導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股票分析策略，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

在經濟市場變幻莫測的新形勢下，無論是宏觀政策的些許變動，還是市場價格的上下浮動，均可能會對股票市場帶來難以預料的風險甚至損失，從而促使謹慎投資變得尤為重要，而做好股票投資的關鍵又在于合理而全面的財務分析，畢竟只有保障財務信息準確而可靠，方能使得決策更為明智、正確，在此就股票投資財務分析測量加以重點分析。

一、財務分析對股票投資的重要意義

對于股票市場而言，股價在很大程度上與其發行公司的經營狀況息息相關，且這種影響一般周期較長，不容小覷，而在公司財務報表中可以反映出其經營狀況，故股票投資者在進行股價衡量時，無論買賣動機為何，如進行投資或從事投資，還是交易方式為何，如短線交易或長線交易，均應明確理解損益表、資產負債表中的數字含義，以此進一步分析股票發行公司的財務比率，獲取財務情況、運營狀況、盈利狀況等信息，為保證投資決策合理可行奠定堅實的信息基礎，顯然財務分析是進行正確股票投資的必要條件和必然選擇。

具體而言，財務分析就是投資者對目標公司的財務報表進行科學分析和價值評估，以此正確認知公司的財務狀況和經營實效，明確財務信息變動對股價的積極影響和不利影響，以此進一步提高股票投資的安全性，增大獲利的可能性，故財務分析被視為股票投資的重要基礎和必要構成。一般情況下，財務報表是財務分析的主要對象，而重點應就其中的公司獲利能力、經營效率、償還能力、拓展經營能力行分析，畢竟，公司利潤的增長速率和收益高低是衡量其管理效能、有無活力的重要指標，經營效率關系到其資金周轉情況，償還能力的強弱在很大程度上決定著股票投資的安全程度，而拓展經營能力則是投資者是否進行長期投資的關注焦點，因此可以借助財務比率、差額等財務分析方法對目標公司的收益性、周轉性、安全性和成長性進行全面、科學的分析，以期降低投資風險，獲取可觀收益。

二、做好股票投資財務分析的策略探討

1.重視掌握目標公司情況

了解目標公司基本信息是進行股票投資的基礎和前提，如之前出現的二級市場爆炒網絡股，促使諸多企業盲目斥資投資進行觸網，致使融資成本不斷升高，甚至部分企業本金也有所損失，倘若投資企業事先就目標公司基本情況進行了調查和分析，則很容易避免不必要的損失，因此做好股票投資財務分析的第一步就是重視掌握目標公司情況。

首先是掌握公司概況，如了解其經營發展歷史、是否具備理性的管理階層、最近的投資決策是否脫離本行、公司股票人品作風、發展前景如何等，以此初步認識目標公司財務和經營狀況，避免盲目從眾、效仿，蒙受不必要的損失，故在進行股票投資時應謹記，對企業的了解程度是關系投資成敗的前提。

其次是掌握經營狀況，若加以細分，需要分析的目標公司的業務經營信息主要涉及經營狀況、主營收入、利潤回收率、募集資金去向等。因為通過總結公司的生產經營情況，縱向比較往年的業務收入、利潤完成指標、募集資金流動情況等，可以對其業務經營、重大成績、生產能力、潛在問題等有一個較為準確的判斷，有助于后續投資的科學權衡。

再者是掌握財務數據，目標公司股價的重要影響因素一般為總資產、主營業務收入、股東權益及其比率、凈利潤、每股收益、凈資產等財務數據，通常若凈利潤、主營收入同比增長較為明顯，預示公司業績突出，獲利能力、成長能力等較強，若每股收益、凈資產相對較高，則表示股東投資安全、回報率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本變化等也是值得掌握的信息之一，如當股本減少時，一般表示股價大于市場價格，而且公司的這一行為既可以減稅，也可以降低費用，故投資者應予以積極關注；若股本增加，則表示公司投資增加，資產負債比減小，但應進行跟蹤觀察，以防每股盈余縮水；此外還應掌握公司的最新產品研發、投資項目、重大合同、巨額擔保、訴訟事件、債務重組等信息。

2.強化公司財務指標分析

一是分析資產類科目；在應收款項中應就大筆款項進行高度重視，以免因分析不到位引發投資風險，如在某公司的資產負債表中，雖然三年以上的款項并不存在，但出現了兩年以上的大額款項，即164，142，000與88，637，700，此時應加以分析，畢竟三年時間內的應收賬款一般會被列為壞賬準備；預付賬款也是用于核算公司購銷業務的，若合作方經營狀況惡化，難以支持業務資金，則會發生虛增資產，故也值得注意；至于其他應收賬款，如公司賠款、備用金、墊付款等，因其難以解釋并收回，容易衍生虛增資產，需深入研究，此外遞延資產、待攤費用等關乎未來的經濟利益，需要加以適當的分析。

二是分析負債類科目；針對該類科目，應就其長期償債和短期償債兩項能力進行重點分析，此時則會涉及下述幾個財務指標：借助流動比率和速動比率分析其短期償債能力，考慮到流動比率與存貨、應收賬款等有關，若偏高，表示公司償債能力風險較大，偏低又對股東和公司權益不利，故應視具體情況而定；而速動比率大小與流動負債是否安全相關，如當其為1：1時，表示流動負債與資產基本持平，可以進行短期投資；此外借助權益、資產負債率、負債與所有者權益比率，以及長期資產與資金比率可以合理判斷公司的長期償債能力。

三是分析現金流科目；因現金流量被視為公司的血液，應對其收支渠道、具體流向等加以重點分析，以此進一步了解目標公司的現金生產、融資、還債能力以及經營狀況。具體可從投資和經營兩個方面的現金流量著手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期間因經營活動而生成的現金流量凈額中，雖然每期數額較大，但其他應付款和應收款也較大，對此我們無從判斷是否存在資金操控現金流情況，故應予以深入了解，同時其未分配利潤金額較大，但每期擬分配現金股利卻為0，可見其利潤存在嫌疑。

四是分析利潤類科目；此時需要就目標公司的主營業務收入和銷售增長率、毛利潤等進行分析，以此掌握公司整體獲利水平、主營業務的競爭能力以及公司成長性等，可為選擇短期或長期股票投資提供參考信息。

此外財務指標市倍率，可以對股票潛力做出重要分析，市盈率可為找準投資時機提供有力指導，PEC可在一定程度上避免股票投資風險，因此投資者可根據實際需要加以分析。

3.善于合理評估股票價值

能否合理評估股票價值，對于投資者進行股票投資尤為關鍵，此時可基于財務分析，利用科學工具和方法加以評估，如相對價值法，即 ，其中 和 分別表示目標公司價值和財務變量， 和 分別表示可比公司價值和財務變量；賬面價值法，即賬面價值+溢價=公司價值，此時需要借助大量的原始資產負債表信息；O-F模型，主要是由賬面價值中凈資產和將來剩余收益的貼現值分析企業價值，此時需要的是損益表和資產負債表；經濟增加值法，即稅后凈利潤-資本投入 資金成本=EVA，其需要準確的損益表財務信息；此外現金流量折現模型，及其權益和自由現金流、剩余收益、股利貼現、調整后現值五種變形模型通常以財務分析為基礎為評估股值、投資決策提供重要信息。

其實評估股票價值的關鍵在于預測盈余，因為有時投資者不能正確理解現金盈余和應計盈余對未來收益的影響，容易因此引發投資風險，故可利用本期現金盈余 0.855+本期應計盈余 0.765=下期盈余測試值選擇股票；同時針對預測盈余中遇到的均值回轉，建議投資者盡量謹慎評估股票價值，以免出現企業價值高估的情況；此外針對企業發展周期問題，即公司在成長時期、成熟時期、衰退時期的經營狀況與其未來盈余關系密切，此時投資者可從經營、籌資、投資三大現金流關系著手進行系統分析和預測。

三、結束語

綜上所述，在市場風險與日俱增的背景之下，如何做好股票投資顯然已經成為投資者亟待解決的首要問題，而這必然離不開財務分析，因為只有系統而全面的了解目標公司的經營狀況和發展前景，才能獲取其真正價值，做出正確的決策，進而減少風險和損失，而且隨著投資理念和決策方法的不斷進步和完善，財務分析會逐漸成為股票投資者的金科玉律。

參考文獻：

[1]呂琳琳.基于財務分析的股票投資策略研究.新會計.2012（12）.

[2]彭緬良.試析如何做好股票投資的財務分析.金融與經濟.2010（06）.

篇2

中圖分類號： F830.91文獻標識碼： A文章編號： 1009-055X（2013）03-0035-07

多空頭股票（Long/short Equity）對沖基金主要投資于股票市場， 多數情況下也會根據股票價格決定機制對沖系統風險， 即既有多頭投資， 也有空頭投資； 并且， 此類基金也常常運用期貨和期權對沖其認可的系統風險。不同的是， 此類多空頭股票對沖基金并不保持零風險敞口， 它會根據其對市場整體走勢的判斷， 有時是多頭風險敞口， 有時維持空頭風險敞口。此類對沖基金的投資策略的樣性還表現在， 它既可以實行價值投資， 也可以實行成長性； 既可以投資小市值股票， 以可以投資大市值股票。

一、 數據來源及其特征

目前， 全球公認的最有權威的對沖基金數據庫有三個， 分別是： TASS （CSFB/Trement Hedge Fund Index簡稱TASS）； HFR（Hedge Fund Research Index ， 簡稱HFR）和MAR/hedge Index（簡稱MAR）。這三家非官方的對沖基金專業研究機構的數據對對沖基金的真實狀況都有一些偏差， 但是， 有一點共識的是， 由于TASS數據庫所披露的數據是唯一根據對沖基金樣本的管理資產總量為權重得出的加權平均數據， 學術界較多地認為TASS數據庫公布的月度數據更具有代表性。

本文在隨后的數據分析中， 除了特別說明了來源的數據外， 一般都采用TASS數據庫公布的對沖基金數據， 即CSFB/Trement Hedge Fund Index。本文選用了自TASS數據庫創立伊始1994年1月至2005年12月共144個月度數據。由于對沖基金在此期間異常活躍， 分析該時段的對沖基金走勢顯得更有現實意義： 既有利于投資者充分認識到對沖基金在波動頻繁的市場里的所表現出的風險和收益等方面本質特征， 又有利于監管機構正確認識對沖基金在危機期間對系統風險的真實影響。[1]

二、 參照物

為了正確反映對沖基金的收益和風險特征， 本文選擇了股票和債券等兩個傳統投資工具和方法的時間序列數據作為參照物進行比較， 以發現對沖基金的歷史表現與傳統投資方法的量化差異。[2]

（一）標準普爾500指數（S&P 500）

本文在比較對沖基金的風險收益時， 用標準普爾500指數來代表全球（美國）股票市場的整體風險和收益， 通過比較對沖基金指數和標準普爾指數之間的差異， 來分析對沖基金的收益和風險特征。

（二）摩根司丹利全球債務指數（MSCI World Sovereign Index）

本文采用摩根司丹利債務指數來代表全球債券投資市場的整體風險收益水平， 通過計算和分析對沖基金風險收益水平和摩根司丹利債務指數的差異來發現對沖基金收益風險特征。

（三）無風險收益率（Risk free Rate）

本文采用一年期美國國債的收益率水平作為無風險收益率指標， 為了簡化計算， 我們取1994-2005年的算術平均值， 經計算得出無風險收益率為年4.398%。

三、 對沖基金從事多空頭股票套利的形式

指數套利（index arbitrage）。該股票套利形式是指對沖基金可以買入某一指數證券的同時， 賣出另一種指數類證券； 也可以買入某一時期的指數產品（通常是期貨）的同時， 賣出另一時期的指數產品。對沖基金還有一種指數套利的方法。這種做法是， 根據某一市場指數構成的股票成分， 買入一攬子成分股票的同時， 賣出或賣空該指數期貨， 以構成對沖系統風險的投資結構。在這種投資組合里， 買入的成份公司股票， 通常是那些基金經理認為被市場低估的股票。

股利追逐（dividend capture）， 嚴格意義上講， 股利追逐的投資組合并不是標準的多空頭股票套利， 但是， 由于這種單邊投資的時間非常短暫， 人們通常也將其近似地歸類為多空頭股票套利。

股票價格反映地是預期股利的時間價值， 因此理論上股利發放前后的股價都應該一致地反映這種時間價值關系。通常， 股利的發放一般遵循這樣的程序： 在較早的時間公布分紅除權日（the ex-dividend date）， 在除權日的稍后時間根據除權日的股東名冊實行紅利發放， 這一時間通常稱之為紅利發放日（the dividend payment date）。由于各投資者的所得稅率不一（例如在美國， 普通投資者的所得稅率為35%， 而養老金和捐贈基金的所得稅率為零； 而離岸基金的所得稅率幾乎都是零。）， 使得即將分紅派息的股票的價格在除息日臨近的時的價格下降的幅度大于除息價和稅后利息之和。如此， 對沖基金便可以在除息日買入該公司股票， 待次日開盤后不久拋出。這樣的隔日交易就構成了對沖基金的股利追逐套利。

這一類對沖基金一般專注于某一地區的股票， 比如歐洲市場或者美國市場的股票； 有的則選擇專注投資于某一行業， 比如IT產業， 或者金融服務產業的股票。多空頭股票對沖基金投資組合的股票的行業和地區集中度通常都比其他對沖基金要高。

四、 多空頭股票投資組合風險敞口的特點

多空頭股票對沖基金構建投資組合主要投資特點為： 在某一類股票群當中找出失衡的比價關系， 買入比價偏低的股票， 賣空比價偏高的股票。

盡管在決定賣空數量的過程中， 基金經理的卻需要根據貝塔（β）系數的大小決定其對沖比例， 但是， 多空頭對沖基金并不刻意保持其投資組合的零風險敞口， 而是根據市場的整體走勢， 適度保持其投資組合的風險敞口， 即：

在整體市場走勢呈上揚態勢時， 盡可能使其投資組合保持凈多頭風險敞口， 以便在未來股票市場整體趨勢上升時獲得多頭盈利； 如果市場下跌， 對沖基金將要承受一定的損失。

在整體市場趨勢呈下降態勢時， 盡可能使其投資組合保持凈空頭風險敞口， 以便在未來股票市場整體趨勢下跌時獲得空頭盈利。當市場上升， 對沖基金將要承受一定的系統風險。[4]

由于沒有完全對沖股票市場的系統風險， 顯然， 多空頭股票對沖基金的風險敞口要大于股票市場中性對沖基金。但是， 由于此類對沖基金仍然有相當比例的風險對沖， 總的來說， 這種基金還是屬于低風險敞口。

五、 實證分析及結果

在分析過程中所運用的主要指標體系包括收益率分析、 收益率分布特征分析和相關性數據分析三大類。以下， 以多股票對沖基金全行業數據序列數據分析為例來陳述本文的主要分析方法。

（二）收益率分布特征

絕大多數金融投資領域的學者們認為， 僅僅收益率和標準差指標并不能準確、 全面的反映投資組合的風險和收益特征。為了更精準地反映對沖基金收益和風險特征， 通常的做法是對投資組合的收益率分布的多次冪特征數值進行逐步計算。[6]95-101

均值（Mean）， 反映的是投資收益率的算術平均數； 方差（Variance）， 表示的是樣本數據平均偏離其均值的程度； 偏度（Skewness）， 反映的是樣本收益率分布是偏離其均值的左邊， 還是右邊。如果偏度數值為負值， 表明樣本收益率在均值左邊， 即小于均值的幾率更大； 如果偏度數值為正值， 表明樣本收益率落在均值的右邊， 即大于均值的幾率更大。毫無疑問， 投資者歡迎偏度大于零的投資組合， 拒絕偏度小于零的投資組合。

（三）與股票、 債券市場收益率的相關關系

通過對歷史收益率的分布特征的分析， 能夠發現對沖基金和股票市場走勢， 和債券市場走勢的差異性， 同時， 還可以發現這種時間序列的分布與正態分布的差異性。但是， 對沖基金和所有投資者一樣， 都是投資于股票， 債券， 其他固定收益證券及相應的衍生工具， [8]股票市場和債券等固定收益市場的變動肯定在一定程度上影響著對沖基金的變動。為了測度這些變量之間聯動變化的關聯性， 本文選用了以下幾項金融市場分析指標。

1. 24個月滾動相關系數

下圖反映的是多空頭股票對沖基金收益率與股票、 債券市場指數收益率的滾動相關系數的關系。

通過圖5， 可以發現， 多空頭股票對沖基金的收益率和股票市場的走勢具有穩定的正相關性， 其相關系數的變動值最低為0.18， 出現在1996年下半年， 正是全球金融市場比較穩定的時期； 最高為0.83， 出現在俄羅斯國債危機和長期資本管理公司崩盤期間， 國際金融市場最為動蕩的時期。另一次高度相關性時期出現在2005年下半年， 正是全球石油價格瘋漲時段。我們基本可以初步做出這樣的結論： 股票市場越動蕩， 對沖基金和股市的相關性就越大。[9]

六、 結論

根據以上分析， 本文得出以下結論：

多空頭股票投資組合具有低風險敞口的特點。這種套利屬于最典型的套利方式， 對沖基金在股票市場買入的多頭和賣出的空頭數量進行對沖， 盡可能使投資組合的風險敞口為零。

在整體市場走勢比較明確的市場， 很多對沖基金并不介意適度的風險敞口， 因此， 他們在構建投資組合時不一定要保持零風險敞口， 而是適當保持多空頭相抵后凈多頭或者凈空頭。很可能是， 在牛市保持一定的多頭敞口， 即多頭頭寸大于空頭， 以期在牛市獲得更大的盈利； 在熊市保持一定的空頭敞口， 即多頭頭寸小于空頭， 以期在下跌的熊市獲得更大的盈利。

多空頭股票對沖基金全行業平均收益率高于代表傳統投資工具的標準普爾指數和全球債券指數收益率； 多空頭股票對沖基金收益率的時間序列不服從正態分布， 其三維和四維的分布特征表明其歷史收益率雖然出現異常波動的概率較低， 但一旦出現， 損失很大； 多空頭股票對沖基金收益率與傳統投資工具的股票、 債券市場收益率之間沒有明顯的相關性， 多空頭股票對沖基金能夠抵御市場系統風險， 在上漲和下跌的市場條件下都能夠獲得絕對收益。

從風險、 收益這兩個方面分析， 多空頭股票對沖基金是很有成效的一種投資策略。多空頭股票對沖基金的整體表現好于股票市場指數和債券市場指數的表現， 對沖基金并不比傳統投資工具更“危險”。

參考文獻：

[1]陳舜， 劉東輝.刻意賣空投資策略在對沖基金中的運用及投資收益對比分析[J].南方金融， 2009（8）： 57-60.

[2]陳舜， 邱三發， 凌洪.對沖基金風險收益特征的實證分析[J].財經科學， 2006（9）： 21-28.

[3]Edward I Altman.Distressed Securities： Analyzing and Evaluating Market Potential and Investment Risk[M]. Maryland， USA： Beard Books， 1999.

[4]易綱， 趙曉， 江慧琴.對沖基金， 金融風險與加強監管[J].國際經濟評論， 1999（1）： 16-23.

[5]Manju Punia Chopra.Persistence & Survivorship Bias in Mutual Funds： An Indian Experience[M].Saarbrucken， Germany： LAP Lambert Academic Publishing AG & Co KG， 2012.

[6]Andrew W Lo .Hedge Funds： An Analytic Perspective[M].New Jersey， USA： Princeton University Press， 2010.

[7]宋磊， 嚴明.基金： 國際優價飆升的始作俑者？[M].國際石油經濟， 2005（4）： 7-10.

篇3

我國當前的經濟實體中，中小企業屬于市場的自我保有體，通過融入市場經濟依靠自身的運作去獲利與發展，國家規定具有一定資質的中小企業可以上市與公開募股用于自身的發展，中小企業公開籌集股票，有原始股與實體股的分別。在中小企業的發展中，允許以期貨投資的形式進行股票期權的延長，同時根據自身的經營狀況，做出一定的時間承諾，規定一定的股息與紅利作為報酬。在這個過程中會出現經營與獲利不一致的情況，并且出現提前或滯后的賬務問題，影響到了中小企業的發展與壯大，根據問題需要找出對策。

一、中小企業股票期權對于自身發展的意義分析

中小企業的股票期權有利于其獲得充足的發展資金，并且通過募股的二次投資可以獲得額外的股息與紅利，在時間期限上比較充裕，通過自身的運作與調節去進行有效的分配與資金投入，不但可以解決企業當前的困境，而且更可以為以后的發展打下基礎，為未來的發展做出長遠的打算做出統籌規劃。

其次，由于中小企業股票期權的時間可以延長，并且有自己決定，在其中出現問題的時候，由于股票資金的存在，也可以通過協商解決，具有極大的彈性，所以往往被企業看好，能伸能縮，進退皆可，達到提升運作效率，提升運作質量的目的，為最后的目標達成提供有力的保障。

最后由于中小企業股票期權的會議協商是按照股東出資額進行分配，這樣在獲利后的二次分配中顯的很公平公正，并且按照多投資多收益，少投資少收益的規律進行運作，使資金效率得到充分的發揮，對于自身具有極大的經濟意義。

二、中小企業股票期權的賬務問題的出現分析

中小企業股票期權賬務的問題出現，從根本上說就是沒有做好整體的統籌規劃和處理，也沒有做好賬務問題的及時與有效的解決，包括當前的股票期權問題與未來長遠的股票賬務問題，前者需要現金流的及時流通與利潤的獲取解決，后者與股票所籌集資金的統籌規劃有關，這里面打的是一個時間差，也是一個獲取利潤的時間問題，這兩種問題的出現都是與股票期權有關，也與公司的經營理念與期望值有關，要求公司各個部門及時的搜集與分析相關的數據，同時財務做好股票資金的整體規劃，根據需求進行按比例的分配與設置，以適應全局的需要，其中的賬務問題可以做到略有盈余，適當的保留赤字，以最大限度的發揮資金的作用，并且通過資金本身利潤與股票期權的獲利進行有效的解決。

三、中小企業常見的股票期權賬務處理策略分析

（一）股票期權預期利潤的降低與承諾的賬務矛盾

中小企業在籌集股票資金的時候，按照預期的公司經營狀況與股東資金投入的比例進行利潤的承諾與福利分紅等，在以后的經營當中實現利潤資金的回籠與對承諾利潤的體現，這是一個預期的愿望。但是在實際的企業運營中，往往有好多未知因素出現，這就會出現預期股票期權利潤與承諾賬務不符的問題。

這就要求企業相關的負責人，通過對市場的預期分析結合自己本身的經營狀況去獲得分析，找出利潤的拐點，通過設置合理的利潤指標，并且規定有效的時間去進行賬務的承諾與紅利的發放，將股票期權的債務降低到最低。例如，我們可以通過拉長股票期權的時間，并且在這段時間之內進行多元分段的方式，做到利潤的長期獲取與賬務的多次償還，達到回籠資金，有效調控的目的。

（二）股票期權短期賬務的出現與對策

股票期權短期賬務就是現金流的賬務，由于企業對整體資金的利用規劃不夠細致，或者遇到突發問題，都會導致當前資金流的落差中斷，并且在市場中流通的資金忽然缺失后，導致利潤的回落，無法實現利潤的預期承諾。對于短時間之內現金流的分析，我們可以通過股票資金的借用對調去解決，由于股票資金的分期借貸，前后預期的時間不同，我們可以通過暫時的對調與分析，做到整體的規劃與綜合利用，解決當前的問題。

（三）股票期權長期賬務的出現與對策

長期的股票賬務問題，一是由于企業本身經營不善的債務，二是由于股票期權的期望值降低，導致預期利潤的下降，不能夠得到及時的資金流，導致賬務問題的加劇，并且嚴重影響到了企業當前的發展。股票期權的賬務問題，由于時間長而滯后與利潤的出現，由于無法在短時間之內轉變，導致現金流的作用失效，從長遠看，企業會被債務拖著走，無法順利實現企業的中長期目標，一些中小企業的虧損與破產就是由于這個問題的長期負債而不堪其憂。

對于股票期權的長期債務，企業要及時轉變發展政策，同時做好短期債務資金的回收利用，開展企業的橫向發展，并且展開多元化的解決思路，為以后賬務問題的減負做好準備，通過短期目標的實現逐漸扭虧為盈，實現獲利與分享，同時可以在這個過程中，吸收社會閑散資金達到統籌利用的目的。

通過上述分析我們可以得出，中小企業股票期權的賬務處理與分析，從企業募股伊始就開始要思考，股票期權的時間長短與盈利多少都要從中考慮，并且對于賬務的處理，要通過其自身的運作得到合理的循環與解決，對于延長和滯后的賬務，要通過股票的合理運作去解決，既不影響當前企業的發展，又不影響以后的發展，還不能失去信譽，需要各個部門對于工作的進度進行整體規劃與合理統籌，找出最佳的解決方案。

參考文獻：

[1]周建設.商務通書-資金股票運作[M].大連出版社.2010.

[2]高德敏.投資項目策劃與資金運作[J].云南出版社.2009.

篇4

在中國最初的股票市場中，一片混沌，毫無基本面分析。一些投資專家們也是憑經驗和直覺給股民以指導。孫雅娜進入這一領域后以深厚的專業素養，潛心專研，建立了中國A股市場中醫藥股票分析的基本框架，至今中國A股市場中的醫藥股票研究仍然是基于孫雅娜博士當初建立的行業細分標準和分析系統，她在這方面的成績得到中國資本市場的高度認可，是當時市場中公認的最好的醫藥股票分析師。雖然她離開這個市場轉戰財富研究已經有一段時間，但是市場上的醫藥分析員仍然在借鑒她早期的研究報告。

根據孫博士的研究，我們可以從這樣兩個角度來待現在中藥企業的紛繁亂局：對于一些高端品牌中藥企業，毛利率一般比較高。如果能達到80%、90%這種原材料的波動對他們的影響可能相對小一些。但對一些普通的藥，競爭比較激烈的普藥型中藥的話，那他的影響相對大一點。對于一些老字號企業而言，他們對藥材的管理都是幾十年做下來的，都有一些經驗在里面，會做一些像蓄水池一樣的庫存管理，藥材價格降低的時候多進一些，高的時候少進一些，所以這種藥材價格短期來看對企業的明顯影響還沒有體現出來，尤其是中報已經披露的中藥企業。

同時中藥行業是目前市場和政策環境的共同受益者，成長性最好。那些具有知名品牌，擁有中藥保護品種和致力于中藥研發的企業是個人和機構投資的重點。孫雅娜博士曾經提到的同仁堂，具有強大的品牌壁壘和良好的成長性，市場估值合理。天士力也得到了“短期中性、長期推薦”的投資評級，目前該股的市場期望值較高，投資者應密切關注公司的新藥跟進情況。

孫雅娜博士對于中藥行業的敏銳洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她參加了優質醫藥企業和機構投資者互動峰會，這次峰會是由《證券市場周刊》牽頭，德意志銀行、匯豐銀行、花旗銀行等QFII、基金公司、保險機構、證券公司投行部、自營部、研發部共同參與的，可謂各路精英齊聚一堂。精英們與數家醫藥企業負責人對優質醫藥企業未來幾年的成長性以及價值實現方式進行了熱烈的探討。會上各個金融機構老總都進行了發言，

孫雅娜當時作為知名醫藥分析師對老總們的發言進行了點評，并指出了幾家國粹藥代表企業具有的共性。第一，都是資源型的企業，在品牌或者產品上具有不可復制性；第二，都走上了營銷道路，營銷渠道正在重整和再造。這兩點都會成為未來的盈利爆發點，為股東帶來巨大回報。這些企業后來證明，確實為投資者們帶來豐厚的回報。

孫雅娜認為投資國粹藥就像抓住慢慢致富的機會，而實際上財富的爆發可能很快。我國醫藥企業有5000多家，但多、小、散、亂，導致資源過于分散，過度競爭、重復建設嚴重，因此兼并重組、做大做強就成了企業規模化擴張的必由之路，也是行業資源整合的有效途徑。這些重組并購將給投資者帶來巨大機遇。

篇5

1) 白色曲線：表示大盤加權指數，即證交所每日公布媒體常說的大盤實際指數。

2) 黃色曲線：大盤不含加權的指標，即不考慮股票盤子的大小，而將所有股票對指數影響看作相同而計算出來的大盤指數。

參考白黃二曲線的相互位置可知：

A)當大盤指數上漲時，黃線在白線之上，表示流通盤較小的股票漲幅較大;反之，黃線在白線之下，說明盤小的股票漲幅落后大盤股。

B)當大盤指數下跌時，黃線在白線之上，表示流通盤較小的股票跌幅小于盤大的股票;反之，盤小的股票跌幅大于盤大的股票。

3) 紅綠柱線：在紅白兩條曲線附近有紅綠柱狀線，是反映大盤即時所有股票的買盤與賣盤在數量上的比率。紅柱線的增長減短表示上漲買盤力量的增減;綠柱線的增長縮短表示下跌賣盤力度的強弱。

4) 黃色柱線：在紅白曲線圖下方，用來表示每一分鐘的成交量，單位是手(每手等于100股)。

5) 委買委賣手數：代表即時所有股票買入委托下三檔和賣出上三檔手數相加的總和。

6) 委比數值：是委買委賣手數之差與之和的比值。當委比數值為正值大的時候，表示買方力量較強股指上漲的機率大;當委比數值為負值的時候，表示賣方的力量較強股指下跌的機率大。

股票分析方法

技術分析

技術分析是以預測市場價格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對市場價格的運動進行分析的一種方法。技術分析是證券投資市場中普遍應用的一種分析方法。

所有的技術分析都是建立在三大假設之上的。

一、市場行為包容消化一切。這句話的含義是：所有的基礎事件--經濟事件、社會事件、戰爭、自然災害等等作用于市場的因素都會反映到價格變化中來。二、價格以趨勢方式演變。三、歷史會重演。

《股市趨勢技術分析》是技術分析的代表著作。初版1948年，作為經典中的經典、技術分析的權威之作，《股市趨勢技術分析》至今仍牢牢處于無法超越的地位。

基本分析

基本分析法通過對決定股票內在價值和影響股票價格的宏觀經濟形勢、行業狀況、公司經營狀況等進行分析，評估股票的投資價值和合理價值，與股票市場價進行比較，相應形成買賣的建議。

演化分析

演化分析是以演化證券學理論為基礎，將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象，從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手，對市場波動方向與空間進行動態跟蹤研究，為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。

量化分析法

量化分析法是利用數學和計算機的方法對股票進行分析，從而找出漲跌的概率，將量化分析方法設定為:

a. 趨勢判斷型量化投資策略

判斷趨勢型是一種高風險的投資方式，通過對大盤或者個股的趨勢判斷，進行相應的投資操作。如果判斷是趨勢向上則做多，如果判斷趨勢向下則做空，如果判斷趨勢盤整，則進行高拋低吸。這種方式的優點是收益率高，缺點是風險大。一旦判斷錯誤則可能遭受重大損失。所以趨勢型投資方法適合于風險承受度比較高的投資者，在承擔大風險的情況下，也會有機會獲得高額收益。

b.波動率判斷型量化投資策略

判斷波動率型投資方法，本質上是試圖消除系統性風險，賺取穩健的收益。這種方法的主要投資方式是套利，即對一個或者N個品種，進行買入同時并賣出另外一個或N個品種的操作，這也叫做對沖交易。這種方法無論在大盤哪個方向波動，向上也好，向下也好，都可以獲得一個比較穩定的收益。在牛市中，這種方法收益率不會超越基準，但是在熊市中，它可以避免大的損失，還能有一些不錯的收益。

股指期貨套利是在股票和股指期貨之間的對沖操作，商品期貨是在不同的期貨品種之間，統計套利是在有相關性的品種之間，期權套利則是在看漲看跌期權之間的對沖。

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篇6

中圖分類號：TP311文獻標識碼：A文章編號：1009-3044(2008)08-10ppp-0c

股民在使用股票分析軟件的過程中需要及時獲得到股票的各種指標排名，例如今日漲幅排名、今日量比排名等，因此股票服務器軟件為了滿足用戶需求要把從交易所得到的原始數據按照相應計算公式得出排名發送給客戶端軟件，由于客戶端同時登錄服務器的數量比較大，這就需要在實現排名功能時服務器要保證的效率和穩定性，因此開發選擇采用C++STL技術，需要用到STL中的 vector、mulset等容器來輔助實現。

1 對用到的名詞進行解釋：

1.1 STL介紹：

Standard Template Library ，標準模板庫，從根本上說，STL是一些“容器”的集合，這些“容器”有list，vector，set，map等，STL也是算法和其他一些組件的集合。容器、算法、和允許算法工作在容器中的元素上的iterator，這就是STL所有的東西。

1.2 定時排序方法：

也稱作時間驅動排序，就是指服務器分析軟件從交易所獲得股票信息的原始數據后整理計算后保存在容器中，設置一定的時間間隔例如10秒鐘，當設置的時間到后就對容器中的所有信息按照一定規則進行排序，然后把排序結果供股票分析軟件客戶端的調用取排序數據，達到指標排序的功能。

1.3 即時排序方法：

也稱數據驅動排序，就是指當股票分析軟件服務器從交易所獲得到的每一筆股票信息的原始數據整理計算后調用相應算法插入到排序結果容器中去，滿足股票分析軟件客戶端的調用取排序數據，達到指標排序的功能。

2 簡化股市排序問題提取模型：

由于股票交易過程中各種指標的數量相當多，為了方便闡述排序方法的實現過程，把股票指標簡化為商品GoodID屬性和最新價格Price屬性，因此抽象定義要排序的原子體為

class SortItem

{

public:

SortItem();

~SortItem();

// 設置商品的最新價格屬性

int SetPriceValue(int nPrice);

// 重載小于運算符，保證兩個對象的比較

bool operator

private:

int m_nGoodId;

int m_nPrice;

};

重載函數的實現定義如下：

bool SortItem::operator

{

return m_lValue < Item.m_lValue;

}

3 具體實現：

3.1 簡單介紹定時排序具體實現方法：

首先選擇vector容器存儲SortItem對象，當新商品的數據到達后采用vector 自帶的push_back方法把對象插入到容器中，如果某一商品的更新數據到達后需要從容器中查找到此商品GoodID的存儲位置，調用類SortItem的SetPriceValue方法對數據進行更新。

由于排序要實現的是針對SortItem類中的m_nPrice成員變量的大小比較，而從交易所獲得到的更新數據，是針對 m_nGoodId成員變量把vector中同一商品GoodID對象的m_nPrice值更改，達到數據的更新，如果不考慮存儲策略，每次來新數據后都遍歷vector比較m_nGoodId成員，效率比較低，因此采用MAP容器，針對每個商品ID，存儲此商品ID和此商品ID在vector容器中的位置，即 MAP; 如圖1所以：

MAPm_MapGoodID; vector m_DataVec;

圖1 定時排序存儲結構

當設置的排序時間到達后調用 STL的排序方法 stl::stable_sort(m_DataVec.begin(),m_DataVec.end()); 對原子對象進行排序,并把排序結果復制到結果容器中去。

具體實現如下：

void NormalSortInsertData(SortItem &tmpItem)

{

MAP::itertor m_MapIter;

m_MapIter = m_MapGoodID.find(tmpItem.m_nGoodsID);

if(m_MapIter != m_MapGoodID.end()) //找到

{

m_DataVec[m_MapIter->second].SetPriceValue(tmpItem.m_nPrice);

}

else //沒找到

{

m_DataVec.push_back(tmpItem);

m_MapGoodID.insert(std::map::value_type(tmpItem.m_nGoodsID, m_DataVec.size()-1));

}

}

3.2 著重討論即時排序方法：

首先定義存儲結構：分析由于即時排序就需要來了數據馬上進行排序，不可能采用定時排序的存策略，來了數據push到容器中，然后馬上調用 sort方法，在進行復制數據，這樣會帶來太大的CPU和內存的開銷，因此要改變存儲結構，綜觀STL的所有容器最終確定為 set 。首先 set是自動排序的，來了數據只需要調用set的內部方法 insert插入數據即可，但由于set是采用鏈表存儲，因此更新數據時如果不采取措施會帶來很大開銷，需要遍歷鏈表找到所在的位置后才能進行刪除，然后再插入新的對象。這樣每次遍歷查找花費大量CPU時間，采取的對策是：

用 MAP存儲商品ID和此商品ID的當前對象即, 如圖2 所示，當某商品的新的數據到來，針對商品ID在MAP中查找到對應的信息，用臨時對象保存存取的 SortItem 屬性值，然后根據臨時SortItem 去set容器中查找，調用set的erase函數，把臨時對象從容器中查找并刪除，然后調用set的insert方法把新的SortItem對象插入，同時并更新MAP容器重此商品的SortItem 屬性值。達到新來的數據的排序功能。

MAP m_MapGoodID;vectorm_DataVec;

圖2 即時排序存儲結構

由于排序是對 m_nPrice成員進行排序，因此重寫的< ，由于set容器需要存儲的元素大小不能一樣，故重載比較函數

bool SortItem::operator

{

if(m_lValue == Item.m_lValue)

return m_nGoodsID < Item.m_nGoodsID ;

else

return m_lValue < Item.m_lValue;

}

說明：當比較的商品m_lValue相同的時候再對m_nGoodsID進行比較，由于每個商品記錄數唯一，因此改寫的比較函數能保證mulset容器元素的唯一性。

具體實現如下：

// 快速排序插入SortItem對象

void QuickSortInsertData(SortItem &tmpItem)

{

SortItem oldItem; // 定義一臨時SortItem對象，用來保存MAP容器中原存儲的SortItem 對象

MAP::itertor m_MapIter; // 定義MAP容器的迭代器指針

m_MapIter = m_MapGoodID.find(tmpItem.m_nGoodsID); // 在m_MapGoodID MAP容器中根據商品ID信息查找

if(m_MapIter != m_MapGoodID.end()) //找到

{

oldItem = m_MapIter->second; // 把原來SortItem對象賦給臨時變量

m_MapIter->second = tmpItem; // 把待插對象插入到MAP容器中

if(m_SetSortData.erase(oldItem) == 1)// 從SET中刪除臨時對象

{

m_SetSortData.insert(tmpItem);// 把待插對象插入到MULSETP容器中，達到排序的效果

}}

else //沒找到

{

// 把商品ID和待插對象插入到MAP容器中 m_MapGoodID.insert(std::map::value_type(nGoodsID, tmpItem));

m_SetSortData.insert(tmpItem);// 把待插對象插入到SET容器中，達到排序的效果

}} // 結束

4 兩個方法的優缺點比較：

定時排序方法：實現思路比較簡單，結構清晰，相比起來容易實現，存儲數據采用Vector容器，定時器時間到后調用STL 的sort方法，

缺點是：

(1)數據精度不準確，因為每個商品容器中只能存在一條記錄，會存在這樣的情況，在定時間隔內，同一商品來了兩筆數據，后面的數據會把前面的覆蓋掉，這樣導致數據精度出現問題。

(2)占用大量的存儲空間，因為在排序完成后需要用到內存拷貝技術把排序結構做拷貝供客戶端調用，這樣新來的原始數據不會覆蓋掉排序結果。

定時排序方法：不存在上面定時排序的缺點，但是實現起來比較繁瑣，主要是數據存儲結構的組織，和插入數據排序過程與取數據過程要做到合理的同步，當用戶取數據時不能做插入操作，否則用戶會取得無效的數據。

在用戶對精度要求不是很準確的時候還是采用定時排序方法，結果股市行情的具體情況在很短的時間間隔內不會存在極大的變動，因此定時排序的精度誤差在允許的范圍內，而且程序執行起來比較穩定，容易做出控制，不同客戶端顯示的結果是一致的。實際工作的系統中采用定時方案實現，達到功能需求的目標。

5 總結：

在當今軟件需要快速開發的時代，以從網上搜索一些比較著名的開源軟件項目，可以發現幾乎都是使用C++進行開發的。從它們高品質的源碼可以看出，C++ STL標準模板庫技術使用得非常廣泛。頗負盛名的3D圖形渲染引擎OGRE，就很好地應用了C++ STL庫提供的數據結構和算。現在C++ STL已被納入C++的編程環境中，成為C++標準庫的一個重要組成部分。用戶不必再像以往那樣經常翻閱資料，只需寥寥數行代碼的調用，即可實現常用的數據結構和算法。因此STL技術在未來軟件開發中將會起到舉足輕重的作用。

參考文獻：

[1]P J Plauger,普勞格,等. 王昕,譯.C++STL中文版[M].北京:中國電力出版社,2002.

[2]SCOTT MEYERS.潘愛民,等,譯.EFFECTIVE STL中文版[M].北京:清華大學出版社,2006.

[3]WILLIAM J COLLINS.周翔,譯.數據結構與STL[M].北京:機械工業出版社,2004.

[4]侯捷.STL源碼剖析[M].華中科技大學出版社,2002.

篇7

一、導言

反應不足是指在較短的時間間隔內(一般是三到十二個月)，證券價格對關于公司盈利公告之類的消息反應遲鈍。如果是利好消息，在最初作出同向反應后還會逐漸上移至應有水平；如果是利空消息，在最初作出逆向反應后還會逐漸下移至應有水平。而反應過度是指在三到五年的較長的時間間隔內，證券價格會對一直指向同一方向的信息有強烈的過頭反應。已有長期利好消息的證券往往會被價格高估，相反利空消息不斷的證券往往會被價格低估，但最終價格都會回到平均價值上。

反應過度和反應不足這兩個異常現象，使得證券價格脫離其內在價值，造成股價的過分波動，不僅增大了市場參與者的投資風險，也削弱了資本市場功能的發揮。具體來看，反應過度在證券市場中主要有以下幾種表現：“贏家一輸家效應”、市盈率異常、井噴現象。

二、國外的研究文獻綜述

1.有效市場假說的解釋

有效市場假說雖然承認反應過度與反應不足的存在，但始終堅持市場是有效的，反應過度與反應不足的存在或者是一種幻覺，是方法和度量誤差的產物，或者是隨時間變化的風險的理性補償。

2.基于市場自身因素的分析

(1)低市盈率效應。低市盈率效應表明那些有極低市盈率的股票比極高市盈率的股票擁有更大的風險可調整收益，極高市盈率的股票(贏家組合)剛開始是被高估的，即使有好的信息，它的調整也低于市場平均水平，也就是說反應過度是因為極低市盈率造成的。Dreman and Berry也提供了證據支持反應過度和反應不足與低市盈率效應有關。

(2)規模效應。證券市場上股票的市值有大有小，市值大小與上市公司的資本及資產規模相關，Banz在對紐約證券交易所上市的股票進行實證時發現，小市值股票獲得的回報要高于CAPM模型預測的回報值。因此，在對反應過度和反應不足成因的解析上，有一部分學者支持規模效應的理論假設，認為在檢驗期內，輸家組合的累積平均超常收益率超過贏家組合，是由于規模效應的作用。規模效應把反應過度訴諸于輸家組合股票公司的規模較小，認為如果輸家組合與贏家組合等公司規模，那么是不存在反應過度的，而如果贏家組合股票的公司規模較小的話，贏家組合的平均收益就會超過輸家組合。

(3)信息漸進擴散效應。信息漸進擴散效應指的是股票分析師的贏利預測對以前信息的反應是遲緩的，市場對新信息的反應是逐漸的，從而導致反應不足Horn，Lim and在對Hong and Stein提出的階段信息擴散模型進行檢驗時為信息漸進擴散效應提供了證據。

3.行為金融學的解釋

篇8

動態策略基金招募說明書中最打眼的，可能是它即將貫徹的“Free Style”投資策略。該策略據稱源自匯豐晉信外方股東――匯豐投資管理，被認為是最能適應類似中國這種新興市場波動特性的投資策略之一。

“Free Style風格的基金，其投資通常在不同市場和投資風格之間進行切換。比如匯豐的中國動力基金，即采用自上而下的分析思路，通過比較不同國家和地區的經濟增長率、股票的估值水平、經濟的穩定性等，決定在不同市場的配置比例；再精選個股，構建完整的投資組合；它在不同市場的配置比例每年調整一次。”王春解釋道。

動態策略30％～95％的股票投資比例，達到了目前A股開放式基金股票倉位的極限，王春很滿意這一比例賦予自己投資的靈活性。“熊市中動態策略可以變為一只偏債型基金，牛市中則可變為一只股票型基金；投資主題也可在價值或成長、大小市值之間靈活選擇，從而捕捉牛市中不斷變化的投資機會。”

這是否意味著王春和他掛帥的基金會頻繁選時，即不斷調整股票和低風險資產的投資比例?“在單邊牛市的狀態下，選時不如選股。”王春再一次重復了他的經典原則，“頻繁選時出事的概率大，匯豐晉信動態策略規模大，也不便頻繁選時。”

在3種不同的中長期趨勢下，王春會對選時作不同的考慮：

1．市場嚴重低估時，買入股票的收益遠比買入債券的機會要大，可選時提高股票倉位，如2004、2005年的大熊市；

2．市場頻繁震蕩、可上可下，而企業的業績增長有良好預期時，不作明顯選時，如2007年3月份的情形；

3．市場泡沫嚴重、收益主要來自于炒作而非上市公司的業績增長時，應選時降低到債券型基金的倉位，假如2008、2009年出現泡沫時。

王春表示，以上選時都是基于較長的周期來進行的，短期內匯豐晉信動態策略很少考慮做大的選時，最多是股票和債券比例的微幅調整。

調整“信號論”的當下解讀

王春有一套屢屢被提及的市場調整“信號論”，他認為政策利空、估值偏高、行政干預三者，是市場即將調整的信號。

政策利空

“政策利空，指監管層出臺利空的宏觀調控舉措，或股市風險提示等。大盤股和利率敏感型行業的走勢，和宏觀調控密切相關。當前加息靴子剛剛落地，但如果CPI繼續升高，加息的幅度和頻率有可能進一步加強；為控制市場的流動性，2007年存款準備金率的調高可能會成為常態，對市場的邊際影響也會越來越大……這些都會成為引發市場調整的潛在風險因素。”

“中國股市是政策市嗎?中國政府會為了保證08奧運年和國企改制而在今明兩年護市嗎?”聯想起謝國忠“政策市”的斷言，記者劈頭問道。

“否。如果是政策市，2001～2005年政府一直希望股市漲起來，股市為何一直處于低谷呢?”王春反問記者，“所以市場背后還是要靠強大的基本面支撐的。奧運概念之所以有意義，也只是因為它對整個經濟和相關行業有很強的拉動作用，可能通過基本面來推動股價上行，而不是因為有政府的護盤。政府雖然可能調整市場的運行節奏，但不太可能改變股市的長期運行趨勢。”

估值偏高

“A股靜態估值確實已達歷史和國際高位，”王春語氣肯定，“但靜態估值也可能是沒有意義的，關鍵在于關注估值背后的公司成長。如果市場現有估值為20倍，而公司增長只有10％，則市場動態上也是高估、有泡沫的；如果市場現有估值為25倍，卻有30％～50％的增長，則2008年估值水平就可能下降為20倍甚至15倍，這樣看就不能說市場估值偏高。”

匯豐晉信的股票分析師已經將滬深300成份股2006年的平均盈利增長預期，由2006年的20％左右，提升為2007年3月份的38％，4月份再度根據年報信息上調到42％。“但如此高的盈利增長，一旦不能完全實現或者階段性地低于預期，那么當前市場較高的估值水平就將面臨巨大的調整壓力。”王的話中略帶隱憂。

行政干預

王春的“行政干預”，指市場短期波動較大時，政府可能采取行政手段給市場降溫，如延后新基金發行審批、控制新基金發行規模、要求基金公司提取準備金等。“綜合3類信號來看，市場未來還可能有震蕩，但只是上升過程中的一種正常調整。”

買入偉大的公司

“抵抗越來越高的估值風險的唯一辦法，就是買入那些偉大的公司，”王春在他的《解估值之惑，捕股市契機》(全文參見《大眾理財顧問》2007年第2期)一文中寫道，“寧可買貴，不能買錯”。

那么，中國A股有沒有王春想尋找的那種偉大的公司呢?招商銀行?萬科地產?蘇寧電器?

篇9

一、前言

中國股票市場經過20年的發展已經有了自己的規律，隨著規模的不斷壯大，監管力度不斷提高，為我國經濟發展做出了卓越的貢獻。股票市場的股民往往最關注股票的價格，而股票的定價規律與市場波動規律是所有人關注的重點。

二、基本面與技術面聯合估價模型的分析

1.投資者有限理性和市場非完全效率

投資者大多理性有限，對股票的增減趨勢沒有完全的認知能力或全面認識，在進行股票選擇的過程中通常帶有僥幸心理和對自身運氣的依賴，導致由市場信息所帶動的購買行為。在證券市場中不是每一個投資者都能夠理性對待股票，進行合理的分析之后再進行購買。很多股民是處于一種盲目跟風購買股票的情況下進行購買，盲目聽從專家的建議進行投資，這樣資產增資的隨機性較大，投資者承擔的風險較大，無法確切的保證股民的財產安全。致使股民在一種僥幸心理的帶動下無法科學的進行股票的購買與出售，導致資金的損失。

2.基礎模型的選擇

在凈剩余理論的基礎上，將股票價值和收益用線性回歸曲線公式進行計算，對股票的浮動進行有效的預計運算，對股票走勢進行分析之后才可進行購買，這樣能最大限度的保證自身財產的安全，及時出售股票進行財產保值，避免由于僥幸心理的作祟導致的更大損失。自股票買賣方式創立以來，人們不停的尋找有效的計算股票預期走勢的方法。隨著數學理論的研究加深，用數學的方法進行股票計算已經成為了很多人使用的股票計算方法，在經過計算之后進行股票的購買能夠更好地保證資金的安全穩定，減少由于股價下跌造成的損失風險。

三、基本面與技術面聯合估價模型的構建

由以上分析可知，現今的股票市場既要運用基本面的合理規則根據公司的情況進行分析，又要運用技術面進行科學的計算，從估價的方面來看，兩者都應有所側重，將兩者相結合才能準確的評估股市的浮動情況，對股價的波動有一定的了解，才能使股民更好地進行股票投資。兩者互補，能夠將股票的走向和趨勢進行預估，將股票進行一個合理的走勢評價，為投資者帶來資金上的收獲，有效的避免了損失的產生。

四、非流通股因素影響

1.非流通股的因素

中國實行股權分置政策對股票浮動有著巨大的影響。股權分置是指國有產業和股份制產業在進行上市的時候為了保持公有制股份制度的進行，將原有國有股份轉為不可流通的非流通性股份，剩余股份為流通股份進行商業流通，在進行股份買賣的過程中任何人不可以任何形式將非流通股售出，一旦發現將受到嚴厲的懲罰。在這種規則制度下國有企業有效的保證了自身持有股份的最大化和股權的集中化，避免了由于股份分散造成的混亂局面，進一步加大了我國國有企業的集權力度，保證了企業的正常持續發展，從而使購買國有企業股份的股民得到利益最大化，將損失減至最小，維持股票市場秩序。

2.非流通股因素研究

在國內，許多專家對非流通股這一部分進行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高，對股票市場影響較大，專家就這一問題特點展開了研究。事實證明，非流通股和流通股的比例與股票價格有著直接關系，非流通股的多少直接影響股票的整體價格，非流通股越多，該公司股票價格越高，反之則下降，這一現象表明了股份集中對股票的影響，也從側面帶給了專家學者一個提示，那就是在進行股票分析的過程中不能只關注公司發展形式和公司的進程如何，更多的要注意公司對股份的集中程度如何，從而保證對股票市場的分析清楚有力，為股民帶來更多的經濟增長，讓股票市場更加充滿活力，所以股民在進行股票趨勢研究時在技術面的角度考慮時要將控股公司對非流通股的預留進行評估，以便更準確的對股票市場走勢進行預測[4]。

五、結論

當今社會實行的股權分置制度是對企業的有效支持，通過股權分置進行集資，從而進行更多有利于公司發展的活動，將公司的利益最大化，從而帶動股民經濟的增長，將股份分為非流通股和流通股以確保企業的股權集中和對股份的控制力度，產生對企業發展有利的局面，股民利用基本面和技術面兩方面對股票及企業進行評估，從而研究股票的發展趨勢和公司的發展趨勢，通過股票賺取差價以獲得收益，提高股民收益比例，增加股市經濟收支比例，從而帶動社會的發展和進步。

參考文獻：

[1]何錚. 中國股票市場的基本面與技術面聯合估價研究[D].湖南大學，2013.

[2]鹿馨方. 證券研究員薦股的投資價值實證研究[D].西南財經大學，2012.

[3]朱文雁. 全流通下我國上市公司股票價格估價模型研究[D].西南財經大學，2011.

篇10

二、出丑效應概述

（一）出丑效應的定義 出丑效應的本意為，生活中雖然有不少比較完美精明的人。但是，這種完美往往是外在的表演，未必討人喜歡。因為一般人與完美無缺的人交往時，總難免因己不如人而感到惴惴不安。最討人喜歡的是那些精明而小有缺點的人，這些貌似完美無缺的人在不經意中犯個小錯誤，則是瑕不掩瑜，因為他顯露出平凡的一面而使周圍的人都感到了安全。實驗表明，人們確實對整體上優秀但是白璧微瑕的人更加青睞。

（二）引入股票分析時的重述 將出丑效應引入股票分析的實質，在于假設人們在審視股票時表現出和審視人相同的心理，股票的歷史表現，上市公司的財務狀況，市場因素就如同一個人的容貌美丑，性格優劣一樣，這種假設是有淵源的，早在半個多世紀前，一代大師凱恩斯在研究股票市場時即提出了著名的選美理論，即挑選股票要保持從眾心理，挑選市場上大多數投資者青睞的“美女”。本文在引入此理論時對其意義進行了如下重述：第一，在不同的股票受到沖擊時，優質的股票往往表現出更好的性質，如抗跌性強，回復到原有價格水平的時間更短等。第二，這類股票的一些小問題，可能使投資者認為其他優點更加真實進而增加其信心，在隨后一個時期其表現會超越曝出不利消息之前的水平。

準確地說，其實只有第二條是和出丑效應的在心理學上的概念是完全對應的，但是，筆者認為相對的擴大概念對于分析和理論的拓展是有積極意義的，要求優質資產在受到沖擊的窗口期就出現價格上漲是不合適的。基于此，在今后一個時期，當投資者的心理作用開始顯現之后，一個更高水平的收益則是可期的，本文將第一條定義為一級出丑效應，第二條定義為二級出丑效應。

三、出丑效應對股價的作用機制分析

（一）基于心理學角度分析 從心理學的角度來講，當上市公司出現一些不利狀況時，如果這些狀況是暫時的，程度較輕并且可控的，那么投資者并不會改變對該公司股票的“良好印象”。相反，一些小問題會使公司的其他優勢更加真實可信，進而增進投資者信心。這一效果可能會因股票市場的信息不對稱而加強，眾所周知，股票市場的信息不對稱問題一直為人所詬病，上市公司有充分的動機粉飾企業業績，隱匿不利消息來營造虛假的繁榮，這在很大程度上造成了人們對上市公司的不信任情緒，因此，有些許不利消息產生的公司，往往更能得到投資者的信任，認為其公司管理層比較“誠實”，所公布的數據和信息更加可信，這是針對重述中第二條的分析。當拓展到第一條，即不同資質的公司受到不利沖擊時的表現來看，出丑效應理論的作用在于，由于“出丑效應”的存在，人們對優質公司的趨于更加“包容”和“信任”的態度，在出丑效應的作用下，人們認識到暴露了一些問題的公司，其宣傳的優點可能更加真實，這個良好的預期可能會抵消當期不利情況的沖擊，并且不利因素作用淡化之后使公司的股價恢復甚至超過原有的水平，從另一個方面分析，即使不利因素沒有完全公布于眾，投資者對不利沖擊的影響還是會形成預期的，由于這種不確定性的存在，人們往往會高估不利沖擊的影響，當影響真正出現時，往往不如預期的嚴重，所謂的”利空出盡是利好“正是反映了這種傾向。需要注意的是，就如同傳統意義上的出丑效應一樣，出丑效應要發揮作用一定要滿足一定的條件：一是公司的資質一定要好，劣質公司受到不利沖擊只會雪上加霜；二是沖擊的影響必須是較輕微、暫時與可控的，即應該是以不改變人們對上市公司的基本判斷為度的。

（二）基于交易機制與股票市場分析 從交易機制和股票市場本身來分析，對于投資者，特別是機構投資者，優質績優股與業績一般股票的投資策略是不一樣的，總的來說，績優股作為價值投資的比重較高，而普通股票的炒作氛圍要高于績優股，這點可以通過一個簡單的實證分析證實，如圖1所示。

圖1中樣本數據為隨意選取的3支績優股與三支ST股票近一年內換手率的情況，通過簡單的定性分析就可以看出ST股票的炒作氛圍比較濃郁樣本數據選擇并未經過論證，此理論較成熟，只為作為論述本文觀點的佐證，不再詳述，在不利沖擊的作用下，ST股票受到的消極影響將更加顯著。

另外，出于避險的需要，當人們形成對不利沖擊的預期的時候，面對不確定性，投資者往往會選擇暫時離場觀望，所以在沖擊實質發生，其影響真實可期之后，往往會發生回補。筆者認為，在回補品種的選擇上，會體現出丑效應，即在回補的過程中優質公司會獲得更多的青睞。

（三）基于機構投資者角度分析 從機構投資者的角度，不利事件沖擊之后的股價會產生應力性的下跌，而這時往往是基金進行建倉和補倉的時機，形象地說，“股票A”因為小小的瑕疵而變得更“可愛”，更能得到機構投資者的青睞，進一步說，隨著機構投資者的實力越來越強，機構投資者的資產管理策略逐漸成為左右市場的主導力量，基金交易策略是根據市場情況制定的，而相對應的基金的交易策略也在很大程度上作用于市場。李學峰、王兆宇 （2008）修正了國外模型對基金績效的描述指標和交易策略，并且實證檢驗了實務中基金操作手法與假設的交易策略的一致性，在熊市或者熊市子期，資金管理人把資產向貝塔值較小的資產配置，優質股票的貝塔值往往要小于普通股票。因此，有理由假設在熊市或者熊市子期，存在一個資產向績優股資產配置的過程。如果把這一概念引申到沖擊發生，如果沖擊是一個系統性的沖擊，那么可以將其認定為整個市場的一個短暫的下跌趨勢，那么可以利用上面的結論推斷，即會發生基金向優質資產的配置。

四、不同股票在受到不利沖擊時的差異分析

（一）AR（超額收益率）簡介與計算方法 在對公司股票的累計超額收益率進行計算時，首先需要計算正常收益率。常見的正常收益模型包括不變收益模型、市場調整模型、市場模型以及資本資產定價模型等，本文運用的是國際上最為通用的市場模型。

首先，需要計算事件窗口期內和估計期內公司股票實際的日回報率。公式如下：

rjt= （1）

其中，rjt為公司股票在時點t實際的日回報率；pt為公司股票當日的復權后收盤價，pt-1為公司股票前日的復權后收盤價。此處采用復權后收盤價的原因是由于公司股票分割和股票分紅將會對股價造成影響。因此，需要對公司收盤價進行復權處理。本文所用復權后收盤價均直接從wind資訊數據庫中獲得。

其次，計算事件窗口期內和估計期內股票市場指數的日回報率。公式如下：

rmt= （2）

其中，rmt為股票市場在時點t的日收益率；Indext為股票市場指數當日的收盤價，Indext-1為股票市場指數前日的收盤價。在指數選擇方面，本文對深證A股公司選用了深證A股指數，對上證A股公司選用了上證A股指數。然后設置歷史期和檢驗期，用歷史期來估計CAPM模型的參數值，在檢驗期設置窗口檢驗超額收益率，檢驗參數的方程式如下：

jt=αj+βjtmt+ejt （3）

其中，jt為在估計期內，股票每日的實際收益率；mt為在估計期內，市場每日的實際收益率。最后，計算公司股票在事件窗口期內每日的超額收益率，公式如下：

ARjt=Rjt-（αj+βjRmt） （4）

其中，ARjt為在事件窗口中，股票j每日的超額收益率；Rjt為在事件窗口中，股票j每日的實際收益率；αj為在估計期中估計出的股票j的截距項；βj為在估計期中，估計出的股票j的斜率項；Rmt為在事件窗口中，市場每日的實際收益率。

在計算出事件窗口內每日的超額收益率后，還需要對其進行累加，從而得到股價在這一窗口期內的整體表現。

CARj=ΣARjt （5）

（二）實證檢驗 本文在wind數據庫中分行業提取不同行業的股票日收益率數據，根據實際情況設定樣本點期，估計期和窗口期，將這段時間標定在相應的序列上，定性的分析沖擊影響的差異，并通過計算窗口期的累積超額收益率（CAR）來做一個初步的量化分析。本文考察了三個行業在受到外部沖擊時的表現，具體為鋼鐵行業、銀行業、航運業。

（1）鋼鐵行業在鐵礦石價格上漲中的表現。2010年開始，鐵礦石價格開始劇烈上漲，其中以4月13日的提價信息為重要的時間節點（全球第四大鋼鐵生產商韓國浦項制鐵宣布，與巴西淡水河谷公司就第二季度鐵礦石價格達成初步協議，同意4至6月期間的鐵礦石價格為每噸100美元至105美元，漲幅在83%至86%。新日本制鐵公司等日本大型鋼鐵企業與巴西淡水河谷公司等就鐵礦石價格上漲達成協議，從4月開始執行新價格。每噸鐵礦石價格為105美元，比上一年度上漲92%）。本文以此為時間窗口始點（時間窗口5日）以2009年7月1日-2009年12月31日為樣本期，以2010年1月1日-2010年6月31日為估計期進行模擬，得出如下鋼鐵企業的市場表現（相對上證綜合指數）。

定義優質股票可以綜合其財務指標，盈利能力，以及當前形勢來分析，其中是否屬于優質股，國家政策是否傾斜也是一個重要指標，這方面可以進一步做一些定量的工作。本文只從定性角度來進行分析，行業中的排名，按事件發生年份的每股收益率高低排名，本文采取的測試指標為，一級出丑效應值與二級出丑效應值，分別定義為：

一級出丑效應值=窗口期超額收益率-前期超額收益率

二級出丑效應值=后期超額收益率-前期超額收益率

將表1得出的樣本股結果按一級出丑效應值排序，結果如表2所示。大冶特鋼、新興鑄管、八一鋼鐵等，都體現了共同的特點就是在窗口期有較強的抗跌性，在鐵礦石價格上漲初期，優質公司可以通過調高成品鋼的出廠價格，或者以擴大市場需求等方法，消除對鐵礦石成本價格上漲帶來的影響，在窗口期結束之后，超額收益率又回到了較高水平46日以后為窗口期之后。

從表2中可以看出，以本文的指標計算出來的行業內公司排名，和以事件發生年度（2010年）的凈資產收益率（ROE）排名近似度也很高。據此可以發現，根據凈資產收益率排名，盈利能力比較強的公司，在受到外部沖擊時，都反映出了比較強的一級出丑效應，二級出丑效應也有一定的體現，但是不如一級出丑效應明顯。

（2）銀行業在上調準備金率中的表現。央行在2010年年內6次上調金融機構人民幣存款準備金率，分別在1月、2月、5月、11月（2次）和12月，顯示出央行對于通脹壓力的忍耐程度不斷減小，雖然上調準備金率符合市場預期，但短期對股市影響偏負面。上調準備金率影響最大的是銀行業，銀行的可用資金量減少，投資、貸款等業務也會受到更多的限制。

本文以第一次2010年1月18日上調準備金率為窗口始點（時間窗口5日），以2009年5月1日-2009年10月31日時間為樣本期，以2009年11月1日-2010年6月31日為估計期進行模擬。得出如下銀行業（共11家）的市場表現（相對上證綜合指數），如表3所示。

從表4中可以看出，以本文的一級出丑效應值計算出來的行業內公司排名和以事件發生年度（2010年）的凈資產收益率（ROE）排名近似度也很高。同樣，按著二級出丑效應值進行排序的結果也能在大體上體現二級出丑效應，但是經常出現與之不一致的“奇點”，結果不夠穩定。

（3）航運業在原油價格上漲中的表現。2008年，國際油價暴漲暴跌、走勢波動急劇。從2008年初以來，國際油價出現急劇暴漲，直到7月11日紐約市場西德克薩斯原油期貨價格（WTI）盤中飆升至每桶147.27美元的歷史最高價位，較2007年底大漲超過50%。其中以1月2日的原油價格首次突破100美元為重要的時間節點，本文以此為時間窗口始點（時間窗口5日），以2007年5月1日-2007年10月31日為樣本期，以2007年11月1日-2008年6月30日為估計期進行模擬，得出航運業的市場表現（相對上證指數）如表5所示。

從表5可知，由于原油價格的上漲對航運業成本造成極大的負擔，油價在突破100美元后繼續暴漲，所以航運業在窗口期和后期的超額收益率，仍是表現低迷，整體都劣于上證綜指（超額收益率為負），但對其抗跌性以及反彈力度大小排序（表6）仍能夠看出，海南航空最優，其他三家航空公司的表現都較差。在這個案例中，一級出丑效應和二級出丑效應都有比較好的體現。

五、結論與展望

（一）研究結論 本文的研究發現，在受到沖擊的窗口期，各行業基本都體現了一級出丑效應的現象，即表現為績優股較普通股有更強的抗跌性，更重要的是在窗口期結束之后經常能回復正值，能夠得到一級出丑效應普遍存在的結論，相對而言二級出丑效應比較少見，僅有一例有所體現，但是存在其他干擾因素，不能將其歸于出丑效應。當市場出現外部沖擊時，應首先做兩方面的工作：一是度量沖擊的程度，影響持續性，是否可控和致命；二是要分析受到影響的上市公司的資質，這個問題就比較復雜，可以從基本面，形態，題材和概念總和分析。本文采用的ROE排名或許是一個不錯的衡量指標，可以在這個基礎上進行篩選。如果這兩個條件都符合，那么即使其表現較弱也不應出貨，后市可能會有極佳表現，當然這個表現是和行業相比的，真正的提升可能要在行業情況好轉的情況下才會發生，但行業的周期性是存在并且呈統計規律的，不可否認是這或許是一個在底部建倉的好時機。

（二）研究展望 本文下一步的研究重點在于對外部沖擊和優質公司增加定量的描述，從而尋找到與一級效應指標和二級效應指標更加契合的排名方法，相信通過這些研究，可以逐漸提高尤其是二級出丑指標值排名和優質公司排名（不局限于ROE排名）的契合度。筆者認為外部沖擊，優質公司的指標和出丑效應大小，這三個事件必然會呈現更深層次的統計規律，進一步的研究可能會發現更多的符合二級出丑效應的現象，從而使理論和模型更具現實意義。重要的是對三類定義的進一步劃分，這需要引入更多的計量工具，來描述外在沖擊的程度，并且對公司分級，根據分級水平來對優質公司進行量化。

參考文獻：