導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融危機與經(jīng)濟危機，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

2007年開始的美國次貸危機演變成的全球性金融危機，對當前世界各國經(jīng)濟都產(chǎn)生了較大的影響。無論從波及的范圍，還是從對世界經(jīng)濟的影響看，這場金融危機都不亞于1929～1933年那場經(jīng)濟危機。這次全球性的金融危機引起了人們廣泛的關注，探討其產(chǎn)生的原因和影響的文章非常多。而很多文章尤其是媒體報道中，金融危機和經(jīng)濟危機這兩個概念經(jīng)?；煜褂?，甚至互為替代，這是不對的。搞清楚這兩個概念的區(qū)別和聯(lián)系，對于深入理解當前金融信機的性質(zhì)和影響是必要的。

什么是經(jīng)濟危機

當代多數(shù)中國人頭腦中的經(jīng)濟危機概念基本上來自于政治經(jīng)濟學教科書：在政治經(jīng)濟學中，經(jīng)濟危機指的是經(jīng)濟發(fā)展過程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)過剩的危機，是經(jīng)濟周期中的決定性階段。自1825年英國第一次爆發(fā)普遍的經(jīng)濟危機以來；、資本主義經(jīng)濟從未擺脫過經(jīng)濟危機的沖擊，其表現(xiàn)為生產(chǎn)減少、工人大量失業(yè)、購買力和需求下降、通貨膨脹等問題。

但現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟危機其內(nèi)涵要比傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟危機寬泛得多。從形成經(jīng)濟危機的根源來說，傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟危機主要是資本主義基本矛盾激發(fā)的結(jié)果。爆發(fā)于1929～1933年間的美國經(jīng)濟危機，其根本原因是資本主義體制下的社會財富嚴重分配不公，使得社會貧窮階層和人口不斷擴大，從而制約了社會消費能力，導致了社會生產(chǎn)的過剩。而現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟危機其根源是多方面的，并非單一的。有政治，經(jīng)濟、金融和貿(mào)易體制等多方面的原因。二戰(zhàn)后，國家干預主義盛行，世界貿(mào)易一體化趨勢加強，資本市場發(fā)達，金融領域創(chuàng)新活動頻繁，各國經(jīng)濟之間的相互依賴性增強，虛擬經(jīng)濟超實體經(jīng)濟加快發(fā)展。這些因素雖促進了各國經(jīng)濟的發(fā)展，但也為經(jīng)濟危機的爆發(fā)埋下隱患。

舉例來說，1970年由石油危機引發(fā)的資本主義國家的經(jīng)濟危機是由發(fā)展中國家和發(fā)達國家兩大利益集團的矛盾引發(fā)的；1996年亞洲金融危機則是由東南亞國家放松管制和過快的資本自由化、銀行體系不完善、金融監(jiān)管缺失，匯率制度僵化等原因造成的；2007年越南經(jīng)濟危機則主要是資本項目開放過早且金融體系不健全、監(jiān)管不到位造成的；2007年美國金融領域中次貸危機的原因是多方面的，如次級抵押貸款產(chǎn)品設計上存在固有的缺陷、國際和國內(nèi)的流動性過剩等因素，深層上還有社會政治原因：政府長期以來為滿足民眾的愿望而偏好寬松的貨幣政策、財政政策和房貸政策。

什么是金融危機

金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(如短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機具體表現(xiàn)在金融萎縮，股價下跌，資金供給不足，流動性低，并引發(fā)企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍經(jīng)濟蕭條，甚至社會動蕩或國家政治動蕩。

現(xiàn)代社會金融危機之所以頻繁發(fā)生并迅速蔓延，這與發(fā)達的現(xiàn)代金融市場密切相關。由于實體經(jīng)濟迅速發(fā)展，貨幣制度硬約束的不復存在(即布雷頓森林體系的崩潰)，現(xiàn)代科學技術特別是電子計算機及網(wǎng)絡技術的發(fā)展，導致虛擬經(jīng)濟超常規(guī)發(fā)展。金融市場異?；钴S，泡沫現(xiàn)象嚴重，這使貨幣流通速度加快，資本市場過度膨脹，流動性過剩加劇。同時世界經(jīng)濟一體化趨勢不斷加強，各經(jīng)濟體之間的聯(lián)系緊密，某一國或地區(qū)金融領域出現(xiàn)問題，立即會波及到世界各地，世界經(jīng)濟形成了牽一發(fā)而動全身的格局。這些因素就好像一把雙刃劍，既推動了世界經(jīng)濟的飛速發(fā)展，也導致了金融危機的頻繁出現(xiàn)。

篇2

根據(jù)筆者個人的理解,所謂虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關的經(jīng)濟活動,簡單地說就是直接以錢生錢的活動.其最早的起源可以追溯到私人間的商務借貸行為,例如某甲急需購買某種原料或貨物,但他本人并沒有足夠的資金,而某乙手頭正好有一筆錢閑置未用,于是某甲便向某乙借一定數(shù)額的錢,許諾在一定時期內(nèi)還本付息.通過這一活動某甲取得了對這筆錢的使用權(quán),可以用其作為支付手段的功能通過實際的經(jīng)濟活動取得贏利,而某乙則以借據(jù)為憑證保持了對這筆錢的所有權(quán),以及到期可向某甲討還本息的權(quán)利.這時,某乙手中的借據(jù)就是虛擬資本的一種雛形,它通過借還循環(huán)運動而取得增值.某乙并未從事實際的經(jīng)濟活動,只是通過一種虛擬的經(jīng)濟活動來賺錢.由此可見,虛擬經(jīng)濟發(fā)展的第1個階段是閑置貨幣的資本化,即人們手中的閑置貨幣變成了可以產(chǎn)生利息的資本.第2個階段則是生息資本的社會化,即由銀行作為中介機構(gòu)將人們手中閑置的貨幣借入,再轉(zhuǎn)貸出去生息,人們還可用手中的閑置貨幣購買各種有價證券來生息,這時人們手中的存款憑證和有價證券也就是虛擬資本.生息資本的社會化可以引導資金從不能用于生產(chǎn)、流通等實際經(jīng)濟活動的人們的手中轉(zhuǎn)移到能將其用于實際經(jīng)濟活動的人們手中,并可以將分散在各人手中的資金集中起來進行較大規(guī)模的經(jīng)濟活動,從而提高資金的使用效率.

虛擬經(jīng)濟發(fā)展的第3個階段是有價證券的市場化,即有價證券可以根據(jù)其預期的收益而自由買賣,從而產(chǎn)生了進行虛擬資本交易的金融市場(例如股票市場、債券市場等).有價證券的市場化能引導資金向預期收益較好的產(chǎn)業(yè)流動,從而可進一步提高資金的使用效率.1898年還出現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品的期貨交易方式,以后逐漸擴及有色金屬、石油等工業(yè)原材料,這是虛擬資本的一種新形式.虛擬經(jīng)濟發(fā)展的第4個階段是金融市場的國際化,即虛擬資本可以跨國進行交易.這一過程是可以追溯到19世紀中葉債務國政府和鐵路公司在英國、法國和德國的金融市場上發(fā)行固定利率的債券,但從本世紀20年代開始才有比較大規(guī)模的跨國證券投資,而直到第二次世界大戰(zhàn)之后,在《布雷頓森林協(xié)議》及《關稅和貿(mào)易總協(xié)定》的推動下,才逐漸形成了規(guī)模巨大的國際金融市場.金融市場的國際化能在國際范圍內(nèi)引導資金向收益較好的產(chǎn)業(yè)流動,從而可以大大提高資金的利用效率,同時還形成了一種新的金融市場——外匯市場.期貨交易也日益虛擬化,即將購買期貨作為一種投機的手段.

60年代以來,股票、債券、外匯等金融商品的交易陸續(xù)出現(xiàn)期貨交易方式,1973年還出現(xiàn)了期權(quán)交易.虛擬經(jīng)濟發(fā)展的第5個階段是國際金融的集成化,即各國國內(nèi)的金融市場與國際金融市場之間的聯(lián)系更加緊密,相互間的影響也日益增大.隨著因美元脫離金本位而導致浮動匯率制的形成,金融創(chuàng)新的增強,信息技術的迅速進步,以及經(jīng)濟全球化的發(fā)展,虛擬資本在金融市場中的流動速度越來越快,流量也越來越大,從而使得虛擬經(jīng)濟的規(guī)模不斷增大.據(jù)報導,1997年全世界虛擬經(jīng)濟的總量已達140萬億美元,約為世界各國國內(nèi)生產(chǎn)總值總和(28.2萬億美元)的4倍.全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5至2萬億美元.可以預計,隨著電子商務和電子貨幣的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟的規(guī)模還會膨脹.

2虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的特性

按照系統(tǒng)科學的觀點,可以將虛擬經(jīng)濟看作是一個系統(tǒng),從而可以從系統(tǒng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及系統(tǒng)與環(huán)境的相互作用來考察這一系統(tǒng)的特性,以便揭示系統(tǒng)演化的規(guī)律.筆者認為,虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)具有以下幾個主要的特點.

1)復雜性

復雜系統(tǒng)一般的特征是規(guī)模巨大、耦合度高、透明度低、動態(tài)而且開放,但其最本質(zhì)的特征是其組分具有某種程度的智能,即具有了解其所處的環(huán)境,預測其變化,并按預定目標采取行動的能力.這也就是生物進化、技術革新、經(jīng)濟發(fā)展、社會進步的內(nèi)在原因.虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)是一種復雜系統(tǒng),其主要組分是自然人和法人(投資者、受資者以及金融中介者),他們按照一定的規(guī)則在金融市場中進行虛擬的經(jīng)濟活動.雖然每個人都有按照他自己對環(huán)境及其發(fā)展前景的了解,以及其預定目標來獨立進行決策的自由,但每個人的決策又不能不受到其他人的決策的影響.雖然在系統(tǒng)中由于組分之間的非線性作用而容易產(chǎn)生混沌現(xiàn)象,但由于系統(tǒng)的自組織作用而可以呈現(xiàn)一定的有序性和穩(wěn)定性.

2)介穩(wěn)性

所謂介穩(wěn)系統(tǒng)是指遠離平衡狀態(tài)、但卻能通過與外界進行物質(zhì)和能量的交換而維持相對穩(wěn)定的系統(tǒng),在系統(tǒng)科學中稱之為具有耗散結(jié)構(gòu)的系統(tǒng).這種系統(tǒng)雖能通過自組織作用而達到穩(wěn)定,但其穩(wěn)定性很容易被外界的微小擾動所破壞.系統(tǒng)的穩(wěn)定性被破壞后可能在一定的范圍內(nèi)游動,交替地進入穩(wěn)定和游動的狀態(tài),從宏觀上看來可以認為此系統(tǒng)是穩(wěn)定在一定范圍內(nèi),即具有區(qū)域穩(wěn)定性.但有時系統(tǒng)失穩(wěn)后也可能會產(chǎn)生急劇的變化,甚至造成系統(tǒng)的崩潰.系統(tǒng)崩潰后有可能通過深度的結(jié)構(gòu)調(diào)整而恢復介穩(wěn)狀態(tài),也可能走向消亡.一般說來,系統(tǒng)的慣性越大,其崩潰的可能性就越小.虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)是一種介穩(wěn)系統(tǒng),必須要靠與外界進行資金交換才能維持相對的穩(wěn)定.造成其介穩(wěn)性的原因很多,但最根本的原因是虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性.虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性來自其本身的虛擬性,例如有價證券本身并不具有真正的價值,只是代表獲得收入的權(quán)利,是一種所有權(quán)證書,使其持有者在法律上擁有該有價證券的所有權(quán),并有權(quán)索取其購買有價證券時所付出的資本所應獲得的那一部分剩余價值.當有價證券可以在證券市場上進行買賣后,由于其本身并沒有價值,故其價格的確定不是按照客觀的價值規(guī)律,而是按照人們對其未來價格的主觀預測,還要受到其供求狀況的影響,這就使其價格更加脫離了實際經(jīng)濟活動的效益.當虛擬資本的價格遠離其合理預期時,就會形成“經(jīng)濟泡沫”,要靠外界不斷注入資金來維持其穩(wěn)定,但這只是一種虛假的、極易破滅的穩(wěn)定.虛擬資本的不穩(wěn)定性也來自貨幣的虛擬化,即貨幣并不真正具有價值.自從貨幣與金本位及金匯兌本位脫鉤之后,雖然還具有其作為支付手段的使用價值,但已不再具有真正能以某種實物來衡量的價值了.這時貨幣的價值只能用其購買力來衡量,而貨幣的購買力又要受到貨幣發(fā)行量、利率、匯率、人們的消費行為等因素的影響,因此貨幣的虛擬化就會增強虛擬經(jīng)濟的不穩(wěn)定性.虛擬資本的不穩(wěn)定性還來自虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)中存在的正反饋作用.例如購買某種股票的人越多,就會促使更多的人購買這種股票.人們之間的這種相互影響就是正反饋作用,它會造成放大效應,使虛擬資本的價格大起大落.

3)高風險性

在經(jīng)濟活動中所謂的風險是指人們預期的收益與實際收益之間的差異,這種差異既來自客觀世界的不確定性,也來自人們對客觀世界的認識能力的局限性.虛擬經(jīng)濟在具有高風險性的同時,也有帶來高收益的可能性.虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的高風險性來自其本身的復雜性與介穩(wěn)性.首先是虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性導致其價格變幻無常,而金融市場交易規(guī)模的增大和交易品種的增多使其變得更為復雜;其次是人們對市場及環(huán)境變化的預測能力不足,對預期收益至今也沒有找到較好的預測方法,從而較易導致決策的錯誤;再次是不少人承受風險的能力有限,在面臨巨大的風險時會無所適從,甚至會因正反饋作用而使風險放大;最后是許多人因為追求高收益而甘冒高風險,從而促使各種高風險、高回報的金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn),例如利率期貨、股票指數(shù)期貨、物價指數(shù)期貨及期權(quán)等.

4)寄生性

虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)與實體經(jīng)濟系統(tǒng)之間存在著密切的聯(lián)系,虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)是由實體經(jīng)濟系統(tǒng)中產(chǎn)生,又依附于實體經(jīng)濟系統(tǒng)的.實體經(jīng)濟系統(tǒng)包括物質(zhì)資料的生產(chǎn)及與其相關的分配、交換及消費等經(jīng)濟活動,可將其看成是資本的循環(huán)運動.例如,生產(chǎn)領域的資本家在由金融市場取得資金后,就會將其作為資本來購買設備、原材料和勞動力來投入生產(chǎn)過程,然后將其產(chǎn)品銷售出去變成資金,從而構(gòu)成了資本的循環(huán).資本家用此部分資金及通過這一過程取得的剩余價值來按合同歸還本息,從而也完成了虛擬資本的循環(huán).由于虛擬與實體這兩種經(jīng)濟系統(tǒng)之間聯(lián)系緊密,在實體經(jīng)濟系統(tǒng)中產(chǎn)生的風險,例如產(chǎn)品積壓、企業(yè)破產(chǎn)等,都會傳遞到虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)中,導致其失穩(wěn).而虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)中的風險,例如股票指數(shù)大落、房地產(chǎn)價格猛跌、銀行呆賬劇增、貨幣大幅貶值等,也會對實體經(jīng)濟造成嚴重的影響.在金融已成為經(jīng)濟核心的今天,實體經(jīng)濟已不可能脫離虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)而運行.因此,如果將實體經(jīng)濟系統(tǒng)看成是經(jīng)濟系統(tǒng)中的硬件,則可認為虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)是經(jīng)濟系統(tǒng)中的軟件.

5)周期性

虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的演化大體上呈現(xiàn)周期性的特征,一般包括實體經(jīng)濟加速增長、經(jīng)濟泡沫開始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產(chǎn)價格普遍上揚、樂觀情緒四處洋溢、股價與房地產(chǎn)價格不斷上升、外部擾動造成經(jīng)濟泡沫破滅、各種金融指標急劇下降、人們紛紛拋售實際資產(chǎn)及金融資產(chǎn)、實體經(jīng)濟減速或負增長等階段.但是,這種周期性并不是簡單的循環(huán)往復,而是螺旋式地向前推進的.

3金融危機——虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的崩潰

金融危機是指利率、匯率、股價等金融指標全部或大部突然而急劇地惡化的現(xiàn)象,這時人們紛紛拋售其實際資產(chǎn)并變現(xiàn)其虛擬資本,導致經(jīng)濟及社會的動蕩.例如,1982年爆發(fā)的拉美金融危機、1995年爆發(fā)的墨西哥金融危機,以及這次東亞金融危機等.盡管這些危機的誘因和規(guī)模各不相同,但都對有關國家造成了很大的危害.關于這次東亞金融危機的成因,國際學術界有以下3種主要的理論.

1)經(jīng)濟基礎論

這一理論主要是由柯賽提(G.Corseti)、克魯格曼(P.Krugman)、畢贊提(P.Pesenti)、羅貝尼(N.Roubuni)等人提出的.他們認為“東亞經(jīng)濟奇跡”實際上是問題百出的,這些經(jīng)濟奇跡的背后是東亞各國及地區(qū)的經(jīng)濟基礎不穩(wěn)固,經(jīng)濟基本要素的發(fā)展不協(xié)調(diào),以及各國宏觀經(jīng)濟政策的失誤.由于東亞這些國家的基本經(jīng)濟要素出了問題,經(jīng)濟危機是不可避免的,而金融危機只不過是經(jīng)濟危機的反映而已.他們將東亞金融危機的形成歸結(jié)為貨幣實際估值過高、經(jīng)常項目赤字過大、投資過度、政府對銀行的過分支持、以短期借貸來支持長期投資,以及缺乏適當?shù)慕鹑诒O(jiān)管體制等6個因素.

2)金融恐慌論

這一理論主要是由薩克斯(J.Sachs)、瑞德萊特(S.Radelet)等人提出的.他們指出,東亞各國及地區(qū)經(jīng)濟基本要素存在的問題本身不足以構(gòu)成金融危機,這種危機主要是外來因素造成的.是國際資本流動造成的沖擊,使人們對東亞金融市場及經(jīng)濟前景產(chǎn)生了一種過分悲觀的預期,而這種預期把個別東亞國家發(fā)生的問題看成是整個東亞的通病,因而造成外資突然地大量撤出,導致危機的發(fā)生.他們將東亞金融危機的形成歸結(jié)為投資者的盲目樂觀情緒、金融市場的不穩(wěn)定性、將流動性危機誤認為清償性危機、國際市場條件的惡化,以及國內(nèi)金融市場的自由化等5個因素.

3)資本流動論

這一理論主要是由世界銀行的阿爾巴(P.Alba)等人提出的.他們指出,要弄清楚東亞金融危機的原因,應該認真分析國際資本流動的狀況.東亞國際資本流動的特點是私人資本流入占了越來越大的比例,而且已由產(chǎn)業(yè)投資為主轉(zhuǎn)向金融證券投資為主.由于許多東亞國家及地區(qū)采取固定匯率制及中性的財政政策,穩(wěn)定國內(nèi)財政赤字,造成國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定的一種假象,從而大大有利于外資大量的流入.大量資本流入到一個脆弱的經(jīng)濟,就有可能引發(fā)危機.他們將東亞金融危機的形成歸結(jié)為金融機制不健全、企業(yè)過分龐大集中、過度鼓勵對外借款,以及宏觀經(jīng)濟的脆弱性等4個因素.

以上3種主要觀點之間的區(qū)別主要在于著重點的不同,所指出的問題中有一些是大體相似的.從系統(tǒng)論的角度看來,可以認為金融危機的成因主要是基于虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的內(nèi)在特性,加上來自外界的擾動.形象地說金融危機就像是雪崩,可以將雪山下的巖石看作實體經(jīng)濟,將覆蓋于其上的雪層看作虛擬經(jīng)濟,而將雪崩看作虛擬經(jīng)濟的崩潰.這種說法主要基于虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的介穩(wěn)性質(zhì),系統(tǒng)內(nèi)部的耗散結(jié)構(gòu)在外因的觸發(fā)下突然崩潰,從而造成滾雪球式的效應.通過考察虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)與演化規(guī)律,可以將金融危機的成因歸結(jié)為以下5類.

1)實體經(jīng)濟系統(tǒng)運行失常

其主要表現(xiàn)是經(jīng)濟發(fā)展的速度、結(jié)構(gòu)與效益之間的失調(diào),通常的問題是著重追求高速發(fā)展而忽視效益,也沒有注意結(jié)構(gòu)的合理化.例如,從1990年到1997年東亞金融危機前,韓國5大集團除了LG集團,其它4家都進行了大規(guī)模擴張.結(jié)果,每個集團都擁有涉及十幾個到幾十個行業(yè)的30家到80家相關企業(yè).但是,近年來韓國大企業(yè)集團的營業(yè)收入收益率(利潤/營業(yè)收入)卻不斷下降.1996年度,進入全球500家最大企業(yè)的13家韓國大企業(yè)營業(yè)收入收益率只有0.77%,1997年度進一步降到0.33%.又如近20年來,馬來西亞政府一直奉行積極干預經(jīng)濟、主導市場的政策,推行“趕超戰(zhàn)略",以高投入刺激經(jīng)濟高速增長作為發(fā)展經(jīng)濟的首要目標,以主要依靠出口為導向的外向型經(jīng)濟來帶動整體經(jīng)濟發(fā)展,大量利用國際資本尤其是短期資本來支持國內(nèi)信貸,忽視了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,其出口產(chǎn)品中電子產(chǎn)品占相當大比重,在國際市場需求減少時未能及時進行調(diào)整,導致出口銳減,而政府還在興建許多與國力不相稱的大型建設項目,耗費了大量外匯,使得經(jīng)常項目赤字居高不下.這些情況都會削弱作為虛擬經(jīng)濟基礎的實體經(jīng)濟.但是,經(jīng)濟的快速增長容易造成人們對未來的過于樂觀的預期,而這種預期又導致盲目投資,以及國外資金的盲目流入,從而掩蓋了嚴重的問題.此外,企業(yè)間的相互拖欠、生產(chǎn)能力過剩、原料及產(chǎn)成品庫存積壓、企業(yè)虧損及破產(chǎn)、房地產(chǎn)大量閑置等實體經(jīng)濟運行中的問題,以及企業(yè)從事金融投機活動失敗造成的損失等等,最終都會以銀行壞賬的形式?jīng)_擊虛擬經(jīng)濟系統(tǒng),使其更加難以保持穩(wěn)定.

2)政府宏觀管理失誤

政府宏觀管理的失誤對實體經(jīng)濟運行的影響是人所共知的,對虛擬經(jīng)濟運行的嚴重影響卻往往被忽視.例如,東亞各國和地區(qū)在金融危機發(fā)生前多半實行主要盯住美元的固定匯率制,在美元升值時就會造成本幣高估,再加上實行高利率(例如從1991到1996年,泰國貨幣市場利率與美國聯(lián)邦基金市場的利率相差3.15%以上),鼓勵銀行向外借款等措施,使外資大量流入,刺激起盲目投資、開發(fā)房地產(chǎn)及購買證券的熱潮.有些國家的政府處于政治需要,極力散布樂觀情緒,對投資者造成誤導.在政府鼓勵及投資者盲目樂觀情緒的支持下,必然會導致虛擬經(jīng)濟的不斷膨脹,經(jīng)濟泡沫也隨之增多.大量外資的流入不但掩蓋了實體經(jīng)濟效益低下的問題,而且還為維持虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的耗散結(jié)構(gòu)提供了能量.由于經(jīng)濟前景看好,對本幣的需求旺盛,股市及房地產(chǎn)業(yè)生氣蓬勃,靠借新債來還舊債似乎不成問題,使得銀行敢于放膽借債及放貸,致使虛擬經(jīng)濟過度膨脹,加劇了其內(nèi)在的不穩(wěn)定性.

3)金融系統(tǒng)幼嫩脆弱

許多東亞國家的金融系統(tǒng)建設未能與經(jīng)濟的高速發(fā)展保持同步,其金融系統(tǒng)既不成熟又不健全,在面臨外來沖擊和巨大風險時表現(xiàn)脆弱.由于資本市場的不發(fā)達,使有些東亞國家和地區(qū)以銀行為主要的融資中介,用短期的借貸來支持長期的投資.而由于缺乏其它融資手段,不斷地借新債還舊債成為銀行用以彌補投資收益低下和滯后的救命草,一旦借不到新債就會引起嚴重問題.但是,由于政府對銀行的過度支持,使銀行產(chǎn)生一種只顧逐利、不承擔風險的所謂的道德危機(MoralHazard),這種道德危機自然導致過度借貸行為.而金融機構(gòu)的不健全,以及缺乏適當?shù)谋O(jiān)管機制又進一步助長了這種道德危機.有些東亞國家在金融系統(tǒng)還很不健全時就貿(mào)然實行金融自由化,弱化或放松金融監(jiān)管,讓大量的國外游資自由進出,甚至聽任國際投機資本在金融市場上興風作浪,成為產(chǎn)生金融危機的誘因.例如,印尼銀行機構(gòu)在1988年只有74家,而1994年就增加到206家.金融機構(gòu)雖飛快膨脹,但管理監(jiān)督跟不上,造成失控.在此情況下短期積累的大量的外債進入了這樣脆弱的金融系統(tǒng),必然導致危機.有些國家雖對金融機構(gòu)有所監(jiān)管,但由于政府官員的腐敗,與金融機構(gòu)相互勾結(jié),使這種監(jiān)管流于形式,直到產(chǎn)生嚴重問題時才暴露出來.例如,1998年日本大藏省有數(shù)名在職官員因受賄而被捕,有25名前金融檢查官在23家地方銀行擔任理事以上職務,很難令人相信他們會對銀行實行嚴格的監(jiān)管.

4)投資人群信心動搖

由于東亞經(jīng)濟連續(xù)快速地增長,加上不少東亞國家及地區(qū)政府采取各種措施積極吸引外資,使得投資者對東亞經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了盲目樂觀情緒,都預期能得到較高的收益,在沒有冷靜地評估借款人的還款能力之前就迅速大量地投入資金.而一旦出現(xiàn)問題時就很容易因樂觀情緒的破滅而發(fā)生恐慌,匆忙撤走資金,從一個極端走向另一個極端.在每個國家的金融市場上都有成千上萬個國內(nèi)外投資者從事虛擬經(jīng)濟活動.從微觀上看,即使每一個貸放者都遵循一種理,但市場卻在這種個體的理下總體上出現(xiàn)了一種過度的恐慌,導致了資本逆流.按理說,有償還能力但缺乏流動性的借款人應當能在資本市場上借到現(xiàn)金以償還債務,他們之所以借不到錢是因為每一個貸放者都假定其它的貸放者不會貸款給這些借款人.此外,貸放者之間信息的不均衡性也是造成金融市場不穩(wěn)定的重要因素,而金融市場不穩(wěn)定又使得貸放者的信心動搖,這使得虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的耗散結(jié)構(gòu)在沒有新的資金注入時就難以維持穩(wěn)定.

5)國際投機資本沖擊

篇3

金融危機是虛擬經(jīng)濟領域的經(jīng)濟危機，并能引發(fā)實體經(jīng)濟領域的危機。經(jīng)濟危機往往以金融危機為前奏，而此次金融危機又是次貸危機惡化引起的，金融危機進一步惡化將導致經(jīng)濟危機。

次貸危機、金融危機、經(jīng)濟危機三者之間的關系如圖1所示:

美國次貸危機產(chǎn)生原因主要是風險披露不充分、財務報表的透明性不夠、金融創(chuàng)新缺乏透明度和有效監(jiān)管。而此次全球金融危機由美國次貸危機傳導機制引起的，在短期利益的激勵機制、放任自由的監(jiān)管理念下過度金融創(chuàng)新是此次金融危機的根源。

2不能由于金融危機而廢除公允價值

2.1何為公允價值

國際會計準則委員會(IASB)在《國際會計準則第32號——金融工具:披露和列報》的定義是:“公允價值，指在一項公平交易中，熟悉情況自愿的雙方交換一項資產(chǎn)或清償一項債務所使用的金額?！泵绹攧諘嫓蕜t委員會(FASB)在《財務會計準則公告第133號——衍生工具和套期活動會計》的定義是:“公允價值，指當前交易中，自愿的雙方買入(承擔)所使用的金額，換言之，該項資產(chǎn)(負債)是在非強迫或清算拍賣的情況下買入(承擔)或賣出(清償)的?！蔽覈鴮蕛r值的定義與IASB基本一致。

2.2公允價值應用的意義

公允價值具有國際通用性，能夠向會計信息使用者提供決策有用的信息，滿足了會計目標的要求;它有效地提高了財務信息的可比性，提高會計信息對投資者和債權(quán)人的決策相關性，有助于預測企業(yè)未來業(yè)績;公允價值彌補了歷史成本計量不能及時反映企業(yè)真實的財務情況的不足;更能真實地反映企業(yè)的收益，更符合會計的配比性;公允價值是金融工具最相關的計量屬性，適應新興經(jīng)濟活動發(fā)展的需要。

2.3公允價值對金融危機產(chǎn)生的不利影響

公允價值的運用體現(xiàn)了決策有用性，在價格波動時能更好地滿足報表使用者的信息需求，使相關性高的會計信息更能適應市場經(jīng)濟的需要，但同時不能忽視公允價值對金融資產(chǎn)價格的負面影響，公允價值在特殊時期更容易加劇市場的起落。

由于采用公允價值計量，資產(chǎn)應按照市價不斷進行調(diào)整，金融危機導致金融資產(chǎn)市價不斷下跌，企業(yè)對金融資產(chǎn)不斷進行減計，影響金融機構(gòu)在資本市場中的信用等級下降、借貸成本抬升、擔保金不充足等，投資者失去信心則加大資產(chǎn)拋售力度，從而市場陷入了“交易價格下跌——提取撥備、核減權(quán)益——恐慌性拋售——價格進一步下跌——必須繼續(xù)加大撥備計提和繼續(xù)核減權(quán)益”的惡性循環(huán)之中。如不采取任何措施，則最終將以各金融機構(gòu)破產(chǎn)為止。在這種惡性循環(huán)之中，公允價值的運用條件是否發(fā)生了變化，公允價值能否“公允”地取得——以市值計價，公允價值計量屬性還適用嗎?基于這種不良影響導致金融界對公允價值開始產(chǎn)生了質(zhì)疑，認為如果資產(chǎn)不按市值定價的話，金融危機就會消失;加之各國為了救市對公允價值做出了重新取舍，金融界則要求廢除公允價值。

金融危機爆發(fā)后，世界各國紛紛采取行動來救市，對會計公允價值計量屬性也采取了相應措施，進行了重新的取舍，來幫助金融機構(gòu)度過金融危機。美國財務會計準則委員會于2008年10月10日正式了《在不活躍市場下確定金融資產(chǎn)的公允價值》修訂稿;美國政府授權(quán)美國證券交易委員會(SEC)暫停按市值計價;國際會計準則理事會(IASB)于10月13日則修改國際會計準則相關條款，允許對非衍生金融資產(chǎn)進行重新分類;10月15日，歐盟修改現(xiàn)行會計準則中有關按市值計算資產(chǎn)價值的規(guī)定，金融機構(gòu)將停止按市價計算的會計準則，改用成本估值計算。10月17日，日本表示在公允價值系統(tǒng)性風險時，將對其進行改革，放寬公允價值會計準則?？梢?，公允價值計量只是被暫停但并沒有被廢除。

2.4公允價值計量仍是會計未來發(fā)展方向

公允價值的推出是具有理論基礎和環(huán)境基礎的，公允價值會計提供了一個時間性的價值，若沒有此價值則會導致投資者和法規(guī)制定者對于信心和流動性的決策失誤。金融危機下，公允價值計量真實的反映了市場信息，讓投資者及時地看到了最真實的情況，并不存在放大效應。改變公允價值計量只能是短期內(nèi)減輕危機的一種手段，而不能從根本上消除危機，更不利于防范未來。如果將公允價值改為歷史成本計量，那么將是會計發(fā)展的倒退，存在的損失只能是暫時性地被掩蓋了，金融危機也不能避免，只是爆發(fā)的時間延后而已。

因此，公允價值會計準則仍然是未來的趨勢，金融危機過后市場恢復正常良好運轉(zhuǎn)，人們對公允價值計量的呼吁必將重新提上日程。

3金融危機下如何正確理解和運用公允價值

3.1公允價值及時反映了資產(chǎn)價值的變化

公允價值計量下，金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表上的賬面價值要定期根據(jù)市場價值做調(diào)整，會隨市場價值的波動而波動，同時也給財務報表帶來了波動性。公允價值在不同的市場情況下起著不同的作用，在市場良好的情況下，金融資產(chǎn)的賬面價值會調(diào)高，利潤就會高一些;而在市場蕭條的情況下，金融資產(chǎn)就會計提減值準備，利潤就會減少或形成虧損，這將市場變化引起的資產(chǎn)價值的變化及時的反應了出來。而在傳統(tǒng)的歷史成本下，損益對利潤表的反應會慢很多，但無論是采用公允價值計量還是歷史成本計量，資產(chǎn)負債都是客觀的反映在財務報表中。

3.2公允價值的認定

公允價值本身并沒有任何問題，實質(zhì)上是公允價值的產(chǎn)生過程遭到人們的質(zhì)疑，即在不活躍的市場上應該如何認定。國際財務報告準則對公允價值的產(chǎn)生有三個層次的認定:第一層次，一個活躍市場中的成交價就是公允價值;第二層次，如果在一個活躍市場中沒有相同產(chǎn)品的成交價，與其相類似產(chǎn)品的近期可觀測到的成交價也是公允價值;第三層次是如果上述兩個層次的價格都不能獲得，則需要通過估值模型來計算有關產(chǎn)品的價值。它規(guī)定公允價值計量標準首先看是否適用第一層的標準，不適用的情況下再逐級向第二層、第三層判斷。由于估計技術還不夠完善，估值模型并不能完全客觀真實的反應市場情況，在應用時有一定的人為因素存在，這也就表明公允價值具有主觀判斷性。因此，應完善估計技術的發(fā)展和會計人員的職業(yè)判斷，從而完善在不活躍市場上對公允價值的認定。

3.3在特殊情況采取的措施

在市場極其不穩(wěn)定的情況下應制定出應對措施，公允價值該怎樣計價才能減少損失，減少對公司業(yè)績及投資者信心的影響，避免造成類似今天的金融危機?；诖颂岢鲆韵聨c建議，①在市場持續(xù)景氣時，公允價值下按市場價值調(diào)整資產(chǎn)賬面價值的同時，可借鑒前幾期的賬面價值的平均值作為調(diào)整的基數(shù)，以確保資產(chǎn)不會在經(jīng)濟持續(xù)繁榮時，增長過多，防范于未來，一但市場不景氣，計提的減值也許會少些，對企業(yè)風險也就會少些。②在經(jīng)濟景氣時提取額外風險準備金。③引入風險價值披露模式，彌補公允價值計量對風險披露的不足。風險價值披露模式是在正常的市場條件下及給定的置信區(qū)間和特定的時間區(qū)間內(nèi)，計算一個機構(gòu)或會計主體可能遭受的最大損失的方法。

4新環(huán)境下我國公允價值的運用

4.1我國謹慎的應用公允價值

我國的制度體系比較嚴謹，采用公允價值是有條件的，是謹慎的使用。與國際會計準則相比，在很多方面做了謹慎的改進，引用上也只是趨同。新會計準則指出在堅持歷史成本原則的同時引入公允價值，(即歷史成本處于主導地位，公允價值處于從屬地位)，對于公允價值在什么情況下才可以使用，有較為嚴格的限制條件，應當保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量，例如在《企業(yè)會計準則第7號一非貨幣性資產(chǎn)交換》中規(guī)定:當交換具有商業(yè)性質(zhì)并且換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠計量時，應當以換出資產(chǎn)公允價值和應支付的相關稅費作為換入資產(chǎn)的成本，換出資產(chǎn)公允價值與換出資產(chǎn)賬面價值之間的差額計入當期損益。當上述條件不能同時滿足，則應當按換出資產(chǎn)的賬面價值確認換入資產(chǎn)的賬面價值。我國對公允價值的引用充分考慮了我國目前的市場經(jīng)濟發(fā)展狀況、企業(yè)體制和公司治理，以及法律、文化、人員等會計環(huán)境，體現(xiàn)了中國特色。

4.2我國引用公允價值面臨的問題

(1)我國市場經(jīng)濟體制還不夠完善，有相當一部分資產(chǎn)和負債難以通過市場取得有關公允價值的完備信息，影響了采用公允價值時存在活躍市場的前提。公允價值的運用提高了會計信息的相關性，卻降低了會計信息的可靠性。在取得公允價值時，如何確保其可靠性仍是公允價值運用的一個難點。

(2)公司治理還存在許多缺陷，一些高管人員的道德觀和誠信意識缺失，會計人員的道德水平和執(zhí)業(yè)能力也還參差不齊，影響了在不存在活躍市場下采用公允價值時需要主觀判斷因素。公允價值的運用存在主觀判斷的問題，在不活躍市場中需要由交易雙方自己確定，這必然會受到管理人員和會計人員主觀意志的影響;現(xiàn)值技術的應用需要會計人員合理估計未來現(xiàn)金流量，確定折現(xiàn)率，其準確性取決于會計人員素質(zhì)。

(3)估值技術尚待發(fā)展，公允價值的確定離不開估計技術，我國評估機構(gòu)對公允價值應用的經(jīng)驗欠缺，實際操作中存在很多困難，而不同的估計方法也會有不同的評估結(jié)果。我國對公允價值的研究仍處于理論階段，因此，我國對公允價值的應用仍應采取謹慎性這一最優(yōu)的原則。

4.3我國應積極采取措施應對金融危機

篇4

[中圖分類號]F8[文獻標識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)04-0043-02

金融的現(xiàn)代經(jīng)濟核心地位是當之無愧的,這不但為其正效應所證明,其負效應――金融危機的破壞力也從反面提供了支持。特別是,隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展,金融危機發(fā)生的頻率越來越快。金融危機是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化。其中,短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、金融機構(gòu)倒閉數(shù)等最為重要。金融危機能夠引起貨幣貶值,帶來經(jīng)濟蕭條,促成普遍的悲觀經(jīng)濟預期?熏其中的任何一個指標的變化都足以中斷正常的經(jīng)濟發(fā)展或促成經(jīng)濟的倒退。無論何種類型的金融危機,都擁有一個對經(jīng)濟最有殺傷力的武器,即國際傳染。所以,現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,我們經(jīng)?？吹竭@樣的情景:一個國家或地區(qū)的金融危機會迅速擴散到其他國家和地區(qū),演變成為范圍更大的金融危機。而且,隨著傳染的擴展金融危機的破壞性也越來越大,往往從單純的貨幣危機演化為經(jīng)濟危機,甚至影響政局的穩(wěn)定,導致政治危機。從早期的荷蘭郁金香泡沫危機,到近期的歐洲貨幣體系危機、拉美金融危機、東南亞金融危機、阿根廷金融危機,直至目前剛剛走出低谷的美國金融危機,無不如此。

引發(fā)金融危機國際傳染的一些普遍因素主要有:貿(mào)易聯(lián)系、競爭性貶值、政策調(diào)整、流動性沖擊、多重均衡和喚醒效應、政治影響傳染等。而且,隨著金融的演進,金融危機國際傳染的原因日趨復雜多樣。盡管人們從實踐中總結(jié)了很多有關金融危機國際傳染的經(jīng)驗,也相應采取了亡羊補牢式的防范措施,但是,金融危機國際傳染非但沒有減輕,反而更加頻繁,破壞力也有增無減。因而,從理論上進一步明確金融危機國際傳染的路徑并由此引申出防范對策,顯得尤為緊迫。

一、金融危機國際傳染的路徑

現(xiàn)實經(jīng)濟的復雜性和理論研究的抽象性,使得人們對于金融危機國際傳染的分析存在多維視角。比如,從金融危機的影響出發(fā),把金融危機國際傳染歸結(jié)為波及傳染和凈傳染。前者是指危機國家惡化了另一個國家的宏觀經(jīng)濟涉外變量,如貿(mào)易凈額赤字、外匯儲備下降等,從而破壞了其原有的內(nèi)外均衡,導致另一個國家經(jīng)濟出現(xiàn)危機;后者是指一個國家的金融危機誘發(fā)了另一個國家的金融危機,但卻不能用宏觀經(jīng)濟基礎變量來解釋。再如,從國家間關系的性質(zhì)出發(fā),將金融危機國際傳染歸為接觸傳染和相似傳染。前者指通過直接的經(jīng)濟金融聯(lián)系實現(xiàn)的傳染;后者是指通過投機者行為實現(xiàn)的傳染。源發(fā)國的危機迫使投機者紛紛調(diào)整自身的行為,包括重新評價相似國家的經(jīng)濟基礎及政府的政策,調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)自救,發(fā)動貨幣攻擊獲利等,從而使得另一國染上危機。借鑒以往的各種理論分析,結(jié)合歷次金融危機的現(xiàn)實,我們可以發(fā)現(xiàn)金融危機國際傳染的一般路徑:實體經(jīng)濟路徑和金融路徑。原因在于:市場經(jīng)濟是金融與實體經(jīng)濟二位一體的開放經(jīng)濟。服從于分工的需要,市場經(jīng)濟衍生出金融這一范疇,它與實體經(jīng)濟共同構(gòu)成一個完整的經(jīng)濟系統(tǒng)。同時,市場經(jīng)濟本質(zhì)上是一種開放經(jīng)濟,這在國家層面上表現(xiàn)為經(jīng)濟的國際化,而在全球經(jīng)濟層面上則表現(xiàn)為經(jīng)濟的全球化。經(jīng)濟的國際化會使一個國家的對外貿(mào)易對經(jīng)濟的拉動作用日益重要,甚至在某一時期起著決定性作用,尤其是實行出口導向發(fā)展戰(zhàn)略的國家更是如此。經(jīng)濟的國際化并不排斥貿(mào)易保護主義,而經(jīng)濟的全球化則以自由貿(mào)易為根基,雖然其未必促進國別經(jīng)濟的國際化,但是它的發(fā)展使得各國經(jīng)濟聯(lián)系趨于緊密。正因為如此,發(fā)端于一個國家的金融危機會通過實體經(jīng)濟路徑和金融路徑傳染到其他國家,從而形成范圍更為廣泛的金融經(jīng)濟危機。

(一)實體經(jīng)濟路徑

實體經(jīng)濟傳染是指通過實體經(jīng)濟關聯(lián)而達成的危機在國家間的傳導和擴散。其具體形式有:

1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個國家的金融危機惡化了另一個與其貿(mào)易關系密切國家的國際收支以及經(jīng)濟基礎運行狀況,從而令其陷入金融危機,這被稱之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個傳導路徑:其一是直接的進出口貿(mào)易傳染;其二是間接價格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)金融危機的國家往往表現(xiàn)為本國貨幣大幅貶值,進口減少而出口增加,從而導致貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易赤字增加、外匯儲備減少,不但缺乏用于國際支付的手段,而且會成為投機者貨幣攻擊的對象,最終成為危機國際傳染的受害者。后者是指一個國家金融危機導致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國的價格水平下降,同時促使貿(mào)易伙伴國居民進行貨幣替換,對本幣的需求量減少,而要求兌換外幣的數(shù)量增加,導致中央銀行外匯儲備減少,誘發(fā)貨幣危機,進而形成金融經(jīng)濟危機。

2.競爭對手型傳染。如果危機發(fā)生國和非危機發(fā)生國的出口市場相同,互為競爭對手,則會發(fā)生競爭對手型傳染。即:貨幣危機使危機發(fā)生國的貨幣大幅貶值,由此降低了其競爭對手國的出口競爭力,進而導致其宏觀經(jīng)濟惡化。另外,因為競爭對手國可能采取競爭性貶值行動,從而誘發(fā)投機者對該國貨幣發(fā)起攻擊。在通常情況下,一國與危機發(fā)生國的貿(mào)易聯(lián)系越緊密,危機傳染的概率就越大。由于發(fā)展中國家大多依靠廉價勞動力的優(yōu)勢發(fā)展對外貿(mào)易,而且發(fā)展中國家與發(fā)達國家存在互補性的貿(mào)易結(jié)構(gòu),所以,其產(chǎn)品銷售市場多為發(fā)達國家。眾多發(fā)展中國家往往出口競爭于同一發(fā)達國家的市場,而相互間貿(mào)易往來不是很多。故貿(mào)易伙伴型傳染的影響力度有限,競爭對手型傳染成為危機傳染相對主要的渠道。

(二)金融路徑

金融路徑傳染是指一個國家因宏觀經(jīng)濟波動導致金融機構(gòu)或金融市場缺乏流動性,進而導致另一個與其有著密切金融聯(lián)系國家的金融機構(gòu)或金融市場缺乏流動性,從而導致該國爆發(fā)危機?；蛘唠m然另一個國家與其沒有密切聯(lián)系,但基于預期而導致該國爆發(fā)危機。

隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高,經(jīng)濟日益呈現(xiàn)金融化的趨勢。經(jīng)濟的金融化使得金融的核心地位日益顯現(xiàn),對與之相對的實體經(jīng)濟的滲透作用與日俱增。與此同時,金融對外影響也越來越強。國與國之間的金融聯(lián)系較之實體經(jīng)濟聯(lián)系更為便利和緊密,這一點集中表現(xiàn)為金融的全球化、一體化,從而在金融危機中發(fā)揮著重要的甚至是決定性的作用,剛剛走出陰影的美國金融危機在這方面體現(xiàn)的最為充分。金融路徑的具體傳染渠道有:

1.金融機構(gòu)渠道。金融機構(gòu)不但具有高度的壟斷性和內(nèi)部關聯(lián)性,而且是各國金融聯(lián)系的重要紐帶。當某金融機構(gòu)在危機國利益受損后,為了達到資本充足率和保證金要求,或出于調(diào)整資產(chǎn)負債的需要,金融中介機構(gòu)往往大幅收回給其他國家的貸款,并且沒有能力給其他國家提供新的貸款。如果該國缺乏足夠的國際儲備,金融管理水平不高,就很難應付國際資本大規(guī)模流動造成的沖擊,結(jié)果陷入了危機。

2.資本市場渠道。在金融全球化的背景下,金融危機的傳染還可通過資本市場渠道進行傳染。因為當今資本市場是一個全球一體化的市場,極易發(fā)生波動。當機構(gòu)投資者在一個市場上出現(xiàn)大量的資本損失,往往會在其他市場上出售證券獲取現(xiàn)金以便補充流動性;即使不遭受損失,也會基于風險和預期心理重新進行證券投資組合,以獲得盡可能大的收益。這個組合會隨著風險與預期的變化而相應調(diào)整。所以,一個市場的資產(chǎn)收益在一些投機者的沖擊下發(fā)生變化,會導致其他市場證券組合的改變,從而把危機傳染到該證券市場所在國。尤其重要的是,預期效應使得即使國家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系,金融危機也可能會傳染。這是因為一個國家發(fā)生危機,投資者對另一些類似國家的市場預期也會發(fā)生變化,從而影響到投資者的信心與預期,在信息不充分、不對稱的作用下而產(chǎn)生“羊群效應”,進而導致投機者對這些國家的貨幣沖擊,最終染上金融危機。

二、防范金融危機國際傳染的對策

上世紀90年代爆發(fā)的一系列波及多國、影響巨大的金融危機,引起許多國家乃至整個國際社會的高度重視,新近走出陰影的美國金融危機引發(fā)的全球性金融危機,更凸顯出有效防范金融危機國際傳染的急迫性。雖然引發(fā)金融危機國際傳染的因素眾多,但是危機在國與國之間的傳染都要通過具體的路徑進行。因此以路徑為基礎的政策措施對于金融危機國際傳染的有效防范是關鍵性的。具體政策措施包括:

1.建立預警信息系統(tǒng)。即預先測知金融危機的國際傳染,從而提前采取措施進行應對。一個國家應當建立一套關于金融危機國際傳染的預警指標體系。預警指標系統(tǒng)包括一系列易受溢出影響和傳染影響的預警指標,這些指標可以被用來對本國可能遭受的傳染進行預警。這些變量在金融危機到來之前的表現(xiàn)與正常或平穩(wěn)時期更顯著地存在著系統(tǒng)性差異,從而能夠通過密切觀察這些變量使一國政府預先感知傳染的可能性和方向,進而可以有針對性地采取有效措施,避免遭受危機傳染或減輕傳染的影響。

2.增強實體經(jīng)濟與金融的抵抗力。改善實體經(jīng)濟自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu),擴大內(nèi)需,建立內(nèi)外均衡協(xié)調(diào)的國民經(jīng)濟生產(chǎn)、流通體系,增強出口市場的多元化和可替代性,為抵御金融危機國際傳染提供基礎條件,這也是一個國家抵御外部沖擊的根本保證。與此同時,強化金融機構(gòu)特別是銀行資本充足率、資產(chǎn)流動性、風險管理與控制能力方面的監(jiān)管,優(yōu)化銀行組織結(jié)構(gòu)。完善市場準入制度和運行規(guī)則,規(guī)范市場行為,增加市場透明度,加強對市場參與者經(jīng)營活動和財務狀況的監(jiān)管,完善市場退出機制,以保證市場的安全性和增強投資者信心。適時增加金融市場的規(guī)模和流動性,并保持適當?shù)慕鹑谑袌鲩_放度和集中度。

3.完善關鍵性防火墻制度。最為核心的是要建立靈活的匯率制度。缺乏靈活性的匯率制度易于受到攻擊,并且往往對危機產(chǎn)生加速作用。所以,要根據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展階段與國際經(jīng)濟形勢確立富有彈性的匯率制度。無論是固定匯率制度還是浮動匯率制度,以及其他介于二者中間的匯率制度,只要是適合本國需要的就要采用。合理開放本國資本市場也是不可缺少的。實踐經(jīng)驗與理論研究都表明:超越發(fā)展階段的金融市場完全開放往往不能達到理想目的。特別是對于各種制度還很欠缺的發(fā)展中國家,過早全面開放會適得其反,極易遭受外部金融危機的傳染。因此,必須合理確定開放次序、進度和程度,預先考慮設立危機應急系統(tǒng)。

4.加強國際協(xié)調(diào)與合作。金融全球化的迅猛發(fā)展,使得金融愈發(fā)脫離實體經(jīng)濟而獨立發(fā)展,虛擬經(jīng)濟不斷膨脹,累積了大量的風險,國際貨幣體系波動頻繁。每次金融危機都要發(fā)生的國際傳染,事實上暴露了國際金融體系存在的內(nèi)在缺陷,如目前的國際貨幣體系是布雷頓森林體系在危機沖擊下而形成的一個過渡體。不但使美元失去了制約,而且滋生出巨大的匯率波動風險。因此,必須加強各國在全球化進程中的雙邊或多邊協(xié)調(diào)與合作,積極推進國際金融體系的改革,發(fā)揮國際性金融組織在信息披露和政策協(xié)調(diào)等方面的作用,促進地區(qū)性經(jīng)濟金融合作,加強對投機性資本流動和衍生金融產(chǎn)品開發(fā)及交易的管制。

參考文獻:

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[2]王京寶.簡論金融危機的防范[J].山東教育學院學報,1999,(3).

篇5

關鍵詞：虛擬經(jīng)濟 實體經(jīng)濟

Key Words: Virtual economy Entity economy

作者簡介：趙朋（1986―），男，山東濟南，中央民族大學碩士研究生，研究方向：對外經(jīng)濟關系。

2008年爆發(fā)于美國進而蔓延到全球的金融危機對全球經(jīng)濟造成深遠影響，這場被稱作“金融海嘯”的危機由美國華爾街市場上爆發(fā)的次貸危機開始，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C最后演化成經(jīng)濟危機。從空間跨度上看，危機從美國輸向全球；從經(jīng)濟層面跨度上看，危機從虛擬經(jīng)濟輸向?qū)嶓w經(jīng)濟。按照《資本論》中的觀點，這不是一次簡單的、局部的、短暫的金融危機，這是資本主義生產(chǎn)方式的危機。與以往的危機相比，它最大的特點是從虛擬經(jīng)濟的層面蔓延到實體經(jīng)濟的層面，虛擬經(jīng)濟影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展，反過來又阻礙了虛擬經(jīng)濟自身的發(fā)展。

《資本論》中對虛擬經(jīng)濟有過論述。馬克思對虛擬資本的劃分是相對于生產(chǎn)資本和商業(yè)資本而言，他認為，在實體經(jīng)濟活動中，生產(chǎn)資本和商品資本必須通過與實物形態(tài)之間的相互轉(zhuǎn)換才能產(chǎn)生利潤；而在虛擬經(jīng)濟活動中，資本可以不經(jīng)過生產(chǎn)―流通―交換―再生產(chǎn)這樣的循環(huán)就產(chǎn)生增殖。按照勞動價值論的觀點，商品的價值是由凝結(jié)在其中的無差別的人類勞動決定的，而類似銀行匯票等證券類的資本因為沒有人類勞動凝結(jié)在其中，因而本身并沒有價值，但最終卻能夠產(chǎn)生某種形式的剩余價值，因而被稱為“虛擬的”。

現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟得到迅猛的發(fā)展，虛擬資本的種類也從當年的匯票、股票等簡單形式發(fā)展到RMBS、CDO等復雜形式。尤其在美國，虛擬資本種類不斷翻新。美國通過證券化創(chuàng)造金融衍生品，把流動性差的某個或某一組其他形式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券。例如某銀行發(fā)行了許多住房抵押貸款，該銀行把這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個住房抵押貸款池，以此為基礎發(fā)行住房抵押貸款支持債券（RMBS）。一只債券就被無中生有的創(chuàng)造出來。在RMBS的基礎繼續(xù)進行新一輪的證券化，發(fā)行以RMBS為基礎的債券擔保債權(quán)權(quán)證（CDO）……在理論上債券化的過程可以無休止地進行下去。

但是這些金融衍生品是否真正存在價值呢？從勞動價值論出發(fā)，這些金融衍生品的創(chuàng)造歸屬于虛擬資本的范疇，沒有凝結(jié)人類的勞動，因此不存在任何價值。但西方經(jīng)濟學以效用價值論為基礎，認為只要商品對人有效用就有價值。既然虛擬化的股票和債券可以給人帶來收益，那么這些虛擬商品本身也是具有價值的，而它們的價格則是由市場交易中的交換價格來決定。而價格的規(guī)定在理論上主要依據(jù)貨幣主義者弗里德曼提出的預期資本收入化理論。所謂預期資本收入化，是用來表示經(jīng)濟流量和存量之間關系的一種觀點，簡單說，就是資本存量的價格等于預期收入除以利息率。由資本價格公式可見，資本的價格是由預期收入和利息率兩個因素決定，資本價格的高低與預期收入成正比，與利息率成反比變化。預期收入資本化公式為美國吸引外國資本流入創(chuàng)造龐大的虛擬經(jīng)濟提供了理論依據(jù)。美國可以通過利率杠桿將其所得收入進行資本化，而資本化后形成的資產(chǎn)價值將是原預期收入的數(shù)倍。美國通過在金融市場上不斷創(chuàng)造種類繁多的金融衍生產(chǎn)品，打包處理后賣給其他國家的投資者，將全世界的資金流都吸收到自己國內(nèi)，從而通過預期收入資本化在自己微小的實體經(jīng)濟旁邊形成一個龐大無比的虛擬經(jīng)濟。美國這種策略的實現(xiàn)依靠的是美元在世界經(jīng)濟殊的地位。布雷頓森林體系解體后，美國通過牙買加協(xié)議逐步確立了美元充當世界貨幣的角色，雖然美國的GDP只占全球份額不到25%，但美元卻占到全球外匯儲備的64%、外貿(mào)結(jié)算的48%和外匯交易的83%。美國完全可以通過印紙幣的方式來償還自己欠下的巨大國際債務，從而將自己國內(nèi)的經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)嫁給世界。

當虛擬經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)模與實體經(jīng)濟規(guī)模比例協(xié)調(diào)時，會促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。但是資本主義制度的本質(zhì)決定了，作為資本的人格化，貪婪是資本家的本性。馬克思就曾在《資本論》中對資本家對于增殖的貪婪追求做出過精辟的描述：“一旦有適當?shù)睦麧?，資本就大膽起來。如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有了300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險?！碧摂M經(jīng)濟創(chuàng)造的財富具有自行放大的特性，長期發(fā)展下去會導致經(jīng)濟的虛擬化。當經(jīng)濟虛擬化程度過高，就會脫離實體經(jīng)濟的控制，迅速膨脹化泡沫化。而原先作為資本存量增殖根源的預期收入本是存在于人們頭腦中的來自未來的收入，一旦經(jīng)濟形式發(fā)生了波動，人們對于未來前景的信心有所動搖，必然會導致預期收入的減少，從而使虛擬經(jīng)濟產(chǎn)品價格急速下降，而虛擬產(chǎn)品價格的下降又會使人們的信心更加萎縮……如此惡性循環(huán)下去，之前依靠金融衍生產(chǎn)品和預期收入資本化公式吹漲起來的虛擬經(jīng)濟泡沫破滅，其價值大幅縮水，從而引發(fā)危機。

虛擬資本的特征、運行機制以及價格形成的方式?jīng)Q定了虛擬經(jīng)濟本身并不創(chuàng)造價值，真正的價值只能通過實體經(jīng)濟中人們的勞動創(chuàng)造出來。這場經(jīng)濟危機的爆發(fā)讓我們對實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的關系有了更為深刻的認知，也讓我們看到了馬克思《資本論》蓬勃的生命力。

篇6

中圖分類號:F233文獻標識碼:A文章編號:16723198(2010)01019502

1 此次金融危機是由經(jīng)濟問題引發(fā)的

金融危機又稱金融風暴,是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(如:短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。此次金融危機是由次貸危機惡化升級演變來的。而經(jīng)濟危機可以理解為經(jīng)濟基本面發(fā)生極端惡化,大量企業(yè)倒閉,社會經(jīng)濟陷入極端蕭條中。

金融危機是虛擬經(jīng)濟領域的經(jīng)濟危機,并能引發(fā)實體經(jīng)濟領域的危機。經(jīng)濟危機往往以金融危機為前奏,而此次金融危機又是次貸危機惡化引起的,金融危機進一步惡化將導致經(jīng)濟危機。

次貸危機、金融危機、經(jīng)濟危機三者之間的關系如圖1所示:

美國次貸危機產(chǎn)生原因主要是風險披露不充分、財務報表的透明性不夠、金融創(chuàng)新缺乏透明度和有效監(jiān)管。而此次全球金融危機由美國次貸危機傳導機制引起的,在短期利益的激勵機制、放任自由的監(jiān)管理念下過度金融創(chuàng)新是此次金融危機的根源。

2 不能由于金融危機而廢除公允價值

2.1 何為公允價值

國際會計準則委員會(IASB)在《國際會計準則第32號――金融工具:披露和列報》的定義是:“公允價值,指在一項公平交易中,熟悉情況自愿的雙方交換一項資產(chǎn)或清償一項債務所使用的金額?！泵绹攧諘嫓蕜t委員會(FASB)在《財務會計準則公告第133號――衍生工具和套期活動會計》的定義是:“公允價值,指當前交易中,自愿的雙方買入(承擔)所使用的金額,換言之,該項資產(chǎn)(負債)是在非強迫或清算拍賣的情況下買入(承擔)或賣出(清償)的。”我國對公允價值的定義與IASB基本一致。

2.2 公允價值應用的意義

公允價值具有國際通用性,能夠向會計信息使用者提供決策有用的信息,滿足了會計目標的要求;它有效地提高了財務信息的可比性,提高會計信息對投資者和債權(quán)人的決策相關性,有助于預測企業(yè)未來業(yè)績;公允價值彌補了歷史成本計量不能及時反映企業(yè)真實的財務情況的不足;更能真實地反映企業(yè)的收益,更符合會計的配比性;公允價值是金融工具最相關的計量屬性,適應新興經(jīng)濟活動發(fā)展的需要。

2.3 公允價值對金融危機產(chǎn)生的不利影響

公允價值的運用體現(xiàn)了決策有用性,在價格波動時能更好地滿足報表使用者的信息需求,使相關性高的會計信息更能適應市場經(jīng)濟的需要,但同時不能忽視公允價值對金融資產(chǎn)價格的負面影響,公允價值在特殊時期更容易加劇市場的起落。

由于采用公允價值計量,資產(chǎn)應按照市價不斷進行調(diào)整,金融危機導致金融資產(chǎn)市價不斷下跌,企業(yè)對金融資產(chǎn)不斷進行減計,影響金融機構(gòu)在資本市場中的信用等級下降、借貸成本抬升、擔保金不充足等,投資者失去信心則加大資產(chǎn)拋售力度,從而市場陷入了 “交易價格下跌――提取撥備、核減權(quán)益――恐慌性拋售――價格進一步下跌――必須繼續(xù)加大撥備計提和繼續(xù)核減權(quán)益”的惡性循環(huán)之中。如不采取任何措施,則最終將以各金融機構(gòu)破產(chǎn)為止。在這種惡性循環(huán)之中,公允價值的運用條件是否發(fā)生了變化,公允價值能否“公允”地取得――以市值計價,公允價值計量屬性還適用嗎?基于這種不良影響導致金融界對公允價值開始產(chǎn)生了質(zhì)疑,認為如果資產(chǎn)不按市值定價的話,金融危機就會消失;加之各國為了救市對公允價值做出了重新取舍,金融界則要求廢除公允價值。

金融危機爆發(fā)后,世界各國紛紛采取行動來救市,對會計公允價值計量屬性也采取了相應措施,進行了重新的取舍,來幫助金融機構(gòu)度過金融危機。美國財務會計準則委員會于2008年10月10日正式了《在不活躍市場下確定金融資產(chǎn)的公允價值》修訂稿;美國政府授權(quán)美國證券交易委員會(SEC)暫停按市值計價;國際會計準則理事會(IASB)于10月13日則修改國際會計準則相關條款,允許對非衍生金融資產(chǎn)進行重新分類;10月15日,歐盟修改現(xiàn)行會計準則中有關按市值計算資產(chǎn)價值的規(guī)定,金融機構(gòu)將停止按市價計算的會計準則,改用成本估值計算。10月17日,日本表示在公允價值系統(tǒng)性風險時,將對其進行改革,放寬公允價值會計準則。可見,公允價值計量只是被暫停但并沒有被廢除。

2.4 公允價值計量仍是會計未來發(fā)展方向

公允價值的推出是具有理論基礎和環(huán)境基礎的,公允價值會計提供了一個時間性的價值,若沒有此價值則會導致投資者和法規(guī)制定者對于信心和流動性的決策失誤。金融危機下,公允價值計量真實的反映了市場信息,讓投資者及時地看到了最真實的情況,并不存在放大效應。改變公允價值計量只能是短期內(nèi)減輕危機的一種手段,而不能從根本上消除危機,更不利于防范未來。如果將公允價值改為歷史成本計量,那么將是會計發(fā)展的倒退,存在的損失只能是暫時性地被掩蓋了,金融危機也不能避免,只是爆發(fā)的時間延后而已。

因此,公允價值會計準則仍然是未來的趨勢,金融危機過后市場恢復正常良好運轉(zhuǎn),人們對公允價值計量的呼吁必將重新提上日程。

3 金融危機下如何正確理解和運用公允價值

3.1 公允價值及時反映了資產(chǎn)價值的變化

公允價值計量下,金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表上的賬面價值要定期根據(jù)市場價值做調(diào)整,會隨市場價值的波動而波動,同時也給財務報表帶來了波動性。公允價值在不同的市場情況下起著不同的作用,在市場良好的情況下,金融資產(chǎn)的賬面價值會調(diào)高,利潤就會高一些;而在市場蕭條的情況下,金融資產(chǎn)就會計提減值準備,利潤就會減少或形成虧損,這將市場變化引起的資產(chǎn)價值的變化及時的反應了出來。而在傳統(tǒng)的歷史成本下,損益對利潤表的反應會慢很多,但無論是采用公允價值計量還是歷史成本計量,資產(chǎn)負債都是客觀的反映在財務報表中。

3.2 公允價值的認定

公允價值本身并沒有任何問題,實質(zhì)上是公允價值的產(chǎn)生過程遭到人們的質(zhì)疑,即在不活躍的市場上應該如何認定。國際財務報告準則對公允價值的產(chǎn)生有三個層次的認定:第一層次,一個活躍市場中的成交價就是公允價值;第二層次,如果在一個活躍市場中沒有相同產(chǎn)品的成交價,與其相類似產(chǎn)品的近期可觀測到的成交價也是公允價值;第三層次是如果上述兩個層次的價格都不能獲得,則需要通過估值模型來計算有關產(chǎn)品的價值。它規(guī)定公允價值計量標準首先看是否適用第一層的標準,不適用的情況下再逐級向第二層、第三層判斷。由于估計技術還不夠完善,估值模型并不能完全客觀真實的反應市場情況,在應用時有一定的人為因素存在,這也就表明公允價值具有主觀判斷性。因此,應完善估計技術的發(fā)展和會計人員的職業(yè)判斷,從而完善在不活躍市場上對公允價值的認定。

3.3 在特殊情況采取的措施

在市場極其不穩(wěn)定的情況下應制定出應對措施,公允價值該怎樣計價才能減少損失,減少對公司業(yè)績及投資者信心的影響,避免造成類似今天的金融危機。基于此提出以下幾點建議,①在市場持續(xù)景氣時,公允價值下按市場價值調(diào)整資產(chǎn)賬面價值的同時,可借鑒前幾期的賬面價值的平均值作為調(diào)整的基數(shù),以確保資產(chǎn)不會在經(jīng)濟持續(xù)繁榮時,增長過多,防范于未來,一但市場不景氣,計提的減值也許會少些,對企業(yè)風險也就會少些。②在經(jīng)濟景氣時提取額外風險準備金。③引入風險價值披露模式,彌補公允價值計量對風險披露的不足。風險價值披露模式是在正常的市場條件下及給定的置信區(qū)間和特定的時間區(qū)間內(nèi),計算一個機構(gòu)或會計主體可能遭受的最大損失的方法。

4 新環(huán)境下我國公允價值的運用

4.1 我國謹慎的應用公允價值

我國的制度體系比較嚴謹,采用公允價值是有條件的,是謹慎的使用。與國際會計準則相比,在很多方面做了謹慎的改進,引用上也只是趨同。新會計準則指出在堅持歷史成本原則的同時引入公允價值,(即歷史成本處于主導地位,公允價值處于從屬地位),對于公允價值在什么情況下才可以使用,有較為嚴格的限制條件,應當保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量,例如在《企業(yè)會計準則第7號一非貨幣性資產(chǎn)交換》中規(guī)定:當交換具有商業(yè)性質(zhì)并且換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠計量時,應當以換出資產(chǎn)公允價值和應支付的相關稅費作為換入資產(chǎn)的成本,換出資產(chǎn)公允價值與換出資產(chǎn)賬面價值之間的差額計入當期損益。當上述條件不能同時滿足,則應當按換出資產(chǎn)的賬面價值確認換入資產(chǎn)的賬面價值。我國對公允價值的引用充分考慮了我國目前的市場經(jīng)濟發(fā)展狀況、企業(yè)體制和公司治理,以及法律、文化、人員等會計環(huán)境,體現(xiàn)了中國特色。

4.2 我國引用公允價值面臨的問題

(1)我國市場經(jīng)濟體制還不夠完善,有相當一部分資產(chǎn)和負債難以通過市場取得有關公允價值的完備信息,影響了采用公允價值時存在活躍市場的前提。公允價值的運用提高了會計信息的相關性,卻降低了會計信息的可靠性。在取得公允價值時,如何確保其可靠性仍是公允價值運用的一個難點。

(2)公司治理還存在許多缺陷,一些高管人員的道德觀和誠信意識缺失,會計人員的道德水平和執(zhí)業(yè)能力也還參差不齊,影響了在不存在活躍市場下采用公允價值時需要主觀判斷因素。公允價值的運用存在主觀判斷的問題,在不活躍市場中需要由交易雙方自己確定,這必然會受到管理人員和會計人員主觀意志的影響;現(xiàn)值技術的應用需要會計人員合理估計未來現(xiàn)金流量,確定折現(xiàn)率,其準確性取決于會計人員素質(zhì)。

(3)估值技術尚待發(fā)展,公允價值的確定離不開估計技術,我國評估機構(gòu)對公允價值應用的經(jīng)驗欠缺,實際操作中存在很多困難,而不同的估計方法也會有不同的評估結(jié)果。我國對公允價值的研究仍處于理論階段,因此,我國對公允價值的應用仍應采取謹慎性這一最優(yōu)的原則。

4.3 我國應積極采取措施應對金融危機

(1)提高估值技術水平,制定可行的操作方法。雖然新準則中規(guī)定了運用公允價值計量屬性的一系列使用條件,但在不活躍市場中采用什么技術和方法來評估公允價值缺乏具體的操作指南。我國應當盡快制定操作指南,規(guī)范公允價值的確定程序。估值技術的提高取決于會計人員的素質(zhì),所以要加強會計人員的職業(yè)教育和職業(yè)培訓,完善會計人員的知識結(jié)構(gòu)和專業(yè)素質(zhì)。

(2)制定并落實在極端市場條件下相應對策,針對市場環(huán)境和具體的行業(yè)特點,出臺具體的實施細則,有特定的公允價值計量的監(jiān)管機制,協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和公允價值的發(fā)展。

公允價值在我國運用是個長期的過程,應在實踐中逐步拓展公允價值應用的深度與廣度,提高其可靠性和可操作性;在實踐中總結(jié)公允價值的運用經(jīng)驗,完善公允價值計量模式,真正體現(xiàn)公允價值的作用。

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篇7

07年我國的經(jīng)濟危機對于大量的企業(yè)瀕臨倒閉，一些中型企業(yè)效益嚴重下滑，其中鋼鐵行業(yè)下降迅速，一些小型鋼鐵鑄造冶煉企業(yè)直接倒閉，近些年來有些起色，但是也沒有能恢復以往的熱鬧場面。近些年來我國經(jīng)濟在不短上升，經(jīng)歷經(jīng)濟危機，也受到了一些影響。隨著我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟環(huán)境的不斷深入接軌，尤其是上市公司越來越受世界經(jīng)濟影響，為此我們需要提高上市公司財務預警的研究，以提高對于經(jīng)濟波動的承受能力。

一、財務預警研究的背景和意義

一直以來，我國的產(chǎn)品就呈現(xiàn)出生產(chǎn)過剩、內(nèi)需不足的問題，這是我國實行出口導向型戰(zhàn)略的主要原因，同時，這也是造成我國過度依賴出口貿(mào)易的主要原因。我們都知道，制造業(yè)是我國的主要的實體經(jīng)濟企業(yè)，其在促進我國經(jīng)濟的發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用[1]。然而美國于2007年至2009年之間，發(fā)生了巨大的金融危機，這對于我國的制造業(yè)來說，無疑是巨大的災難。首先，在金融危機的影響下，很多國外的金融機構(gòu)紛紛倒閉，結(jié)果造成越來越多的人失業(yè)，面對這種情況，人們開始放棄以往超前消費的思想，使得消費水平嚴重下滑。國外的需求量下降，我國的出口貿(mào)易自然也會出現(xiàn)出口難的問題，加上國內(nèi)需求同樣沒有增加，很多制造業(yè)的商品都不能及時銷售出去，但是這些商品占用了企業(yè)的大部分資金，這些資金如果不能及時回收，制造企業(yè)內(nèi)部將不能正常運營，出現(xiàn)財務危機的可能性極大；其次，為了應對這次金融危機，美國政府開始利用利率杠桿，為金融機構(gòu)注入了大量的流動資金，這樣一來，美國貨幣迅速貶值，促使人民幣的升值，進而使中國出口的商品在價格方面失去了競爭力。同時，我國的大部分對外貿(mào)易，在結(jié)算的時候都是以美元為單位，而美元的迅速貶值，造成國內(nèi)企業(yè)的應收賬款呈現(xiàn)出大量縮水的情形，所以，貨幣因素也是造成我國制造業(yè)出現(xiàn)財務危機的主要原因之一；最后，金融危機的出現(xiàn)，使得銀行對貸款的管理更加嚴格，我們將其稱之為信貸收縮。對于制造企業(yè)來說，貸款是很平常的事情，尤其是在企業(yè)利潤率較高的情況下，企業(yè)為了能夠擴大再生產(chǎn)，就會尋求銀行的幫助，向銀行貸款。然而為了應對金融危機，盡量減小銀行的損失，大部分的銀行都會暫停辦理貸款，同時銀行也會要求之前的貸款企業(yè)提前還款。根據(jù)上文所述，制造業(yè)本來就陷入了資金運轉(zhuǎn)的困境，銀行提前回收貸款更加劇了制造業(yè)的資金困難，很容易造成制造業(yè)的資金鏈斷裂，進而引發(fā)制造業(yè)的財務危機[2]。綜上所述，面對金融危機的影響，制造業(yè)發(fā)生財務危機的幾率比較大，這對制造企業(yè)的發(fā)展極為不利，因此，提前對金融危機下制造企業(yè)的財務風險進行風險預警，并找出合理的應對策略，是當前制造企業(yè)亟待解決的問題。

二、金融危機的特征

首先，金融危機的爆發(fā)具有突然性特征。大部分的金融危機都是突然出現(xiàn)的，并且在各國還沒有準備好如何應對的情況下，金融危機就已經(jīng)迅速傳播開來。然而引起金融危機的原因并非短時間內(nèi)形成的，所以建立必要的預警機制是預防金融危機的最佳方法；其次，金融危機爆發(fā)前會有很長一段時間的潛伏期。正如上文所說，金融危機是日積月累形成的，一些發(fā)展前景良好的國家更容易發(fā)生金融危機，美國金融危機就是一個很好的證明。這是因為這些國家內(nèi)部的泡沫經(jīng)濟增長過快，成為引發(fā)金融危機的主要原因；最后，金融危機具有傳播速度極快的特征。受經(jīng)濟全球化的影響，世界上各個國家在經(jīng)濟方面的聯(lián)系越加頻繁，其中一個國家的經(jīng)濟出現(xiàn)問題，其他國家也必定會受到很大影響。當然，金融危機之所以傳播迅速，在很大程度上也受到了心理因素的影響。試想一個國家發(fā)生了金融危機，在本國投資的企業(yè)將會全部撤出，很多參與投資的企業(yè)也會跟著退出，進一步加劇了該國資本市場的混亂程度[3]。

三、財務預警模型的基本技術指標

金融危機下，做好財務預警研究對于我國制造業(yè)上市公司具有重要的現(xiàn)實意義。而做好財務預警研究的第一步，就是要確定財務預警的基本技術指標。當然，這些技術指標需要在明確財務風險以及金融危機的特點的前提下進行?？偨Y(jié)財務風險與金融危機的特點如下：財務風險的特點包括客觀性、不確定性、可度量性、可控性、損失性[4]；金融危機的特點包括突發(fā)性、較長的潛伏期、傳播蔓延速度快、危害不可估量、可預測性。（一）償債能力。所謂的償債能力，具體來說就是面對企業(yè)長期和短期債務，企業(yè)如何利用已有的資產(chǎn)進行償還。在一定程度上，企業(yè)具備的償還能力決定著企業(yè)的生產(chǎn)，因此，制造業(yè)上市公司應該在充分了解企業(yè)具備的償還能力大小的前提下，對企業(yè)的未來發(fā)展進行戰(zhàn)略規(guī)劃，確保企業(yè)的償還能力滿足企業(yè)擴大再生產(chǎn)的需要。（二）盈利能力。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，企業(yè)的本質(zhì)屬性在于它的盈利性，上市公司的盈利能力受到投資者的看重，盈利能力的影響因素很多，但是盈利能力作為一定時期內(nèi)企業(yè)的收益數(shù)額，得到廣泛關注。（三）發(fā)展能力。企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)擴大再生產(chǎn)、壯大實力的潛在能力。企業(yè)的盈利能力不等于發(fā)展能力，金融機構(gòu)在對上市公司進行考察時，應注意上市工期的發(fā)展能力，做到資金的最大使用率。

四、金融危機下如何規(guī)避財務風險

（一）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理籌集和運用資金。保證企業(yè)內(nèi)部債務資本與權(quán)益資本始終處于平衡，避免大量借貸現(xiàn)象的出現(xiàn)，是企業(yè)減輕自身債務壓力的最佳手段。否則，企業(yè)在債務壓力的影響下容易發(fā)生財務危機。因此，制造業(yè)上公司應該充分認識自身的風險承受力，在此基礎上選擇對企業(yè)比較有利的資本機構(gòu)，從而保證企業(yè)能夠以較低的資金成本獲取較大的經(jīng)濟收益，也就是說，只有企業(yè)樹立正確的財務觀念，才能平衡企業(yè)面臨的風險與收益，才能為企業(yè)的未來發(fā)展奠定基礎。（二）提高企業(yè)產(chǎn)品競爭力，保持良好的盈利水平。產(chǎn)品一直是制造業(yè)進步和發(fā)展的主要決定力，要想保證企業(yè)能夠長久穩(wěn)定的運營下去，就必須提高企業(yè)主營產(chǎn)品的盈利能力，從而確保企業(yè)擁有固定的收入來源，制造業(yè)上市公司也是如此。當然，企業(yè)主營產(chǎn)品的競爭力大小還必須由其質(zhì)量決定，否則企業(yè)將失去自身的競爭力。因此，企業(yè)應該加快對核心產(chǎn)品的創(chuàng)新研究，進而從本質(zhì)上提升企業(yè)的產(chǎn)品競爭力。（三）加強企業(yè)內(nèi)部控制管理，規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。內(nèi)部控制的有效性對管理的有序性、財務數(shù)據(jù)的安全性和可靠性均起到了一定的保障作用。倘若企業(yè)的內(nèi)部控制都已失效，指標分析就毫無意義可言，財務危機預警更加無從談起[5]。所以，完善的內(nèi)部控制制度，可以讓企業(yè)的管理者及時掌握可靠真實的財務信息，并對收到的預警內(nèi)容予以反饋，同時提出相應的對策，從而控制財務危險，防范和避免財務危機的發(fā)生。

五、結(jié)束語

市場經(jīng)濟在不斷完善進步，另一方面也在和國際接軌，這樣的發(fā)展趨勢，使我國經(jīng)濟受國際影響非常嚴重，為了保證上市公司的穩(wěn)定運行，那么對于財務預警的分析研究就要更加深入。金融危機下社會經(jīng)濟會多少受到一些影響，這樣對于上市公司來說是一個不小的沖擊，能夠順利度過，需要在財務方面有充足的準備，財務預警研究要制定到公司發(fā)展方針里面，這樣才能使企業(yè)全力以赴的去完成，以提高整體競爭實力，保證在危機下實現(xiàn)逆增長的效果。

參考文獻：

[1]朱洪婷.我國制造業(yè)上市公司財務預警研究[D].長春理工大學,2015.

[2]譚清云.我國制造業(yè)上市公司財務預警模型分析[D].吉林財經(jīng)大學,2012.

[3]楊國紅.引入非財務信息的制造業(yè)上市公司財務危機預警研究[D].云南大學,2015.

篇8

三十多年前,西方發(fā)達國家出于自身的政治與經(jīng)濟需要,開始大力推動經(jīng)濟全球化進程,也慢慢接納中國以轉(zhuǎn)口貿(mào)易、直接貿(mào)易的方式融入全球主流經(jīng)濟體系;而中國自身也面向全球市場開始改革開放的進程,無論是利用勞動成本優(yōu)勢占領外部市場,還是利用國內(nèi)市場換技術,都取得了驕人的成功。特別是面對1997-1998年的亞洲金融危機,以及2000-2001年由美國科技股泡沫破裂引發(fā)的全球金融衰退,中國以基礎設施投資為基礎的財政投入方式應對,不僅彌補了短期的需求缺口,還為兩次危機之后的世界經(jīng)濟復蘇做了良好的鋪墊,并抓住了兩次大的全球貿(mào)易大擴張的機遇,這些成就在世界上應該說是獨一無二的。

2007-2008年美國次貸危機降臨,引發(fā)全球經(jīng)濟震蕩,在需求不足情況下,中國企業(yè)自2008年下半年開始出現(xiàn)產(chǎn)能絕對過剩、規(guī)模收縮并開始進入緊縮周期。其時,大量中小企業(yè)被迫關門,數(shù)千萬的就業(yè)崗位蒸發(fā),農(nóng)民工紛紛返鄉(xiāng),中國開始第一次體會到由大型發(fā)達國家引發(fā)的經(jīng)濟危機的威力。這一次,中國公布了四萬億的刺激計劃,除了基礎設施支持政策,還對紡織、鋼鐵、裝備制造、輕工業(yè)、物流等出口行業(yè)提供支持,成為“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的一部分;同時,還通過提高出口退稅率為出口廠商提供支持。這些以投資和出口為主導的廣泛刺激政策,與前兩次的穩(wěn)定措施類似,只是規(guī)模更大。而在消費刺激方面,只有家電下鄉(xiāng)、以舊換新補貼、農(nóng)村工具補貼等相對較短期的舉措,規(guī)模相對較小。這些舉措,總體說來還是在解決短期缺口的同時為下一次的全球經(jīng)濟增長高峰做準備,問題是,下一次的全球經(jīng)濟增長何時來?會不會來?

2009年10月初,希臘政府突然宣布其2009年政府財政赤字和公共債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預計將分別達到12.7%和11.3%,遠超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的上限。全球三大信用評級機構(gòu)相繼調(diào)低希臘信用評級,希臘債務危機正式拉開序幕。由此引發(fā)了全世界對歐元區(qū)經(jīng)濟體不信任情緒的發(fā)酵,致使歐元兌美元由2009年底開始下跌,半年累計下跌超過20%。歐元區(qū)的金融問題致使全球經(jīng)濟二次筑底的概率大大增加。這一次,中國開始真正認識到美歐兩大經(jīng)濟體可能長期維持低增長,消費增長可能長期低于中國的產(chǎn)能增長。中國的出口怎么辦?出口導向型經(jīng)濟增長方式還能不能持續(xù)?繼續(xù)基礎設施投資來刺激經(jīng)濟還能持續(xù)多久?中國巨大產(chǎn)能的市場在哪里?過去三十多年融入世界經(jīng)濟,發(fā)揮中國后發(fā)優(yōu)勢的戰(zhàn)略機遇期似乎漸漸進入尾聲。2010年的世界政治動蕩因素增多,世界貿(mào)易糾紛、制裁越來越多,世界經(jīng)濟增長的動力也在減弱,中國暫時也不可能成為火車頭拉動全球經(jīng)濟發(fā)展。這一次次提及的中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,而每提一次似乎都比上一次更緊迫。

“中國模式”的瓶頸與突破

“中國模式”是所謂“北京共識”宣揚的經(jīng)濟增長模式,最早由美國學者喬舒亞?庫珀?雷默(Joshua Cooper Ramo)提出,并成為近年來國內(nèi)外學者的研究熱點。固然“中國模式”受到世界認可并指導其他國家實踐的事實令人欣喜,但也應該認識到“中國模式”是一個開放的、發(fā)展的、不斷變革、不斷完善的動態(tài)發(fā)展模式。

筆者認為,任何經(jīng)濟增長模式離不開資源、資本、勞動力三大要素?！爸袊Ｊ健背晒υ谟谧匀毁Y源的獲取便利,用市場換取了資本以及用出口積累了資本和相對低廉的成熟勞動力?，F(xiàn)在,資源越來越難以獲得、出口面臨產(chǎn)能過剩、國內(nèi)市場消費能力仍然偏低,毫無疑問,“中國模式”遇到了一定的困難。而富士康鴻海工廠2010年6月的大幅加薪事件,本田廣東零部件工廠因工人罷工而被逼加薪事件,無不昭示著廉價勞動力時代面臨結(jié)束。經(jīng)濟增長三大要素弊病的暴露,確認了以后發(fā)優(yōu)勢取勝的“中國模式”已經(jīng)面臨瓶頸。

早在2004年討論“十一五”規(guī)劃時,就發(fā)生了增長模式是否要轉(zhuǎn)變的爭論。最后在“十一五”規(guī)劃中,明確了轉(zhuǎn)變模式,發(fā)展服務業(yè)、特別是生產(chǎn)業(yè)、發(fā)展服務化的制造業(yè)和先進制造業(yè)等。但“十一五”規(guī)劃更多的是發(fā)展目標,而不是過程與方法,到底如何轉(zhuǎn)型,“中國模式”如何突破,仍然是個令人困惑的問題。

如果說傳統(tǒng)經(jīng)濟增長是資源、資本、勞動力三大要素的投入與協(xié)調(diào),那么新經(jīng)濟則增加了創(chuàng)新(包含科學、技術創(chuàng)新與不同于一般勞動力要素的知識型人力資本創(chuàng)新)要素。面對創(chuàng)新這一新的增長要素,既不能過度悲觀地認為與美歐的科技差距、人才差距還在拉大,也不能盲目樂觀地認為經(jīng)濟發(fā)展了各種創(chuàng)新人才自然就更多了。從中國的現(xiàn)實狀況看,確實有著喜人的成績,一方面國家級科研機構(gòu)取得大量重大科技突破,另一方面很多民營經(jīng)濟企業(yè)發(fā)揚“山寨”的精神攻城略地。應該說摒棄單純抄襲、適度模仿的本土化“山寨”,是值得鼓勵的,無論是深圳的國產(chǎn)手機制造商、比亞迪汽車還是已經(jīng)取得世界領先地位的高鐵機車,都是在“山寨”基礎上尋求自主創(chuàng)新與突破的成功案例。從市場經(jīng)營的角度來說,要鼓勵創(chuàng)新、釋放新的生產(chǎn)力,中國仍需要進一步完善相關制度,從根源上鼓勵民營企業(yè)的市場化發(fā)展,因為他們是商業(yè)市場的創(chuàng)新主力軍,相關的扶持與鼓勵政策既有短期的拉動作用,也有長期的促進作用。而在創(chuàng)新人才培養(yǎng)與積累方面,是一項長期的系統(tǒng)工程,一方面需要搭建起一個能吸引人才、能使得人們發(fā)揮創(chuàng)業(yè)精神的環(huán)境,另一方面也需要從基礎教育到高等教育等方面的適當改革、逐漸培養(yǎng)。

如果說建國以來的主要成就來源于“發(fā)動群眾”的話,在新的國際政治經(jīng)濟環(huán)境下,“中國模式”的突破仍然依賴于群眾,依賴創(chuàng)新領域的“人民戰(zhàn)爭”。

金融危機下的轉(zhuǎn)型思考

從“十一五”提出轉(zhuǎn)型,到目前討論“十二五”計劃過程中明確了轉(zhuǎn)型的必要性,轉(zhuǎn)型已經(jīng)基本成為共識,也知道方向是要發(fā)展服務業(yè)、先進制造業(yè)、高附加值產(chǎn)業(yè)等。但當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的難度在于,一方面是產(chǎn)生過剩與就業(yè)壓力的短期困難,另一方面是科技與高端人才儲備不足的長期影響因素。從這個轉(zhuǎn)型困難的角度出發(fā),轉(zhuǎn)型仍要腳踏實地,一步一步做起。

第一,中國可以利用產(chǎn)業(yè)布局上的梯度結(jié)構(gòu),讓較發(fā)達地區(qū)將不具備優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)淘汰或遷移至中西部地區(qū),騰出空間迎接新興產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新經(jīng)濟,即“騰籠換鳥”。以廣東為例,其外貿(mào)增長率早在金融海嘯發(fā)生前就已經(jīng)落后國內(nèi)一些地區(qū),一味補貼刺激效率落后的出口產(chǎn)業(yè)已經(jīng)達不到快速經(jīng)濟增長的目標,需要騰出空間引入新鮮血液。從轉(zhuǎn)出的產(chǎn)業(yè)來看,雖然有部分企業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞或印度、非洲等其他發(fā)展中國家,但大部分還是在國內(nèi)消化,選擇了湖南、湖北等勞動力成本更低、面對內(nèi)需更有區(qū)位優(yōu)勢的中部地區(qū)。從這個角度來說, “騰籠換鳥”雖對全國的非農(nóng)就業(yè)狀況影響并不大,然全國的整體產(chǎn)業(yè)布局卻能夠得到優(yōu)化。這是一種漸進性的溫和轉(zhuǎn)型,新產(chǎn)能替換舊產(chǎn)能。

篇9

公司總經(jīng)理抵御金融危機的事跡材料（化“?！睘椤皺C”的帶頭人）

公司下屬改制企業(yè)上海南洋電子有限公司總經(jīng)理朱建榮同志,結(jié)合學習實踐科學發(fā)展觀活動，緊密聯(lián)系實際，堅持發(fā)展是硬道理，以人為本，轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，提高發(fā)展質(zhì)量，帶領全公司職工共渡金融危機。

全球性的金融危機仍在不斷地加深、蔓延，也不可避免地影響著南洋公司的生存與發(fā)展，從去年四季度以來，公司的生產(chǎn)和經(jīng)營失去了正常運轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)表明，去年12月份虧損額達21.9萬元。為日本西鐵城生產(chǎn)的cm200c產(chǎn)量從300萬減少到80萬，隨即今年的1、2月份竟出現(xiàn)了無訂單停產(chǎn)；國內(nèi)大客戶深圳華為公司傳來要撤銷的全部訂單，各種不利消息接踵而來，國內(nèi)外訂單一下減少了50％。如此嚴峻的局面，公司何去何從，總經(jīng)理朱建榮接受了挑戰(zhàn)，他認真學習了科學發(fā)展觀，明確科學發(fā)展的核心是以人為本，尤其是在公司面臨困境之時，必須堅持以人為本。意識到民生問題大于天，如果民生得不到改善，員工喪失發(fā)展的積極性，公司就難以扭虧為盈，已有的發(fā)展成果完全可能付諸東流，也可能陷入無法自救的地步。調(diào)整發(fā)展思路、準確把握形勢、調(diào)動一切積極因素，特別要有員工的理解和支持。為此，總經(jīng)理及時召開了全體員工大會，會上分析了當前的經(jīng)濟形勢和公司面臨的實際困難，提出了共克時艱，共渡難關的想法和下一步的措施。首先，實施輪崗，保障員工利益。在生產(chǎn)不能正常運轉(zhuǎn)的情況，為保證員工的生活保障，對不停產(chǎn)和已停產(chǎn)的崗位實施輪番上崗或轉(zhuǎn)崗的辦法，員工也能理解公司在非常時期的苦衷，閑時放假回家休息，任務一到隨叫隨到，為提前完成任務主動要求加班加點，由于工作效率的提高，沒發(fā)生過一起延誤產(chǎn)品的出貨事件，這樣工人的工資也并未因經(jīng)濟危機而減少。

其次，注重發(fā)展，努力開拓市場。在實施輪崗的同時，朱建榮同志深刻認識到要復蘇，根本的是要求發(fā)展生產(chǎn)，創(chuàng)造效益才是企業(yè)工作中的重中之重，也是員工和公司最大的利益，脫離現(xiàn)實的樂觀和無所作為的悲觀，同樣是致命的。為此，他積極想辦法，尋找國內(nèi)信譽好、資源充足、安全性較好的合作伙伴，親自聯(lián)系，幾次趕到深圳華為公司商談，爭取到華為公司的諒解后同意訂單再延續(xù)一段時間；多次赴揚州等地尋找國內(nèi)需求cm200c產(chǎn)品的客戶。在他的努力下，南洋生產(chǎn)的生產(chǎn)和經(jīng)營在逆境中找到了生機，為復蘇增添了信心。

復蘇的路還在繼續(xù)，總經(jīng)理朱建榮化“?！睘椤皺C”，真抓實干、果斷采取有效的措施，使公司在危機中有所發(fā)展。相信在科學發(fā)展觀的指導下，金融危機過后，上海南洋電子有限公司在電子行業(yè)中呈現(xiàn)的是一派更加美好的景象。

篇10

中圖分類號:F830.99 文獻標識碼:A 文章編號:1006-3544(2009)05-0024-07

2007年2月,匯豐控股為在美國發(fā)放的次級住房抵押貸款增加了18億美元的壞賬準備, 并和新世紀金融公司先后發(fā)表聲明, 指出美國次級房貸市場存在著嚴重問題, 同時披露出兩家公司出現(xiàn)大量虧損。2007年3月13日, 美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會發(fā)表報告,指出次貸市場存在著危機,由此拉開了美國次貸危機的帷幕。2007年4月, 美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)――新世紀金融公司出現(xiàn)巨額財務虧損并申請破產(chǎn)保護,次貸危機正式爆發(fā)。危機迅速從信貸市場向貨幣市場和資本市場蔓延, 最終演化成一場全球性的金融危機, 直接導致了世界經(jīng)濟的整體衰退。 分析這次金融危機形成的原因, 認識危機的傳導路徑及對世界經(jīng)濟造成的影響, 從中總結(jié)出帶有警示性的教訓, 對健全我國金融體系, 有序開發(fā)金融產(chǎn)品,維護金融穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實意義。

一、美國次貸危機的形成機制

美國的房貸市場分為一級市場和二級市場,房產(chǎn)購買者在一級市場向房貸機構(gòu)借款, 房貸機構(gòu)為分散貸款風險和擴大資金來源, 再將住房貸款作為一種資產(chǎn)賣給具有風險隔離功能的諸如房利美、房地美等特殊機構(gòu), 這類機構(gòu)再以該資產(chǎn)池的未來現(xiàn)金流作保證, 發(fā)行抵押貸款支持債券(mortgage based securities,MBS)。 可見,MBS是基于抵押貸款形成的初級衍生產(chǎn)品, 這種債券是將住房抵押貸款打包,以借款人的還款收入產(chǎn)生MBS收益的產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計,到2007年一季度末,美國各類住房抵押貸款余額為12.4萬億美元, 其中有5.98萬億美元被證券化,證券化比例為48.2%。而在2001~2006年期間,這一比例則高達70%,見表1。

因為MBS中的基礎資產(chǎn)有很大一部分是質(zhì)量不高的次級貸款, 以次級貸款為基礎做成的MBS一般稱之為次級債券, 次級債券信用評級的等級是不高的,這必然影響到這類債券的順利銷售。為了更好地推銷MBS,“兩房”等特殊機構(gòu)采取措施為債券增級,按增級特點可分為外部增級和內(nèi)部增級。 外部增級是債券發(fā)行機構(gòu)向第三方,如銀行、保險公司等為債券購買保險。內(nèi)部增級來源于債券的結(jié)構(gòu)設計,主要包括過度擔保和債券的優(yōu)先/次級參與結(jié)構(gòu)。所謂過度擔保是指在發(fā)行MBS時, 用作支持債券發(fā)行的資產(chǎn)池的價值大于該發(fā)行債券的面值。優(yōu)先/次級參與結(jié)構(gòu)是指將債券分為高級債券和低級債券, 高級債券對于擔保資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有其本金和利息的優(yōu)先支付權(quán), 低級債券只有在高級債券持有人得到完全支付之后,才可能被支付。

在傳統(tǒng)的信貸市場, 貸款機構(gòu)發(fā)放貸款的風險是通過貸前審查、抵押擔保等方式控制的,不能完全規(guī)避的風險則需要以計提的風險準備金和自有資本來承擔。利用資產(chǎn)證券化方式,貸款機構(gòu)可以將各類貸款出售, 從而將貸款風險通過證券市場轉(zhuǎn)移給投資者。隨著風險的轉(zhuǎn)移,貸款機構(gòu)因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續(xù)擴大貸款。在這一模式下,貸款機構(gòu)的放貸能力明顯提高,除了貸款規(guī)模擴大之外,放貸的對象也得到了擴展,許多在傳統(tǒng)貸款模式下不可能得到貸款的客戶也成了貸款機構(gòu)的放款對象。 而一些劣質(zhì)的房貸機構(gòu)則濫用資產(chǎn)證券化工具來擴大市場份額, 并采取低息策略與優(yōu)質(zhì)金融機構(gòu)進行競爭, 使得整個房貸市場的定價機制嚴重扭曲。

MBS這類金融產(chǎn)品一般是投資銀行購買, 但投資銀行購買MBS后并未到此結(jié)束, 而是對MBS再次打包設計,把MBS按可能出現(xiàn)的貸款償付違約率分成不同的模塊,發(fā)行擔保債務憑證(collateral debt obligation,CDO)。根據(jù)潛在違約率的高低,其中風險低的是高級CDO,風險中等的為中級CDO,風險最高的為股權(quán)級CDO。其發(fā)行比例為:高級CDO占80%,中級CDO占10%,股權(quán)級CDO占10%。由房貸所產(chǎn)生的現(xiàn)金流首先償付高級CDO, 如果有剩余再償付中級CDO,最后償付股權(quán)級CDO。一旦貸款違約,受損次序首先是股權(quán)級CDO,其次是中級CDO,最后是高級CDO。經(jīng)過再次打包,高級CDO獲得了AAA的最高評級。由于與同等評級的其他債券相比,高級CDO能獲得更大的收益,所以深受市場青睞。風險偏好較低的商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、教育基金、養(yǎng)老基金等是主要購買者。 中級CDO和股權(quán)級CDO因評級較低,主要買家是風險偏好較高的對沖基金,銷售不出去的則由投資銀行自己持有。 美國住房抵押貸款證券化基本結(jié)構(gòu)詳見圖1。

在系列CDO產(chǎn)品的基礎上, 投資銀行又進行了兩個方向上的產(chǎn)品設計, 一個方向是以CDO為基礎設計出合成CDO, 即CDO的平方、CDO的立方等,它們的特點在于實現(xiàn)杠桿效應。 另一個方向是設計出信用違約掉期(credit default swap,CDS),CDS類似于保險合約,這種合約涉及三方,其中交易的甲方向乙方定期付款,乙方則為丙方的標的資產(chǎn)(通常是債券)提供違約保險。 它的作用是尋找對手公司對房貸衍生產(chǎn)品投保, 從而將房貸衍生產(chǎn)品的違約風險進一步分散。

無論是CDO還是CDS, 都是在房貸基礎上進行的二次創(chuàng)新或多次創(chuàng)新。 這種創(chuàng)新一方面擴大了此類證券的供給,滿足了市場的需求;另一方面也為投資銀行、 信用評級機構(gòu)等中間商提供了巨大的利潤空間。為了滿足市場的需要,這些中間商不惜降低自身的執(zhí)業(yè)標準,對那些本身具有較高風險的金融衍生產(chǎn)品進行打包分離,并給出了過高的信用評級,以此向投資者兜售這些結(jié)構(gòu)復雜、 風險特征不易識別的證券。 由于評級公司對合成CDO產(chǎn)品的高層次級產(chǎn)品也給予了AAA的信用評級,因此,大量投資者根本不知道自己所購買的AAA級CDO產(chǎn)品的還有更為龐大的低等級貸款層, 不知道自己所持有的不過是劣中取優(yōu)的產(chǎn)品, 是從BBB級乃至更差的產(chǎn)品中被人分離出來的一個所謂的優(yōu)先層。 次級抵押貸款利益鏈條如圖2所示。

二、次貸危機演化成全球金融危機的路徑分析

由于美國連續(xù)幾年實施的低利率政策和貨幣投放的不斷增加, 使流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步顯現(xiàn),這使得美聯(lián)儲的低利率政策難以為繼。從2004年6月開始,美聯(lián)儲走上了加息歷程,聯(lián)邦基金利率17次上調(diào), 到2006年6月已上升至5.25%的水平,并維持14個月之久, 這對住房貸款者而言償還負擔快速加重, 住房貸款的不良率首先從次級貸款開始快速上升。隨著利率的上升,美國房地產(chǎn)市場從2006年中期開始降溫,2006年6月到2007年末, 反映美國10個主要城市房價變動的S&P Case Shiller指數(shù)從226下降到190,下降了約15%。房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌, 使得房貸借款人通過申請房屋重新貸款來避免違約的能力迅速下降, 房貸違約率急劇上升。2007年第二季度,許多房貸機構(gòu)陷入沉重的財務危機,超過20家次貸機構(gòu)宣布破產(chǎn)、遭受巨額損失或?qū)で蟊皇召?。此? 全球一大批頂級投資銀行和商業(yè)銀行陸續(xù)卷入次貸危機。美國次貸危機從國內(nèi)傳導到國際,蔓延速度和影響范圍都是驚人的。自從次貸危機爆發(fā)以來,造成的沖擊可從以下幾個層面分析。

(一)直接沖擊房貸機構(gòu)和次級債供應商

在利率上升和房價下跌的形勢下,2006年次級房貸違約率大幅度上升。 由于房貸機構(gòu)不可能將所有貸款證券化, 因此必須承受保留在自己資產(chǎn)負債表之上的未實施證券化資產(chǎn)的違約損失。2007年初,全美最大的抵押貸款銀行――全國金融公司3個月收入銳減33%;2007年3月13日, 新世紀金融公司由于無力償還高達84億美元的債務申請破產(chǎn);2007年8月,美國第十大抵押貸款機構(gòu)――美國住房抵押貸款投資公司申請破產(chǎn)。 次貸危機使房利美和房地美所持有的相關資產(chǎn)市值縮水50億美元以上。 到2008年末,美國已有超過180家發(fā)放次級房貸和次級債的金融機構(gòu)出現(xiàn)問題,其中房貸機構(gòu)130多家,次級債發(fā)行機構(gòu)50多家。破產(chǎn)的銀行也不斷增加,詳見表2。

(二)沖擊購買了MBS和CDO的基金公司、投資銀行和商業(yè)銀行

在總額約1.4萬億美元的次級抵押貸款支持證券中,投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金大約持有其中的56%,價值約7830億美元。次級抵押貸款的違約率上升導致上述機構(gòu)持有的次級抵押貸款支持證券的市場價值大幅縮水。 由于上述機構(gòu)均實施了以市值定價的會計記賬方法, 必須參照市場上正在交易的相似金融資產(chǎn)的價格來確定自己所持有金融資產(chǎn)的賬面價值,因此,次級抵押貸款支持證券市場價值的縮水, 必然使持有這些資產(chǎn)的金融機構(gòu)的賬面價值發(fā)生同樣程度的縮水。

抵押貸款違約率上升導致中間級或股權(quán)級MBS和CDO的持有者不能按時獲得本息償付, 造成這些產(chǎn)品的市場價值縮水, 從而惡化了基金公司和投資銀行的資產(chǎn)負債表。 一旦投資基金的資產(chǎn)遭受嚴重損失,基金公司就會面臨投資人的贖回壓力、商業(yè)銀行的提前回收貸款壓力, 以及中介機構(gòu)的追加保證金要求,從而被迫拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),甚至破產(chǎn)解散。次貸危機爆發(fā)后, 在對沖交易中被質(zhì)押的次級債券迅速失去了流動性并成為垃圾債券,證券清算銀行必須強行平倉, 這時基金公司就會產(chǎn)生巨額虧損乃至破產(chǎn)清算。

2007年6月,美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下的兩只對沖基金因投資CDO和CDS而嚴重受損,資產(chǎn)凈值所剩無幾。以這兩只基金破產(chǎn)為開端,標志著金融風險從信貸市場向證券市場的擴散, 并引發(fā)了包括德國、法國、英國、荷蘭、澳大利亞、日本、中國臺灣等國家和地區(qū)金融市場上一系列投資機構(gòu)投資受損的事件。2007年8月,全球最大保險機構(gòu)AIG、澳大利亞麥戈理銀行旗下兩只基金、臺灣人壽、臺灣房地產(chǎn)信托投資公司、法國巴黎銀行、荷蘭投資銀行、高盛旗下兩只對沖基金、 加拿大皇家商業(yè)銀行等相繼宣布因涉足次級債而遭受損失,有的甚至宣布破產(chǎn),引起金融股股價暴跌。2007年9月, 英國第五大抵押貸款機構(gòu)諾森羅克銀行因次貸問題遭遇擠兌, 英國北巖銀行因陷入次貸危機最終被政府接管。2007年10月, 美歐日等國家又有多家大型投資銀行和證券公司披露出在次貸相關領域遭受巨額損失。

(三)沖擊購買了信用評級較高的MBS和CDO的機構(gòu)投資者

在未實施證券化之前, 與次貸相關的信用風險是由放貸機構(gòu)承擔的,一經(jīng)實施了貸款證券化,則與該部分貸款債權(quán)相關的信用風險及其收益, 就從放貸機構(gòu)的資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移到持有MBS或CDO的機構(gòu)投資者的資產(chǎn)負債表中。因此,一旦次級抵押貸款的整體違約率上升, 就會導致次級債的違約風險相應上升,這些證券的信用評級將被評級機構(gòu)重新評定,如果調(diào)低,次債產(chǎn)品的市場價格必然大幅縮水。

2007年7月, 穆迪宣布調(diào)低399只次級貸款債券的信用評級,標準普爾對612只次級貸款證券進行降級,惠譽調(diào)低了200只次貸支持債券評級,使次貸危機進一步向持有次級債的養(yǎng)老基金和保險基金傳導。由于此類機構(gòu)有嚴格的投資標準,不能投資低于一定級別的債券品種, 隨著投資組合中相當一部分MBS和CDO的信用等級降低, 它們不得不把那些低等級債券拋出變現(xiàn)。 隨著大批投資者資產(chǎn)組合的調(diào)整, 市場拋盤壓力加大, 流動性從市場上不斷被抽走。由于次級債券價格大幅下跌,導致持有此類證券的投資者出現(xiàn)資產(chǎn)損失。

(四)沖擊股票和期貨等市場

由于投資基金必須公布資產(chǎn)凈值, 投資損失在資產(chǎn)凈值中體現(xiàn)并公布出來, 進一步加劇了基金投資者的擔心,紛紛要求贖回基金。為了滿足投資者的贖回,基金公司不得不通過變現(xiàn)股票、期貨、期權(quán)等資產(chǎn)來滿足自身的流動性需求, 這又使全球各大股票、期貨市場價格出現(xiàn)大幅波動。2007年7月,法國金融保險公司兩只基金縮水13%, 另一只債券基金資產(chǎn)縮水40%; 同年8月, 法國巴黎銀行旗下3只投資MBS的基金無法合理估值,停止申購和贖回;德國聯(lián)合投資管理公司和法蘭克福信托也停止同類基金贖回。 由于投資者擔心次貸危機將會演變成系統(tǒng)性金融危機, 紛紛出售股票持有現(xiàn)金, 導致全球股市暴跌。據(jù)統(tǒng)計,自2007年初至2008年底,全球金融機構(gòu)宣布的與次貸相關的虧損和資產(chǎn)減值已經(jīng)超過6000億美元, 全球股市“蒸發(fā)”的市值高達12萬億美元。 由次貸危機引發(fā)的市場流動性短缺還波及到商品期貨、原油期貨和外匯期貨等市場,美國信貸危機迅速演變?yōu)槿蚪鹑谖C。

進入2008年,隨著上市公司經(jīng)營年報的披露,美國花旗銀行、美林證券、瑞士銀行、日本瑞穗金融集團、三井住友金融集團、三菱UFJ集團等大型銀行集團都因涉足次級債市場而出現(xiàn)了巨額損失。2008年初,花旗銀行宣布2007年第四季度虧損98.3億美元;瑞銀集團宣布2007年第四季度虧損額達到125億瑞士法郎(約合114億美元);美林公司宣布減持115億美元的壞賬及衍生金融資產(chǎn)。2008年3月, 美國第五大投資銀行貝爾斯登因債務杠桿比率太高而遭受“流動性災難”,在美國政府的主導下,最后被摩根大通收購。7月,雷曼兄弟公司報告提示,“兩房”存在大量不良資產(chǎn),嚴重資不抵債。受此影響,“兩房”股票下跌,金融市場動蕩加劇。9月7日,美國政府宣布動用2000億美元接管遭受重創(chuàng)的房利美和房地美。9月15日,有著158年歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)保護;同日,華爾街五大投資銀行之一美林公司被美國銀行收購; 與此同時, 美聯(lián)儲與財政部授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行向AIG提供850億美元貸款, 幫助其渡過流動性短缺的難關。9月21日, 華爾街僅存的兩大投資銀行高盛和摩根士丹利公告,接受美聯(lián)儲監(jiān)管,轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司。 由于房利美和房地美是次貸資產(chǎn)的購買者和MBS的發(fā)售者, 而華爾街五大投資銀行則是MBS的主要購買者和CDO、CDS的主要發(fā)售者,并且都是股份公司,當其業(yè)績下滑、資產(chǎn)損失之后,其股票市值急劇下跌。例如,2008年8月底,房利美和房地美的股價分別收于10.2美元和7.7美元, 與上年同期相比跌幅超過80%。 雷曼兄弟公司2007年初的股價是每股86.18美元, 而到2008年9月12日, 每股只有3.65美元。 這使得購買這類機構(gòu)股票的各國投資者嚴重受損。 而這些投資者又有相當一部分是上市公司,當其業(yè)績下滑和資產(chǎn)受損的情況公布之后,又導致這些機構(gòu)的股價下跌,引起市場極大恐慌,使得次貸危機蔓延至全球金融市場的各個領域, 產(chǎn)生連鎖反應。

(五)全面沖擊實體經(jīng)濟

由于美國和其他國家的商業(yè)銀行和投資銀行購買了大量的次級債, 次貸危機的爆發(fā)造成次級債的市值下跌, 給實施以市值定價會計記賬方法的商業(yè)銀行和投資銀行造成了巨額的資產(chǎn)減記與賬面虧損。 而投資次級債的商業(yè)銀行和投資銀行在此之前大都采用了杠桿經(jīng)營模式, 即商業(yè)銀行和投資銀行資產(chǎn)規(guī)模遠高于自有資本規(guī)模, 資金差額由杠桿融資方式獲得。 當商業(yè)銀行和投資銀行面臨的投資風險上升之后,就不得不采取去杠桿化行為。在商業(yè)銀行和投資銀行啟動去杠桿化過程中, 常用的方法有兩種:一是通過出售風險資產(chǎn)來償還債務,主動收縮資產(chǎn)負債表,從分子方面降低杠桿比率;二是通過吸引新的股權(quán)投資來擴充自有資本規(guī)模, 從分母方面降低杠桿比率。 由于商業(yè)銀行還必須遵守新巴塞爾資本協(xié)議規(guī)定的資本充足率原則, 在次貸危機造成商業(yè)銀行的資本金發(fā)生虧損, 且短期內(nèi)難以增加股權(quán)投資的前提下,為滿足資本充足率規(guī)定,商業(yè)銀行不得不降低風險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重(即降低資本充足率的分母),這又導致了商業(yè)銀行大量減少貸款的投放量。 而實體經(jīng)濟一旦失去銀行信貸的支持,必將導致消費和投資需求的萎縮。2008年,全球各大股市與美國股市同步下跌, 很大程度上就是由跨國金融機構(gòu)在全球范圍內(nèi)降低風險資產(chǎn)比重的調(diào)整行為所致。

當美歐日等經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展減速之后, 企業(yè)開工率下降,居民收入減少,進口需求隨之下降,這又對貿(mào)易伙伴國的出口構(gòu)成沖擊。 對于出口導向型的經(jīng)濟體而言, 這將嚴重拖累其宏觀經(jīng)濟增長。 進入2008年,美國、歐盟各國、日本等各大經(jīng)濟體全面陷入經(jīng)濟衰退。 受次貸危機的影響, 冰島發(fā)生債務危機,繼而匈牙利、烏克蘭和羅馬尼亞等國又陷入債務危機,陸續(xù)接受IMF援助貸款。根據(jù)IMF2008年的最新《全球金融穩(wěn)定報告》, 美國次貸危機正在超出次級抵押貸款市場, 蔓延至優(yōu)質(zhì)住宅和商業(yè)房地產(chǎn)市場、消費信貸領域和公司信貸領域。由于美國經(jīng)濟牽動著全球經(jīng)濟走勢,次貸危機爆發(fā)后,銀行對于消費信貸的投放趨于緊縮; 很多美國居民在次貸危機中遭受了直接的經(jīng)濟損失,在財富效應的影響下,其消費需求下降, 導致各國對美國出口產(chǎn)品的大幅度減少。在全球金融危機的影響下,我國金融市場主體的信心也明顯下降,國內(nèi)股票市值嚴重縮水。更為嚴重的是,美歐日等經(jīng)濟體經(jīng)濟衰退后,對外需求大幅度減少,在此情況下,我國相當一部分外向型企業(yè)的產(chǎn)品沒有了市場,而調(diào)整轉(zhuǎn)型又十分困難,因而出現(xiàn)了大面積的減產(chǎn)、停產(chǎn)、關門或倒閉,給經(jīng)濟增長和就業(yè)帶來巨大壓力。

綜上所述,此次全球金融危機有其獨特的生成、傳導和蔓延的過程,其邏輯線索大體可描述為:美國房地產(chǎn)泡沫破裂,房貸違約率上升,發(fā)生次貸危機以住房抵押貸款為基礎的次級債券貶值縮水, 發(fā)行和購買次級債的投資機構(gòu)財務狀況惡化, 以致出現(xiàn)虧損或倒閉,發(fā)生次級債危機投資銀行、基金公司和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)組合, 拋售次級債券和股票等金融資產(chǎn),股票等資產(chǎn)價格大幅下跌,引發(fā)金融市場危機商業(yè)銀行和投資銀行的資產(chǎn)減記和去杠桿化過程,大幅度縮減資產(chǎn)規(guī)模,使信貸市場流動性收縮,金融支持實體經(jīng)濟能力下降,消費需求和投資需求減少,引發(fā)全球經(jīng)濟衰退(全球經(jīng)濟危機)。可以看出, 這次全球金融危機與20世紀30年代的危機源于實體經(jīng)濟進而引發(fā)金融危機的演進過程完全不同, 這反映出不同時代經(jīng)濟和金融結(jié)構(gòu)的巨大差異, 也反映出此次金融危機是經(jīng)濟體系中虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間嚴重的結(jié)構(gòu)性失衡。

三、全球金融危機的若干警示

此次全球金融危機的生成機制和演化過程已清晰地呈現(xiàn)在我們的面前。 我們可以從已經(jīng)發(fā)生的事件中總結(jié)出一些具有警示性的教訓, 在我國今后的金融改革和經(jīng)濟發(fā)展中引以為戒。

第一,金融必須為經(jīng)濟服務,離開這一宗旨的金融活動必然對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面作用。 美國次貸危機之所以會演化成全球性金融危機,一個重要原因就是虛擬經(jīng)濟過度膨脹, 虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重失衡。從20世紀80年代開始,美國把大量的制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了新興市場國家,而把美國本土打造成貿(mào)易、航運和金融等服務業(yè)中心,利用專利、標準、信息和品牌等手段,控制著產(chǎn)業(yè)的高端,使美國的虛擬經(jīng)濟達到巔峰。在本世紀初,美國網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破滅后,金融業(yè)快速發(fā)展,各類金融衍生產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。這些金融衍生產(chǎn)品不是出于服務經(jīng)濟發(fā)展的需要,而是出自金融機構(gòu)、部門、個人的逐利動機。這種脫離實體經(jīng)濟的金融業(yè)務搞得越多,表面越繁榮,對經(jīng)濟的危害越大。金融危機警示我們,金融是第三產(chǎn)業(yè),金融的發(fā)展應立足于市場分工, 履行服務于實體經(jīng)濟和社會發(fā)展的職能,任何脫離實體經(jīng)濟和社會發(fā)展需要的金融活動都是危險的,也是沒有希望的。

第二,金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管必須匹配,脫離監(jiān)管的金融創(chuàng)新必然制造出系統(tǒng)性風險。 在近年的美國金融市場中, 金融機構(gòu)不斷創(chuàng)造出各種眼花繚亂的復雜產(chǎn)品,經(jīng)過多次打包重組,結(jié)構(gòu)復雜和不透明的金融衍生產(chǎn)品和證券化產(chǎn)品充斥美國金融市場。一個簡單的數(shù)字就足以讓人警醒, 美國的次級抵押貸款總額為1.4萬億美元,而CDS的總和高達62萬億美元。 各類衍生產(chǎn)品的問世不需要論證, 也沒有相應的機構(gòu)對其監(jiān)管,只要有人購買就可以進入市場。而“兩房” 等特殊機構(gòu)和投資銀行把住房抵押貸款打包證券化,并在此基礎上設計出大量衍生金融產(chǎn)品,把風險轉(zhuǎn)移給世界各國的機構(gòu)投資者和個人投資者。 在這個分散轉(zhuǎn)移風險的過程中, 發(fā)行機構(gòu)沒有把與風險相關的信息真實全面地傳遞給投資者, 資產(chǎn)證券化過程中的嚴重信息不對稱導致市場失靈, 最終引發(fā)了金融市場的系統(tǒng)性崩潰。 金融危機警示我們,如果金融產(chǎn)品既不是源自于實體經(jīng)濟的需求, 又不是金融機構(gòu)出于風險管理的需要, 又沒有對其進行充分而準確的風險揭示, 這類金融衍生產(chǎn)品必然成為市場風險的來源和放大器,一旦時機成熟,就可能演化成金融危機。因此,監(jiān)管當局必須要求金融市場的參與者進行充分的信息披露, 解釋其向市場提供的各類產(chǎn)品的收益和風險形成機理。 在金融創(chuàng)新的過程中, 必須加強對各類金融衍生產(chǎn)品的風險控制, 降低金融創(chuàng)新可能伴隨的道德風險。 必須通過金融監(jiān)管防止這種脫離實體經(jīng)濟需求、 制造和放大風險的金融產(chǎn)品的出現(xiàn)。

第三,住房抵押貸款風險必須高度關注,防止房市泡沫對國民經(jīng)濟造成危害。此次金融危機表明,房地產(chǎn)價格虛高隱藏著巨大的破壞力, 其過快攀升的直接后果是對國民經(jīng)濟健康運行造成傷害。 金融機構(gòu)在發(fā)放住房貸款時必須嚴格貸款條件, 完善貸款程序,防止在經(jīng)濟環(huán)境變化時不良貸款率的上升。房地產(chǎn)的健康發(fā)展對經(jīng)濟增長起著十分重要的作用。但美國次貸危機也警示我們, 不能把拉動經(jīng)濟增長的任務簡單地維系在房地產(chǎn)繁榮上。 金融監(jiān)管部門必須建立嚴格的房地產(chǎn)信貸管理制度和房地產(chǎn)金融預警系統(tǒng),防止信貸資金過度進入房地產(chǎn)市場,避免房貸風險的過多積累。 為了促進房地產(chǎn)市場持續(xù)發(fā)展,需要推動住房信貸證券化,分散信貸風險,但是需要慎重考慮以何種方式開展信貸資產(chǎn)證券化。我國銀監(jiān)會一直強調(diào)資產(chǎn)證券化必須基于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn), 實踐證明這一原則是正確的。 由于信息不對稱等原因, 市場主體并不能對所有的風險進行準確的識別和定價。 所以在國內(nèi)推行住房抵押貸款證券化過程中,不僅要強調(diào)基礎資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性,而且要特別注重其現(xiàn)金流變動的信息披露和信用評級工作,以穩(wěn)健發(fā)展為原則,確保我國房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

第四,清醒地認識金融業(yè)的高風險性,放松監(jiān)管必然使風險不斷積累并最終演化成金融危機。 在次貸危機爆發(fā)之前, 美聯(lián)儲其實已經(jīng)注意到了房貸機構(gòu)放松貸款標準的行為,但為了鼓勵住房消費,美聯(lián)儲還是采取了支持包括可調(diào)整利率房貸產(chǎn)品在內(nèi)的次貸產(chǎn)品的開發(fā)與使用。在房地產(chǎn)市場繁榮時期,金融監(jiān)管部門沒有在宏觀層面對房貸機構(gòu)的操作進行密切監(jiān)測并提示其風險程度。直到2005年12月,美國金融監(jiān)管部門才準備推出監(jiān)管指引, 旨在遏制不負責任的放貸行為,2006年9月, 這份指引最終定稿。2007年初,美聯(lián)儲才會同其他4家銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)頒布了住房抵押貸款指導意見。 面對次貸違約率的上升, 美國監(jiān)管部門認為這只是少數(shù)機構(gòu)的非系統(tǒng)風險,直到2007年6月,美聯(lián)儲才與其他部門發(fā)表聲明,提出房貸機構(gòu)需要遵循謹慎性原則, 注意信貸風險的控制,但為時已晚,此時次貸危機已成愈演愈烈之勢。 如果美國監(jiān)管機構(gòu)能夠及早對房貸違規(guī)行為進行審查和監(jiān)管, 那么多高風險的次貸衍生產(chǎn)品就不可能在市場上不斷產(chǎn)生,更不會獲得優(yōu)質(zhì)的評級,貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、華惠等銀行就不會像多米諾骨牌一樣接連倒掉,“兩房”、AIG等機構(gòu)也不會搖搖欲墜,需要政府大量注資或被接管。金融危機警示我們,金融業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營和嚴格監(jiān)管,是一個健康的金融體系賴以維系的基石, 市場主體一旦脫離監(jiān)管的約束,不計后果,一味逐利操作,金融危機就極易發(fā)生。

第五,海外投資必須堅持多元化原則,投資集中度過高將會帶來重大損失。目前,多數(shù)國家都將外匯儲備投資于美元, 一些大型國際金融機構(gòu)在投資時也是以美元計價的資產(chǎn)為主。在經(jīng)濟繁榮時期,人們往往對金融體系的脆弱性缺乏認識,容易被市場繁榮的表象所迷惑。 此次金融危機給投資者的深刻教訓就是,投資者要注重投資結(jié)構(gòu)的多元化,防止資產(chǎn)過于集中于一個區(qū)域、 單一產(chǎn)品而可能引發(fā)的風險和造成的損失。 我國金融機構(gòu)近年來已經(jīng)嘗試資產(chǎn)多元化運用, 其中一些商業(yè)銀行和保險公司已涉足海外投資。金融危機警示我們,投資海外金融產(chǎn)品必須準確識別, 特別是對那些高風險債券和各類金融衍生品投資更要謹慎,要加強QDII投資的經(jīng)驗積累。特別是在近年來我國外匯收入持續(xù)增加, 國家鼓勵符合條件的企業(yè)對外投資的背景下, 更要提高境內(nèi)投資機構(gòu)的風險控制能力。我國企業(yè)“走出去”是大勢所趨, 但一定要注意審慎經(jīng)營, 進行境外證券投資的機構(gòu)和個人必須提高風險意識,注意風險控制,降低投資損失。

第六,金融產(chǎn)品交易必須規(guī)范進行,過度投機必然損害金融體系。 回顧近代歷史上發(fā)生的多次金融危機,大多都與過度投機有關。無論是上世紀30年代的全球經(jīng)濟危機、1994~1995年的墨西哥金融危機、1997~1998年的亞洲金融危機, 還是目前的全球金融危機,很大程度上都是由投機行為泛濫、不注重風險控制引起的。近年來,在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下,投資銀行、基金公司和其他投資機構(gòu)大量介入復雜衍生金融產(chǎn)品的投資。而衍生金融產(chǎn)品又具有高杠桿效應,交易主體只需交納少量的保證金,就可以進行高回報的大額交易。 高杠桿率使得投資銀行對外部融資依賴性增強, 在市場流動性較為充足時,可以通過市場融資來彌補交易資金缺口。而一旦市場流動性短缺,自身財務狀況惡化,便會造成投資銀行無法通過外部融資維持流動性的情況。 美國華爾街五大投資銀行等機構(gòu)及其交易對手出現(xiàn)的流動性危機, 都是源于高財務杠桿率支配下的過度投機行為。金融危機警示我們,實現(xiàn)金融市場和金融體系的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展, 必須采取有效措施抑制過度投機, 各類金融產(chǎn)品的交易形式和交易規(guī)模必須規(guī)范進行, 漠視風險的過度投機必然嚴重損害金融體系。

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