導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇資本市場線的作用，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

企業集團中存在著內部資本市場，內部資本市場可以對企業內部進行有效的資本配置，提升企業內部資本市場銷量，讓企業的總部監督質量提升，并且信息處理成本更加優化。

一、企業集團內部控制與內部資本市場相關概念

企業集團的內部控制包含三方面的內容，分別是內部法人治理結構基礎性的內部控制，經營監督的內部控制以及階段性的內部控制。內部法人治理結構基礎性控制是對權力以及責任的劃分，這一部分是對企業集團的日常監控。經營性的監督日常內部控制，則具有承上啟下的作用，涉及到企業經營管理的方方面面，讓企業的各項工作合理有序的進行。階段性內部控制則是通過階段性，逐步實現控制目標。

內部資本市場最早出現在20世紀的美國，當時產生了集團式的企業，有較為強烈的融資需要。集團企業的各個部分為了取得融資就產生了內部的競爭，這種競爭對于企業是不利的，導致企業的資金無法集中，無法及時的進行投資，導致企業的收益受到影響。企業的內部資本市場就可以對其進行監督，讓企業的資金能夠得到很合理的支配。內部資本市場可以讓企業的內部具有資本市場的特色，讓企業能夠更好的管理子公司以及其他相關聯的企業。

二、企業集團內部控制與內部資本市場效率的關聯

（一）內部控制為內部資本市場提供保障

內部控制是內部資本市場的保障，可以降低企業的經營風險，讓企業的各項工作得到合理的安排。內部控制可以讓內部資本市場的成本控制在一定的范圍內，為企業集團做出整體的安排，合理的為各個部分分配資金以及任務。讓各個部門以及分公司的信息對等，對成本和信息進行監督。內部控制還可以有利的控制內部資本市場的行為，避免很多風險和資金的流失，從企業集團整體發展的方向，制定出合理的路線和規劃。對于很多不合理的現象進行管控，讓內部資本市場形成良性的發展。

（二）內部資本市場對內部控制進行檢驗

內部控制可以為內部資本市場提供保障，反過來，內部資本市場也可以檢驗內部控制的流程以及質量，對其效率進行測試。如果內部資本市場的效率比較低，或者出現各種風險和差錯，往往是由于內部控制沒有做好導致的。內部控制沒有達到要求，就會導致配套的執行力失控。內部資本市場的利益保護問題也是十分重要的，其在運行的過程中往往出現利益被侵犯的問題，這些問題都是由于內部控制不利導致的，所以問題的出現也反映出其流程以及執行質量的問題。

三、相關案例分析

（一）過度投資與多元化導致低效率

三九集團通過內部資本進行借貸、擔保以及融資租賃、資產以及服務交易，占用了三九醫藥的很多資金，來進行多元化擴張。2009年，三九集團上市公司的資金被稽查之后，出現了經濟的危機，產業的高調擴張的步伐才有所停止。到了2013年年底，三九集團的銀行負債達到了102億元。三九集團的多元投資試試規模的擴張發展的戰略，主要是依靠內部資本市場的資金配置。從內部控制的角度來說，三九集團出現的問題與其內部治理結構的不健全有關。公司的治理結構是企業集團內部控制的基礎，這種過度投資并且占有了上市公司的資金，反映出其公司治理結構的效能沒有發貨出左右，內部控制制度形同虛設。如果企業集團的基礎性內部控制失效，那么將直接影響內部資本市場的效率。

（二）盈余管理行為導致資源配置低效率

江蘇陽光集團民營化之后，在2008年到2014年的期間，公司內部不斷的進行關聯交易、資金重組、置換以及內部借貸等行為，來控制股東侵占小股東利益的目的。在這一過程中盈余管理發揮了非常重要的作用，通過盈余管理對財務報告進行了修飾，舞蹈了投資者的決策和判斷，導致江蘇陽光集團的利益輸送和侵占的行為一直持續到了2014年。陽光集團盈余管理的這種行為充分利用了內部資本市場的特征和功能，沒有對企業集團內部控制的資金轉移、關聯交易以及擔保行為進行有效的控制。盈余管理的行為是企業集團控股股東或者管理層為了利益，而是用的一定的手段和工具，對公司內部交易和財務報告信息進行控制，通過故意安排會計政策和會計估計來修飾財務報告，導致了企業集團相關利益者的決策和判斷。盈余管理也是集團總部進行資金調節和現金流分配的方式，是業績調節的重要工具，在內部資本市場運行過程中，通過盈余管理可以盈“掏空”的目的。

四、企業集團內部控制與內部資本市場效率提升對策

（一）完善公司內部控制基礎

內部控制的核心內容是企業集團公司結構的治理，只有具有良好的治理結構，才是內部控制正常運行的基礎和關鍵所在。很多企業集團都是契約型的結構，這種類型的結構會對治理結構產生一定的影響。針對這一情況，為了實現內部資本市場的作用，必須對治理結構進行完善。將法人組織的權責關系明確清楚，從而有效的對子公司進行管理，將產權作為紐帶，讓子母公司之間的關系更加的和諧穩定。

（二）建立系統日常的內部控制

企業集團的內部控制屬于日常的，系統性的行為。企業集團通過內部控制對內部結構進行調整，防止內部資本市場的不合理行為的發生，以免降低資本市場的效率。為了實現這一目標，內部控制應該制定日常性的系統控制方式，及時的對內部資本市場的不當行為給與糾正。對各種資金的轉移以及交易等行為進行合理的控制，對風險進行把握和預防，保障企業集團的正常運行。

（三）加強企業外部監管力度

企業集團的內部資本市場的控股關系，具有三個控制的層面，從基礎到、經營到階段性控制，對內部資本市場的方方面面進行控制。具體可以采用強化企業外部監管力度的方式，對與企業集團的相關交易平臺，建立起數據信息共享的平臺，保證數據的真實以及合法。對內部資本市場的交易進行管理和評價，對不正當的資金行為，給與重點關注。對于違規的行為要給與重罰，讓違約的成本高于收益，防止控股股東的不當行為。

參考文獻：

篇2

在現實經濟生活中，隨著資本市場的不斷發展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結果應該是尋求風險和收益的平衡。

風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響，系統風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險，通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。

一、非系統風險

現實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以Rf表示無風險投資報酬率，以Rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風險特定的情況下，投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。

當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。

二、系統風險

我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率Rf和市場投資組合的平均報酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數據來估計€%[，在宏微觀經濟環境相對穩定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。轉貼于

資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數和期望報酬率，投資者具有同質的預期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現的，資本資產定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發揮更大的作用。

參考文獻

篇3

在現實經濟生活中，隨著資本市場的不斷發展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結果應該是尋求風險和收益的平衡。

風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響，系統風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險，通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。

一、非系統風險

現實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。

當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。

二、系統風險

我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數據來估計€%[，在宏微觀經濟環境相對穩定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。

資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數和期望報酬率，投資者具有同質的預期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現的，資本資產定價模型在實際運用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發揮更大的作用。

參考文獻：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學出版社,2007,(7).

篇4

目前，世界經濟競爭方式主要以多元化的企業集團競爭模式為主，隨著我國企業改革的不斷深入，利用兼并、重組等方式，逐步形成且發展出很多具有國際競爭力的大型企業集團。在這些集團的運作過程中，資金問題一直是他們發展所面臨的主要問題。由于我國外部資本市場發展還不完善，投資者與企業存在著嚴重的信息與激勵問題，嚴重制約了企業在外部資本市場的融資活動。同時，由于集團內的資金一開始分散于內部各個經濟主體，集團總部可能面臨著資金缺乏的局面，下屬的各個企業又追求不同的經濟利益，甚至不少股東把上市公司當成“提款機”，資金被任意挪用或侵占，這些都造成了集團資金管理效率低下，嚴重制約了企業集團的發展。因此，充分發揮集團內部資本市場資金配置的有效性，實施集中管理模式，促使資金均衡、順暢的流動，是我國企業集團生存和發展的基礎。本文借用內部資本市場配置資源的理論，以s零售業集團的整合發展為研究基點，分析在整合中如何實施與完善內部資本市場資金的集中管理，從而真正發揮內部資本市場資金配置的有效性，達到事半功倍的效果。

一、企業集團內部資本市場資金配置的效用分析

企業集團為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機構產生的現金流集中起來進行重新分配，以提高內部投資效率。133229.COm這種資本、勞務和技術的再分配使得企業內部實際上形成了一個內部市場，有產品與勞務的內部資本交易市場；信息技術和人才的內部知識產品（人才）市場；資本配置的內部資本市場。前兩者是指集團內部的實物流動，后者是指集團內部的資金流動。實物流動一般伴隨著資金流動，因此內部資本市場是內部市場的核心，也使得內部資本市場理論逐漸成為研究企業集團內部資金配置最重要的理論之一。

在內部資本市場里，企業集團能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動轉移到較高的活動。由于集團總部擁有控制權，某個下屬公司運營產生的現金流可能會被用于具有更高報酬的另一個下屬公司的投資。換言之，一個分公司的資產可能被用作另一個分公司的融資。單個分公司之間在競爭稀缺資金，而母公司的工作是在競爭的多個下屬公司間權衡優劣。威廉姆森(1975)把內部資本市場的這種博弈描述為：多分部企業的現金不會自動地回到它們的源泉。在許多方面，現金流向高收益用途的配置是多分部企業最根本的貢獻。

企業集團內部資本市場的意義在于，它將分公司或下屬企業的資源置于統一的所有權之下。在內部資本市場中，單個分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場交易，并由母公司在整個集團內部全盤調度，母公司與分公司在內部資本市場交易。母公司將根據它所觀察到的下屬企業的真實狀態來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時愿意將較差分公司的資金轉移到更好的分公司中。如果不存在內部資本市場，則這種收益在集團是得不到的。因此在集團內部資本市場上，母公司充分擁有控制權，而且能有效監督分公司，由母公司來主導內部資金配置創造價值。由母公司集中管理的內部資本市場是一種更優的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團整體的經濟效益。這項融資方式也是企業集團所特有的。不僅不用對外支付利息或股息，可以保持集團的現金流量，而且不發生籌資費用，降低了管理成本。

當然，內部資本市場的規模存在邊界，與企業不能任意擴大一樣，隨著內部資本市場的擴大，總部的信息處理成本、監督成本會隨之增加。如果超過了與外部資本市場的交易成本，則內部資本市場的效用優勢就不復存在。

二、我國企業集團內部資本市場采用資金集中管理的原因與重點

（一）企業集團內部資本市場采用資金集中管理的原因

我國企業集團要想有充足的資金謀求發展，必須充分利用內部資本市場的資金配置功能。然而集團在發展過程中會出現集而不團、內部失控、協調力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實現資金合理配置。資金集中管理的優越性主要表現在以下方面：1.使集團減少了債權人的部分風險，增加了金融機構對公司的授信水平，擴大其籌資渠道，提升了社會形象；2.增強對旗下公司的調控能力，統一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動態監督其運營狀況，保證企業集團各下屬公司的項目投資與集團母公司的經營戰略相一致，便于編制預算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節約交易成本。

（二）企業集團內部資本市場采取資金集中管理的同時，還應該了解資金集中管理的重點

主要有：

1.以企業的經營發展要求為目標。企業集團應把資金集中投放在具有重要戰略價值、對競爭成功具有決定性的項目上，從而形成超過競爭對手的差別優勢，使企業在競爭中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運用其資金。所以，內部資本市場上的資金集中管理的基本目標就是保持與經營相匹配的適度資金，保持現金資產和負債在期限、幣種、利率上有一個合理的結構。

2.以均衡高效為標準分步驟實施。

（1）收集信息，搭建平臺。在分析企業經營狀況的基礎上，通過搭建資金集中管理平臺，把握整個集團的資金實時動態情況，監控重大、異常的資金調動，清楚、及時地為企業集團的資金管理決策者提供信息支持。（2）統一結算。建立統一的集中結算平臺，與銀行網銀系統對接，實現資金的集中上收，根據預算自動下撥和內部自動轉賬。資金預算管理、資金結算系統與資金集中監控系統彼此結合，減少實際資金流動，提高資金周轉率。（3）引入并重視集中管理下的風險運作。合理利用理財手段，較好地在集中管理的模式中規避風險。借貸資金、委托貸款、相互投資與經營、資產置換等是目前集團企業內部資本市場常用的理財手段，資金集中監控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風險管理等是常見的風險管理方法。只有兩者有機結合，才能夠讓資金集中管理發揮出預期的功效。

3.以市場需求為依據進行實時調整。資金集中管理模式的選擇實質上是根據行業特點和本集團的資金運行規律而決定的。高度集權的資金控制策略，對資金的集中控制和統一調配較好，但不利于發揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉速度，影響企業對市場變化的應變能力，適用于經營品種單一、現金流穩定、有比較固定的上下游資金鏈的集團公司；較低程度的集權控制策略有利于調動成員企業積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點，適用于多元化經營的集團企業，或現金流不十分穩定的行業，或剛剛采用資金集中管理的企業集團的初期。

集團公司只有根據管理的集權與分權的程度、行業的資金運行規律等實際情況明確資金管理的集權程度，才能使集團公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動態平衡。

三、我國零售業集團整合過程中內部資本市場資金集中管理的應用

內部資本市場是業務經營多元化、組織結構多單位的企業或企業集團內資本籌集和分配機制的市場。基于我國國情，許多企業集團成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎的市場控制轉變，迫切需要通過市場的手段實現內部資源的配置，特別是資金的調配。其整合外在表現為政府推動和市場經濟發展的結果，但卻是內部資本市場替代外部資本市場的次優選擇。本文將以s零售業集團為例，針對集團整合的不同內容，分析其內部資本市場資金的集中高效管理。

（一）組織結構整合，實施層次管控，采取資金統一結算，方便資金內涵信息的傳遞，產生經濟效益

s零售業集團組織規模較大，且業務單元較多，為了避免出現管理部門因信息劣勢而出現“總部超載”現象，在整合時建立“集團總部——事業部——經營公司”三個層次的管控模式。一線中設置超市商業、百貨、生產資料、購物中心、物流等事業部，并逐步將事業部的業務與其下的上市公司進行整合，加快事業部法人化改造，將集團中同類型業務實現統一管理。二線中建立企業清查中心、審計中心、人力資源中心、教育培訓中心，作為集團整合的輔助監督機構，來維持整合程序的正常進行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統一結算，實行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業每天在固定規定的時間將營業收入存入結算中心，由結算中心統一調撥。原則上所有經營性付款由資金結算中心統一對外支付，利用對賬方式加強內部往來，不僅有規則地收集與反饋了各事業部的運作信息資料，而且可幫助集團內部資本市場資金投放到位，為企業集團整合發展創造了良好的經濟環境。

（二）人員與文化意識整合，以分散風險和協同人力資源為出發點，統一理念，采取集中融籌資，盤活內部資金，減輕人工成本的負擔，從而合理調劑資金余缺，穩定集團發展中的資金供給

s零售業集團對集團總部及事業部管理人員實施競聘上崗，做好人員分流，成立業績考核部進行業績考核。并建立以業績為導向、創新與包容并舉的企業文化框架，逐步改變了國有企業集團人多效率低的局面，完成了集團與子公司形象上的有機統一，促進集團在資金管理上形成“占用房產講租金，使用資金講利息，進行投資講回報”的績效意識。這些舉措適應了該集團對內組合式發展，對外擴大企業聯盟、合縱連橫、共同發展的戰略目標，也在很大程度上要求集團除了外部尋求投資者以外，更應該嚴格實施資金集中籌集、使用、內部貸款等，盤活資金存量，進一步增加融資數額，節約交易成本和降低人力成本，從而使集團總部穩定內部資金流量來滿足自身的戰略規劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導致經營危機。

（三）業務規劃和資產重組整合，開發具有核心競爭力的業務，采用集中預算與風險性合理評估，以業務優勢來融通內部資金，規避企業運作風險

s零售業集團對所屬的業務、品牌、資產進行整合，保留企業優勢經營效應，逐步實現優質資產的集約聯動。集團上下認清每一時期具有核心競爭力的業務內容，同意內部資本市場在資金配置上優先考慮該業務的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產利用率和資金運轉速度，降低財務風險和投資風險。對于核心業務的開發，認真實施集中預算管理制度，先對土地、建筑物、租金、設備購置、運營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項分析，擬定預計數，并結合同類型或相似型項目的運作，尋找可能出現的問題，比較計劃與實際的差異，抓住控制的節點與關鍵點，加強定期檢查和數據評估，努力避免集團內的無效競爭，盡量保證集團運行的事前風險控制。

四、面對整合，完善我國零售業集團內部資本市場資金的集中管理

（一）把資金集中管理與集團的業務流程再造、管理信息化相結合

運用業務流程再造來調整企業內部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責不清的狀況；應用信息處理技術和網絡通訊技術，對企業資金流動進行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經營中資金使用的決策度和準確度，改善集團跨地域連鎖經營的資金瓶頸狀況。

（二）把資金集中管理與妥善處理內部資本市場與外部資本市場（特別是銀行）的關系相結合

通過現金池等方式來實現內外資本市場的互補，使集團有充足的資金為內部各投資項目融資。同時，通過投資機會的排序和內部資金再分配來強化控制力，緩解集團整體和各個下屬公司的融資矛盾，轉變主要依靠外部貸款來發展項目的狀況，優化資金結構。

（三）在資金集中管理模式上，逐步將內部銀行與結算中心合二為一，建立財務結算中心

財務結算中心作為企業集團的一個管理部門，負責整個企業集團的日常資金結算，代表集團籌措、協調、規劃、調控資金。還可以把結算中心融入財務公司，并且設立投資部門，發揮財務顧問、投資策劃、信息咨詢的作用，為集團集約優勢、組合發展更好地提供資金服務。

【主要參考文獻】

[1] 李艷榮，金雪軍.論內部資本市場中資源配置的效率[j].學術月刊，2007，（4）：90～96.

篇5

那么，作為創業資本來講，它的投資既要體現公司的質量，但是問題的另外一個方面，創業資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應該講是資本市場現在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質量怎么看，可以講，從投資者和監管部門、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風險投資者、投資家來看，他當然要看公司業務的進展和所處的階段，這個公司經營的概念，它的商業模式，資產的盈利性，公司的成長性和持續性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計劃和發展規劃，等等這些因素。但是，作為公司的質量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質量的方面以外，所要關注的是公司的規范運作，或者叫合理性、規范性，這應該是公司質量一個很重要的方面。而我想公司質量和投資者追求的價值也應該是不矛盾的。

風險資本參與公司價值的培育，從中國的實際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進入資本市場，必須要公司化，進行公司化改造，基本上的企業，包括民營企業為背景的或者是國有企業為背景的，都需要進行規范的改制重組，規范的改制重組是公司進入資本市場實現它的價值的一個前提。我們發行上市所關注、所審核的，大部分是要求公司進行IPO的改制和重組，改制當然是建立起公司規范運作的這種機制和良好的公司治理結構，那么重組主要是涉及到公司的業務、資產、人員、機構、財務五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應該是這么一些目標，主要是公司要形成一個清晰的發展戰略目標和導向，積極的進行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經營、獨立承擔責任和風險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規范基礎，促進公司治理結構的規范運作，再一個公司要有效的避免同業競爭，盡量減少規范關聯交易，再有需要規范的就是突出主營業務，形成核心競爭力。

我想公司治理結構的建立，在我們國家現在，不管是從監管當局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經濟最本質的內涵，是公司作為一種特殊的資合結構的一種運行和保障，也是包括各種監管在內的，工商、稅務等等監管為基礎，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經濟的民主、協作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內涵，而這些內涵可以講是公司長遠發展的基礎，也是整個資本市場健康運行、賴以生存的基礎。因此，現在的公司治理聯同投資者教育是現在證券監管當局抓的兩項主要的工作。

公司治理的內涵非常豐富，我想作為創業投資資本家來講，不管是來自境外的風險資本，還是境內的風險資本，我想維護公司的治理，促進公司治理的持續改善，這應該是風險資本參與公司價值創造最重要的一個方面。

那么企業的創業投資及其價值的實現，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創業資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機構，共同的來輔導、培育、促進公司改善治理結構這方面，它們應該發揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創業資本的價值實現，這個大家都清楚，我們特別關注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯系更緊密。可以講中國證券市場發展了十年，我們現在正在推行資本市場的發行制度的改革和創新，可以講，為我們創業資本價值的實現創造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場經過十余年的發展，現在已經成為社會資源配制、結構調整的一個重要舞臺。資本市場的發展無疑為創業資本與整個社會生產力，與我們的企業家，與高新技術、與具有創新的經營的理念、與整個生產力發展最先進的部分，可以說這種結合已經提供了一個重要的市場的基礎。那么，我們國家資本市場的功能，現在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運行，影響我們整個貨幣市場的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場的發展，可以講現在已經處在一個新的歷史階段，根據這樣的發展階段的需要，現在我們國家正在經歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進證券市場的規范化發展，另一方面，也為創業投資價值的實現創造了歷史性的機遇。

大家都知道，我們國家的證券市場發展是在改革的過程中，是作為改革的產物發展起來的。但是，由于我們的環境和我們發展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業方面發揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風險。為了適應市場的發展需要，必須對制度進行改革，那么我們現在報章、媒介上說的比較多的是核準制，核準制就是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負責，各自做到敬業、專業，從而保證各個市場的創新和效率，同時分散風險，強化責任，這么一個制度的改革，它的本質就是走向規范，讓市場發揮更大的作用。剛才講了核準制各自對自己的言行負責的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負其責、各盡其能，各擔風險，就是由企業的董事在市場、在證券市場、在監管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監管明確，各有責任，那么核準制說到底是由過去行政本位的股票發行制度轉向以市場為本位的發行制度，剛才講了，它有利于明確責任，分散風險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實現進一步的市場化、規范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。

現在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關心的問題，特別是風險投資者關心的問題，即怎么保障優秀企業優先進入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業拒絕在門外，同時提高效率，降低風險，為了解決這樣三個問題，為此，現在的發行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業融資和改制需求的一套制度，而體現了市場的公平，包括國有企業、私有企業、三資企業，都具有進入資本市場的資格，然后進行準備，可以進入現在的資本市場。在受理這些企業的發行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進行配合，與進行工作的會計師、評估師、律師來對發行申請單位進行判斷，那么判斷之后讓這些優秀的企業進入審核，再進入發行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。

這個制度有兩點重要的創新：第一，推薦人必須得要經過真正的勤廉盡責，真正的做了IPO的工作才能把這個企業推薦上來，具體講，主承銷商要對發行人進行輔導，要對發行人是不是具備發行條件，進行實質性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機構和發行人之間，實現了有效的制約；再把這個企業推薦上來。另外一個重要的創新方面，適應了我們現在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發行中間來讓他們完成的過程。

篇6

城鎮化是未來的最大內需和增長潛力。不久前，中央提出“以擴大內需為戰略基點”、 “推進工業新型化、農業現代化、市域城鎮化、城鄉生態化”的概念。歸結起來，這些都與內需有緊密關系，把城鎮化作為中國最大的內需和實體經濟發展的一個支柱因素，是因為它集投資與消費、供給與需求于一體，最容易把政府內需和民間內需結合起來，能最大限度涵蓋經濟增長諸要素，具有中長期拉動效果，潛力巨大。以目前全國50%、中西部地區40%的城鎮化水平講，至少還有30-40%的發展空間。城鎮化不只是擴建城市，還可以帶動實體經濟層面很多領域的改革與發展，其中產業化必然是構成城鎮化的重要基礎，在產業化與城鎮化的交互作用中，本身又可以轉化和催生新的內需。以城鎮化為龍頭和抓手，搞實體經濟建設，更便于各地因地制宜拉動投資和消費，使實體經濟抓手更明確、發展更加有效，更易與城鄉居民的致富掛鉤。所以它是一個很好的增長極，也是一個很好的發展路徑，是中國賴以靠自我循環保持持續健康增長的法寶，足以支持中國經濟增長10-20年。

資本化是重要支撐

資本化，就是從企業股份化開始的，以資本市場為依托、以上市公司為主體，為轉變經濟發展方式和實體經濟增長提供增量支持和機制保障。

我們看荷蘭、英國、美國這三個國家強盛的過程，就是一部資本化歷史，它伴隨了幾乎近現代資本主義文明進程。美國資本市場在其社會經濟發展和轉型中發揮作用，是資本史上最具典型意義的。其中有四大標志性事件。第一個是1817-1825年伊利運河的修建，所需700萬資金是華爾街幫助進行的資本市場融資。而到1850年美國出現的數十家鐵路股份公司，更是借助資本市場股權融資實現的。第二個是1861-1865年南北戰爭，靠的還是華爾街幫助北方融得不到30億戰爭債。第三個是110年前美國經歷過一次成功轉型，由大批中小企業構成國民經濟主體的結構，轉變成托拉斯主導的經濟結構。推動這次大并購的背后推手就是華爾街和金融資本。第四個是美國在上個世紀70年代陷入滯脹危機后，在電子計算機、通信、互聯網、生物工程四大新興產業帶動下走出滯脹并實現重大轉型。這次轉型成功，就在于美國有高度發達的金融市場，核心是資本市場——以風險投資基金、私募股權投資、“垃圾債券”為先導的直接金融帶頭，輔以納斯達克股票交所的后援。折射出美國經濟轉型成功的三大要素：科技+資本+資本市場。

改革開放以后，中國的土地沒有增加，人口繼續膨脹，但是我們解決了溫飽、解決了發展問題。因為我們嫁接了市場機制，搞了社會主義市場經濟建設；其中脫穎而出的企業又進一步嫁接了資本市場。未改制、不合資的國企所剩無幾。國進民退，國企進在發展模式的轉換，民企退在發展模式的停滯。江浙粵一帶八省市，他們的上市公司占全國上市公司的77%；2011年全國2300多家上市公司的利潤占規模以上企業利潤的60%左右；大中國區世界500強企業中，擁有上市公司的占92%。山西規模以上企業利潤的75%以上來自于360家股份制改造的企業。

美國100多年來完成的兩次轉型也是今后一個時期中國要完成的事情。能否轉型成功，確保金融資源有效配置、社會投資繼續增長，資本市場的資源配置作用很關鍵；能否靠科技創新彌補勞動力要素優勢的不在和維持出口合理增長，資本市場的保障作用不可忽視。因此，如果說城鎮化與產業化是實體經濟的代名詞，而產業化是城鎮化的基礎。那么，資本化必然是產業化和城鎮化的重要支撐力量。

金融化提供穩定保護機制

金融化提供經濟穩定運行的存量保護機制。現在的世界經濟不僅國際化、全球化、信息化了，還日趨金融化。在實體經濟金融化潮流下，金融要素創新加快，對世界經濟的影響力越來越大。我們說的實體經濟活動、商品經濟活動、商品價格的變化，乃至金融資產配置都已經不僅僅取決于供需了，而取決于金融市場的金融投資行為，金融力量在左右世界經濟。

在金融化的潮流下，中國處在一個很尷尬的狀態。按三十年前國際經濟特點來理解，如果中國是鐵礦石需求大國的話，中國應該在國際鐵礦市場上是有話語權的。現在中國作為世界鐵礦石最大用戶，你越買他越漲。這不是供不應求，是因為國際市場價格決定機制發生變化了，是金融要素在決定，鐵礦石價格里滲透著國際金融投資因素的影響。近些年我們國內出現的大蒜、蘋果、大蔥的價格狂奔問題也是這個道理。

在這個潮流下，上世紀70年代國際上興起利用金融衍生工具實行風險對沖的熱潮，期貨交易、期權交易、掉期交易等，跨國公司95%左右采取了套期保值這個新式風險管理策略，專門為企業對沖市場價格波動風險提供金融支持，為實體經濟提供存量保護，幫助企業打造全產業鏈業務模式和體系，提升企業參與全球化的核心競爭力。我國企業在這方面有成功經驗的同樣是一些大國企。比如中國有30家經批準到海外市場做套期保值業務的央企，他們這些年就受益于套期保值業務的戰略支撐，才有效應對了大宗商品價格劇烈波動的風險，在應對2008年金融危機中，套保功不可沒。

三駕馬車中的資本化、金融化是在資本市場演化完成的，足見資本市場多么重要。

資本市場的新機遇

2012年注定是中國資本市場新一輪改革創新元年，必將產生深刻影響，帶來以下新機遇。

第一，一系列有利于經濟轉型的產業得到上市支持。現在鼓勵各地的新興產業、“三農”、文化企業、創新型企業上市，這都將成為證監會推動企業上市優先支持的領域。

第二，新三板市場掛牌。現在已有的幾個板的市場，容納的上市企業數量有限，截止今年4月底已上市公司只有2400家，“十二五”期間大量企業要嫁接資本市場，不可能指望都到現在的幾個交易所上市。新三板市場是新的重要增長點。

第三，企業債和公司債。去年僅山西上市公司就發行公司債140億，大大超過股權融資和企業債融資規模。今年證監會基于進一步解決中小企業融資難需要，創新了“中小企業私募債”（在美國叫垃圾債、高風險、高收益債），深受企業歡迎，其發展空間會更大，債券市場將是我國廣大中小企業和創新型企業“希望的田野”。

第四，資產證券化。要滿足企業直接融資的多樣化需要，資產證券化創新是重要途徑。我們的煤炭產業、城市公共產業、交通業、旅游業、文化產業都是可以用資產證券化的辦法實現融資，這方面證監會正在破題。

第五，大力培育機構投資者。培育機構投資者是資本市場深化改革的重要目標。像山西這樣存貸差大的地方，完全可以通過培育本地的風險投資基金和私募股權基金等，利用資本市場平臺加快金融資源向實體產業投資的轉化。

第六，支持并購重組。世界500強幾乎沒有不是通過資本市場并購重組形成的，中國現在需要補課。山西上市公司絕大部分質量不錯，具備了開展并購重組的有利條件。

第七，區域資本市場。我們說要建設多層次資本市場，并不是僅僅指現有的全國統一股權和債券市場，還包括省域、區域市場。其實一些地區已經或正在嘗試的區域股權交易中心，如果輔以全國統一監管制度后，也會成為服務更多企業股權融資的十分重要的平臺。

第八，期貨市場與套期保值。像山西這樣的中西部地區，大型企業的套期保值業務幾乎是空白，只要政府重視，宣傳引導有力，專業培訓到位，前景非常廣泛。

篇7

一、存在的風險問題

1.脫節性風險問題

表現在兩個層面:一是上市公司內部控制與資本市場運作的脫節性及風險問題;二是市場發行價格和交易價格的脫節性及風險問題。制度經濟學認為,產權界定不明晰,公司治理混亂,就會形成內部人控制和機會主義行為。其結果將導致公司治理成本增大,公司資源配置失效,難于形成市場篩選企業機制并影響公司治理及效率,造成上市公司內部控制失靈和資本市場運作的脫節性,可引發極大的不穩定性及市場風險。我國A股市場上的ST公司就是脫節性風險問題公司,盡管長期虧損但題材炒作不斷,被其套牢的投資者不計其數,市場風險極大。而市場發行價格與交易價格脫節性,表現為一級市場高發行價和二級市場交易價的脫節性,大批投資者爭相網上申購,然后助推二級市場交易價格非理性的泡沫式暴漲,不管上市公司基本面和經營效益如何,也不管上市公司信息披露程度和市盈率高低,致使大批投資者蜂擁跟進,誘多陷阱防不勝防,最終導致大批投資者在高位接手被長期套牢的極大風險。例如中石油、中國平安、中國鋁業等市場脫節性風險問題公司即是如此。

2.非平衡性風險問題

表現為大量的上市公司長期淡化對股東的股權分紅、利潤回報,相反卻熱衷于增發、配股、擴容(圈錢),從而弱化資本市場的投資功能,惡化資本市場的融資功能,使投融資結構嚴重失衡,誘導投資者無視價值投資,實施所謂快進快出策略,短期投機炒作,致使資本市場供求關系紊亂,在短期內大幅度的劇烈波動。短期炒作(投機行為)和快進快出(投機策略)隱含著極大的非平衡性風險問題。此外,機構投資者結構、規模及水平不高且非理性,個人投資者數量眾多且盲目性,形成投資者結構現狀和投資者結構優化之間的較大差距,理性的投資者結構(價值投資者結構)的建構尚待時日,而非理性的投資者結構現狀(非理性的投機者結構)難于在短期內改觀,其潛在的非平衡性及風險問題毋庸置疑。

3.弱化性風險問題

表現為對券商、基金公司、會計師事務所、審計師事務所、律師事務所,以及注冊分析師、股票交易軟件經銷商等服務中介失德失范行為的監督機制弱化,對其包裝推薦、績效分析、利益合謀、誤導投資者等失范、失德行為難以約制,隱含著較大的弱化性風險。同時,交易所微觀監管和市場交易規則的弱化性及風險問題嚴重,除對A、H股設漲跌幅限制、公司重大事項停牌、交易異動暫時停牌外,其他微觀監管措施和交易規則處于失控狀態。例如,交易日交易者單筆賣出量沒有限制,這就意味著允許投資機構巨量賣出,連續砸盤,造成市場恐慌。而交易日交易者單筆買入量也無限制,許可投資機構巨量買入,連續推升,制造誘多陷阱,此種弱化性風險問題危害極大。

4.悖逆性風險問題

我國資本市場建立的初期,政策干預、指導是必要的,也是必需的。但當資本市場由制度變革到戰略轉換的新時期,政策干預和指導應逐步減退,市場規律及市場力量應逐步增強,但政策干預又不能嘎然而止,有一個減退期,這樣政策干預和市場力量便無法相向而行,往往是市場力量趨向利多之時,政策干預則趨向利空,例如,2007年10月之后的滬深股市,滬市由6124.04點、深市由19531.15點的高點急轉直下。而當政策干預強調利多之時,反而市場力量不斷唱空,例如,當前滬市跌回3000點以下、深市在11400點徘徊,甚至還有創新低可能。如此一來,必然產生較大的悖逆性風險問題。無論從生成還是發展視角考察,我國資本市場均顯得滯后,缺乏較深層次的制度文化氛圍,由此導致種種逐利行為、欺詐行為、背棄行為、侵權行為,成為障礙資本市場健康發展的頑癥,制度文化建設已成為重中之重,越來越顯得必要和緊迫。這種由于缺乏資本文化及其價值觀的資本市場,其悖逆性風險是不言而喻的。

上述風險問題,既有體制性風險問題,也有結構性風險問題,又有投機性風險問題,這些風險問題可相互交織、相互感染、相互傳導,形成系統性風險,對我國資本市場的健康發展危害極大,必須予以高度重視。

二、風險問題的成因

1.二元經濟因素

我國經濟是典型的二元經濟。二元經濟決定二元市場結構,解決二元市場結構問題的鑰匙就存在于解決二元經濟的問題之中。我國公司治理滯后,更突出的體現了二元經濟及其資本市場結構性風險之中。這種由二元經濟決定的結構性風險,表現為國有公司產權界限不明晰,委托關系弱化,內控機制失靈,政策依賴嚴重,市場取向較低,國有資產運營面臨著因公司治理結構滯后造成的結構性風險。也表現為市場投資者結構和投融資結構的不合理性,機構投資者運營規模小且不理性,個人投資者數量多且盲目性。市場投融資比例失衡,融資(圈錢動機)持續高漲,投資(價值動機)嚴重不足,這種現象持續下去必然隱含著較大的市場風險。

2.政策影響因素

政策影響、政府干預是我國資本市場建立過程中的一個顯著標志,可稱之為“政策市”。在我國資本市場將近20年的快速發展過程中,政策影響、政府干預發揮著重要作用,可以預測,由政策影響、政府干預而形成的資本市場慣性,還將會在一個較長的時期內發生重要作用。但從理論上看,在資本市場由制度變革到戰略轉型的新時期,“政策市”應當逐步減退,應由市場逐步發揮主導作用。如果投資者和市場中介對政策產生深度依賴,并且資本市場慣性依然較強勁,那么任何程度的政策減退和市場功能的增強,都會給投融資者帶來心理上的不適應,使之過分企盼出臺政策、管理層干預和政策利好消息等,從而背離市場規律引導,對市場功能調節固化,均會產生戰略轉型期政策因素主導讓位于市場功能主導過程所引發的市場風險。

3.投機博弈因素

非理性的、短期的市場投機博弈行為,是以市場無名小輩變為聲名顯赫莊家為投機博弈資本,以市場某種利好或利空信息為投機博弈依據,以煽動或誘惑特定投資群體為投機博弈取向,以特定題材股票為炒作對象,可引發大規模的各類投資者瘋狂參與的投機博弈(炒作)狂潮。其典型特征是在牛市中的非理、短期行為、跟風行為、爆炒行為。從歷史上看,經歷300多年風雨的紐約證券交易市場,在其每一次大牛市中都伴隨著瘋狂的投機博弈活動,引致巨大的投機性風險。18世紀90年代、19世紀30年代、60～70年代、20世紀20～30年代、60～70年代、80年代等都是如此。我國資本市場近20年快速發展過程中3次牛市中的投機博弈行為也是如此。這種投機博弈因素既與市場法制不健全相關,也與執法機制不完善相連。目前,資本市場的法律體系構架已初步確立,正在逐步拓展、細化和完善之中,例如,反壟斷法已經頒布并實施,證券法已作修改調整,銀行法還需完善,金融服務法尚需制訂,配套法規亟需健全等。而執法體系還不健全,執法環節比較薄弱,特別是嚴格執法、公平執法、公正執法還需長期強化。法制制度環境的不完善,系列規制性缺陷,障礙了資本市場風險防范機制的建立,并給投機博弈因素提供了條件。而目前缺失的或是游戲規則不完善或是不遵守游戲規則,已成為資本市場投機紊亂的根源之一。資本市場防止和抑制投機博弈因素的主要制度缺失,即是市場運行制度不規范和制度效率不高,制度管理重疊,協調成本增大,缺乏平穩性、協調性、靈活性,亟需深化制度改革與創新。

4.資本文化因素

我國歷史上既缺少資本制度更缺失資本文化。與發達國家資本市場的差距,不在于量,而在于質,在于資本觀念上和資本文化上的差距。資本文化中的股權文化及實質,是用了別人的錢要給予回報,債權文化的核心,是借了錢必須還本付息。但很多情況則相反。如此根深蒂固的與資本文化相悖的觀念,是不斷產生市場風險問題的總根源。所以,必須對投資者進行資本文化教育和資本市場風險教育,并予以有效地約制和引導,加速構建資本文化,塑造以誠信為核心的資本文化價值觀,促進資本文化行為方式的建立,以有效支撐我國資本市場的持續健康發展。

由此可見,我國資本市場風險問題的成因,是一個多因素體,其成因過程、機理,首先是缺乏系統的市場制度設計及規范機制,例如,資本市場結構單一,功能不完善;執法及法制環境建設還較為滯后;監管體系固化和監管機制呆滯;誠信意識淡薄,資本文化缺失,投機行為嚴重;缺乏有技術、懂規則、善管理、國際化的高層次資本市場人才等。其次是缺乏有效的法制體系及執法機制,亟需推進規范的依法運作制度、主體資質認證制度、信息披露制度、違法違規懲罰制度、風險提示制度和系統征信制度建設,防止和規避各類市場風險。

三、風險防范的對策

1.完善公司治理結構

完善上市公司治理結構,依法規范監督,防止內部人控制和機會主義行為,確立市場篩選企業的運行機制,防范和化解制度性風險。要優化機構投資者治理結構和投資結構,形成長期穩健投資的機構投資者;要優化個人投資者理念及素質,優勝劣汰,逐步減少數量,提高質量,形成不可或缺的個人投資者群體,并逐步向機構投資者轉化。確立誠信價值觀,建立以誠信為核心的資本文化,形成良好的非正式制度體系,并與公司制度相對接,促進資本市場規范發展。

2.規范市場運行機制

在股指期貨等做空機制難以預期推出的情況下,仍須嚴格規范市場發行和交易規制,依法規范管理,防止市場發行和交易失控,確立規范的交易規制體系,防范和化解投機性風險。要繼續完善網上申購發行規制和股票交易漲跌幅限制,包括改進網上申購結構,提高個人申購比例;機構投資者的日單筆交易量(單筆買入量和單筆賣出量)和總交易量(日買入總量和日賣出總量)限制;建立交易量警戒線規制,超警戒線交易者要交納與交易量相匹配的累計印花稅或其他累計稅費;上市公司配股、增資、擴容要對持股股東做相應回報的承諾;不應限制大小非交易,但其必須遵守交易量限制和超警戒線交易累進稅規制;券商、注冊分析師、股票軟件經銷商等服務中介要誠實守信,對誤導投資行為負責,并建立其失范、失德、失信數據庫和中介服務淘汰機制,規范資本市場服務環境;建立跟蹤交易席位異動交易警示和談話制度,規范交易所交易秩序,促進資本市場公平競爭和平穩發展。

3.構建風險防范機制

借鑒國際資本市場經驗,構建風險防范機制,首先要加強對市場中介職業道德和職業操守的教育、培訓,提高其執業道德水平。其次要完善市場監管的配套體系,實現由靜態監管向動態監管的轉變,關注、控制、防范和化解各類風險。再次要加強區域或國際間市場監管的交流與合作,疏通監管體制瓶頸,激勵監管創新,切實防范各類風險的相互傳遞、滲透和擴大。最后要加強打擊各種金融欺詐活動,形成內部控制體系,對各類交易活動依法全程審查、監督,做到交易記錄完整,審核規范,細節翔實,安全保存,及時防范各類風險。

4.強化征信體系建設

強化征信體系建設,構建風險防范的征信機制,一要加強征信法制建設,包括征信業管理法規和關于政務、企業信息披露及個人隱私保護法規,前者調整的對象是征信機構和社會征信活動;后者調整的對象是政府部門、企業和個人;二要促進征信機構發展,通過特許經營、商務運作、專業服務等方式,促進征信機構發展;三要加快信用信息數據庫建設,包括征信機構的信息數據庫建設;政府部門、企業組織、公民個人的信用信息數據庫建設;社會征信活動信息數據庫建設。除央行建立企業和個人基礎信用信息數據庫之外,還要建立證券市場、期貨市場、產權市場等信用檔案,特別是建立違法違規信用檔案,建立信用信息共享平臺,形成覆蓋全國的基礎信用信息查詢網絡;四要依法監管征信市場,確立央行對征信市場全面監管權責,確立銀監會、證監會、保監會對征信市場具體監管權責。建立全國性信用管理協會,發揮信用管理協會的積極作用,為構建風險防范機制奠定更廣泛的信譽基礎。

5.建立長效監管機制

一是確立依法監管、協調監管的理念。資本市場監管中的參與者資格核準、發行監管、交易監管、資金監管、違規監管、退出監管等職能,應由市場組織機構承擔,更符合市場化的特定要求。資本市場監管中的參與者行業規制、道德規范、誠信教育、執業操守、業務考核、競爭提示等職能,應由市場自律機構擔當,更符合規范化的相應要求。政府要明晰市場監管定位,把微觀監管權交給市場組織主體,走市場化混合監管和協調監管之路;二是轉變科層制式監管體制,建立網絡式制監管體制,形成監管機構橫向協調體制和機制;三是注重資本跨境流動的分析與監測,關注資本風險在國際間的傳遞和擴散,推動國際間的監管協作,密切跟蹤和控制跨行業、跨市場、跨地區的資本風險;四是依據有效防范和化解市場風險的要求,及時制定系統防范資本市場風險的突發事件預案,并有依法授權的專門的監管工作機構負責,確立協調應對不同類型、范圍和程度的資本市場風險快速反應機制。

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篇8

世界上大多數國家的養老保險基金，無論是政府的基本養老保險基金還是企業私營保險基金，相當比例都投放到資本市場中去。正是這些不斷增長的養老保險基金刺激了資本市場的發展，而資本市場的發展又使養老保險基金得以成功運作。資本市場越發達將使得投資效率越高，養老保險基金的增值就越有保障，經濟增長也就越快。

與歐洲、日本和亞洲發展中國家相比，美國的儲蓄率和投資率都比較低，但由于它擁有世界上效率最高的資本市場，所以能夠資本配置到生產效率最高的程度，從而獲得很高的回報，也就產生了“一本萬利”的效果。在美國和英國，其保險公司的資產和養老保險基金就占了上市股份的50％，由此證明，這是世界上兩股最成熟、最有效、最有競爭力的金融力量。

1．具有相當規模的養老保險基金成為資本市場的主導力量。目前，規模龐大的養老金保險基金資產已經成為資本市場的主導力量，它對資本市場有著巨大的支撐作用。養老保險基金資產的規模取決于一國人口的年齡結構、養老金數額、繳費比率和獲得的投資收益。從目前看，各國養老保險基金由于存蓄時限長，老齡化日趨嚴重，因此，其資產都具有了相當的規模。一般來說，那些養老金已經增長到占其國內生產總值相當比例的國家，通常也是那些具有規模較大、效率較高的資本的國家。這種情況在歐洲表現得尤為突出，無一例外。養老金在金融市場中所起的作用已經遠遠超過這些國家一定的經濟規模所能起到的作用。資本市場在經濟中能夠發揮最大作用，就在于它能為長期債券、股本和風險資本提供出路。這些是經濟增長的重要推動力，而養老保險基金對實現這一過程則起著重要的作用。

2．資本市場促進了養老保險基金的積累。養老保險基金能夠得到快速的積累，這是當前各國養老社會保險體制改革一個重點關注的問題。尤其是由政府保險轉向基金積累制的國家，特別是發展中國家，它們本身的經濟基礎薄弱，人口老齡化嚴重，資本市場又不發達，再加之長期以來養老社會保險沒有走向市場化，因此，在轉向基金制時，養老金保險基金是否能夠達到快速積累，是關系到養老保險制度改革能否成功的關鍵環節。這可以新加坡為例，自實現中央公積金制度后，借助資本市場，其中央公積金的資產從1976年占國內生產總值的28％上升到1996年的52％；再如馬來西亞，其養老金資產從1980年占國內生產總值的18％增至1996年的38％。正是養老保險基金的快速積累，為資本市場的有效運作增強了活力。

要使養老金基金能夠以最有效的方式來經營其資產，資本市場就得在規模、廣度和手段的多樣性方面適合于養老基金的需要。在積累期間，資本市場和養老金基金的管理都將發生不斷的變化。值得特別注意的是，養老金基金的存在，需要有與風險水平相適應的高于通貨膨脹率的投資回報，至少大體等于平均工資的增長率。否則，養老金和資本市場發展之間的良性循環就難以啟動。

3．養老保險基金資產配置對資本市場的影響。養老保險基金的配置是指其投資于產權(股票)、債券以及其他各種資產種類。養老金基金的資產配置是對資本市場產生影響的關鍵。由于各國管理養老保險基金的法規和限制的作用不同以及文化差異，其基金對資本市場的影響也有著相當大的差異。例如英國養老基金的77％投資于產權(股票)，而其他歐洲國家則大約只有24％投資于產權，60％用于購買債券(固定收入證券)。由此可以看出，英國養老基金主要投資于公司，而歐洲其他國家的養老基金則主要用于為政府赤字和其他形式的債務提供資金。當然，與債券相比，產權投資具有更大的風險性。強調產權投資導致的結果：增加投資的回報率、減少養老金繳費水平、為國有企業私有化提供出路、各類風險資本的來源。

4．養老保險基金是資本市場的長線投資主體。由于養老保險基金的特殊性質，也就決定了養老基金需要長期投資的形式，從而確保了資本市場的長期投資水平。在一個運行良好的資本市場中，機構投資者如養老基金管理人和個人投資者都可以在長期的運作中，及時充分地掌握信息，并在此基礎上作出正確的決策，從而使投資者作出的合理投資決定給予相應的回報。但這一目標的實現，必須要建立規范的資本市場運作秩序。

總之，養老基金和資本市場是在一個復雜的不斷演變的體系中相互聯系的。養老保險基金通過資本市場的投資與運作，獲得一定的投資回報，即紅利、利息及資本收益，使參加養老基金的人直接收益。同時資本市場通過吸納大量的養老保險基金，從而得以進入資本快速、繼續擴張的通道，進一步培育和發展競爭優勢，有助于資本市場的穩定，增強了發展的潛力與后勁。

二養老保險基金投資收益的獲得

養老保險基金的資本投資必須堅持的兩個根本原則：一是投資的安全性，二是高回報率。因此，如何在確保安全的前提下獲取高額回報，這是養老保險基金投資者一直關注的焦點。確保基金投入的收益，這是一個很復雜的問題，它需要投資者與資本市場的相互協調，需要投資者高超及科學的運作，需要資本市場高效率的良性運轉，缺一不可。

(一)養老保險基金投資者所關注的應該是

1．要保證養老保險基金投資的長期性。養老保險基金一直被看作是理想的長線投資者。這是由其基金的性質所決定的。養老基金作為長期投資，對資本市場的短期起伏波動不必投入太多的精力，從而保證了養老基金和資本市場的相對穩定。同時還可以減少受到通貨膨脹的負面影響。確定養老基金的受益的一個本質特征就是投資者能較為科學地預測到長期投資的風險與收益。盡管預測哪怕十年后本國或世界的經濟形勢變化也是一件很困難的事，但養老基金投資人也絕對不能因此而放棄對其長線目標投資的原則。的確，這是一種極具耐性的投資方式，尤其當人們都在熱心關注每小時的市場變化時，不受外界的干擾，作出科學的決策，這決非是件易事。但只有這樣，才可能獲得可喜的收益。

如何科學、有效地確定投資計劃的時限，對于機構投資者的投資策略及其資產負債管理來說是非常重要的。在這一決策過程中，既要考慮到公司負債結構，未來現金周轉需要的軌跡與流量，同時還需要全面了解能夠影響其投資活動的公司的規定和側重點及風險控制必需的資產和負債管理。

2．投資者要注意政治、社會和經濟環境之間的關系及變化，同時也要注意到計劃投資組合中資產的價值。如果不能辨別本國及全球經濟環境與投資組合的因果關系，對此沒有明智的參測和準備，那么只能靠運氣獲利。單純靠運氣行事不能替代對影響投資組合價值的重大事件進行利用和防范的投資策略決策。這種盲目投資的做法必將招致不可想象的后果。

3．關注對養老保險基金投資組合估價產生影響的重要因素。在這些因素中包括：本國與世界范圍內商品和服務的價格水平和走向。價格的升降或穩定與否大大關系到投資組合的結構，即是偏重于金融資產(股票和債券)。還是偏重有形資產(不動產、木材、石油或天然氣)的投資。養老保險基金投資計劃如果能側重于那些具有適應價格環境特點的資產類型，就可以獲得豐厚的回報。

4．關于投資風險。如何規避投資風險，這是養老保險基金投資資本市場的關鍵。投資者的目標應該是在一定的風險系數下獲得最大的收益率，或是在一定的收益率下盡量降低風險水平。

(1)首要的一點是拓寬投資的幅度，實行投資的多元化。投資組合多元化是控制風險的有效措施，其做法是將基金投入到那些投資業績相關性不太大的資產類型中。即使某一單項資產本身的收益水平不穩定，但與組合中其他資產的相關性較低也可能在控制風險的同時增加給合的整體收益。投資者發現，可供選擇的資產類型可以作為一種在降低總體風險的同時增加投資組合總體業績的有效手段。同時，投資的多元化還包括國際投資的多元化。在經濟全球化的形勢下，養老保險基金增強對國外資本市場投資有著更深遠的意義。一是國外投資將與國外投資銀行和經紀人取得聯系，他們具有世界最新金融技術的最有效機制，有助于提高國內投資者素質水平；二是抓住國外投資業務機會；三是學到套期交易技術及各種衍生工具。多樣化的最大優點是：對雇員來說，可以保證養老保險基金投資的安全性，對養老保險基金的資助者來說，則增加了獲取豐厚的長期投資回報的機會，有利于公司、本國經濟的競爭性。

(2)是投資者在不斷尋求最佳資產與負債模式，提高投資收益率并控制風險過程中，養老金基金的顧問或精算師將起重要作用。要精確地計算出未來需要支付的死亡賠償金有數量和時間模式，從而決定對投資組合流動性的需要。這種資產和負債管理的做法是控制風險的有效手段。

(二)養老保險基金的投資收益和效益的保證，對于資本市場來說應該作到

1．要保證養老保險基金的交易效率，一定要確保資本市場有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何時候確保交易流暢；大宗股票計劃交易以及分列固定費。這些效率是與規模龐大的養老保險基金的市場實力分不開的，它能使所有投資者受益。

2．養老保險基金投資中明確的和不明確的信托責任，肯定有助于改善金融市場上投資者的安全系數。他們運用其擁有大量股份的地位使公司管理層能尊重股東的經濟利益和社會利益，從而形成一定的經濟壓力，給投資者建立了一層安全保障。

三關于中國的養老保險基金與資本市場

中國的養老保險制度目前進入了改革的攻堅戰，基本改革方向已經確定了，大的思路框架也已經出現了，但在具體實施中又有著眾多的與舊體制相糾纏的矛盾點，舊體制與新思維的不協調，時時制約著我們的改革步伐。在當前，如何保證養老保險基金的保值增值、如何將養老保險基金有效地投資于資本市場，已成為熱門話題。因為它是保證中國社會保障制度順利轉軌、保證廣大職工老年生活水平的關鍵之舉。

眾所周知，經濟轉軌期間的中國資本市場，還充斥著大量的投資活動和不可靠資金，金融制度和資本市場還不完善，因此，風險依然很大。這些都是養老保險基金進入資本市場的阻力。但是養老保險基金與資本市場有著一種得天獨厚的聯系，它們相互依賴、相互受益的特性給我們的運作提供了很大的成功的可能。

只要我們有效地培育資本市場和規范風險，養老基金在適當優化投資結構、合理搭配投資期限、適度分散投資領域等投資組合上還有廣闊的活動空間。隨著資本市場的成熟、宏觀經濟秩序的穩定和風險防范能力的增加，養老基金的投資領域可以不再是某種硬性規定，而是根據基金投資“三原則”要求和瞬息萬變的市場狀況隨機選擇，抵押貸款、公司債券、優先股票、普通股票和不動產等投資形式及比例必將大大增加。

養老保險基金的資本化、社會程度，取決于金融深化程度制度設定方式。長期以來，居民金融資產的大部分都以儲蓄存款的形式被國有銀行大比例地運用于國有企業的金融支持，養老保險基金及其他基金形式的發展或資本化，在很大程度上取決于國有企業對國有銀行優惠性融資過度依賴的解脫程度伙計相應的國有專業銀行的商業化程度、養老保險基金及其他社會游資的基金化程度與投資方式的多元化選擇、資本市場的發育程度及基金投資的市場準入程度等有關金融深化的多種因素。

隨著相關條件的成熟，原本封閉式的養老保險基金也可以考慮試行開放式經營。即利用自身較強的基金實力和豐富的投資經驗，提高養老保險基金的安全性和支付能力。當然對養老保險基金自身的資本經營能力和風險監測防范等項要求將會更加嚴格，相應的行政管理、社會監督以及金融當局的監管過程也應當更加嚴密，否則，其經營風險的社會后果必將大大超過養老保險基金封閉形態下的資本化經營過程。

從目前來看，要有效地進行養老保險基金資本市場的投資運作，一定要保證養老保險基金成為資本市場中完全和獨立的市場主體。也就是建立起真正的養老保險基金會，由基金會決定其投資組合，并進一步根據所有權與經營權相分離的原則，委托基金托管機構管理基金投資。

1．養老金要有規范的基金會組織。基金會理應是繳費人即勞動者自己的組織，因為養老金基金的本質是勞動者的資本或勞動收入的一部分。但是目前我們的基本養老保險制度中，并沒有對這個明顯的缺陷給予彌補。我們的基本養老保險基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。缺少所有者意志的投資行為很難保證其基金運行的有效性和安全性。由于在許多國家養老保險投保人領取的養老金中，有一半以上是由保險金的投資收益和利息構成的，這就要求保險基金必須進行安全與有效的投資。安全性是保險基金投資要考慮的問題，因此，下一個問題就是確定托管機構的問題。托管機構和養老保險基金之間是一種委托的關系，是養老金基金的管理者，它要服從基金會的決策而進行選擇投資組合并對基金會負責。因此，判斷具備托管養老保險基金資格的主要依據，就是看它是否具有足夠的實力和良好的信用來經營基金。

2．養老保險基金會要具有多種投資工具，逐漸擴大投資范圍。要提高養老基金的保值增值能力，只將養老基金的投資局限于國債和銀行存款是遠遠不夠的。首先可以將基金逐漸投資證券市場，養老保險基金可以持有國有股為開端，經過所持國有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場中的機構投資者。對于基金持有上市股票的選擇，在當前股票市場的現狀下，政府有必要對此進行一定的監管與指導并劃定相應的范圍。要指導養老基金選擇那些信息披露真實而充分、公司業績優秀、價格比較穩定的上市股票。另外，依據我國目前的金融資本狀況，嚴禁讓養老基金為有風險的項目融資，但可以為長期基礎設施項目融資，以促進經濟健康長遠的發展。養老金基金應投資于中國長期建設債券。長期債券是為中國實現其巨大經濟潛力所需的基礎設施融資的適當工具。版權所有

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一、概述

股指期貨是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約,雙方約定在未來的某個特定時期,可以按照事先確定的股價指數的大小,進行標的指數的買賣。既上世紀80年代第一張股票指數期貨合約―美國股市數值線期貨合約在堪薩斯期貨交易所誕生,股指衍生工具在外國資本市場上歷經了20余年的發展。但介于中國資本市場欠發達,時機尚未成熟這一衍生工具遲遲未能推出。隨著我國現貨市場的發展,機構投資者逐漸成為資本市場的主題,交易系統及交易制度的健全。自2010年4月16日公布滬深300股指期貨合約起正式上市交易。

二、從金融危機看股指期貨的功能

2007年爆發于美國的次貸危機給華爾街帶來嚴重的金融風暴,進而引發全球金融危機,股指期貨在本輪危機中凸顯出其積極的市場穩定功能,延緩了美國股市的崩盤式暴跌。從金融危機結合國外期指市場的實踐經驗,分析股指期貨的主要功能有以下幾點:

1.防范系統性風險:股指期貨市場將現貨市場的風險敞口轉移到了期貨市場,通過它的套期保值功能投資者可以進行風險對沖,不僅有效地化解市場中的系統性風險,還起到減緩市場拋售壓力的作用,避免現貨市場出現更大的跌幅。

2.價格發現功能:股指期貨提高了信息在價格上反映的速度,能改善市場的信息傳導機制及時化解風險沖擊。股指期貨引入雙向交易機制,有效的提高證券市場的定價效率。

3.利用股指期貨進行套利:即利用股指期貨定價偏差獲得無風險收益。套利會熨平股票市場的非理性波動,使現貨和期貨的價格都在合理的區間內。由于股指期貨保證金交易,杠桿性作用明顯。

4.完善證券市場功能與機制:資本市場中只有單運行機制很難具有成熟穩定的特征。股指期貨的推出引入做空機制后,投資策略由單一模式變為雙向投資模式。有助于在個人投資者中推廣價值投資的理念和方式,同時證券經紀商和期貨經紀商之間的合作領域擴大,有利于提高市場的流動性。

總之,期貨市場保證金交易、低成本的特點,吸引大批套期保值者、投機者、套利者進入市場,提高了市場的流動性,從而降低市場價格的波動幅度。股指期貨能夠豐富金融產品活躍金融市場有效完善證券市場的功能與機制。

三、從國外推出股指期貨看對資本市場的影響

1.股指期貨市場與股票現貨市場間的價格領先落后的關系:從20世紀80年代以來,許多實證研究發現兩個市場間的價格變化存在著領先或落后的關系。

一般來說,如果在現貨市場走勢較強、泡沫較大的時候,推出股指期貨可能會對現貨市場產生一定的打壓作用。而現貨市場處于低位時,套利會促使現貨市場的走強。在極端情況下股指期貨也會起到助漲助跌的作用。然而通過大量研究證明,股市崩盤式下跌主要原因是一些國家國內出現泡沫經濟或政治不穩定所致。

2.股指期貨推出對于現貨市場的長短期影響:如表1所示,由于不同地區推出股指期貨時所處的市場環境不同,股指期貨推出對現貨市場的短期走勢的影響有所不同。當市場處于弱勢整理時,推出股指期貨可以提高市場熱度,使得市場短期走勢走強,研究表明決定市場長期趨勢的根本因素是宏觀經濟運行狀況以及市場的整體估值水平,而期貨市場只是一個依存于現貨市場的衍生產品,不會從根本上改變現貨市場的趨勢。

3.股指期貨推出對于現貨市場流動性的影響:從世界不同地區推出股指期貨前后現貨市場的趨勢來分析,歐美、中國香港等地區推出股指期貨后,股票市場延續了前期的上漲態勢;日本推出后一年左右仍保持漲勢,但隨著泡沫經濟的破滅,轉入了長期熊市;而韓國、中國臺灣股指期貨上市后不久就呈跌勢,它們主要是受到東南亞金融危機的影響。

綜上所述,股指期貨的推出對于現貨市場的影響是局部的短期的;長期的影響決定于現貨市場內在的基本面因素;對現貨市場波動性和流動性的整體影響也是利大干弊。股指期貨的推出并不會改變現貨市場走勢的大方向。

三、結合我國資本市場談股指期貨的風險及防范

在這次全球性的危機中發達金融市場暴露出的問題值得我們深思并認真總結全球股指期貨市場的經驗與教訓。風險防范不可忽視盡管股指期貨對推動中國資本市場健康穩定發展意義重大。股指期貨市場風險有多種.其中危害較大的風險主要有市場操縱風險、政策干預風險和國際游資沖擊的風險。股指期貨交易成本低、杠桿效應強、操作靈活,更加大了投資風險。我國處于經濟轉型過程中,最核心的任務是資本配置方式的轉型,我國資本市場欠發達,在股指期貨推出初期,市場對其認知程度不高,現貨市場投資者應相對謹慎。如果市場出現嚴重的操縱行為,股指期貨可能會釀成更大的市場風險。中國要立足于為市場服務,堅持市場化改革的方向,充分調動市場參與主體的積極性,設計出交易制度透明、市場風險可控的股指期貨以健全資本市場的自我穩定機制。

總體而言,期指是風險管理的金融工具,處于新興加轉軌時期的中國需要建立健全市場機制,豐富金融產品,活躍金融市場,完善資本市場的功能與機制,諸如基礎風險管理工具的股指期貨的推出是大有裨益的。將會給日趨成熟完善的中國資本市場帶來新的契機。

參考文獻:

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企業集團為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機構產生的現金流集中起來進行重新分配，以提高內部投資效率。這種資本、勞務和技術的再分配使得企業內部實際上形成了一個內部市場，有產品與勞務的內部資本交易市場；信息技術和人才的內部知識產品（人才）市場；資本配置的內部資本市場。前兩者是指集團內部的實物流動，后者是指集團內部的資金流動。實物流動一般伴隨著資金流動，因此內部資本市場是內部市場的核心，也使得內部資本市場理論逐漸成為研究企業集團內部資金配置最重要的理論之一。

在內部資本市場里，企業集團能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動轉移到較高的活動。由于集團總部擁有控制權，某個下屬公司運營產生的現金流可能會被用于具有更高報酬的另一個下屬公司的投資。換言之，一個分公司的資產可能被用作另一個分公司的融資。單個分公司之間在競爭稀缺資金，而母公司的工作是在競爭的多個下屬公司間權衡優劣。威廉姆森(1975)把內部資本市場的這種博弈描述為：多分部企業的現金不會自動地回到它們的源泉。在許多方面，現金流向高收益用途的配置是多分部企業最根本的貢獻。

企業集團內部資本市場的意義在于，它將分公司或下屬企業的資源置于統一的所有權之下。在內部資本市場中，單個分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場交易，并由母公司在整個集團內部全盤調度，母公司與分公司在內部資本市場交易。母公司將根據它所觀察到的下屬企業的真實狀態來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時愿意將較差分公司的資金轉移到更好的分公司中。如果不存在內部資本市場，則這種收益在集團是得不到的。因此在集團內部資本市場上，母公司充分擁有控制權，而且能有效監督分公司，由母公司來主導內部資金配置創造價值。由母公司集中管理的內部資本市場是一種更優的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團整體的經濟效益。這項融資方式也是企業集團所特有的。不僅不用對外支付利息或股息，可以保持集團的現金流量，而且不發生籌資費用，降低了管理成本。

當然，內部資本市場的規模存在邊界，與企業不能任意擴大一樣，隨著內部資本市場的擴大，總部的信息處理成本、監督成本會隨之增加。如果超過了與外部資本市場的交易成本，則內部資本市場的效用優勢就不復存在。

二、我國企業集團內部資本市場采用資金集中管理的原因與重點

（一）企業集團內部資本市場采用資金集中管理的原因

我國企業集團要想有充足的資金謀求發展，必須充分利用內部資本市場的資金配置功能。然而集團在發展過程中會出現集而不團、內部失控、協調力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實現資金合理配置。資金集中管理的優越性主要表現在以下方面：1.使集團減少了債權人的部分風險，增加了金融機構對公司的授信水平，擴大其籌資渠道，提升了社會形象；2.增強對旗下公司的調控能力，統一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動態監督其運營狀況，保證企業集團各下屬公司的項目投資與集團母公司的經營戰略相一致，便于編制預算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節約交易成本。

（二）企業集團內部資本市場采取資金集中管理的同時，還應該了解資金集中管理的重點

主要有：

1.以企業的經營發展要求為目標。企業集團應把資金集中投放在具有重要戰略價值、對競爭成功具有決定性的項目上，從而形成超過競爭對手的差別優勢，使企業在競爭中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運用其資金。所以，內部資本市場上的資金集中管理的基本目標就是保持與經營相匹配的適度資金，保持現金資產和負債在期限、幣種、利率上有一個合理的結構。

2.以均衡高效為標準分步驟實施。

（1）收集信息，搭建平臺。在分析企業經營狀況的基礎上，通過搭建資金集中管理平臺，把握整個集團的資金實時動態情況，監控重大、異常的資金調動，清楚、及時地為企業集團的資金管理決策者提供信息支持。（2）統一結算。建立統一的集中結算平臺，與銀行網銀系統對接，實現資金的集中上收，根據預算自動下撥和內部自動轉賬。資金預算管理、資金結算系統與資金集中監控系統彼此結合，減少實際資金流動，提高資金周轉率。（3）引入并重視集中管理下的風險運作。合理利用理財手段，較好地在集中管理的模式中規避風險。借貸資金、委托貸款、相互投資與經營、資產置換等是目前集團企業內部資本市場常用的理財手段，資金集中監控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風險管理等是常見的風險管理方法。只有兩者有機結合，才能夠讓資金集中管理發揮出預期的功效。

3.以市場需求為依據進行實時調整。資金集中管理模式的選擇實質上是根據行業特點和本集團的資金運行規律而決定的。高度集權的資金控制策略，對資金的集中控制和統一調配較好，但不利于發揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉速度，影響企業對市場變化的應變能力，適用于經營品種單一、現金流穩定、有比較固定的上下游資金鏈的集團公司；較低程度的集權控制策略有利于調動成員企業積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點，適用于多元化經營的集團企業，或現金流不十分穩定的行業，或剛剛采用資金集中管理的企業集團的初期。

集團公司只有根據管理的集權與分權的程度、行業的資金運行規律等實際情況明確資金管理的集權程度，才能使集團公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動態平衡。

三、我國零售業集團整合過程中內部資本市場資金集中管理的應用

內部資本市場是業務經營多元化、組織結構多單位的企業或企業集團內資本籌集和分配機制的市場。基于我國國情，許多企業集團成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎的市場控制轉變，迫切需要通過市場的手段實現內部資源的配置，特別是資金的調配。其整合外在表現為政府推動和市場經濟發展的結果，但卻是內部資本市場替代外部資本市場的次優選擇。本文將以S零售業集團為例，針對集團整合的不同內容，分析其內部資本市場資金的集中高效管理。（一）組織結構整合，實施層次管控，采取資金統一結算，方便資金內涵信息的傳遞，產生經濟效益

S零售業集團組織規模較大，且業務單元較多，為了避免出現管理部門因信息劣勢而出現“總部超載”現象，在整合時建立“集團總部——事業部——經營公司”三個層次的管控模式。一線中設置超市商業、百貨、生產資料、購物中心、物流等事業部，并逐步將事業部的業務與其下的上市公司進行整合，加快事業部法人化改造，將集團中同類型業務實現統一管理。二線中建立企業清查中心、審計中心、人力資源中心、教育培訓中心，作為集團整合的輔助監督機構，來維持整合程序的正常進行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統一結算，實行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業每天在固定規定的時間將營業收入存入結算中心，由結算中心統一調撥。原則上所有經營性付款由資金結算中心統一對外支付，利用對賬方式加強內部往來，不僅有規則地收集與反饋了各事業部的運作信息資料，而且可幫助集團內部資本市場資金投放到位，為企業集團整合發展創造了良好的經濟環境。

（二）人員與文化意識整合，以分散風險和協同人力資源為出發點，統一理念，采取集中融籌資，盤活內部資金，減輕人工成本的負擔，從而合理調劑資金余缺，穩定集團發展中的資金供給

S零售業集團對集團總部及事業部管理人員實施競聘上崗，做好人員分流，成立業績考核部進行業績考核。并建立以業績為導向、創新與包容并舉的企業文化框架，逐步改變了國有企業集團人多效率低的局面，完成了集團與子公司形象上的有機統一，促進集團在資金管理上形成“占用房產講租金，使用資金講利息，進行投資講回報”的績效意識。這些舉措適應了該集團對內組合式發展，對外擴大企業聯盟、合縱連橫、共同發展的戰略目標，也在很大程度上要求集團除了外部尋求投資者以外，更應該嚴格實施資金集中籌集、使用、內部貸款等，盤活資金存量，進一步增加融資數額，節約交易成本和降低人力成本，從而使集團總部穩定內部資金流量來滿足自身的戰略規劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導致經營危機。

（三）業務規劃和資產重組整合，開發具有核心競爭力的業務，采用集中預算與風險性合理評估，以業務優勢來融通內部資金，規避企業運作風險

S零售業集團對所屬的業務、品牌、資產進行整合，保留企業優勢經營效應，逐步實現優質資產的集約聯動。集團上下認清每一時期具有核心競爭力的業務內容，同意內部資本市場在資金配置上優先考慮該業務的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產利用率和資金運轉速度，降低財務風險和投資風險。對于核心業務的開發，認真實施集中預算管理制度，先對土地、建筑物、租金、設備購置、運營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項分析，擬定預計數，并結合同類型或相似型項目的運作，尋找可能出現的問題，比較計劃與實際的差異，抓住控制的節點與關鍵點，加強定期檢查和數據評估，努力避免集團內的無效競爭，盡量保證集團運行的事前風險控制。

四、面對整合，完善我國零售業集團內部資本市場資金的集中管理

（一）把資金集中管理與集團的業務流程再造、管理信息化相結合

運用業務流程再造來調整企業內部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責不清的狀況；應用信息處理技術和網絡通訊技術，對企業資金流動進行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經營中資金使用的決策度和準確度，改善集團跨地域連鎖經營的資金瓶頸狀況。

（二）把資金集中管理與妥善處理內部資本市場與外部資本市場（特別是銀行）的關系相結合