導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇盈利能力分析的背景，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

新課程改革倡導學生探究和自主學習。但是，傳統的英語教學很難讓教師關注每一名學生，要想實現學生個性全面和諧發展有相當的難度。比如，班級內部的學生英語學習能力差距大，這種局面勢必給英語教師的教學帶來一定的困難，所以分層教學勢在必行。

一、分層教學賦予了自主學習新的內涵

人本主義心理學的先驅人物羅杰斯（C. Rogers）認為：真正意義的學習只有發生在所學內容具有個人相關性和學習者能主動參與之勢。這一點對語言教育工作者有莫大的啟示：重視作為個體的學習者，尊重學生的個人需求和個人情感，接受學生自己對英語學習的理解，為具有真實個人意義的語言學習和終身的英語學習創造最佳條件。我們學校的英語分層教學就是從這一契合點出發，讓學生根據自身的學習能力，綜合老師和家長的建議，選擇適合自己的班級，進行走班學習。

英語學科我們根據教材的特點和《課程標準》的要求劃分了A、B、C三個不同的層次，每個層次分設三個班級。對一個年級的每一個層次都先制定好學習的主要目標。每個學期開學伊始，學生就可以根據自身上個學期的英語學習情況（主要是期中、期末考試成績和老師的評價建議）選擇新的層次的班級或留在原來的層次。同一水平的學生在一起進行每日的課堂學習，有助于教師采取有效的教學策略來促進學生掌握自主學習的方法，培養每一個學生形成自主學習英語的能力。

二、自主學習使分層教學的效益最大化

實行分層走班教學后，教師所面臨的最大的問題之一就是輔導學生的時間變少了。一個班級一天僅有40分鐘授課時間，教學一結束，學生就回到各自原來的行政班，學科知識傳授的時間變得捉襟見肘。這樣的困惑我們在指導學生自學的過程中得到了釋疑。英語自主學習的指導成了開啟分層教學成功之門的一把鑰匙。

初中階段是英語基礎知識入門和英語思維能力形成的階段，也是學生自己英語學習方法形成的重要階段。尤其是在沒有老師的直接引導下，也就是課堂之外，學生應該采取何種方法來學習？這就涉及到英語自學策略的培訓和指導。

三、在分層教學中的自主學習策略指導

認知心理學的元認知（metacognition）概念可以對學法指導的價值作一個解釋。元認知是個人在自身思維過程中，在自我意識的基礎上，對主體認知過程的自我反省、自我控制、自我評價和自我調節。所以開發元認知，對語言教學，特別自主學習能力的培養具有深遠意義。元認知需要在后天習得，同樣，自主學習英語的能力需要接受培訓。但是一種自主學習策略不可能適合每個學習者或者可以用來完成每項學習任務。這就要求教師在策略培訓和技巧傳授過程中，要重視分層過后學生的多層次性。

1．明確動機，讓每個學生都有良好的心理準備

明確的學習動機是開展好自學的動力。在每一次重新分班過后，我們會幫助每一個班級來確定一個學期的學習目標。尤其是在A層次的班級，許多學生的學習內驅力很低，對所學內容、要到達的目標更是一無所知。所以，老師就會來給學生指出一個階段的目標，如：在期中考試前要按照四會要求掌握課本前三個單元的單詞，并完成相應的練習。目標確定下來，老師就可以鼓勵他們：在下一個階段的學習中，只要大家在老師的方法指導下，下定決心，一定會實現這個“跳一跳”，就能“夠得到”的目標。

2．學會預習，讓每個學生都會使用工具書

在課前預習這個環節，可以充分發揮學生的主觀能動性，讓學生自我探索語言材料，盡量在詞典、參考書、磁帶等輔助手段的幫助下，熟悉教學內容，并預設問題，從而提高課堂聽課效率。對于C班同學，由于他們學習能力較強，對教材上的內容基本能理解掌握，并自律完成書本練習。老師的自學指導主要是讓他們學會用查詞典和語法書來掌握書本上語法或語言點的多種用途，學生查閱后，進行摘錄，以供在課堂上的提問，和老師的講解進行對比。

3．及時復習，讓每個學生當日消化鞏固新知

實行分層教學以來，為了能讓學生及時消化鞏固課堂知識，學校在課后都安排了一節二十分鐘的自學輔導課。這節課上，主要是學生根據老師安排的練習，全面自我檢查前一堂課的學習情況。A層學生語言知識鞏固的主要方法是單詞的記憶，老師傳授一定的記憶策略，如：根據讀音規則來拼讀、通過短語搭配等變式來加強記憶等。

4．自我評價，讓每個學生知道自己學到了多少

為了更好地體現學生學習語言的自主性，有效地培養其元認知策略，在很多教學環節中我們都采用了各種形式的學生自我評價手段。學生自評（Self-assessment）是指學生對自己的語言能力或語言表現做出判斷。例如，在B層次，學生每天都要進行英語課堂默寫，在默寫過后，通常學生是在老師的講解下自我批改和打分的，在這個過程中，評價和復習舊知識同時進行的，節約了課堂時間。

5．廣泛閱讀，讓每個學生體驗到英語的魅力

從所周知，提高閱讀能力僅靠課文及課堂上教師傳授是難以實現的，還應該在課外擴大閱讀量，拓寬視野，這就依賴于學生課后自我閱讀。在閱讀材料的選擇上，教師要關注材料本身是否有利于閱讀技能的培養和閱讀策略的訓練。對于C層，主要是培養學生具有后繼學習的能力和跨文化的視野，所以我們還開設了QuickReads課程，讓學生了解英美文化和自然人文，并擴充詞匯量。

6．參與活動，讓每個學生找到學習成功的喜悅

大量的語言實踐活動，不僅可以強化和鞏固學生所獲得的知識和技能，還可以讓學生在這些英語活動中品嘗到學習英語的成果，實現成功的愿望，增強自我效能感。每次的書寫比賽是A層次同學獲得獎項的好機會，培養好A層次同學英語的良好書寫習慣是此項活動的目的之一，成功的喜悅也讓他們對英語學習有了熱情。

四、結語

葉圣陶先生曾指出：教，是為了用不著教。當今社會已進入終身學習的社會，教會學生自主學習是交給他們一種終身的能力。總的說來，我們通過對教學的各個環節的創新，根據各個不同層次學生的不同特點，努力地探索有效的自主學習指導方法，始終懷著培養學生可持續發展能力和終身學習能力的理想，將知識教育轉化為能力教育，讓學生的自主學習英語成為他們最有效的學習途徑，為分層教學開啟新思路。

參考文獻：

篇2

1.畢業論文題目背景、研究意義及國內外相關研究情況

（1）研究背景

八十年代以利潤和產值為主要的盈利分析，評價分析的方法比較簡單單一，考慮的因素較少；九十年代以后綜合性的盈利能力評價體系開始應用，它對復雜的市場分析更加客觀和真實。伴隨著市場經濟的不斷發展完善，特別是股份制企業的建立，越來越多的公司需要良好的盈利能力來吸引股東投資，很多公司每年都會進行盈利能力的分析。隨著世界經濟的全球化，企業間面對的競爭不僅來自國內，而且國外的企業的產品也進入到中國國內，因此企業要想生存壯大，在競爭中立于不敗之地，就必須保證企業能夠盈利，持續為企業的發展提供發展的動力。盈利能力，是企業各個層面都十分重視的一個問題。對公司盈利能力進行分析，實際上就是對公司的營業利潤率、成本費用利潤率、資本收益率等各項指標進行分析，企業的盈利能力的強弱是通過企業利潤率來體現的。不管對經營者還是投資者來講，進行盈利能力分析，能夠及時發現管理經營和投資環節中出現的問題，并及時改進對策，促進利潤率的提高，從而獲得高額利潤。不管是企業的債權人還是股東，進行盈利能力分析，能夠防止投資失敗的出現，從而實現投資資本的回收及增值。因此，對盈利能力進行分析是對企業進行客觀評價的一個重要指標。

通過對企業盈利能力的分析，幫助企業對財務數據上的企業收入和利潤分析，量化企業短期內的盈利能力的高低，并且通過發展趨勢，重點關注企業長期的盈利質量，對企業盈利能力的穩定性、成長性以及持續性進行重點描述，從而得出企業在長期的盈利能力的情況，對企業以及社會的穩定產生了絕大的幫助。另一方面，

盈利能力是企業外部和內部利益關注的方面，通過對其的分析對公司的保證具有重要的意義。因此研究本選題具有重要的實踐意義：首先，本文首先對我國格力電器的盈利能力進行整體分析，得出了格力電器的發展現狀、發展趨勢、盈利現狀以及可能的影響因素。并且根據這些信息發現格力電器經營中的問題，進而制定出更可行的格力電器運營政策。可以為其他企業盈利能力管理提供參考與借鑒。

（2）研究意義

通過對企業盈利能力的分析，幫助企業對財務數據上的企業收入和利潤分析，量化企業短期內的盈利能力的高低，并且通過發展趨勢，重點關注企業長期的盈利質量，對企業盈利能力的穩定性、成長性以及持續性進行重點描述，從而得出企業在長期的盈利能力的情況，對企業以及社會的穩定產生了絕大的幫助。另一方面，盈利能力是企業外部和內部利益關注的方面，通過對其的分析對公司的保證具有重要的意義。因此研究本選題具有重要的實踐意義：首先，本文首先對我國格力電器的盈利能力進行整體分析，得出了格力電器的發展現狀、發展趨勢、盈利現狀以及可能的影響因素。并且根據這些信息發現格力電器經營中的問題，進而制定出更可行的格力電器運營政策。可以為其他企業盈利能力管理提供參考與借鑒。

（3）國內外相關研究情況

盈利能力問題是一個企業管理重要核心之一。這一問題在西方國家較早受到各方面的高度關注。國外學者對于盈利能力基于不同的角度和立場對盈利能力進行了研究。

K.

Krausa（2017）在《跨國公司財務控制系統一實證調查》中出現了評價企業經營狀況的指標，即投資報酬率。他通過分析美國30多家跨國大型公司的業績狀況，總結出了企業績效分析中的一個重要指標就是投資報酬率[1]。

Jun

Ye（2017）提出了企業可持續增長的觀點，即給可持續增長率下的定義為“公司銷售在不耗盡財務資源情況下能夠增長的最大比率”，該觀點的出發點是基于財務管理的角度[2]。

相對于西方國家，我國不少學者在吸收和學習國外盈利能力理論成果的基礎上，結合我國的現狀，有自己獨特的見解。

孫語諾（2018）提出了“超額利潤增長率”績效評價體系。該體系對企業的財務狀況、市場實力、內部經營管理機制、創新與發展能力進行評價[3]。每一個評價內容由若干個指標構成。這些指標最終反映的經營成果體現在“超額利潤增長率”上。

李明明（2018）選出4個影響企業盈利能力的指標：銷售凈利率、銷售毛利率、資產凈利率和凈資產收益率，利用主成分法對其進行綜合得分評價[4]。

王海林（2018）中提出：將企業周期與盈利能力結合起來，以中小企業(奇瑞)、房地產行業、資產重組作為研究對象，選取與研究對象盈利能力及生命周期判斷有關的不同指標，建立模型并進行實證分析[5]。通過財務、非財務指標最終能夠判斷企業處于哪個階段——萌芽期、發展期、成熟期、老化期。

俞旭芬（2018）從電力上市公司的市場背景和盈利現狀出發，依據盈利能力分析基礎理論，設計了一套適合電力上市公司的盈利能力分析指標體系，包括利潤水平、現金流量和成長性三方面[6]。

王玉倫（2018）認為，“在企業的財務評價體系中，盈利能力是核心。盈利分析是衡量企業是否具有活力和發展前途的重要內容[7]。”由此可見，盈利能力分析在企業財務分析體系中具有關鍵重要的地位。

易文學（2018）認為盈利能力分析主要目的有三:從企業的角度看，經理人員可以利用盈利能力的相關指標衡量企業的經營業績并發現其中存在的問題;從債權人的角度看，投資者可以通過盈利能力分析判斷企業償債能力的強弱;從股東的角度看，股息與企業的盈利能力密切相關，盈利能力提升使股東們獲得更多的資本回報[8]。

李慧玲（2018）闡述企業盈利能力的重要性:“不論是所有者、債權人，還是企業的經營者，都非常重視和關心企業的盈利能力，因為利潤是所有者取得投資收益，債權人收取本息的資金來源，是經營管理者經營管理業績的集中體現，也是職工集體福利設施不斷完善的重要來源[9]。

蘇欣（2018）運用主成分分析和多元回歸分析相結合的方法研究發現公司的盈利能力與其資產負債率和短期負債率均表現出極顯著的負相關關系[10]。

田宇（2018）采用凈利潤與主營業務收入的比值為公司業績的指標進行實證檢驗，發現企業盈利能力越強，負債水平越高，但其與行業并無明顯的關系

[11]。

以上國內外學者對盈利能力的研究，有助于我們了解國內中小型公司的財務狀況，通過分析盈利能力的形成原因，從而制定有利于改善這一現象的制度，有利于公司對盈利能力這一環節的科學管理，從而持續不斷地提高自身的實際經營利潤，以此來穩定甚至擴大公司自身的市場份額。

2.本課題研究的主要內容和擬采用的研究方案、研究方法或措施、步驟及進度安排

（1）研究的主要內容

本文以杜邦分析體系理論和盈利能力理論為指導，本文的研究思路，首先對盈利能力相關概念進行界定，在研究國內外文獻的基礎上，深入分析格力電器盈利能力管理現狀及問題，進而對格力電器盈利能力存在問題的原因進行深入剖析，最后提出改善格力電器盈利能力管理的主要對策。

（2）擬采用的研究方案、研究方法或措施、步驟

文獻資料法：查閱的文獻資料，收集有關資料格力電器盈利能力的現狀。

分析法：對收集的資料進行整合分析格力電器盈利能力存在的問題。

總結歸納法：根據論文的整體資料，提出格力電器盈利能力存在問題對應的對策。

（3）進度安排

2018年11月25日前：師生見面、確定論文選題；

2018年11月26日—2018年12月05日：下達畢業論文任務書；

2018年12月06日—2018年12月25日：文獻資料查閱，提交開題報告；

2018年12月26日—2019年03月31日：畢業論文初稿撰寫，畢業論文中期檢查；

2019年04月01日—2016年09月10日：畢業論文修改、定稿；

2019年05月11日—2016年09月01日：畢業論文重復率檢測，畢業生答辯資格審核；

20196年06月04日：畢業論文答辯；

2019年06月05日—2016年06月10日：成績評定及優秀論文評選，根據答辯意見修改畢業論文，形成終稿，完善相關資料、存檔。

3.本課題的重點、難點，預期成果和成果形式

課題的重點：

1.基于杜邦分析體系的盈利能力的相關理論基礎；

2.格力電器盈利能力的現狀；

3.格力電器盈利能力中存在的問題；

4.完善格力電器盈利能力對策建議。

研究難點：對格力電器的數據收集和分析以及完善格力電器盈利能力對策建議

預期成果和成果形式：形成“杜邦分析體系下的盈利能力分析-以格力電器為例”的論文。

4.指導教師意見（對課題的深度、廣度及工作量的意見）

指導教師：

年

月

日

5.所在院（系部）審查意見

院（系部）主管領導：

篇3

在證券市場非常發達的情況下，企業本身可以作為商品進行買賣，這就涉及到企業價值的分析。作為普通投資者，定期公布的財務報表是最主要的信息來源，但如果僅依據財務報表來分析企業價值是不夠的，有時甚至會出現嚴重的錯誤。本文就財務報表在企業價值分析中的局限性展開討論。

1.企業價值的理解

企業價值從不同角度有不同的理解，一般認為有取得價值、經濟價值及市場價值等。取得價值是指企業在購買資產時所付出的代價，表現為報表上的賬面價值；經濟價值是指企業的盈利能力以及所承擔的風險；市場價值是指企業產權在市場上的交易價格。作為普通投資者，購買上市公司的股票并不是為了獲得公司的資產，而是為了通過購買股票獲得回報，包括企業股息及股票差價。因此，我們關心的是企業的經濟價值，并通過與市場價值對比之后做出決策。

企業價值關鍵在于經濟價值，在于企業能否給投資者帶來盈利，盈利越多，企業價值越高，但是在盈利的同時，如果面臨的風險過大，也會使人望而卻步。因此，企業盈利能力與面臨的風險水平是企業價值分析考慮的兩個主要因素。

2.財務報表在企業盈利能力分析的局限性

2.1財務報表不能全面反映企業的盈利能力

企業的盈利能力，筆者認為可分為兩個方面，即現實的盈利能力和潛在的盈利能力。財務報表通常反映現實的盈利能力，用如毛利率、銷售利潤率、總資產收益率、凈資產收益率等指標進行反映，而潛在的盈利能力卻反映的很少。潛在的盈利能力主要指行業的市場潛力，技術領先優勢，企業管理層綜合素質等，這些無法在財務報表上充分體現出來。

2.2財務報表不披露未實現的利得或損失

現行的會計收益概念以權責發生制和收入費用配比原則為基礎定義的，只能確認當期已實現的收入和已經發生或應當負擔的費用，其采用的是實現原則，對未實現的利得或損失不予反映。但從企業價值分析角度來看，這或許就是其未來的潛在盈利或者風險所在，是對未來進行判斷的重要信息。

2.3會計政策與方法的選擇使盈利結果呈多樣性

會計準則允許企業對會計政策與會計處理方法進行選擇，如存貨發出計價方法，固定資產折舊方法，投資收益的確認方法、所得稅會計確認方法等，還有在會計估計方面主觀性較強，如壞賬的估計、固定資產使用年限、無形資產攤銷年限等。這些原因造成同一企業在選擇不同的政策與方法或改變會計估計時造成盈利結果呈多樣性。假如上市公司業績達不到預期，企業會主動選擇有利于企業的核算方法，假如上市公司業績超過預期，也有可能為考慮以后業績波動而有所保留。

2.4會計造假的存在嚴重影響盈利能力分析

一般會計造假都在利潤上下功夫，比如通過虛增收入，將預收賬款作為收入，在會計決算后沖回，或者虛列應收賬款等手段致使賬面利潤增加，但它實際的盈利能力可能很差，這些虛構的數字嚴重干擾分析者的判斷，根據這樣的報表進行分析會造成嚴重的錯誤。

3.財務報表在企業風險水平分析的局限性

3.1財務報表不能全面反映企業風險

企業在經營過程中面臨的風險大致可分為外部風險和內部風險。外部風險主要有宏觀經濟風險、市場風險、法律風險。宏觀經濟風險包括經濟大環境、財政與貨幣政策及政府對企業所處行業的政策等；市場風險是指競爭對手的變化、消費者偏好的變化等；法律風險則是指企業所處的法律環境，內部風險則包括企業戰略風險、運營管理風險及財務風險等。財務報表側重于反映財務風險，至于所處的行業風險、企業戰略風險、市場競爭風險、運營管理風險等卻不能涵蓋，但是這些風險有時會比財務風險要重要得多。

3.2財務風險披露存在缺陷

3.2.1財務風險披露不全面

財務報表側重披露財務風險，但也并非都能全部涵蓋。一般財務風險包括流動性風險、籌資風險、信用風險、投資風險，而財務報表主要反映流動性風險、籌資風險，通過流動比率、速動比率、資產負債率等指標反映，而信用風險與投資風險在財務報表上卻很難反映。

3.2.2財務風險指標存在缺陷

財務風險中反映償債能力的指標有如流動比率、速動比率、現金比率等，但這些指標本身存在缺陷，如流動比率中流動資產的一部分不具有變現能力，即使流動比率很高也不一定代表具有很高的償債能力，還有速動資產，雖然不包括存貨，但是包含了應收賬款，應收賬款變現能力的強弱直接影響償債能力。

4.提高財務報表在企業價值分析中作用的對策

財務報表分析方法多以定量分析為主，通過一個或多個指標與標準指標進行對比來判斷企業情況的好壞，然而企業價值是多種因素共同作用的結果，非一兩個指標能正確評價，甚至非一兩張報表能夠充分表述。筆者認為有必要加強以下幾方面的內容來提高財務報表在企業價值分析中的作用。

4.1提高分析者的素養

財務報表雖然存在局限性，卻是我們分析企業價值的重要手段，分析者必須具備足夠的會計學知識，能夠將會計數據轉化成會計信息，不但能讀報表，更能夠辯證的分析報表。除此之外，還要求分析者具備經濟學、金融學、管理學等方面的知識，只有這樣才能洞悉企業面臨的機遇與風險，僅僅依賴報表分析很可能會一葉障目。

4.2 重視企業背景分析

價值分析不應該被財務報表數字束縛，應從企業經營活動分析入手。如果缺少對企業的背景的了解，分析者很難能夠透徹理解財務數據。總體來說需要掌握的背景資料有企業所處的行業背景，如行業的市場狀況、競爭對手、技術特征等；企業所處的發展階段，如企業處于初創期、成長期、繁榮期還是衰退期等；企業的競爭策略，如企業是成本優勢策略、技術優勢策略、差別化競爭策略等，只有了解這些，才能深入理解財務報表。

4.3重視現金流量分析

一個穩定發展的企業，不但要有足夠多的利潤，而且還有足夠多的現金流，甚至在某種程度上說，現金流量比賬面利潤更為重要。在企業價值分析過程當中，現金流量分析可以幫助我們了解以下幾個方面的內容：評價獲取現金的能力、評價企業償債能力、評價收益質量、評價投資與籌資活動等，這些信息實實在在體現了企業的質量。

4.4重視非財務資源分析

企業除了財務報表反映的資源之外，很多優秀的資源不能在財務報表上體現出來。如優秀的人力資源、完善的銷售渠道、產品的質量、市場占有率、顧客的滿意度等。雖然這些資源無法在報表上反映出來，但卻可能正是企業價值的核心所在。作為分析者，我們應該認識到這些非財務資源對于企業作用，將它們與報表結合分析，或許使我們分析的結果更接近企業真實的價值。

篇4

2014 年3 月公司完成重大資產重組事項，生產西服、褲子、襯衫、羽絨服等業務。業務銷售范圍涵蓋華東、中南、華北、西南、西北、東北等各地區。

二、財務分析

主要從以下兩個方面分析海瀾之家的財務特征。

（一）縱向分析

1、營運能力分析

從13年到15年這三年中營運能力指標的變化中，海瀾之家的營運能力周轉情況總體而言是有所增強的，資產周轉次數提高了，周轉天數減少了，說明海瀾之家在加強營運管理方面有所成效。

2、盈利能力分析

在盈利能力方面，可以看出海瀾之家無論在毛利率、凈利率還是收益率方面，每年都是正值的，而且數值逐年增大。說明海瀾之家每年都在盈利，而且盈利的程度在逐年增加。尤其是2014年完成資產重組后，壯大了公司的規模，增加了公司的品牌效應，所以盈利情況較為理想。

3、成長能力分析

在成長能力方面，由于12-13年國內經濟不景氣，服裝消費增長水平較低，市場競爭變得更加激烈，國內諸多服裝品牌紛紛收縮。海瀾之家在這種背景下，銷售收入也受到不利影響，所以12-13年主營業務收入是有所下降的。2014年度，國內經濟發展步伐減慢，服裝業經營業績普遍低于去年，在市場嚴峻的形勢下，海瀾之家以實現 “中國男裝國民品牌”的戰略思想為中心，采用創新的商業模式，整合上下游資源，加強產業鏈、供應鏈資源整合，借助規模效應和品牌效應，提高企業業績。

（二）橫向分析：同行業的比較

七匹狼、森馬服飾、海瀾之家都是我國服裝類行業上著名品牌，因此有必要將海瀾之家同七匹狼、森馬服飾進行對比，從行業比較中分析海瀾之家的財務特征，以此預測海瀾之家的品牌價值。

1、2015年盈利能力指標對比

依據2015年三家上市公司的年報上的數據，在營業利潤率指標上，海瀾之家是40.27%，森馬服飾和七匹狼分別是18.09和11.86；在銷售凈利率指標三家分別是18.66、13.35和12.21。

通過比較海瀾之家和森馬服飾、七匹狼的盈利能力指標發現，海瀾之家營業利潤率、銷售凈利率、凈資產收益率、總資產收益率都是高于森馬服飾和七匹狼的，這說明海瀾之家經營效率較高，收益水平較好，在同行業中居于領先水平。

2、2015年成長能力指標對比

在成長能力指標對比分析后，發現海瀾之家的發展擴張水平遠高于森馬服飾和七匹狼，在資產增長方面是森馬服飾和七匹狼的十多倍。在利潤方面，海瀾之家即使在14年服裝市場發展不夠景氣的背景下，通過資產重組，優化了海瀾之家的資本結構，也加強了海瀾之家的品牌效應。尤其是對熱門綜藝“奔跑吧，兄弟”的服裝贊助，擴大了海瀾之家的市場份額，銷售收入增長水平較高。這都說明海瀾之家在同行業中，在成長能力方面是處于領先地位的，具有較好的發展前景，能創造出更大的企業價值。

篇5

二、實證分析

（一）IPO前經營業績1.比較有風投背景與無風投背景這兩組公司的公因子和綜合績效得分（見表2）。有風投背景的企業的債務風險顯著更低，而盈利能力要顯著更高。風投的參與給企業注入資金，債務風險降低，然而未能改善企業的成長性、營運能力和綜合業績；有風投背景的公司的盈利能力反而更差。因此假設H11成立。2.比較不同背景風投支持的公司的各公因子和綜合業績（見表3）。國有背景風投所支持企業的盈利能力和綜合業績要顯著更低，假設H3和H31成立。IPO前經營業績與風險投資的背景有明顯的相關性，國有背景風投參與的企業的經營業績更差。這是由于國有背景的風投機構解決信息不對稱能力較弱造成的。國有背景的風投會受到政府公共政策的影響，更多關心的是產業發展和提高就業等，而非國有背景的風投則更加關心投資收益率。3.比較不同聲譽的風投所支持的公司的各公因子和綜合業績（見表4）。無論是債務風險，還是盈利能力、增長狀況、資產質量或綜合業績得分，高聲譽與低聲譽風投機構所支持的企業均無顯著差異，假設H6和H61不成立。我國的風投機構的聲譽并未能表現出對企業的市場認證功能。綜上，對于企業IPO前的經營業績，風險投資的參與表現出了明顯的逆向選擇效應，質量更差的企業更傾向于尋求風險投資的參與；風投的背景與其有明顯的相關性，國有背景風投參與的企業的經營業績更差，非國有背景風投具有一定的市場認證功能；風險投資的聲譽與其無關聯，風投自身的聲譽沒有顯示出認證能力。

（二）IPO抑價率1.采用模型1進行多元線性回歸，檢驗風險投資的參與對IPO抑價率的影響：為研究風投影響的行業差異，將整體樣本分為傳統行業組與高科技行業組，采用模型1分別進行回歸分析。結果如表5所示。回歸結果顯示風投的參與和IPO抑價率在1%的水平上顯著為正，假設H12成立，風險投資在IPO時的逆向選擇/逐名效應表現明顯。風投并未能發揮出認證作用，原因是風投普遍面臨著為下期基金籌資的壓力，寧愿承擔企業抑價發行所帶來的成本，也要保證企業上市的成功、贏得良好的聲譽。由此導致企業的IPO定價偏低，IPO抑價率高。風險投資對IPO抑價率的顯著正面影響只存在于傳統行業中，在高科技行業中不顯著。由于風投普遍不看好傳統行業，為保證IPO成功而促使企業低價發行，因此造成了更高的抑價率。風險投資對不同行業的影響不同，假設H21成立。2.采用模型2對有風投背景的公司做多元線性回歸，檢驗國有背景風投和非國有背景風投對IPO抑價率影響的區別，以及風投的聲譽對IPO抑價率的影響。

篇6

    二、實證分析

    (一)IPO前經營業績1.比較有風投背景與無風投背景這兩組公司的公因子和綜合績效得分(見表2)。有風投背景的企業的債務風險顯著更低,而盈利能力要顯著更高。風投的參與給企業注入資金,債務風險降低,然而未能改善企業的成長性、營運能力和綜合業績;有風投背景的公司的盈利能力反而更差。因此假設H11成立。2.比較不同背景風投支持的公司的各公因子和綜合業績(見表3)。國有背景風投所支持企業的盈利能力和綜合業績要顯著更低,假設H3和H31成立。IPO前經營業績與風險投資的背景有明顯的相關性,國有背景風投參與的企業的經營業績更差。這是由于國有背景的風投機構解決信息不對稱能力較弱造成的。國有背景的風投會受到政府公共政策的影響,更多關心的是產業發展和提高就業等,而非國有背景的風投則更加關心投資收益率。3.比較不同聲譽的風投所支持的公司的各公因子和綜合業績(見表4)。無論是債務風險,還是盈利能力、增長狀況、資產質量或綜合業績得分,高聲譽與低聲譽風投機構所支持的企業均無顯著差異,假設H6和H61不成立。我國的風投機構的聲譽并未能表現出對企業的市場認證功能。綜上,對于企業IPO前的經營業績,風險投資的參與表現出了明顯的逆向選擇效應,質量更差的企業更傾向于尋求風險投資的參與;風投的背景與其有明顯的相關性,國有背景風投參與的企業的經營業績更差,非國有背景風投具有一定的市場認證功能;風險投資的聲譽與其無關聯,風投自身的聲譽沒有顯示出認證能力。

篇7

[關鍵詞]多元化　盈利能力　雙良集團

一、緒論

(一)問題提出

江蘇雙良集團公司創立于1982年，地處經濟繁榮的長江三角洲，主營業務主要分為兩塊，一塊以原中央空調為源頭的制冷換熱業務，另一塊以氨綸、苯乙烯生產為主的化工業務。雙良集團目前控股兩家上市公司，一家是雙良股份，另一家是友利控股。從2003年開始，雙良集團利用資本市場發展企業，將最初的蜀都變身舒卡股份，最終成功變身友利控股。友利控股主營以氨綸為主的化工業務。雙良股份自2006年向化工業務轉型，2006年，雙良股份將大筆募集資金投資建設苯乙烯項目，21萬噸苯乙烯和5萬噸苯胺項目相繼投產，雖然短期內對公司業績提升很大，但結果是毛利率從投建之初的12％曾一路下滑到不足1％。

通過對雙良集團幾年來在化工領域的戰略投資進行盤點，不難發現，兩家上市公司的業績都不甚理想，波動幅度非常大。雙良集團借助上市公司平臺不斷擴展化工業務的規模，改變自己的投資戰略，但并沒有創造出相應的利潤，沒有增強企業的贏利能力，而是將項目投資的風險轉嫁給了資本市場。雙良集團多元化戰略不成功的原因何在?多元化戰略對公司的影響有多大?從什么角度來衡量這種影響?

(二)相關理論與研究現狀綜述

多元化戰略是指在現有業務領域基礎上增加新的產品或業務的經營戰略。多元化戰略可以發揮企業內部優勢實現企業的戰略利益，首先，多元化提高了企業資源的配置效率，有利于形成范圍經濟和規模經濟；其次，多元化避免市場需求的不確定性，分散經營風險；再者，多元化增強了企業的競爭力量有利于企業調整產業結構；最后，多元化可以使企業在短期內快速發展壯大。當然多元化戰略也有風險，首先，多元化分散了企業有限的資源，有可能東方不亮西方也不亮；其次，多元化加大了管理難度，面對更多的產品市場以及內部機構管理者，管理協調的難度可想而知；再者，多元化提高了企業運作費用，這包括企業的學習過程消費者的認知過程以及管理付出的代價。

多元化經營戰略與企業的盈利能力有很大的關系：企業要實現持續盈利增長，就必須有一個或幾個強大的核心業務作為建立競爭優勢和成功擴張的可靠平臺。偏離核心業務與核心競爭力的多元化最終會破壞企業的持續盈利能力。

目前國內還沒有學者對雙良集團多元化經營戰略對其盈利能力的影響做過研究，國內學者只是從多元化戰略或者從盈利能力來研究雙良集團在化工領域投資的失敗。趙國彬(2005)對雙良集團多元化戰略研究過，他運用行業生命周期等理論對雙良集團多元化戰略給以客觀評價，進一步印證其無關多元化策略的失誤。沈蕾(2010)認為雙良集團一貫奉行非相關多元化戰略，但利潤卻在跨領域發展后節節下滑。其原因是，戰略選擇存在較大盲目性，對行業的生命周期分析缺少遠見。廖晨潔(2010)從市場份額的角度對雙良集團在化工領域的盈利能力進行了分析，她認為一味追求市場份額不一定是好事，因為規模不一定會帶來經濟和效率。研究表明，市場份額與贏利率之間的關系比人們原先發現的要小得多。企業穩定發展的關鍵是以質為前提尋求量的突破。王盼盼(2010)從產業鏈的角度分析了雙良集團的弱盈利能力，雙良集團旗下的化工產品由于產業鏈缺失，通常只是中間產品，沒有上下游的支持，其交易成本較高、協同能力缺乏、企業整體能力得不到提升，導致了化工產品贏利能力較差。雙良集團應盡快實現產業鏈整合戰略，快速形成產業、市場優勢，從而提高企業的盈利能力。

(三)本文研究思路

從以上分析可以看出，本文把多元化經營戰略與盈利能力結合起來對雙良集團進行研究是一個全新的思路。以雙良集團在化工領域投資失敗的案例為背景，從盈利能力角度多元化經營戰略的角度來研究雙良集團的盈利能力，進而根據盈利能力的變化來分析其戰略決策的成敗。

我認為，只有把多元化經營戰略與盈利能力結合起來研究才能反映出雙良集團戰略投資的正確與否，這對于雙良集團以后戰略的選擇非常重要。

二、雙良集團在化工領域失敗的案例分析

(一)雙良集團多元化經營戰略

江蘇雙良的戰略目標是改善人類生存環境，提升生活品質，拓展生存空間，不遺余力地打造“最大化客戶價值”的核心能力。憑借強勁的資本實力和擴張能力，雙良將不斷向核心業務的縱深拓展并使之最終成為世界級企業集團。

1985年，雙良從承接空調安裝工程轉入空調生產領域，并且高起點選擇了以溴化鋰中央空調主機及末端為產品。此后的17年里，盡管逐步投資了智能環保鍋爐、立體停車設備以及江陰國際大酒店等，但空調仍然是雙良最大的產值貢獻者。雙良的二次創業始于2002年，從這一年起先后投資了特種纖維氨綸、BOPP塑料包裝、包覆紗、苯乙烯石化、金屬制品等產業及自備電廠，開發了大型電站空冷、石化空冷、整裝式水管鍋爐、多晶硅配套裝備等，形成了目前九大產業多元化發展的格局。1997年，雙良集團年銷售收入首超10億元，溴化鋰中央空調一枝獨秀。2003年，雙良空調對雙良集團的貢獻度為31％。2007年，空調銷售突破30億元，占整個雙良集團的32％，和2002年基本持平。發家產品溴化鋰中央空調銷售額持續攀升，貢獻度卻上升有限，折射了雙良集團的裂變發展之路。

事實上，雙良提出的多元化戰略起初并不被看好。很多人認為，雙良的溴化鋰中央空調已經處于國內領先位置，只要穩扎穩打肯定能盈利，沒有必要再冒二次創業的風險；而且雙良首先要上的是氨綸項目，當時市場上氨綸的價格已經接近頂端，很可能即將跌人低谷。但雙良集團董事長繆雙大卻有不同的看法：雖然空調產銷兩旺，但單一的產業結構與日益上升的原材料成本使企業盈利能力迅速下降，抗風險能力大大減弱。氨綸絲是高端紡織原料，應用前景廣闊，只要挺進國內行業前3強，就不怕沒市場。

2006年，氨綸市場進入又一個周期，可以與國外品牌一決高下的“友利”氨綸絲一炮打響，2007年實現利潤3.5億元。據統計，目前雙良的氨綸產量在國內居于第4位，但經過今年第6期擴能，至明年上半年規模可達到全國第二位。

每次涉足新的產業，雙良決策層都會經過深刻思考、慎重選擇，甚至是激烈爭執。在這樣的過程中，“多元化發展、專業化經營、精細化管理”的理念逐漸成形。企業提出了“三不上”的標準，那就是做不到全國行業前3位的產業不上；投資少于1億元的項目不上；人員不到位的項目不上。如今，雙良不僅是我國具有自主知識產權的溴

冷機誕生之地，也成為國內重要的氨綸絲和包覆紗生產基地、亞太地區規模最大的中央空調機械制造產業基地、國際先進的包裝材料及苯乙烯苯胺化工材料生產基地。九大產業盈利互補，為雙良的發展注入了更加健康、強大的生命力。

(二)雙良集團多元化戰略對其盈利能力的影響

友利控股是雙良集團多元化戰略的一個重要戰場。雙良集團借助資本市場，經過一系列的資本運作把蜀都打造成了生產規模位居行業前列的氨綸生產企業，變身友利控股。下面來看雙良集團對友利控股的戰略投資最終給友利控股盈利能力帶來哪些影響。表1是友利控股過去9年來盈利能力的指標。

1.凈資產收益率

凈資產收益率，是企業一定時期凈利潤與平均凈資產的比率，反映了企業自有資金的投資收益水平。其計算公式為：

凈資產收益率=凈利潤／平均資產×100％

一般認為，凈資產收益率越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人、債權人利益的保證程度越高。

凈資產收益率從2001年至2009年呈現一個波動的狀態，2009年凈資產收益率是6.20％，而2009年凈資產收益率降到1.82％。2003年凈資產收益率是上升的趨勢，2005年凈資產收益率是下降趨勢，2006年基本保持不變，2008年凈資產收益率也是一個下降的趨勢。由此可以得出，在友利控股變動經營戰略的年份里，凈資產收益率總體是呈現下降趨勢的，這說明友利控股自有資本獲取收益的能力在經營戰略變化的時候是下降的。

2.總資產收益率

總資產收益率，是企業一定時期內獲得的收益總額與平均資產總額的比率了企業資產的綜合利用效果。其計算公式為：

總資產收益率=息稅前利潤總額／平均資產總額×100％

其中：息稅前利潤總額=利潤總額+利息支出

一般情況下，總資產收益率越高，表明企業的資產利用效益越好，整個企業盈利能力越強。

從圖2可以看出友利控股總資產收益率在2001年至2009年的變動與其凈資產收益率方向是一樣的。由此可以得出，在友利控股變動經營戰略的年份里，總資產收益率總體是呈現下降趨勢的，這說明友利控股資產利用效益在經營戰略變化的時候是下降的。

3.凈利潤率

凈利潤率是扣除所有成本、費用和企業所得稅后的利潤率。其計算公式為：

凈利潤率=凈利潤／主營業務收入×100％

一般認為，凈利潤率越高，表明企業市場競爭力越強，發展潛力越大，盈利能力越強

友利控股的凈利潤率從2001年的14.46％下降到2009年的3.39％，而且在友利控股變動經營戰略的年份里凈利潤率都是呈下降趨勢的。政策的實施會存在一個延時的效應，但友利控股變動經營戰略后一年的凈利潤率仍然是下降，這只能說明友利控股的經營戰略的變化使得其盈利能力在下降。

三、結論

篇8

中圖分類號：F272.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）01-0078-06

一、引言

盈利能力就是企業運用其擁有的資本和資產進行經營，從而創造出現金流量的能力。盈利能力與公司股東取得的回報成正相關的關系，也就表明判斷一個上市公司是否具備投資價值與盈利能力息息相關。對于投資者來說，如何客觀公允地判斷某上市公司的盈利能力，一直是經濟投資領域的熱門話題，也是學術界研究的熱點。然而，我國的證券市場還不完善，在信息的獲取上，投資者與經營者、管理者獲得的信息不對稱。一般來說，投資者所能獲取到的信息，主要是通過上市公司公開披露的財務報表，可見對財務報表所披露的信息進行真偽判別就顯得很重要。因此，只有深入地分析上市公司的盈利能力，才能對上市公司的財務評價有一個客觀公允的認識。

二、文獻回顧與評述

自從有了生產活動，績效評價思想也就隨之產生，而以盈利能力分析為主的績效評價真正出現，是在20世紀30年代之后伴隨著后現代公司制企業的建立而發展起來的。

國外企業績效評價體系的發展背景，以美國、英國為主要代表，大致分為了觀察性、統計性、財務性、戰略性評價四個階段。20世紀之初，隨著資本市場的發展，企業兩權分離，利益相關者也就越來越關注企業的經營狀況和財務狀況，從而促進了企業績效文化的發展。

1903年，在美國學者Pierre Dupont的主持下，杜邦公司首次把凈資產收益率分解成幾個重要的財務指標，從而更深入地分析公司的財務狀況和盈利能力，這也是公認的經典業績評價方法――杜邦分析法的產生。美國學者Alexander Wole（1928）在出版的《信用晴雨表研究》和《財務報表比率分析》中首次提出信用能力指數的概念，主要將其用于評價公司的信用水平。Michael Kesneer（1939）首先研究了美國經理人的報酬和公司績效評價之間的關系，在對公司績效評價中對公司盈利能力進行了研究。Edward（1971）分析了30家美國跨國公司的盈利能力評價系統，指出投資報酬率（ROI）是被公司使用最多的評價盈利能力的財務指標。1991年，美國Stern Stewart咨詢公司開發了一種新型的價值分析工具和業績評價指標――經濟增加值（EVA），從資本價值增值角度反映公司的盈利能力。Prowse（1992）以凈利潤作為因變量，通過分析1979―1984年的數據，實證研究了各個因素對公司盈利能力的影響。

我國對企業績效評價的研究與西方國家相比較為遲緩，我國企業績效評價的發展始于20世紀中期，財政部于1999年6月頒發的《國有資本金效績評價規則》，奠定了我國績效評價的基礎。其中規定評價的主要內容表現在資產運營、財務效益、償債能力和發展能力四個方面。2002年3月，財政部又修訂了《國有資本金效績評價操作細則》，將原有的指標進行了刪減，較大地改進了其可操作性以及合理性。

而在西方諸多先進研究成果的基礎上，我國對于盈利能力的研究起點相對比較高，從目前國內研究文獻來看，主要是針對企業盈利能力的相關基本指標的討論，以及提出各類修正評價體系的指標。尤其是近年來，對于評價企業盈利能力，更多的學者利用各類數理分析方法，并結合修正后的指標體系，進行實證研究。何有世（2003）將現行工業企業經濟效益指標體系進行改進，結合十幾家企業進行了因子分析法的實證研究。張俊瑞（2004）以國內外上市公司為樣本，利用5年的財務會計信息，應用因子分析法，發現評價盈利能力的財務指標并不全面。張紅（2010）采用主成分分析法構建了盈利能力的綜合評價計量指標，利用2000―2007年的財務數據，運用因子分析法提取主成分因素，最終確定綜合計量指標，并結合相關指標對房地產上市公司盈利能力進行了分析與預測。王吉恒（2013）以萬科企業股份有限公司為例，通過設置各盈利指標的權重，利用層次分析法得出盈利能力評價模型，并對萬科企業盈利能力進行定量分析。唐建民（2013）利用因子分析法對2009―2011年家電行業板塊27家上市公司的經營業績進行了分析，結論是我國家電行業經營業績兩極分化嚴重，多數上市公司經營績效表現欠佳。宋光輝（2015）從營運能力、償債能力、盈利能力、成長能力四個角度出發，運用因子分析法和聚類分析法，綜合評價了我國零部件類上市公司的經營績效。在參考以上國內外學者的研究成果基礎上，本文采用因子分析法對制造業企業盈利能力分析模型進行了構建。

三、研究設計

（一）盈利能力指標的確定

要進行模型分析，首先要選取合適的指標作為研究對象。有關盈利能力分析常見的會計利潤指標與現金流量指標如表1。

指標的分析和選擇過程如下：

1.由于股票市值不穩定，變動性大，通過借鑒胡志勇（2004）在《國有資本金效績評價體系的價值相關性》中的觀點，認為效績評價值較每股收益和凈資產而言，它與股票市值的價值相關性較低，難以發現其與增量價值的相關性，所以本文在指標選取中，剔除了與股票市值有關的市盈率和市凈率這兩個指標。

2.本文運用聚類分析中的層次聚類分析將各財務指標變量分類，層次聚類就是將距離相近的指標分為一類，本文將表1列示的除市盈率與市凈率之外的11個財務指標和現金流量指標運用SPSS 13.0進行分類，分類結果如表2。

由表2可知，系統將上述11個指標分為三大類：第一大類包括了每股收益、總資產凈利率、資本保值增值率、主營業務收現率；第二大類包括銷售凈利率、凈資產收益率、每股凈資產、每股股利；第三大類包括收益質量利率、每股現金凈流量、盈利現金比率。在每個大類中結合指標在實際運用中的具體情況選取兩個重要的指標作為研究對象。

3.第一大類中選取每股收益和總資產凈利率，這兩個指標在現實會計工作中經常使用。每股收益指可供分配凈利潤除以流通在外的普通股加權平均股數所得到的比率，反映每只普通股當年創造的凈利潤。總資產凈利率排除了企業經營活動、投資活動、籌資活動以及國家稅收政策的影響，反映每一元總資產創造的凈利潤，總資產凈利潤是企業盈利能力的關鍵。

4.第二大類中選取銷售凈利率與凈資產收益率。銷售凈利率表示每一元的銷售收入與其成本費用之間可以“擠”出來的凈利潤。該比率代表盈利能力的強弱。凈資產收益率反映每單位股東權益所賺取的凈利潤，可以用來衡量企業的總體盈利能力。對于投資者來說，其綜合性較好，較為全面地反映了企業的經營業績和財務業績。

5.第三大類中選取收益質量利率與每股現金凈流量。收益質量比率表明每單位凈利潤中由經營活動所產生的現金凈流入，反映企業凈利潤中的變現水平。由于企業操縱利潤一般沒有相應的現金流量，所以該指標可以有效防止企業操縱利潤，避免給投資者帶來信息誤導。每股現金凈流量反映單位流通股平均所獲得的現金凈流量，反映的是公司分派股利的最大能力。

綜上所述，選擇每股收益、總資產凈利率、銷售凈利率、凈資產收益率、收益質量率和每股現金凈流量作為評價上市公司盈利能力的指標。

（二）盈利能力指標樣本數據的搜集

本文所研究的樣本數據來源是：首先在中國證券監督管理委員會網站搜集所有深、滬兩市制造業上市公司代碼，在剔除其他制造行業類公司和ST公司后，為了分析結果的準確性，在剩余的1 604家制造業上市公司中運用Excel軟件隨機抽取50家公司作為本次研究的樣本公司；然后分別搜集這50家上市公司2012年、2013年、2014年年度財務報告數據，經過Excel整理得出各上市公司的六個財務指標，經過數據標準化處理、KMO檢驗和Bartlett球度檢驗，發現2012和2014年的KMO值分別為0.65、0.67，只有2013年數據的KMO統計量的數值在0.7以上，為了分析結果的準確性，選擇2013年的數據作為樣本，經過整理計算后形成50家上市公司的財務指標數據樣本。

四、盈利能力分析模型構建

得到樣本數據后，運用統計軟件對數據進行分析，本文模型分析運用的軟件是SPSS 13.0。按照以下正確步驟對數據進行詳細全面的分析。

（一）數據檢驗

數據檢驗是判斷收集的數據是否適合進行因子分析（用于因子分析的變量必須具有相關性）。本文采用KMO檢驗和Bartlett球度檢驗的方法對數據進行檢驗。其中，Bartlett球度檢驗是以變量的相關系數矩陣為基礎，若相關系數矩陣為單位陣，則各變量是獨立的，也就意味著無法進行因子分析。而KMO檢驗用于檢驗變量間的偏相關性，KMO統計量的取值一般在0―1，統計量的取值越接近于1，變量間的偏相關性則越強，因子的分析效果就越好。一般來說，KMO值在0.7以上時，就認為因子分析效果較好；低于0.5以下時，則認為因子分析效果就較差。

由表3的結果可以看到Bartlett球度檢驗統計量為211.394，其Sig值接近于0，可以認為相關系數矩陣與單位矩陣有顯著差異，表明六個變量之間有較強的相關性。KMO統計量為0.764，大于0.7，說明該六個變量適合作因子分析。

表4是給出的共同度量表，由表4可知，所有變量的共同度量均在70%以上，因此可以認為，提取出來的公因子對原始變量的解釋能力是較好的。

（二）因子提取

因子提取是從原始變量中提取出少數幾個因子來反映原始變量的絕大部分信息，從而實現降維的方法。因子的提取方法有多種，本文選擇的是主成分法。因子方差的累計貢獻率決定了因子的數量，一般情況下，累計貢獻率達到80%以上的因子，就可以確定為最后的公因子。

從表5可以得知各因子的方差貢獻率和累計方差貢獻率。表中第2列是“特征根”，它反映的是引入該主成分后，可以用于解釋的原始變量的信息。第3列是“方差貢獻率”，是某個特征根占特征根總和的比例。第4列是“累計方差貢獻率”，是進行主成分個數選擇的依據。一般來說，選擇累計方差貢獻率超過80%的前幾個作為主成分。表5中因子1能解釋盈利能力的權重為58.728%，因子2能解釋盈利能力的權重為21.431%，因子1解釋原變量的程度高于因子2，表中前兩個因子總共解釋了原始變量方差的80.159%，表明這兩個因子能夠對原始指標能夠進行較好的解釋。

（三）因子命名和解釋

因為通過因子分析所確定的因子的含義是較模糊的，需要進行重新命名，針對所要研究的問題作出更為清晰的解釋。當因子含義模糊不清時，即需要進行因子旋轉，旋轉后能夠得到較為合理的解釋。

表6是采用Varimax法得到的旋轉后的因子載荷矩陣。表中第一個因子與總資產凈利率（X2）、銷售凈利率（X3）、凈資產收益率（X4）和每股收益（X1）這四個變量的荷載系數較大，主要解釋了這幾個變量。從實際意義上看這幾個變量主要反映了與會計利潤相關的指標，故將因子1命名為“會計利潤”因子。而第二個因子與收益質量率（X5）和每股現金凈流量（X6）這兩個變量的載荷系數分別為0.85和0.774，相對其他變量較大，主要用于解釋這兩個變量，從實際來看，這兩個變量也是與現金流量相關的變量，因此命名因子2為“現金流量”因子。

（四）因子得分的計算

因子得分，從便于理解的角度來講就是各因子在各樣本的具體取值，是各變量的線性組合。表7是由SPSS軟件按照回歸法估計的因子得分系數矩陣。表中第1列數據表示的是因子1中各個財務指標變量的系數，表中第2列數據表示的是因子2中各個財務指標變量的系數。

根據表7可得因子1與因子2上的得分函數：

F1=0.273X1+0.233X2+0.286X3+0.28X4-0.126X5+0.028X6 （式1）F2=-0.113X1+0.089X2-0.033X3-0.056X4+0.655X5+0.549X6 （式2）

上式中的Xi是經過標準化處理的數據，根據上式就可以確定每個上市公司因子1和因子2的數值，也被稱為因子得分。有了因子得分的函數，便能得出綜合盈利能力模型。

（五）盈利能力模型的確定

盈利能力模型的公式為：F=λ1/（λ1+λ2）F1+λ2/（λ1+λ2）F2 （式3）

式中的λ為每個因子對應的方差貢獻率，根據表5的結果可知λ1=58.728，λ2=21.431。將λ1，λ2帶入式3中，因此有了綜合盈利能力得分方程：

F=0.733F1+0.267F2 （式4）

其中F1，F2分別為因子1得分與因子2得分，結合因子得分函數式1與式2通過計算整理就可以得出制造業上市公司盈利能力模型，如式5：

綜合盈利能力=0.17X1+0.19X2+0.2X3+0.19X4+0.08X5

+0.17X6 （式5）

式5中Xi為標準化后的數據，X1為每股收益、X2為總資產凈利率、X3為銷售凈利率、X4為凈資產收益率、X5為收益質量率、X6為每股現金凈流量。由上可以看出盈利能力的綜合得分由會計利潤因子與現金流量因子得分共同構成、互為彌補。其中因子1的方差貢獻率為58.728%，因子2的方差貢獻率為21.431%，可見因子1，即會計利潤因子在盈利能力評價時占有較為重要的地位，故會計利潤指標在進行盈利能力的分析時起著舉足輕重的作用，因此，對于摒棄傳統的會計利潤，一味強調現金流量指標的做法是不可取的。就盈利能力模型來說，每股收益、總資產凈利率、銷售凈利率凈資產收益以及每股現金流量對盈利能力的影響相差不大，都在0.17―0.2之間徘徊，銷售凈利率是影響最大的，占0.2的比重，然而要指出的是收益質量率這個指標變量對綜合盈利能力的影響力相對于其他指標來說較低，只有0.08。因此，投資者在關注一個制造業公司的盈利能力時可以重點關注銷售凈利率。按照上述盈利能力模型就可以計算出各制造業上市公司的盈利能力綜合得分，并以此進行排名。

特別要注意的是，因子得分和綜合得分為負值并不代表盈利為絕對的虧損或者盈利能力為負，綜合得分為負值只表明該公司的綜合盈利水平處于平均水平之下（由于因子經過標準化處理后的結果）。綜合得分的高低并沒有一個絕對的評價標準，僅作為一個判斷該企業在同行中所處位置的依據。利用盈利模型計算出制造業上市公司的綜合盈利能力指數，把會計利潤指標與現金流量指標進行了融合，科學地分配了現金流量指標與會計利潤指標對盈利能力的影響，從而有效地克服了傳統企業績效評價體系中單純用會計利潤指標，或過多強調現金流量指標重要性的缺點，能夠給投資者提供一個更為精確、客觀公允的參考依據，選擇盈利能力強、發展前景好的公司進行投資，從而提高投資收益，降低投資風險。

五、盈利能力分析模型的應用

將得到的綜合盈利能力模型運用于實際投資決策當中，隨機選擇兩家制造業上市公司來進行盈利能力的比較。作為投資者，現有兩個投資方案：方案一是投資蘇州斯萊克精密設備股份有限公司；方案二是投資東莞勁勝精密組件股份有限公司。選擇這兩家制造業上市公司的原因是，將因子分析得出的排名與傳統的杜邦分析得出的排名進行分析比較后，發現這兩家公司的排名差異大，并且都屬于精密構件與精密模具加工和制造公司。假設選擇投資方案的依據是盈利能力，不考慮其他因素。接下來用傳統方法與盈利能力模型對其盈利能力分別進行分析，根據其2013年資產負債表日的財務數據資料得出各會計利潤指標與現金流量指標，基本資料如表8。

從傳統的盈利能力指標分析來看，表8中會計利潤指標與公司的盈利能力呈正相關關系，即指數越高代表盈利能力越好，可以直觀地得知在會計利潤指標下，斯萊克公司的盈利能力指標均高于勁勝精密，從會計利潤的角度看應選擇斯萊克公司作為投資對象。但是，從現金流量指標來看，勁勝精密公司現金流量又都優于斯萊克，應該選擇勁勝精密。如此一來，問題就顯而易見了，兩者得出的結論不一致，導致投資者很難作出投資選擇。

從綜合盈利能力得分模型的角度來分析，首先將模型中所需的每股收益、總資產凈利率、銷售凈利率、凈資產收益率、收益質量率、每股現金凈流量這六個變量進行標準化。將標準化后的六指標帶入綜合盈利得分模型中，可以得出斯萊克因子1得分為1.63，因子2得分為-0.25，盈利能力綜合得分為1.68，勁勝精密因子1得分為0.17，因子2得分為1.53，盈利能力綜合得分為1.38。由因子1與因子2的得分差異可以看出，斯萊克的會計利潤因子得分雖高于勁勝精密，但是現金流量因子得分為負數，低于行業平均水平，收現能力差，存在著財務風險。綜合會計利潤指標與現金流量指標，斯萊克的綜合盈利能力大于勁勝精密的綜合盈利能力，因此可以確定斯萊克公司作為投資的選擇。

從以上案例分析的結果來看，在投資者進行投資時，傳統盈利能力分析單個指標的比較無法判定投資選擇，不能滿足投資者的需求，而本文的盈利模型則能夠有效解決這一問題，結合會計利潤指標與現金流量指標，能夠全面、準確、客觀地評價該公司的綜合盈利能力，給投資者提供了一個有效的參考依據。

六、結論

本文的研究立足于樣本數據本身，運用層次聚類法將初選的11個會計利潤指標與現金流量指標分成三大類，然后結合各個財務指標實際運用情況在每個大類里選出兩個合適的指標，最后形成了六個合適的指標變量作為研究制造業上市公司盈利能力的樣本指標，分別是：每股收益、總資產凈利率、銷售凈利率、凈資產收益率、收益質量率和每股現金凈流量。這組指標的確立彌補了會計利潤指標或現金流量單一指標基礎的缺陷，并且，隨著經濟的飛速發展，現代盈利能力評價體系必然是將會計利潤指標與現金流量指標進行融合。本文從兩者相結合的角度，運用因子分析得出綜合盈利能力模型公式。

從因子分析的結果來看“會計利潤”因子能夠解釋大部分的盈利能力，其在盈利能力分析體系中的重要性是不容忽視的，由此可以看出在盈利能力分析中摒棄傳統的會計利潤分析指標與過分強調現金流量指標都是不可取的。從得出的綜合盈利能力計算公式的分析中可知，投資者在進行投資時，應格外關注會計利潤指標中的銷售凈利率與總資產凈利率以及現金流量指標中的收益質量率。運用因子分析法將會計利潤指標與現金流量指標有機結合起來，得出綜合盈利能力方程，克服了傳統單一指標對公司盈利能力比較的缺點，能更系統、客觀、全面地對制造業上市公司盈利能力進行對比，二者具有互補性。對于投資者來說，這是一個決策投資制造業上市公司較好的評估方法。

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篇9

二、文獻綜述

對于企業的盈利能力，已經有相關的學者采用不同手段和角度進行研究并取得一定進展。例如，宋獻中、高志文（2001）就以每股凈資產的波動情況來反映企業的資產質量，并通過分析得出的企業資產質量來反映企業的盈利能力。員曉蘭（2005）則重點針對開放經濟條件下，企業的盈利能力的內涵以及提高措施進行研究，并將企業盈利能力總結為營銷盈利能力、管理盈利能力以及財務盈利能力等三個方面。李靜波（2009）在《影響企業盈利能力的因素分析》一文中則從6項財務指標和5項非財務指標兩個方面，對企業的盈利能力進行了研究，并以此為基礎提出提高企業盈利能力的對策。關勇軍、梁萊歆（2010）則以浙江省的高新技術上市公司為樣本，采用冰山理論，結合高新技術企業的特點，通過聚類分析方法建立了高新技術企業的盈利評價模型。此外，宋吟秋、董慧君和呂萍等（2015）則基于因子分析的方法，對我國多家商業銀行的盈利能力進行了綜合評價，并進行橫向比較得出相應結論。孟貴珍（2009）則選取了9個上市公司的盈利能力財務指標，并利用因子分析方法對多個上市公司進行了綜合盈利能力的統計研究。而在本研究中，將選取能夠反映上市公司盈利能力的營業利潤率、凈資產收益率和凈利率等3項評價指標，并采用層次聚類分析方法對15家電器類上市公司進行聚類研究和評價。

三、研究樣本與指標選取

在本研究中，選取了15家上市的電器公司作為研究樣本。研究中所有具體的數據來源于證券之星網站（stockstar.com）的各家上市公司2015年第一季度財務報告資料。

企業的盈利能力評價指標有多種，本研究在借鑒前人研究的基礎上，結合考慮我國上市企業的具體財務特征，選取了以下3個財務指標作為本次研究盈利能力評價指標，具體指標分別是營業利潤率、凈資產收益率和凈利率。其中，營業利潤率（英文全稱：operation profit ratio，簡稱OPR），是一家企業的營業利潤與其營業收入之比，它可以反映上市公司通過經營來獲得利潤的能力。凈資產收益率（英文全稱：rate of return on common stockholders'equity，簡稱ROE），又稱股東權益報酬率，是凈利潤與平均股東權益的比率，它可以反映上市公司通過自身資產來獲取收益的能力。而凈利率（英文全稱：net profit margin，簡稱NPM），其計算公式為：凈利率=凈利潤÷主營業務收入×100%=（利潤總額-所得稅費用）/主營業務收入*100%。它可以直接反映一家上市公司的盈利能力。表1為15家電器類上市公司的三項指標的情況。

四、Q型聚類分析

本研究采用的是層次聚類分析方法中的Q型聚類。聚類分析方法有多種，例如層次聚類、快速聚類、模糊聚類等。其中，層次聚類分析即系統聚類分析，即通過一定的層次進行聚類過程的方法。層次聚類主要包括兩種類型：Q型聚類和R型聚類。所謂Q型聚類，是以相似的特征為判別基礎，將具有相似特征的樣本進行聚集，而將存在明顯差異的樣本進行分離。而R型聚類則是針對變量來進行分類，它可以讓具有相似性的變量進行聚集，而將存在明顯差異的變量進行分離。通常情況下，R型聚類可以用來實現減少變量數目，并使變量降維。而層次聚類的聚類方法有兩種：凝聚方式聚類和分解方式聚類。對于凝聚方式聚類，隨著聚類的進行，會使得類內的親密度逐漸下降。而相反，對于分解方式聚類，隨著聚類的進行，會使得類內的親密度逐漸上升。

在本研究中，由于是對電器類上市公司（即樣本）進行聚類分析，所以采用的是層次聚類中的Q型聚類方法。具體而言，本研究通過以我國的15家電器類上市公司為樣本，選取能夠反映上市公司盈利能力的營業利潤率（OPR）、凈資產收益率（ROM）和凈利率（NPM）等3項評價指標，通過SPSS統計軟件對上述的15家電器類上市公司的盈利能力相關數據進行Q型聚類分析，其中對于個體距離，采用的是平方歐式距離。對于類間距離，采用的是平均鏈鎖距離。圖1為本次聚類分析的樹形圖。

根據圖1中聚類的結果，本研究將15家電器類上市公司劃分為三個類別（如表2所示）。類別Ⅰ包括了正泰電器和老板電器兩家上市公司。類別Ⅱ包括了青島海爾，小天鵝A、創維數字、格力電器、良信電器、美的電器、飛樂音響和東源電器等8家上市公司。類別Ⅲ包括了深康佳A、美菱電器、鑫龍電器、奧馬電器和TCL集團等5家上市公司。下邊將對各個類別的上市公司的特征進行具體闡述。

類別Ⅰ包括了正泰電器和老板電器兩家電器類上市公司。根據表格2的數據顯示，該類別的電器類上市公司的營業利潤率（OPR）、凈資產利潤率（ROM）和凈利率（NPM）的均值都是三個類別中最高的，分別為17.34%，8.07%和14.80%。這也說明，該類別的電器類上市公司的整體盈利能力最強。

類別Ⅱ包括了青島海爾、小天鵝A、創維數字、格力電器、良信電器、美的電器、飛樂音響和東源電器等8家上市公司。該類別的電器類上市公司的營業利潤率（OPR），凈資產利潤率（ROM）和凈利率（NPM）的均值都居于三個類別中的第二位，分別為8.65%，4.02%和8.66%。這也說明，該類別的電器類上市公司的整體盈利能力較強，但仍與類別Ⅰ的公司有所差距。

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國務院國資委研究中心主任助理、企業改革與發展研究部部長 王志鋼

財政部財政科學研究所國有經濟研究室主任 文宗瑜

北京科技大學東凌經濟管理學院教授 劉 澄

“1-12月，全國國有及國有控股企業銷售凈利率為4.6%，比去年同期下降0.4個百分點。凈資產收益率為7.4%，比去年同期下降0.1個百分點。成本費用利潤率為6.5%，比去年同期下降0.6個百分點。中央企業銷售凈利率、凈資產收益率和成本費用利潤率分別為4.8%、8.2%和6.9%，地方國有企業分別為4.3%、6.1%和5.8%。”

財政部日前的《中央企業2011年1-12月經營情況》中關于盈利能力下降的數據，讓不少批評人士找到了新的攻擊點。央企盈利能力差、效率低、占用大量社會資源成績不過如此等論調又被拋了出來。

其實，在過去一年中央企的盈利能力并非想象中那么差。在全球經濟不景氣的大背景下，社會總體的盈利能力都在下降，不同屬性、不同領域的企業盈利能力都有所波動、下降。

而且，評價央企功過不能僅僅局限于盈利能力。在特殊情況下，央企還承擔著解決市場失靈的問題，還要去做一些非國有資本做不到或不愿意做的事情。

本刊記者采訪了三位權威人士，以期讓公眾理性看待2011年度央企盈利能力下降之事，正確營造央企健康發展的大環境。

大環境下難以獨善其身

《國企》：財政部公布的最新數據顯示：1-12月，國有企業成本費用總額為348981.3億元，同比增長22.4%。其中：營業成本同比增長22.9%，銷售費用、管理費用、財務費用同比分別增長13.9%、14.7%和33.6%。

雖然全國國有及國有控股企業主要經濟效益指標同比繼續增長，但與去年同期相比，盈利能力已連續數月下降。并且“重災區”集中于央企。造成央企盈利能力下降的主要原因是什么？

劉澄：2011年的世界經濟環境不景氣，社會總體的盈利能力都在下降。在這樣的經濟環境下，央企交出這樣的成績單也不算不好。

客觀上來說，主要是宏觀經濟調控造成社會總需求下降，使得產業過剩的矛盾更加突出。拿鋼鐵行業來說，一是總需求減少，如房地產、基礎建設等對鋼材的需求在減少。二是嚴重過剩，企業絕大多數都虧損。

主觀方面，個人認為，現在央企的投資方向很多都是過剩行業，這個行業本身就是過剩的，最典型的就是鋼材行業。

王志鋼：某些經營指標的回落，并不能與盈利能力下降直接劃等號。這是兩件事。不可否認的是，外部環境的因素較為突出，特別是第四季度因歐債危機導致需求不暢，大企業首當其沖受到影響。

金融危機以來，央企一直在調整，想方設法保住增長業績。2011年通脹較為明顯，導致各項成本開支上升，和以前相比，成本費用這一部分增加的就比較多。以電力行業為例，一邊是煤炭價格快速上漲，一邊是電力央企承擔社會責任，開足馬力發電。在煤電矛盾的背景下，可以說發電越多，虧損越大。這也是客觀原因。

實際上，2011年央企數據要比2008年金融危機爆發時好看的多，這也說明了央企的適應能力和抗風險能力都有所增強。

文宗瑜：在中國經濟增速放緩的背景下，由于央企在國民經濟中權重較大，受到較大影響是必然的。央企多處在中上游，在資源、能源價格上漲之后，盈利空間遭到擠壓也是原因之一。

理性分析盈利下降

《國企》：有分析人士據此認為中央企業乃至全國國有企業的整體實力還不是很強，雖然盤子大、收入多，但是盈利能力差。您怎么評價央企盈利能力下降的說法？

劉澄：一般來說，央企的盈利能力是否下降要與以下幾個方面比較才能得出準確結論。一是與平均盈利能力相比，二是與民營外資企業的盈利能力相比，三是與自身所在的行業比。在沒有經過嚴格的比較、論證，僅憑過去一年的幾個數據就下結論，有失偏頗。

文宗瑜：與2009-2010年相比，2011的增速下滑是必然的。2009年，國家推出了四萬億的投資刺激計劃，央企拿了相當多項目，取得較快增長。到2011年，四萬億的投資刺激效應基本結束。

事實上，從2003年以來，央企一直在快速擴張。這種高增長態勢持續了七八年。快速增長不可能一直持續下去，增速回落、進行調整也是正常的。

《國企》：有觀點認為，央企占用了很多政府及社會的資源，不應該交出這樣的成績單，這正是效率低下的表現。對此，您怎么看？

王志鋼：大家要保持一個比較寬容的心態看待央企。在過去幾年時間中，央企成長較快。但任何企業都要遵循經濟規律，增長達到一個峰值后，往下調是理所當然的，央企也不例外。

作為國民經濟的主導力量，一些和國家產業政策對接的央企，享受政策資源多一點是可以理解的，這也和央企的社會屬性比較接近。當然，必須說央企是全社會的共同財富，其改革發展成果由全國人民共享。

文宗瑜：對待央企，不能單純要求其追求利潤增長。央企要解決市場失靈的問題，要去做一些非國有資本做不到或不愿意做的事情。事實上，過去幾年來在發展導向上存在問題，片面強調國有資本保值增值。以至于增速放緩，盈利能力下降就受到指責。

劉澄：我覺得央企交出這樣的成績單還可以，原因是整個行業都下降。實際上，在過去一年中，受到經濟大形勢沖擊更大的是中小企業，他們的盈利能力下降更多。與中小企業相比，央企的日子要好過一些。

提高未來抗震能力

《國企》：請您預測一下今年央企的經營形勢？我們需要警惕哪些問題？

王志鋼：很多不確定性仍然存在，形勢可能更趨復雜。希望央企走的更穩當一點，既要保增長，又要調結構，還要加強管理提升。央企每走一步，都要踏踏實實，鞏固基礎，不要過于浮躁。

劉澄：我覺得2011年的經營形勢很嚴峻，我想2012年中最嚴峻的時候已經度過了。2012年整體經營形勢應該逐漸趨穩，宏觀調控的緊迫性不像2011年那么嚴峻，整體宏觀數據在向好發展。

在這種情況下，國家的宏觀調控力度不會進一步加強，甚至在個別領域會有局部微調。

總體經營環境在趨于好轉，央企的盈利能力應該會有提高，但是大幅提高還是不大可能。

值得一提的是，要警惕央企再走靠單純擴張壯大規模的老路。央企新一輪的發展必須緊緊圍繞提高盈利能力，提高核心競爭力開展工作。

不能說經濟形勢好了，就不再進行結構調整及轉變發展方式。中國經濟再也不能單純地走數量型的擴展，要注重質量，提高盈利能力，降低能源資源消耗，提高技術密集度，提高技術水準，在這些方面多下文章，真正發揮央企在國民經濟中的主導性、先導性作用。

《國企》：作為國民經濟的頂梁柱，央企未來如何提高市場“抗震”能力？

劉澄：央企也有區別，有的處于競爭性行業中，有的在非競爭性行業中。因此就不能一概而論。對非競爭性行業的企業，比如中石油，不應該考慮它的盈利能力，而應著重考慮它對社會的公益性職能。對于處于完全開放的、競爭性行業的企業，要看國家的資本投入，能不能達到預期收益，能不能在行業中發揮骨干作用。

為提高抗震能力，一是要利用好國家給的政策。二是要學會資本運營，通過資本運營，調整企業自身結構，不能走單純的規模擴張之路。

現在國資委積極推動央企的兼并重組，以提高央企對抗市場風險的能力。當然，在重組的過程中，要注意不要搞“拉郎配”，更多的是尊重行業規律。

在整個2012年都要強調的原則是，通過兼并重組來優化產業布局。

文宗瑜：必須認識到以前的一些高速增長是建立在產業布局結構不合理基礎上的。因此，有三個問題值得研究。一是放慢擴張步伐，二是強化內部管理，三是圍繞主業進行結構調整，出售、轉讓非主營業務。

從長遠來看，要加快改革，推動產權多元化，促進管理體制與激勵機制變革。