)的投資價值的評估，用“資本金凈利潤率”來測定，還沒有人試用過。

既然“資本金凈利潤率”可以對一個上市公司進行投資價值的測定，那么它應該可以用于對整個股市的測定，因為整個股市可以看作是一個總的上市公司，它和單個的上市公司一樣，有總的資本金，有回報股市的總的利潤，它具備了計算“資本金凈利潤率”的各種要素，所以，用“資本金凈利潤率”測定股市總的投資價值，在理論上是符合原則的。

3、“股市資本金年凈利潤率”公式的定格

我國股市目前有一千多個上市公司，對于股市里的投資者來說，每一個上市公司都是他們的投資項目，這些項目的總和，就是股市，它也是一個大的、綜合的投資項目，應該有“資本金凈利潤率”的表述，或者說可以用“資本金凈利潤率”進行評估，用以考證股市的整體投資價值。本文擬定了股市的“資本金年凈利潤率”公式的具體測算方法如下：

公式解讀：股市資本金年凈利潤率：因為股市里的上市公司的分紅，絕大多數是一年分一次紅，所以，“凈利潤率”只能一年計算一次(即便有兩次以上的，也可以相加后作為年度分紅)，所以稱為“股市資本金年凈利潤率”。凈利潤率：即減去稅、費后的利潤率，又可稱為“稅后資本金利潤率”。紅利總和：紅利總和，是主要的投資回報。全年稅、費總和：包括紅利所得稅、交易印花稅、傭金及其它交易費用的總和。流通市值：因為股市的股價是個波動的數字，每天的市值都會變動，可以把全年每個交易日的總市值相加后再求其平均值，是較為準確的計算方法。不過這個統計工作量太大。最簡單的辦法是計算一年中股市的開盤、最高、最低和收盤四個價位的總市值之和的平均值即可。也可直接用上交所或深交所公布的數據進行計算。

4、“股市資本金年凈利潤率”的測市價值解析

從公式中各種要素之間的關系可以作出以下分析：

第一、從公式中可以看出，當紅利大于稅、費總和時，股市的年凈利潤率就是正數，就是有一定的投資價值。而當紅利小于稅費總和時，股市的年凈利潤率就成了負數，也就是說，在股市里的人一年下來，總體上說是虧損的。第二、紅利是該公式的核心，也是股市的生命，紅利越多，股市的生命力越旺盛，越具投資價值；相反，紅利越少，股市的投資價值就越低。第三、過于頻繁的短炒是股市的克星，短炒要繳納大量的印花稅和傭金，它會耗盡本來就不多的紅利，使股市的凈利潤成為負值，使股市無利可圖，降低股市的投資價值。因此，成熟的股市不提倡、也不鼓勵過度的短炒行為。但是，也不能就此完全否定股市的炒作行為，炒作行為實際上體現了股市的動態價值。第四、政府和管理層必須制定合理的稅收政策、傭金政策，采取適當措施減免稅、費，鼓勵投資，以提升股市的投資價值。如美國總統在2003年1月提出免征股市的股票紅利所得稅，并于2003年實施，對美國股市起到了保護作用。當股市的年凈利潤率為負數時，也就是說，稅費完全吃掉了投資者的紅利的時候，就應當立即采取三個措施：一是減稅或減傭金，二是制定抑制短炒的政策，三是采用鼓勵長線投資措施。這樣，就可以減少公式中的稅費開支，減少紅利的流失。第五、股市管理者應當在政策上強調上市公司派發紅利的重要性；對上市公司應采一些派發紅利的強制措施。如我國限定三年不派發紅利者不得再融資的規定，就是一個好的策略。第六、公式中的流通市值也是紅利的制約因素，流通市值越大，流通股股東平均得利就越少。所以，如果不提高紅利的數值，只通過擴容增加流通市值，就會降低股市的投資價值。

5、我國上證a股市場三年“凈利潤率”的統計分析

茲將2002、2003、2004三年的“年凈利潤率”列表如下：

說明：(一)、該表只統計了上海證券交易所a股的資本金年凈利潤率。(二)、流通總市值是上海證券交易所在網上公布的數據資料。(三)、紅利總數是自己手工統計的。(四)、傭金和交易印花稅因為買方和賣方都要繳納，因此每成交一筆就要雙重收取。(五)傭金：因為在證券公司交易大廳交易和網上交易的收費標準不同，而且兩者比例很難統計，且中國證監會對收取傭金只設了千分之三的上限，具體是放開的，各營業所都不統一。我通過電話詢問幾個營業所的情況，也只提供了估計數字，傭金收取在千分之二點五左右，此處按0．0025計算。

通過計算得出了2002年、2003年和2004年三年的股市資本金年凈利潤率，可以看到全是負值，說明這幾年股市的投資價值不高，股市總體上說是無利可圖的，甚至要倒貼錢。究其原因有三：一是短炒過度，李建軍等著書中認為中國“證券市場違規操作、過度投機現象嚴重”，造成交易費用增加，成本上升；二是紅利派發過少，或上市公司能力不強；三是交易印花稅和傭金可能偏高。

但是，不能因為三年的凈利潤率都是負數就說股市完全沒有機會，從上證a股指數2001年的2341點跌到2004年的1330點，跌幅達一千多點，市值縮小大半，股價的大幅下跌的過程，也就是投資價值和投機價值增加的過程，如果繼續跌下去，隨時存在超跌大幅反彈的可能。另外，結合股市回報率，三年是逐年增加的，說明股市原本是具有一定投資價值的，但由于稅、費過高或短炒過度，降低了股市的投資價值。

6、綜合評價股市的投資價值

對股市的評價應進行全面、綜合的評價。我覺得，應從國內外政治環境、國內外經濟環境、國內外股市的相關性、股市的年凈利潤率、股市的回報率、股市的近期市盈率、股市的技術分析、股市的政策分析等方面進行綜合的、全面的分析。本文從以下幾點分析：

一是國內外政治環境：所謂政治環境主要是戰爭與和平、外交關關系、周邊局勢等，在一個和平的、穩定的、友好的國際環境中，會給經濟發展帶來良好的機遇，而股市自然也會繁榮，增加其投資價值。二是國內外經濟環境：國內外的經濟運行態勢，是股市盛衰的根本原因。一般來說，當國家經濟處于繁榮增長期時，股市一般會處于牛市之中。三是國內外股市的相關性：在現代社會，國家經濟和世界經濟密不可分，國外股市的動態經常會以各種形式影響到國內股市，尤其是經濟發達國家的股市或與國內經濟有密切關連的國家的股市，極易和國內股市形成不同程度的連動效應。四是股市的回報率：股市回報率是只考慮紅利的多少和與總市值的比值，不考慮股市里的稅和其它費用。在“年凈利潤率”為負數時，如果股市回報率并不低，那么管理層就應該采取措施，稅高減稅，費高減費，短線過頻就啟用一些平抑短炒風的措施。五是股市的市盈率：市盈率高，投資價值就低，市盈率低，投資資價值就高，這是大家公認的一個指標。六是股市的技術分析：股市的技術分析很重要，投資于股市不懂技術分析是很危險的，我個人認為(供參考)，掌握幾個常用的就夠了，如kdj、macd、rsi和wr，當這些指標都達到高位時，就應該賣出股票，反之，就應該買進股票。七是政策分析：股市的投資價值應考慮政局相關政策、經濟相關政策和股市本身的政策對股市的影響。八是選好股票：美國標準普爾公司對股票的評級用盈余和股利兩項因素作為主要依據。我的理解是：高利潤，并有高分紅的公司，是有很高投資價值的股票。單純績優不能稱價值型股票，必須同時能夠定期分紅的股票，才能稱價值型股票。九是預測分析：根據國內外對股市和個股有影響的各種信息，進行預測性分析是非常重要的。

三、結論

本文對以往使用的測市指標進行了分析和評價，認為它們對股市的投資價值的評估有一定作用，但它們忽視了股市內的許多要素，如印花稅、傭金、紅利所得稅等，而這些要素對股市的投資價值有著決定性的意義。本文分析了股市中決定投資價值的紅利、印花稅、傭金、流通市值等要素完全符合“資本金凈利潤率”的原則，擬定名為“股市資本金年凈利潤率”。

“股市資本金年凈利潤率”的公式對股市投資價值一目了然：當稅費數值大于紅利數值時，其“年凈利潤率”為負數，表示股市總體上投資價值很小，負值越大，投資價值越小或沒有投資價值，只剩下了投機價值；當紅利數值大于稅費數值時，說明股市有投資價值，數值越大，投資價值越大。

通過對該指標的分析可以看出評估股市投資價值是一個非常重要的工作，對投資者來說，可以幫助投資者進行投資分析和決策，有指導意義；對管理者也有啟示作用，通過對投資價值的分析，采取適當的措施(如減稅或減費)提升股市的投資價值，保護投資者的合法權益。

通過對各種測市指標的分析和對多種因素的綜合分析可以看出：

紅利，是評估股市投資價值的一個核心要素。

紅利體現了股市資本金的價值，投資者實得紅利的多少，才是最根本、最現實的投資價值。圍繞紅利這個主線，來提升上市公司的投資價值，提升股市整體的投資價值，是繁榮股市的根本大法。

篇3

中國式股市的確與全世界的股市都不同，既與發達國家成熟股市不同，也與新興國家成長型股市迥異。全世界的股市都在漲，唯獨GDP增長率高于全世界水平的中國股市在跌，可謂熊冠全球，但許多中小市值股漲了好幾倍，幾乎是“漲瘋了”，豈非咄咄怪事。

虛妄的價值投資

歐美數百年股市歷史來看，價值投資歷久彌堅。在中國，買藍籌也屢被提及，關于價值投資的爭論由來已久，有肯定者，也有否定者。

價值投資的鼻祖是美國人本杰明·格雷厄姆，其核心是專門尋找價格低估的證券。而現在多數研究價值投資的投資者更多地是把格雷厄姆的學生、被譽為“股神”的巴菲特的投資思想奉為價值投資的正宗。相對格雷厄姆而言，巴菲特的投資實踐確實更成功，并以此成為世界上最富有的人。

價值投資在中國的發展并非一帆風順，人們對價值投資的看法隨著行情的起伏，猶如坐過山車般變幻。當藍籌股崛起的時候，人們紛紛把掌聲送給價值投資，2003年初，隨著藍籌股，特別是所謂“五朵金花”（指五大板塊：石化、鋼鐵、銀行、汽車、電力）的崛起，使價值投資這只多年在中國股市默默無聞的“丑小鴨”，終于出落成光彩奪目的“白天鵝”，受到市場參與各方的推崇，這也標志著價值投資在中國股市的興起。

而當藍籌股大幅下跌的時候，人們又紛紛質疑價值投資。特別是2008年的大熊市的時候，對價值投資的質疑聲達到了，人們認為，雖然巴菲特因價值投資而獲得了巨大成功，但那是在美國市場上的成功，中國的投資市場不適合價值投資。

那么，中國的投資者到底該不該堅持價值投資呢？為什么價值投資在中國就水土不服了呢？

價值投資強調要從企業出發。但在中國股市，投資者要正確合理地進行估值難上加難。股市的信譽近乎破產。中國股市里發生的造假幾乎是“全方位”的。上市公司財務造假各顯神通：上市作假，買殼造假，重組作假，增發作假，比比皆是，觸目驚心。據商務部研究院的《2012年中國非金融上市公司財務安全分析報告》稱，有財務報表粉飾嫌疑的公司達到823家，占全部樣本上市公司的48.73%。中介機構，證券公司及保薦人、會計事務所及審計師與上市公司大股東串通勾結，偽裝上市，共同欺詐中小投資者，牟取暴利。所謂的“主力”即機構作假，與利益相關者勾結，設莊做局，隱蔽或串通控盤，操縱股市價格，從中牟取暴利。

此舉成就了多少權貴者的“暴富夢”。這場中國式暴富神話充斥著各種各樣的“故事”，真真假假，難以分辨。而在這些故事中，公募、私募與大股東，一個都不能少。公募、私募賺得缽滿盆滿，部分限售股解禁的大股東也在高位套現而“勝利大逃亡”。

此舉卻不知吞噬了多少中小投資者的血汗錢。中國股市除富了少數人外，淘空了大多數人的腰包。存在嚴重的信息不對稱的投資者本來就處于不利地位，而當上市公司、保薦機構、會計審核等機構造假，傷害了股市里的優質企業，造成劣幣驅逐良幣，真正的好企業難以涌現。

如此，投資者如何識別股票的優劣？又能相信誰？中國股市開場20多年罵聲不斷，但從沒有像今天這樣激烈。

“炒”字為先

股市熙熙，皆為利來；股市攘攘，皆為利往。當理性投資理念的推行缺少了合理完備的市場制度這一根基，急功近利在所難免，熱衷于在股市中投機而不是投資。

這也就出現了在成熟市場是買股，而在中國，則是炒股。中國式股市的精髓和最具特色的是一個“炒”字。

正如我們不能按正常人的標準判斷一個病人一樣，也不能按常規標準來判斷中國股市的漲落。既然中國股市已病入膏肓了，如何能當健康人來判斷？同理，如果僅以市盈率、匯率、利率、資金總量、GDP增長率等指標來判斷中國股市，誤判是大概率事件，因為沒有計算政府干預和炒家對股市價格的扭曲作用。

如果說十年前，炒家幾乎能將所有的股炒一把，那么在全流通時代，動輒上百億市值的大盤股是炒不動的或者炒起來得不償失的。既然大盤行情難以啟動，那么，除了飄忽不定的板塊輪動式的短炒大盤股外，熱炒中小盤股就是再自然不過的了。

自從去年12月4日股市行情啟動以來，截至今年9月16日，以小盤股為主的創業板指數從585點最高漲到1297點，共9個半月左右，漲幅高達121%。而美國的中小板科技股納斯達克指數，從2009年2月金融危機觸底的1580點左右開漲，到2013年9月18日的3783.64點東，共4年零7個月左右，漲幅達139%。上證綜指從2009年2月的2000點開始，到9月18日的2191點，與美國納斯達克指數時間一樣，共4年零7個月左右，僅上漲191點，漲幅僅為9.5%。

還在談業績和估值的，已經輸在A股起跑線上了。這被稱為A股最牛的話，還被冠之以“中國式炒股”現象。講業績就輸了，講估值也輸了，講什么呢？講故事。

篇4

價值型投資的鼻祖是格雷厄姆。他的兩部著作《證券分析》和《聰明的投資者》被認為是價值型投資的經典，他強調使用擁有安全邊際的財務指標來選擇股票，在有關比率較低時買入，當股價上漲、比率達到一定程度時拋出。這種投資方式由于操作簡便、獲利豐厚很快成為了戰后西方主要投資方式之一。

價值型投資的集大成者是巴菲特。巴菲特對企業價值的理解更加深入，他努力把握企業的經營模式，分析股票的長期價值。當然作為一個價值型投資者，他要在價格合理的時候買人。巴菲特獲得了連續30年平均每年23％的投資收益率，這一輝煌的戰績向世界證明了價值型投資的威力，使世人對該種投資方法具有充分的信心。

在美國價值型投資是成功的，那么在中國這一模式可以被借鑒嗎?本文通過使用中國股市的數據進行實證分析，分析價值型投資的特點和使用范圍，并提出簡單可行的價值型投資的操作方法。

二、價值型投資在中國股市的實證檢驗

使用價值型投資模式來選擇投資對象的關鍵在于投資于價格與價值的比值較小的股票。股票的價格數據可以從證券市場上直接取得，關鍵的問題就是如何確定股票價值。在經典的價值型投資模式當中，股票價值通?？梢杂妹抗墒找?、每股凈資產、每股主營業務收入這三個指標來表示。為了證明這一模式在中國市場的實際運用情況，我們以上證30指數的30支股票作為樣本，利用這些股票1994 1999年的上述三個財務指標及相應時期的價格數據來進行實證檢驗。具體測試過程如下：選擇1994年報、1995年報、1996年報、1997中報、1997年報、1998中報、1998年報、1999中報、1999年報的數據，對于中報，我們采用當年8月末的股價與-上述每股收益等三個指標對比，得到市盈率、市凈率、市價與主營業務收入之比的數值，然后選擇數值最低的兩支股票進行測算；對于年報，我們采用次年4月末的股價與每股收益等對比，同樣，選擇市盈率、市凈率、市價與主營業務收入之比最低的兩支股票進行測算。

具體測算情況如下：在年報全部出齊的4月末選擇各時期市盈率最低的股票和次低的股票，分別計算從4月末到8月末的漲幅；在中報全部出齊的8月末同樣選擇市盈率最低的和次低的股票，分別計算從8月末到次年4月末的漲幅；將各期市盈率最低的股票組成最低股票組合，市盈率次低的股票組成次低股票組合。將各期最低股票和次低股票的漲幅幾何平均后形成平均漲幅。將每個組合中各期的漲幅累乘得到總的漲幅。將各期所選股票宣布與同時期大盤進行漲幅對比，就可以得到表1。對市凈率和市價/主營業務收入也進行類似處理分別形成表2和表3。

經過以上的計算，我們可以發現如下規律：

1　使用以上三個指標選出的無論是最低股票組合還是次低股票組合都跑贏了大盤。因此以上投資模型在中國市場是明顯適用的。

2　從以上統計數據中各種模式的總漲幅來看：市盈率指標是最好的，市凈率其次，市價/每股主營業務收入表現一般。

3　為了考察以上各模式的風險狀況，我們以收益標準差來表示投資風險，以平均收益與標準差的比值來度量單位風險的收益。具體結果如表4所示?？梢钥闯觯禾煜聸]有免費的午餐，收益越高，風險也就越大。

三、價值型投資的深入分析

從表1、表2、表3中還可以發現更為深入的規律：

1995年4～8月，三種模式都跑贏了大盤，但是市凈率模式收益率最高。1995年仍然處在牛市的初期，在這種時候，低價股同時也是市凈率最低的股票如上海石化、申能股份等可以獲得最大的漲幅。

1996年4～8月，三種模式都跑贏了大盤，這次市盈率模式收益率最高。1996年是近幾年最大的牛市，也是標準的績優股流行的時代。在當時環境下，業績開始受到重視。該年四川長虹為代表的績優股有上佳表現。

1997年4～8月，指數從高點逐步下調，整個市場表現相當不好。盡管在這個時期，市盈率和市凈率模式跑贏了大盤，但是絕對漲幅不大。也就是從這個時期開始，績優股的炒作基本結束。

1998年4月～8月，由于洪水和香港金融風暴導致指數出現了暴跌。當時市盈率模式勉強和大盤持平，其它都不如大盤。這說明在股市不好的時候，以上這些模式都不是安全的避風港。

1999年4月～8月，股價/每股主營業務收入模式大幅跑贏了大盤。市盈率模式和市凈率模式在這里都沒有跑贏大盤。股價／每股主營業務收入模式之所以在這個時期有所表現，主要是一些公司由于主業發展當中的問題導致利潤率比較低。這類公司為了改變在原有主業當中的被動局面，于是向其他產業投資，

2000年4月～8月，這段時期大盤基本上在上漲，上漲的主要是低價國企大盤股中的鋼鐵板塊和汽車板塊。市盈率模式和市凈率模式不能顯著跑贏大盤的原因主要是30指數股票漲幅較小，如邯鄲鋼鐵和上海汽車因為股價比較高未能成為市場熱點，而同樣市盈率比較低的非30指數股票如萊鋼股份、一汽轎車等都有較好表現。總體來說，由于人們對高價位的恐懼，所以市盈率模式和市凈率模式在這段時期表現尚可。

從歷年情況來看，以上三種模式基本上還是成功的。

四、走向主流的價值型投資

價值型投資在中國的主要應用是績優股的炒作。通過前方投資模式的研究可以發現，價值型投資一般在牛市的前期比較成功，可以獲得大大跑贏大盤的收益率。但是在牛市后期，只能勉強和大盤持平，甚至于在某些時期還不如大盤。在牛市的階段性調整當中，價值型投資也并不能起到規避股市風險的作用。

篇5

可供出售金融資產是指企業初始確認時即被認定可以出售的非衍生金融資產，包括股票、債券、可轉換債券等，以及沒有劃分為以公允價值計量且其變動作為當期損益的金融資產、貸款和應收款項的金融資產以及持有至到期投資。自2007年滬深兩市股權分置改革完成以來，上市公司作為長期股權投資所持有的被投資單位的法人股都可以轉化為可供出售金融資產，這些限售股具備了在滬深交易所上市交易及變現的能力。這類持有限售法人股的股東當中，大部分為控股上市公司，它們因參股其他上市公司而獲得較多利益，受到股票投資者的關注。此外，根據新企業會計準則，在每年的上市公司年報中，要對上市公司以前年度在長期股權投資會計科目下持有的可供出售金融資產加以披露，并說明可供出售金融資產對企業股東權益的影響。股票投資者可以依據上市公司的可供出售金融資產對這些法人股進行價值重估，挖掘出一些持有較大股權投資其價值又被市場低估的控股上市公司，選擇性購入這類上市公司股票，可以獲得較好的投資回報。

一、股權重估價值被市場低估的根本原因

在股權分置改革以前，在原會計制度核算模式下，類似巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司通過持有優質上市公司的股權獲得股票資本升值帶來賬面收益的模式難以實現，上市公司所控制或施加重大影響的被投資上市公司的股權增值無法體現在其財務報表中。這是因為上市公司的長期股權投資按照投資的股權份額的多少，采用長期股權投資的核算方法即成本法或權益法進行核算，并不計算所持有上市公司股權市價變動的“公允價值”。具體表現為：企業對被投資交易市場不具有重大影響、共同控制或控制，且在滬深證券交易市場沒有上市交易、公允價值不能可靠計量的長期股權投資，可采用成本法進行核算。在成本法下，長期股權投資的賬面價值不受被投資單位盈虧的多少和其他權益份額變動的影響，在取得被投資單位分配的現金股利時，才確認投資收益。不論被投資單位的業績高低，如果被投資單位不進行現金分紅，股權的投資收益就無法體現在投資方的利潤表中。反之，企業對被投資單位具有重大影響、控制或共同控制的長期股權投資，可采用權益法核算。在權益法下，長期股權投資的賬面價值根據被投資單位所有者權益變動份額的多少而變動。只要所有者權益發生變動，投資方的長期股權投資的賬面價值就要進行相應調整。在被投資單位實現盈利時，所有者權益的留存收益增加，投資方的長期股權投資的賬面價值需要調增，確認為投資收益；發生虧損時，所有者權益的留存收益減少，投資方的長期股權投資的賬面價值需要調減，應沖減長期股權投資的賬面價值。其核心是投資方在被投資單位擁有多少凈資產，被投資單位實現多少凈利潤、出現多少虧損、分派現金股利的高低、可供出售金融資產的公允價值上下變動都會引起投資方凈資產份額的相應變動。

但不論控股公司采用成本法還是權益法進行會計核算，其所持有的長期股權投資不會因為會計核算方法的不同而發生改變，上市公司潛在的實質價值并不受影響。例如，上市公司所持有的股權如果以每股1元的價格買入，當期市場交易價值上漲為每股10元時，上市公司無論是采用成本法還是權益法核算，公司財務報表仍然將其長期股權投資以每股1元的價值反映，每股增值9元部分，并不計算股權資本的市場增值，因此，在原會計制度核算模式下，在股權分置改革以前，上市公司所持有被投資單位股權的潛在市場價值得不到充分體現，正因如此，上市公司股權投資的潛在價值被證券市場所忽視而被低估。

二、股權分置改革所帶來的市場機遇

會計制度就像一根紐帶，會計政策的變更將上市公司和其所投資的上市公司聯系在一起。股權分置改革后，長期股權投資所具備的潛在市場價值，成為投資者分析上市公司價值的重要參考因素，自2007年以來，因會計政策的變更，證券市場發生了巨大變化。上市公司之間互相持有股份的現象相當普遍，上市公司按控股份額的不同分為三類：

第一類，絕對控股上市公司股東，持股占被投資上市公司總股本的比例達到51%以上，處于絕對控股水平，限售股流通后大規模套取現金的可能性較低。如中國石油、中國石化等這類控股股東持有的上市公司股票，屬于現行會計準則中規定的投資方能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資，采用成本法核算，在編制合并財務報表時按照權益法進行調整。

第二類，上市公司控股比例較大，屬于相對控股水平，投資方對被投資單位具有重大影響或共同控制。此類公司屬于現行會計準則中規定的按照權益法進行計量和核算的公司。長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，其差額計入當期損益，并調整長期股權投資的賬面價值。如東方集團、新希望、遼寧成大、吉林敖東等上市公司，此類公司所持有上市公司的股票市價高低的變化，會對控股公司的凈資產和凈利潤產生相應影響。

第三類，上市公司持股比例較小的股票投資，目的是取得股票短期差價，會計核算上以交易性金融資產處理，期末按股票交易價格計量，以股票收盤價作為公允價值計價入賬。公允價值的變動計入資本公積，影響公司的凈資產。如兩面針、雅戈爾、太極集團等上市公司通過滬深證券交易市場購入的股票。

上述三種類型的上市公司按照現行會計準則的有關規定，所持有的股權將出現在“持有至到期投資”“可供出售金融資產”“交易性金融資產”三個會計科目中，而且必須以公允價值入賬計入資本公積。股權分置改革完成后，限售法人股進入全流通領域，第一、二類控股股東所持有的上市公司股票，可以將此類持股確認為可供出售金融資產。按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》規定：可供出售金融資產持有期間取得的利息或現金股利，應當計入投資收益。資產負債表日，可供出售金融資產應當以公允價值計量，且公允價值變動計入資本公積――其他資本公積。處置可供出售金融資產時，應將取得價款與該金融資產賬面價值之間的差額的利得或損失，計入投資損益；同時，將原直接計入資本公積――其他資本公積的公允價值變動累計額對應處置部分的金額轉出。

例：東方集團股份有限公司持有相對控股的民生銀行股份有限公司法人股10.67億元，2015年12月31日民生銀行的股票收盤價為9.64元/股，2015年12月31日資產負債表日，東方集團如果按照原會計準則計算長期股權投資的賬面價值為10.67億元，按現行會計準則計算長期股權投資的賬面價值為92.19億元，長期股權投資的賬面價值增值92.19億元（即10.67×9.64-10.67×1），同時，東方集團的“資本公積――其他資本公積”相應增加了92.19億元。假如東方集團所持有民生銀行的限售股開始流通，并出售持有民生銀行股票的10%，即1.067億股，按民生銀行的股票市場交易價格每股9.64元出售，則東方集團將取得投資收益9.22億元（即1.067/10.67×92.19），同時，“資本公積――其他資本公積”相應減少9.22億元，僅出售部分股權，每股收益0.55元。

也就是說，上市公司控股其他上市公司的股權價格的變動，影響著控股公司的凈資產，出售時將影響控股上市公司本身的盈利，滬深股市股權的市場價值得以體現，這就意味著一批股權重估增值的上市公司將浮出水面（見表1）。

三、股權投資價值分析

在現行會計制度下，控股上市公司可以通過持有優質上市公司的限售法人股股權，獲得股權升值所帶來的賬面收益，使巴菲特所掌管的伯克希爾?哈撒韋公司的盈利模式成為現實。筆者認為，從上市公司所擁有股權潛在增值的視角，可以動態市凈率、動態市盈率兩個指標分別分析對長期股權投資的價值影響。

（一）市凈率。市凈率是指股票價格與凈資產的比率。一般來說，市凈率較低的股票投資價值較高，相反，則投資價值較低；它有助于投資者以較少的資金投入獲得較高的資金產出。對證券投資機構而言，它能夠幫助其辨別股票投資風險。每股凈資產是標的股票的賬面價值，它是用初始投資成本計量的，而每股市價是資產負債表日這些標的股票資產的現在價值，它是證券市場上投資者交易的結果。例如：浦發銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市凈率低于2倍，而創業板類股票的市凈率遠遠高于2倍。這類現象，在我國滬深股票交易市場中屢見不鮮，股價的高低與其凈資產不匹配，究其原因，這與股本結構、股本大小以及投資者偏好密切相關，同時，也反映了我國證券市場的不成熟，以及投資者投資理念的不成熟。通常情況下，股價是凈資產的2倍左右，對該股票投資較為安全。對發展前途有良好預期的上市公司股票市凈率可以達到2倍以上，甚至遠遠超過2倍。該股票股價與其凈資產的關系具有密切的正相關性，更多的是體現投資者對于投資標的股票的未來預期，假如現在的投資標的股票能夠在未來給投資者帶來較高的投資回報，那么現階段該投資標的股票的市場需求也會增加，從而推動投資標的股票市場價格的走高。如上頁表1所示，東方集團2016年3月31日的收盤價為每股6.84元，每股凈資產為6.29元，計算出的市凈率為1.08倍（即6.84/6.29）；若按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》計算，股權投資總溢價為92.19億元，每股溢價5.3元，溢價后每股凈資產為11.82元，溢價后的動態市凈率僅為0.58倍（即6.84/11.82），投資該股票比較安全，若股價按凈資產的2倍計算，該股票市價應為23.64元（即11.82×2），而該股票2016年3月31日的收盤價僅為每股6.84元，因此，該股預期具有近17元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等上市公司潛在的股權增值對其每股凈資產的貢獻分別高達6.33元、22.02元、12.85元、3.38元，這類股票價值的被低估程度可見一斑。

（二）市盈率。市盈率是股票價格與股票收益的比率，用來比較不同價格的股票是否被高估或者低估。一般認為，一家公司股票的市盈率如果過高，那么該股票的價格存在泡沫，股價被高估。市盈率的高低反映了對該股票投資相對成本的高低，同樣也體現了對該股票的投資風險。一般情況下，市盈率越高，表示投資該股票的風險越大，市盈率越低，則表示投資該股票的風險就越低。例如：浦發銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市盈率低于20倍，而創業板類的股票市盈率遠遠高于20倍。這種現象在我國滬深股票交易市場中較為常見，股價的高低與其收益不配比，究其原因，同樣與股本結構、股本大小以及投資者偏好相關，反映了我國證券市場的不成熟，以及投資者的不成熟。通常情況下，20倍的市盈率，表示投資該股票較為安全。具有良好預期的股票市盈率遠遠高于20倍以上。股價與收益具有較高的正相關性，如果現在投資的品種能夠在未來給投資者帶來好的收益，投資者對于該投資品種的未來預期趨于樂觀，它的市場需求也會增加，從而進一步推動該股票的市場價格走高。反之，投資者對于投資品種的未來預期則趨于謹慎，股票的市場價格走低。例如：東方集團2016年第一季度每股收益為0.139元，2016年12月31日收盤價為每股6.84元，計算出的市盈率為49.2倍（即6.84/0.139），表面上看投資該股票風險較大；但是，從其持有民生銀行10.67萬股股票中出售股份的10%，即1.607萬股，若以2016年3月31日民生銀行的收盤價每股6.94元計算，1.067萬股的套利，將給東方集團帶來近9.22萬元的巨額投資收益，僅此一項公司每股收益將達到0.55元，按預期收益計算出的動態市盈率僅為9.91倍（即6.84/0.69），若股價按每股收益的20倍市盈率計算，該股票市價應為13.8元（即0.69×20），而該股票2016年3月31日的收盤價僅為每股6.84元，因此，該股票預期具有7元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潛在的股權增值對其每股收益的影響分別高達0.63元、2.20元、1.29元、0.34元，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建一季度每股收益將分別為0.32元、0.41元、0.19元、0.11元，其動態市盈率分別為16.75倍、10.10倍、10.91倍、27.53倍，若按20倍的市盈率計算，該類股票同樣預期具有巨大的上升空間，該類持股對該公司業績有著重大的積極貢獻。

綜上所述，隨著股權分置改革的完成，以及新會計準則的實施，控股上市公司所持有的被投資單位的限售法人股所潛藏著的巨額增值將得以實現，選擇一些持有較大股權投資而其價值被市場低估的控股上市公司進行投資，可以取得較高的投資回報。S

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一、企業價值評估四種模式的基本理念與優缺點分析

（一）現金流量折現模式

1.現金流量折現模式的基本思想

2.現金流量折現模式的優點

（1）該模式考慮到了幾乎所有影響企業價值的因素：它不僅涉及目標企業的財務狀況、盈利能力，還考慮了目標企業的未來發展前景。（2）該模式得到了有關股票市場對企業價值評估研究結果的有力支持，與會計利潤相比，現金流量折現能更可靠精確地評估企業價值。

3.現金流量折現模式的缺點

（1）現金流量折現模式忽略了企業潛在的投資機會可能在將來帶來的投資收益。（2）現金流量折現模式在運用過程中存在難點：企業未來各期的自由現金流量大小、自由現金流量貼現率高低難以確定。（3）現金流量折現模式不適合對初創期的高科技企業和陷入財務困境的企業進行價值評估。（4）現金流量不是一個用于日常管理的好指標。這種模式在價值評估的時點上或者從價值評估的整個周期來看是有效的，但在價值實現的過程中卻很難用來作為監督實施的工具。

（二）經濟附加價值（EVA）模式

1.經濟增加值模式的基本思想

EVA（經濟增加值）是企業通過生產經營活動所創造出的高于資本成本的價值，是企業的凈經營收益抵減了資本成本后的價值增值。其計算公式為：

經濟增加值=息稅后利潤-期初投資資本總額×加權平均成本=期初投資資本×（期初投資報酬率-加權平均資金成本）

由此我們可知，EVA的計算主要圍繞三項指標展開，一是投入資本報酬率，它可以代表企業的盈利能力；二是投入資本，代表企業增長能力；三是加權平均資本成本，代表企業的風險情況。

2.經濟增加值模式的優點

（1）EVA將資本成本的理念引入企業價值評估模型，在計算企業的資本成本時考慮了權益資本的成本，使評估結果更為準確合理。（2）EVA指標的運用體現了一種全新的企業價值觀，建立在EVA基礎之上的管理體系密切關注股東財富的創造，將股東財富與企業決策緊密聯系在一起，從而使企業決策的制定和營運管理更加符合股東利益。（3）EVA指標的設計著眼于企業的長期發展，鼓勵企業的經營者進行能給企業帶來長遠利益的投資決策，減少甚至杜絕企業經營者短期行為的發生。（4）企業的投入資本以及未來的所有經濟增加值都可以從預測的資產負債表和利潤表上直接得到或者通過簡單的計算得到。

3.經濟增加值模式的缺點

（1）在使用EVA指標時需要對會計利潤進行調整，并且對于調整指標的選取也具有一定的任意性和主觀性。（2）EVA本身是眾多因素綜合以后的結果，并不能幫助企業找出經營無效的原因。

（三）市場價值模式

1.市場價值模式的基本思想

在對企業價值的評估中，市場價值模式充分利用市場及市場中參考企業的成交價格信息，并以此為基礎，分析和判斷被評估對象的價值。

市場價值模式比較流行一般可分為以下幾種：

（1）市盈率模型

市盈率=普通股票每股市場價格/普通股每年每股盈利；

目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業每股凈利

（2）市價/凈資產比率模型

市凈率=市價/凈資產；

股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產

（3）市價/收入比率模型

收入乘數=每股市價/每股銷售收入；

目標企業每股價值=可比企業平均收入乘數×目標企業的銷售收入

2.市場價值模式的優點

（1）簡單直觀，便于理解。（2）從我國采用比較多的市盈率、市凈率等所包含的價值驅動因素來看，合理的比率是建立在對價值驅動因素合理估測的基礎上的。

3.市場價值模式的缺點

（1）尋找一個合理的可比企業經常是并不容易的甚至是不可能的，尤其是新興行業。（2）如果比率包括了市場對這些企業的錯誤評價（高估或者低估），那么使用這個企業的比率就會發生錯誤，從而無法正確地確定目標企業的價值。

（四）實物期權價值模式

1.實物期權價值模式的基本思想

根據期權價值理論，企業的價值應該由兩部分組成：企業現有業務或投資項目所形成的價值和未來投資機會或選擇權的價值。用公式表示為：，其中，V表示被評估企業的價值；表示自身價值，或稱為靜態凈現值；表示被評估企業的期權價值。

2.實物期權價值模式的優點

（1）考慮了目標企業所具有的各種機會與經營靈活性的機制，將企業的經濟活動置于動態環境中。（2）能夠使并購方根據風險來選擇機會、創造經營的靈活性，風險越大，企業擁有的機會與靈活性的價值越高。

3.實物期權價值模式的缺點

（1）缺乏實物期權定價所需的價格信息。我們無法直接通過市場獲得應用實物期權定價模型所需的輸入信息，如標的資產的價格及波動性。（2）存在其他影響公司投資實物期權價值的因素。實物期權不完全等同于標準的金融期權，它還有著自身的一些特殊性，既需要定性分析又需要定量分析，而且其中一些定量指標的估計是比較困難和復雜的，其估計的準確性也會直接影響決策的正確與否。（3）實物期權的概念尚不普及，評價結果不為人們所接受。實物期權的概念畢竟是在20世紀80年代以后才逐步發展起來的，很多投資公司的決策者對此都不熟悉甚至一無所知，這也限制了實物期權方法的應用。

二、完善企業價值評估模式體系的建議

（一）進一步提高資產評估師的綜合業務素質

企業價值評估要求資產評估師不僅懂得資產評估、會計等專業知識，還要懂得財務管理、金融、經濟學等方面的理論知識與實踐經驗。為了能真正滿足委托人的需要，應加強和規范資產評估師的后續教育，拓寬資產評估師的專業知識面，通過案例教學來提高資產評估師的綜合業務素質；改革資產評估師考試制度，增加綜合測評考試環節，有針對性地考核考生的行業分析、企業戰略、財務分析、資本市場等方面的知識；修訂和完善高校資產評估專業人才培養方案。

（二）加強企業價值評估概念與方法體系研究

理論上，中國目前缺乏一套比較成熟的企業價值評估概念與方法體系，應充分發揮政府、協會、評估機構、高等院校的作用，組織人員對此進行研討，形成理論界和實務界普遍接受的企業價值評估概念與方法體系。完善我國的企業價值評估理論應從國情出發，既不拘泥于某一理論和方法，又要綜合運用勞動價值論、資本價值論、效應價值論等資產價值構成理論，并借鑒國際評估界的觀點，在實踐中確立符合我國實際的企業價值觀。此外，需要進一步修正和完善企業價值評估試行辦法，完善企業價值評估準則，進一步規范企業價值評估方法的適用范圍、使用條件和程序，以及評估假設、數據基礎、影響因素等。

（三）完善企業價值評估的環境

當然，對企業價值進行準確的評估，除了需要建立更為合理的評估體系，而且有賴于財務報告體系的改善、財務信息披露的規范以及資本市場有效性的不斷發展和完善。因此有必要減少政府的行政干預，進一步發展產權市場、證券市場，提高信息透明度，為更好地進行企業價值評估提供良好的環境。

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在

二、價值投資的理論基礎

價值投資理論也被稱為穩固基礎理論，該理論認為：股票價格圍繞“內在價值”的穩固基點上下波動，而內在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于(高于)內在價值即股票被低估(高估)時，就出現了投資機會。

內在價值的理論定義就是一家企業在其余下的壽命中可以產生的現金流的折現值。價值投資大師巴菲特對于內在價值的計算最為詳細的敘述出現在1996年致berkshire公司股東的信中：“內在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外，兩個人根據完全相同的事實進行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值估計值，即使對于我和查理來說也是如此。這正是我們從不對外公布我們對內在價值估計值的一個原因。”正是內在價值估計的困難，使得價值投資不被一些投資者所信仰。

價值投資的另一個核心概念是安全邊際，指的是實質價值或內在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據定義，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當的時候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估，特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內在價值”為基礎的，在“內在價值”的計算中，預期收益率是最有彈性的參數，預期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向一個結果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰略持續有效的前提是，我們可以用有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人而言，買入一家優秀的股票是支付過高的價格，將抵消這家績優公司未來十年所創造的價值?！币簿褪钦f，如果買入價格過高，即使是買入優秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩健投資，不要冒風險。在每次做投資決策或投資活動中，一定要將風險降到最小，同時，盡力從每次投資活動中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達到，那么最好的策略就是等待市場進入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時候應該手持現金、耐心等待，由于市場交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時間段內，如2～3年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際時刻。也就是說，市場的周期性波動總會帶來價值低估和較高安全邊際的機會，那么這個時候就是投資者入場的時候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長期來看一定會取得遠遠超出市場平均收益的機會。所以安全邊際的核心就在于把握風險和收益的關系。

三、價值投資中內在價值或安全邊際的決定因素

在周期性波動的股市上運用價值分析法，最大的問題在于識別公司的內在價值。確定內在價值既要關注內因，即公司各種財務數據，又不能忽視公司經營活動的外因，即公司所處的行業和宏觀經濟形勢。

(一)公司內因分析

1　公司財務價值。(1)市盈率指標。市盈率是指公司股價與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價，每股收益。在市場周期性波動的波谷，股價下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對于投資者來說，它的投資回收期較短，風險就會較小。低市盈率的股票，如果現金流量比較好，可以給投資者提供一個比較穩妥的現金分紅回報率，即安全邊際較高。當市場走向波峰時，情況正好相反。(2)賬面價值比。賬面價值比又稱為股價凈值比或市凈率，是指一家公司某一時點股價相對于最近季末每股凈資產的比值，即賬面價值比=每股市價/每股凈資產，通常以倍數表示。當股價高于每股凈值時，比值大于1；當股價低于每股凈值時，比值小于1。它通常用來評估一家公司市價和其賬面價值的差距。當投資者在股價凈值比低于1時買進股票，表示的是以公司價值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價不應低于每股凈資產，但相反的情況在周期性波動的波谷也可能出現，如在2008年的

2　公司管理能力。公司內在價值不僅取決于各種顯性的財務指標，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動的波谷，尋求安全邊際高的投資目標需要同時兼顧兩個方面。投資大師巴菲特對公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長遠來看，資金分配決定了股東投資的價值，如何分配公司盈利——繼續投資還是分配給股東，是一個邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據的，但許多管理者在對外報告公司業績時樂觀有余而誠信穩健不 足，這是經理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅持全面、真實地披露公司財務狀況的管理風格，成為考察公司管理能力的一個標準。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭相攀比同類公司的行為，包括擴張、并購、建立經理獎勵制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業背景。行業研究是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經濟分析和上市公司分析的橋梁，是價值分析的重要環節。行業有特定的生命周期，處在生命周期不同發展階段的行業，其投資價值不一樣；而在國民經濟中具有不同地位的行業，其投資價值也不一樣。在宏觀經濟運行態勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產總值、國內生產總值增長同步，有些部門則高于或低于國民生產總值、國內生產總值的增長。因此，投資者應選擇與經濟增長同步的要素密集使用行業及在行業生命周期中處于成長期和穩定期的行業。

2　宏觀市場背景。(1)宏觀經濟及國家政策。經濟周期和政策周期對股市周期起著直接的影響作用。在研究價值投資時，必須考慮作用于股市的外部力量所構成的系統性風險。對于宏觀經濟，主要考察宏觀經濟指標的變化及其趨勢，預測其周期，從而對股票投資做出前瞻性決策；對于國家政策，主要分析其對股市周期的影響和對行業的影響，以及對上市公司業績構成的影響。宏觀經濟和國家政策的變化，對于投資股票和持有股票時間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構成對股市的發展及投資者的投資理念和投資方法會產生較大的影響，機構投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究價值投資時需要考慮的因素。目前投資者的過度反應仍然是價值投資可以利用的一個機會。

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現行的股票定價理論已經比較成熟，概念和邏輯非常完善，可是有時候這些精致的模型并不能很好地預測股票的價格。一個分析評價理論，不僅要考察基于邏輯一致的上層理論構建，更要分析它的前提條件。本文從股票定價理論的某些前提假設入手，尋找另一些影響股票定價的因素，希望能夠對現行的股票定價方法有一個很好的補充。

一、當前通用的股票定價方式簡述及評價

當前通用的股票定價方法從原理上可以歸結為兩大類，第一類是收益現值法，第二類是基于某個關鍵變量的相對價值法。下面我們就從這兩個角度對股票的定價方法進行簡單介紹和評述。

1、收益現值法

收益現值法的理論基礎是經濟學的跨期理論。在這種定價方法下，股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現值。股票定價的基本模式如下：

式中：Dt――t年的股利；Rs――貼現率，即必要的收益率；t――年份。

針對股票的不同成長性，對這一基本定價模式變形，我們可以得到不同的定價模式，但它們的基本原理是相同的。

（1）零成長的股票定價模式。假設未來的股利不變，其支付過程就是一個永續年金，則股票價格為：

P=D÷Rs

（2）固定成長（永續增長）的股票定價模式。這種模式適用于長期以一個固定的增長率成長的企業。

其中g為公司的成長率，當g為常數，并且Rs >g時，上式就可以簡化為：

（3）兩階段增長模型。兩階段增長模型適用于增長呈現兩個階段的企業。第一階段為超常增長階段，增長率明顯快于永續增長階段，第二階段具有永續增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。

股票價值=預測期現金流量現值+后續期現金流量現值

設超常的增長期為1至m期，m以后為永續增長期，則兩階段增長模型如下：

（4）三階段增長模型。三階段增長模型包括一個高速增長階段，一個增長率遞減的轉換階段和一個永續增長的穩定階段。適用于以類似模式增長的企業。

股票價值=成長期現金流量現值+轉換期現金流量現值+后續期現金流量現值

設超常的增長期為1至m期，而從m+1到m+n期為轉換期，m+n期以后為永續增長期，則三階段增長模型如下：

2、相對價值法

收益現值法在概念上很健全，但在應用中會遇到較多的技術問題。人們經常采用另一種相對容易的定價方法――相對價值法，也稱價格乘數或可比交易價值法等。這種方法是利用類似企業股票的市場定價來估計目標企業股票市場價值的一種方法。它的假設前提是存在一個支配股票市場價值的主要變量（如凈利等），各企業的股票價值與該變量的比值是類似的、可以比較的。其基本做法是：首先尋找一個影響股票價值的關鍵變量；其次確定一組可以比較的類似企業，計算可比企業的市價/關鍵變量的平均值（如平均市盈率）并進行修正得到本企業的市價/關鍵變量的值；然后根據目標企業的關鍵變量乘以得到的比值，計算目標企業股票的價值。根據關鍵變量選取的不同，相對價值法可以分為市盈率法、市凈率法和收入乘數法等。

（1）市盈率法。這種方法的基本模型如下：

市盈率=每股市價/每股凈利

目標企業每股價值=修正后的可比企業平均市盈率×目標企業的每股凈利

（2）市凈率法。這種方法的基本模型如下：

市凈率=每股市價/每股凈資產

目標企業每股價值=修正后的可比企業平均市凈率×目標企業的每股凈資產

（3）收入乘數法。這種方法的基本模型如下：

收入乘數=每股市價/每股銷售收入

目標企業每股價值=修正后的可比企業平均收入乘數×目標企業的銷售收入

以上的各種股票定價方法只是簡單的介紹，不同關鍵變量的驅動因素是不同的，因而它們的適用性也不同。至于選哪種關鍵變量以及選取哪些可比企業，要由目標企業的相關特征來決定。

3、簡評

通過以上介紹可以了解這兩種常用的股票定價方法的內在原理、計算方法以及適用條件。這些定價方法的概念非常健全，邏輯非常嚴密，可以直接進行定量計算，有著很高的理論和應用價值，這些也是它們被廣泛運用的原因。然而，這些方法都沒有重視對委托問題的分析，而委托問題是廣泛存在于上市公司的。當存在成本、并且成本很大時，利用這兩種方法進行股票定價就會存在較大的偏差。在我國，由于相關的法律法規、監管體系和配套制度還不完善，問題更是廣泛存在。上市公司的一些不規范操作、大股東為了自身利益侵犯中小股東等行為肯定會對股票的價值產生很大的影響。因此，分析存在成本時的股票定價有很深刻的現實意義。

二、我國上市公司現行股權結構與委托問題的存在

出于不同的原因（如分工的需要），企業的所有者必須將若干項性質不同的任務分派給企業成員，這就產生了委托關系。Jensen and Meckling（1976）首先對委托關系進行的系統的經濟學討論，并對關系和成本進行了一般性的定義：“我們把關系定義為一份合同，在這一合同關系中，一個或多個人（委托人）雇傭另一個人（人）為他們進行某些活動，并把某些決策權交給這個人?！?/p>

我們可以通過對企業內的關系進行考察發現，關系的類型與所有權結構有著密切的關系。首先來看業主制企業這種較為特殊的情況，這種企業的所有權結構非常簡單，它只有一個所有者并且所有者和經營者是同一個人。在這種企業中只存在一種關系――經營者和雇員之間的關系，這種關系也是在任何企業中都廣泛存在的。再來考察另外一種股權結構：企業存在大量股東，它的股份廣泛地分散在各個股東手里，每個股東持有的股份相對公司的股份總數來說都是極小的。在這種股權結構下，企業不僅存在經營者和雇員之間的關系，還存在公司的所有者（股東）和經營者之間的關系。我國上市公司現行的股權結構比以上這兩種情況都要復雜，上市公司的股權結構基本上介于上述二者之間。公司存在若干個大股東，他們控制公司相當一部分的股份，而其他的股份則分散在中小股東手中。在這種股權結構下存在著三級委托關系：一級是股東和董事會之間的關系；二級是董事會和經營者之間的關系；三級是經營者和企業下屬雇員之間的委托關系。

委托關系的存在以及當事人之間目標的不一致和信息的不對稱帶來了成本。本文重點討論成本的存在對股票價值的影響。由于第三級――經營者和企業雇員之間的關系存在于任何類型的企業中（包括業主制企業和公司制企業），因此我們認為這一級的成本并不是影響股票價值的主要因素。相對于其他類型的企業，一二級的成本成為影響股票價值的主要因素?，F階段的討論大多數集中在第二級――董事會和經營者之間的問題，卻忽視了分散的中小股東和董事會之間的問題。在我國上市公司現行的股權結構下，不僅存在著經理層為了自身利益而危害股東利益的成本，董事會也有可能和經理人進行合謀共同危害中小股東的利益。接下來我們對成本如何影響股票價值進行分析。

三、存在委托成本時的股票價值分析

1、基本模型

針對復雜的關系，我們考慮這樣一個模型：企業的經理不僅擁有企業的經營權，還擁有企業的一部分股份，其他的股份則廣泛分散在大量的小股東手里。在這樣的一個模型下，我們就把小股東到董事會再到經理之間的第一級和第二級的關系統一在了一起。同時，我們認為企業的股票價值充分反映了企業價值。為便于分析，用企業價值來代替股票價值。最初假設經理擁有企業所有股份，然后進一步分析他賣掉一部分比例的股份后對股票價值的影響。

當經理擁有整個企業時，定義F為經理在個人收益上的支出流量的當期市場價值，并把它作為橫軸，而縱軸則代表企業股票的價值V（即企業市場價值）。我們把所有者經理在決定他將從企業中獲取多大的個人收益時所面臨的約束表示為圖中的直線V?鄢F?鄢，它類似一條預算約束，OV?鄢是當經理所獲取的個人收益為零時股票所具有的價值。根據定義，當經理對個人收益的“消費”為零并且經理的貨幣工資水平一定時，V?鄢是企業創造的最大市場價值。在這一點上，給經理帶來效用的企業內所有要素和活動處于最優水平上。對于不同規模的企業（就是說投資規模不同）和不同的經理貨幣工資水平，有一條不同的預算約束線V?鄢F?鄢。這里暫且隨意選擇一個投資水平（假定這一投資已經發生），并且把企業固定在這一水平上。同時假定經理的貨幣工資固定在水平W?鄢上，W?鄢是在由工資和個人收益組成的最優報酬方案中經理的合同工資的當期市場價值。因為經理從企業中獲得當期價值為1美元的個人收益會使企業的市場價值減少1美元，因此，根據定義，V?鄢F?鄢的斜率為-1。

當外部股權比例為（1-α）V時，企業的價值（V）和所消費的個人收益（F）的大小如圖1所示。Uj（j=1，2，3，…）是所有者由企業價值獲得的收益和個人收益間的無差異曲線。

圖1用一組無差異曲線U1，U2等表示所有者――經理對企業財富和個人收益的偏好。如圖所示，只要經理在個人收益和企業財富間的邊際替代率隨著非貨幣收益水平的上升而遞減，無差異曲線就是凸的。對于一個持有100%股權的所有者經理，這意味著這些收益在企業外部沒有完全的替代品。也就是說，在某種程度上，它們是這一職位所專有的。對于擁有部分股權的所有者經理來說，這意味著這些個人收益無法以固定價格轉化為一般購買力。

當一個所有者擁有全部股權時，無差異曲線與預算約束線相切，企業價值將為V1，所消費的非貨幣收益大小為F1。如果他出售了全部股權但擁有經理職位，并且股權購買者能以零成本迫使原來的所有者經理只得到與他之前作為所有者時相同的非貨幣收益，V1就是新所有者愿意為全部股權支付的價格。

但是在一般情況下，我們并不認為新所有者能以零成本迫使原來的所有者進行相同的行為，如果原所有者把企業的一部分股權出售給外部人，作為經理，他就不再承擔他所消費的任何非貨幣收益的全部成本了。假設他把企業的1-α（0

但是如果所有者經理可以自由選擇在職消費水平，他的福利F――它只受到他作為一個部分所有者所發生的財富損失的影響――將通過增加非貨幣收益的消費被最大化。他將移向A點，A點是V'P'和無差異曲線U1的切點，代表著一個更高的效用水平。企業價值從V1跌至V3，也就是說，下降幅度等于個人支出增加給企業帶來的成本，所有者經理所消費的個人收益由F1上升到F3。

如果股票市場是理性預期的，買方將知道，當所有者的權益減少時，所有者經理會增加自己的非貨幣性消費。如果買方了解所有者的反應函數或者股票市場無偏地估計到了所有者對改變了的激勵的反應，買方就不會用（1-α）V1購買1-α大小的股權。相反，為購買企業的部分股權，在所誘生的所有者經理的行為變化給定時，外部人的支付只是1-α乘上他對企業價值的預期。

為了簡單起見，我們將忽略由于不充分了解所有者經理的反應函數而導致的任何不確定性因素。如果股票市場很大，只要其估計是理性的（即無偏的）、誤差在企業間獨立分布，這種不確定性就不會影響最終解。后一條保證了這一風險是可以分散的，從而均衡價格將等于預期價格。在所有者出售了1-α大小的股權給外部人后，他的總財富為W。W由兩部分組成：一部分是外部人為（1-α）股權支付的S0；另一部分是作為所有者擁有的企業的股權具有的價值Si。因此所有者的財富W為：

W=S0+Si=S0+αV（F，α）

在這里，V（F，α）是當經理的股權份額為α、他的在職消費的當期市場價值為F時企業所具有的價值。設V"P"――它的斜率為α――為所有者經理在股權出售之后面臨的個人收益和企業財富間的替代。由于所有者已經決定出售（1-α）大小的股權，當V"P"與某一無差異曲線如圖中的U3相切時，他的福利被最大化。對于1-α大小的股權，能被買賣雙方都接受的價格要求這一切點在V?鄢F?鄢上，就是說，股票價格必須為V2。因此，要求V2和F2位于V?鄢F?鄢上，相當于要求外部買方所收購的股權的價值等于他為其支付的價格，對所有者來說正好相反。這表明，企業總價值的下降部分V1-V2將完全由所有者――經理承擔。在出售了1-α部分股權后，他的總財富為V2，其財富下降部分為V1-V2。

2、成本影響因素的進一步討論

在此已經發現由于成本的存在，企業股票價值降低了。在這里將分析成本都受哪些因素影響以及如何通過減少成本來提高股票價值。

（1）企業間的市場競爭不能消除成本的存在。做出這樣的判斷是因為如果企業所有的競爭對手的成本都大于或者等于本企業的成本，這個企業并不會從市場消失。這也為成本廣泛存在提供了另一種解釋。然而也不能因為成本的存在就認為關系是非最優的、浪費的或無效的。只有能夠確定另一個可行的制度安排，它能夠通過降低這些成本而產生凈收益，才可以斷言由公司制引發的關系不是最優的。但是我們并沒有找到這樣一種制度安排。所以在現行條件下，公司制仍是一種最優的企業模式。

（2）監督和保證活動。前面的分析沒有考慮通過監督和其他控制活動控制所有者經理行為的可能性。在實踐中，通過花費資源來改變所有者經理獲得個人收益的機會通常是可能的。

對于監督來說，分散持股的中小股東無法成為有效的監督主體。首先他們缺少監督的動力，一個股東付出監督成本，其他所有股東受益，存在著明顯的搭便車問題。另外，這些中小股東個人并沒有對企業的控制權，他們沒有能力進行有效監督。因此，政府的相關部門以及相關法規對于上市公司運作的監管是非常重要的，并且應該成為監督的主要力量。對上市公司的合理的監管將有助于提升股票價值。

另一種方法是由經理和大股東通過花費資源向外部股東保證他們會限制自己的活動，這種支出叫“保證成本”。他們通過合同保證讓公共會計師審計財務報表，通過明確的保證機制防范經理和大股東的胡作非為，通過合同對他們的決策權加以限制。當然這些限制也會給企業帶來成本，因為在限制經理損害股東利益的同時，也限制了經理充分利用某些機會為企業營利的能力。

監督和保證成本支出有著類似的效果，標準的經濟學分析認為，最優的監督和保證成本支出水平應該發生在它的邊際收益等于邊際成本時。如下圖2所示。一個有效的監督與企業的保證支出將會減少企業的成本，提升企業的股票價值。這些將主要關注于市場監管方面的制度設計。

（3）資本以及控制權市場的作用。除了上面分析的監督和保證支出以外，成本的存在還受到買賣企業的市場即資本市場的制約。中小股東可以在市場上出售他們擁有的企業的股份，他們總是在對資本市場進行分析，如果他們發現別人的未來收益超過自己擁有的股票的價值，他們就會出售自己的股票。可以想象，可能會存在一個有杰出管理能力的人買下企業，這樣就會徹底消滅一二級成本。如果有許多這樣的購買者（他們都和前述的這個人有完全相同的才能和偏好），從企業股票的出售價格中，所有者會得到剩余股權的全部價值，包括根除了成本的資本價值和管理權價值。

四、結論

在我國上市公司現行的股權結構下，廣泛存在著中小股東―董事會―經理層的委托關系，成本的存在降低了企業股票的價值。企業間的競爭并不能有效消除成本，然而也不能因為成本的存在就認為關系是非最優的、浪費的或無效的。企業的股權結構、監督和保證支出的性質、經理對個人收益的偏好以及用個人財富買下整個企業的潛在管理者數量是影響成本重要因素，也會影響股票價值。

【參考文獻】

[1] Jensen，M.C. and Meckling，W.H.：Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Sucture[J].Journal of Financial Economics，1976b（3）.

篇9

衡量股票投資價值的財務指標

市盈率：市盈率是用當前每股市場價格除以該公司的每股稅后利潤， 體現的是企業按現在的盈利水平要花多少年才能收回成本。它是一個反映股票收益與風險的重要指標，也叫市價盈利率。市盈率指標數值越低越小越說明投資回收期越短，風險越小，倍數大則意味著翻本期長，風險大。市盈率一般在10～20倍是比較安全的。

股息率：股息率是衡量企業是否具有投資價值的重要標尺之一。股息率等于股息與股票買入價之比。如果連續多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票，股息率越高越吸引人。

市凈率：市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比率。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反則投資價值較低。

每股凈資產：每股凈資產是指股東權益與總股數的比率。這一指標反映每股股票所擁有的資產現值。每股凈資產越高，股東擁有的資產現值越多。每股凈資產值反映了每股股票代表的公司凈資產價值，為支撐股票市場價格的重要基礎。每股凈資產值越大，表明公司每股股票代表的財富越雄厚。

每股收益：每股收益即每股盈利，是稅后利潤與股本總數的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。

資產負債率：資產負債率是指公司年末的負債總額同資產總額的比率。這個比率對于債權人來說越低越好。當資產負債率大于100%，表明公司已經資不抵債，對于債權人來說風險非常大。

上市公司常用的財務報表

篇10

關鍵詞：價值投資策略 價值投資 股票市場

國內對價值投資策略的研究尚處在起步階段，金融理論界沒有太多相關研究，對價值投資策略的研究集中在投資界，其中有代表性的是胡關金等所做的《中國股市價值投資策略研究》。在該報告中，胡關金等利用財務報表所揭示的信息來挖掘中國股票市場上投資價值高的公司；檢驗在中國股票市場價值投資策略能否為投資者創造價值。林斗志通過不同年份統計結果的對比，觀察股票市場價格與基本面的相關性，以期對價值投資策略在中國的表現有更準確的認識。沈洪博驗證由每年凈資產收益率或每股凈資產前五名的公司組成的投資組合，對比市場指數平均收益率是否有超額收益，來觀察中國股票市場走勢反映公司財務信息的有效程度。

價值投資理論的提出及主要內容

所謂的價值投資是指以影響股票價格的經濟因素、政治因素、行業發展、上市公司的經營業績、財務狀況等要素為分析基礎，以上市公司發展潛力為關注重點，判斷股票內在價值為目的的投資策略。價值投資的目的就是通過對股票的經濟分析，發現有價值的潛力股，以期獲得超過大盤指數增長率的超額收益。價值投資是股票市場上的一種重要投資理念，是利用一定方法測定出股票的內在價值，并以該股票同期的市場價格作比較，從而作出投資決策的一種投資方法。即集中投資優秀的企業，以大大低于股票內在價值的價格買入并長期持有。

1934年，格雷厄姆首次在他與多德合寫的《證券投資》中提出了價值投資理論。19世紀20年代，證券市場上的股票交易只需要很低的保證金，大量的投資者進入股市，使股票價格的上漲遠遠超過股票的實際價值。隨著1929年經濟危機的爆發，股票大跌，股票市場損失了140億美元，格雷厄姆與合伙人的投資在這一時期也遭受重大的損失。這場經濟危機促使投資者對股票市場進行重新認識。正是在這樣的經濟背景下，格雷厄姆提出了價值投資理論，并以巴菲特的實踐聞名于世。

價值投資理論是把公司經營情況以及財務指標等作為研究對象，把該股票價格分為內在價值和市場價格兩部分：內在價值是分析的基礎；而市場價格則主要由股票市場上資金的供給所決定，同時圍繞價值上下波動。所謂內在價值是指由收益、股利等未來現金流以及管理狀況等因素所決定的股票的現在價值。價值投資者首先通過評估某一金融資產的基礎價值，并將其與市場價格相比較。當價值超過市場價格的部分越多，則代表投資越安全，相應的獲利能力越強，此時投資者可以考慮買入該只股票。當價格高于價值，此時應放棄購買股票?？傊?，只要獲得足夠大的安全邊際，價值投資者就可以買入相對應的證券。

價值投資策略共同點是按照股票的內在價值來確定其是否有投資價值。目前，國內外學者并沒有對價值投資策略的分類給出一個明確統一的定義。大多數學者將價值投資策略主要分為兩種：價值型投資和成長型投資。價值型投資策略主要以企業的財務報表為基礎，關注企業的過去和現狀，尋找低市盈率、高股息的股票。成長型投資策略是尋找未來有良好發展前景、生產市場前景廣闊的新產品的企業。本文按持股風險以及對財務報表的不同認識，認為在確定股票的內在價值時，除了取決于財務報表和數據以外，還要關注公司的管理層是否有先進的管理經驗以及從公司各部門獲取的信息。也就是說資產價格不僅包括持有的現金、流動資本、固定資產、現有資產凈值，還應包括不動產、設施和設備，甚至產品的品牌形象以及客戶關系、員工素質等無形資產。在具體的投資策略中主要表現為集中持有和長期持有兩個特點。他們認為將資金分布在少數幾只股票上比分散在上百只股票上更能分散投資風險，主張選擇少于十家公司的股票，并且按照公司的管理水平、盈利水平、主營業務增長率等指標選出重點投資的公司，將資金按比例分配在這些公司的股票上，并把大部分資金投資在重點選擇的公司股票上。價值投資策略的另一個特點是長期持有，在公司的基本面沒有變得很差的時候，不輕易改變投資對象，通過長期持有減少分析公司的交易成本以及信息成本等，從而更有效地分析公司的基本經營情況。

但是，格雷厄姆和巴菲特并未把價值的具體衡量標準明確提出來，只是提出了進行價值投資的基本要求和步驟。用安全邊際法確定自己的股票觀察池，用安全邊際法選出來的股價都遠低于公司流動資產減去負債后的余額，再根據一些選股標準進行投資組合的選取。其主要標準有：收益率至今是信用評級為AAA債券的2倍；股價利潤比例是以往5年最高數字的40%；股息至少是AAA級債券利息的2/3；股價最好是凈流動資產的2/3；貨款不應超過賬面凈資產；流動資產應2倍于流動負債；所有債務應不超過流動資產的2倍；過去十年的利潤成長率至少為7%。隨著證券市場的發展和投資環境的變化，現資者判斷價值投資的標準也在不斷變化。從一般意義講，把具有較高的賬面價值/市場價值（B/M）、盈利/股票價格（E/P）、分紅/股票價格（D/P）、現金流量/股票價格（U/P）比率的股票稱作價值股。

價值投資理論在中國股市應用的可行性分析

價值投資的核心思想是利用某一標度方法測定出股票的內在價值，從而指導投資者慎重投資，通過逐一分析企業的盈利情況、資產情況、未來前景因素，對公司獨立于市場的價格形成一個概念，并依據此概念作出自己的投資判斷。長期以來，中國股市由于其特殊的股權結構、相對過高的市盈率以及不夠完善的市場監管制度使人們普遍認為上市公司的內在價值無法得到判斷。

在風險和機遇并存的股票市場，要更好地把握市場機會，首先必須了解市場的本質，適應市場環境的變化。股票市場的投資就是一個價格發現、價值培育、價值兌現的過程，強調價值投資有利于幫助投資者理性投資。

（一）有效市場理論是價值投資的理論基礎

有效市場假設是指市場價格可以充分、迅速地反映所有相關信息的市場狀況。有效市場理論認為市場有效性集中體現在證券價格上，證券價格在任何時點上都是證券內在價值。

（二）股權分置改革奠定價值投資的基礎

2005年9月4日，中國證監會制定了《上市公司股權分置改革管理辦法》，通過非流通股東和流通股東之間的利益平衡協商機制，消除A股市場股份轉讓制度性差異的過程。股權分置改革后，首先，全流通后，股價與所有股東的利益息息相關；其次，所有股東的收益來源于公司分紅和股價的升值；同時，全流通股票供應量加大，操縱股價十分困難，炒作股價必須立足于股票的價值。因此所有股東必須關心公司的經營狀況。這樣也提高了上市公司的運營與治理質量，有利于公司創造更多的利潤，為價值投資奠定市場基礎。

（三）股票市場加強監管為價值投資提供保障

我國股票市場監管正在深化，法律、法規從無到有，從建立到實施。2006年，國家對《證券法》、《公司法》進行修訂并對一些與我國股市不相適應的政策法規進行調整完善。在這樣的環境下，上市公司只有為投資者提供真實、完善、完整的財務信息，才能被投資者認可。上市公司把提升自身業績和質量，以股利等形式回報投資者作為己任。在此種情況下，通過對上市公司財務報表的研究，探討上市公司價值，應用價值投資理念將更可行，更容易操作，這也為我國價值投資策略提供保障。

（四）QFII的引入產生示范效應

在比較成熟的股票市場，例如美國，100多美元與1美元的股票并存，香港股市績優股與績差股股價相差100倍。堅持“長期投資”理念從QFII的投資過程中充分表現出來。QFII引入市場后，高調提出使用價值投資理念，只做長期投資，選擇真正值得投資的好公司，在合適的價位購入股票，長期持有，耐心等待企業的成長，為自己創造財富。由此可見，QFII看重的是業績托底，即具有內在價值的公司。QFII等外國機構引入成熟市場的價值投資理念對我國投資者產生了一定的示范效應。價值投資將會成為我國股票市場的主流。

價值投資策略應用案例分析

文章為縮小選股的范圍，將現金、流動資本財務狀況好，且產品的品牌形象以及客戶關系、員工素質等無形資產佳的“蘇寧電器”股票為例來研究，而且注重長期持有，研究時期為6年（2004年1月-2009年12月）。首先，依照復權計算方法，分析“蘇寧電器”在股票市場的表現，檢驗期6年的平均累計收益如表1所示。

從表1可看出：若從2004年7月21日以收盤價32.7元/股買入一股“蘇寧電器”并長期（6年）持有該股票，那么六年后一股“蘇寧電器”復權價格就高達1346.5元/股。這也意味著，持有股票六年，按價值投資策略投資，可以獲得高于股票市場的平均收益。

結論

盡管各國的證券市場在成熟度、信息披露、交易者的素質、上市公司質量、相應的政策法規等諸多方面有較大的差別，但有一條是相同的，那就是價值規律。所以把握這一規律提出的價值投資理論在任何一個市場機制起主要作用的證券市場都適用。對我國的證券市場來說，由于國內投資者一般都認為一個政策市場容易受到短期巨額資金的沖擊，且存在較嚴重的操縱現象，所以，價值投資理論在中國的實用性受到質疑。

投資藍籌股即選擇具有可持續性競爭優勢、對股東有超額回報的企業是未來證券市場的發展方向。這就要求經營者盡量表現得理性一些，努力提高自身的素質，這樣才能提高公司的經營穩定性；上市公司要完善信息披露制度，使投資者對其了解的可能性增強，使其可預測性增強，從而為預測未來的現金流提供較好的保證，這樣市場才能更快地發現其內在價值；要樹立起正確的投資理念，盡量減少認知偏差。這就需要投資者提高對自己所投資的對象的了解程度，要認識到股票的價值所在，正確對待所持股票的短期波動，保持良好的心態，避免恐懼、盲目等愚蠢行為，要利用有限的資源集中投資。

總之，我國的證券市場沒有真正意義上的價值投資理念。我國證券市場起步較晚，發展還不夠成熟，固有的體制缺陷和制度缺失使其穩定性不足，證券信息不是總能夠有效地傳遞給投資者，市場的有效性大致處于無效或者弱式有效的情況。這是我國證券市場推行價值投資理念不利的外部環境。影響價值投資的內部因素主要是上市公司股價與內在價值的偏離，導致投資者趨于短期的趨勢投資而非長期的價值投資。價值投資理論在我國方興未艾，隨著我國證券市場相關制度的建立和完善及投資者隊伍的進一步壯大，價值投資的理念將勢必成為我國股票市場主流理念，這也是我國股市健康發展的方向。

參考文獻：

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