導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇企業(yè)融資的條件，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

我國利率市場化改革始于1996年，迄今為止，利率市場化進(jìn)程已經(jīng)過半，進(jìn)入最后的攻堅(jiān)階段，即存款上限和貸款下限的完全放開。我們認(rèn)為，在目前政府投資因受地方債務(wù)制約而難以為繼的環(huán)境下，利率市場化可以打破利率雙軌制的弊端，解決民間融資難的問題，因此利率市場化將會(huì)是繼商品市場化后的下一輪制度紅利。目前利率市場化改革能否取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的關(guān)鍵在于能否自上而下地打破國家信用對銀行、地方政府和國有大企業(yè)的隱性擔(dān)保。

伴隨著利率市場化，我國的融資市場結(jié)構(gòu)將會(huì)顯著發(fā)生變化，銀行信貸市場增速將會(huì)趨緩，而直接融資市場，特別是債券市場，將會(huì)保持高速增長。

受利率市場化的影響，我們認(rèn)為國有企業(yè)會(huì)由以貸款為主的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向多元化的融資結(jié)構(gòu)，直接融資占比逐步提升。由于信息不對稱的存在及假設(shè)國有企業(yè)追求利潤目標(biāo)的經(jīng)營訴求，根據(jù)優(yōu)序融資理論，我們認(rèn)為國有企業(yè)最優(yōu)的融資策略為：首先利用成本最低的內(nèi)部融通資金；其次國有企業(yè)可以憑借優(yōu)質(zhì)的資信等級進(jìn)行債券融資，同時(shí)逐漸退出成本較高的貸款融資方式；而當(dāng)不斷擴(kuò)大的債券融資所帶來的較高的隱性破產(chǎn)成本及成本會(huì)降低企業(yè)市場價(jià)值時(shí)，國有企業(yè)則可以選擇股權(quán)融資方式滿足項(xiàng)目資金需求。

一、利率市場化改革的動(dòng)因

利率市場化是指利率水平即資金價(jià)格不是由一國政府或中央銀行的主觀意愿決定，而是由市場資金供求狀況決定。但利率市場化也不意味著利率水平完全由市場決定，而要受本國中央銀行調(diào)控意圖的影響。在利率市場化條件下，包括資金供給方、資金需求方、金融中介等市場主體共同作用，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場為中介的市場利率水平，使之成為反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的準(zhǔn)確價(jià)格信號。

（一）資本稀缺與金融抑制理論

麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）較早研究發(fā)展中國家的金融發(fā)展問題時(shí)，提出了發(fā)展中國家金融抑制和金融深化的觀點(diǎn)。金融抑制是指發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的一種戰(zhàn)略，并且利率抑制是金融抑制的一個(gè)重要手段。發(fā)展中國家普遍存在著金融抑制現(xiàn)象，其實(shí)際利率被政府限制在非常低的水平；過低的利率水平導(dǎo)致資金供不應(yīng)求，形成資本稀缺的局面。

根據(jù)索洛模型，當(dāng)同時(shí)具備資本短缺、勞動(dòng)力相對富裕、以及人均資本存量較低這三個(gè)條件時(shí)，單位投資對于經(jīng)濟(jì)增長的邊際貢獻(xiàn)非常高。金融抑制可以壓低消費(fèi)，提高儲(chǔ)蓄水平，獲得更多的投資和更高的產(chǎn)量。這一階段，金融抑制一般都伴隨著資本的快速深化和經(jīng)濟(jì)的高速成長。均衡狀態(tài)下更高的儲(chǔ)蓄率對應(yīng)的是更高的人均產(chǎn)量，從這個(gè)角度來說金融抑制對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是正面的。隨著人均資本存量的上升，投資的邊際貢獻(xiàn)遞減，經(jīng)濟(jì)增長放緩，金融抑制的效果衰退，而之前被高增長掩蓋的種種弊端會(huì)逐步暴露出來，這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)體往往會(huì)被迫進(jìn)行金融自由化。

麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）認(rèn)為，金融抑制經(jīng)濟(jì)中，政府為抑制廉價(jià)資金的過度需求將引導(dǎo)有限資金流向政府計(jì)劃優(yōu)先部門，且會(huì)采取計(jì)劃分配資金投向。政府干預(yù)造成的金融抑制主要表現(xiàn)為，設(shè)定利率上限、高額準(zhǔn)備金要求、定向信貸配給、資本賬戶管制和匯率控制等。此時(shí)金融市場被分割為兩個(gè)市場：一個(gè)是政府管制的市場，其資金主要流向低效的國有企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)；另一個(gè)是沒有正規(guī)管制的自由市場，其利率遠(yuǎn)高于前者，中小私人企業(yè)或通過內(nèi)部積累或通過這一市場進(jìn)行高成本融資。這種嚴(yán)重的價(jià)格歧視和市場侵害狀態(tài)，導(dǎo)致市場資金配置效率低下，市場行為扭曲，阻礙了經(jīng)濟(jì)的增長。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為，為了刺激金融和經(jīng)濟(jì)增長，發(fā)展中國家應(yīng)該實(shí)行利率自由化。這也是上世紀(jì)80年代后各國紛紛啟動(dòng)金融自由化進(jìn)程的理論基礎(chǔ)（詳見表1）。

（二）中國的金融抑制現(xiàn)狀

中國利率管制的初衷是控制金融資產(chǎn)的分配，并通過利率壓抑的辦法，控制企業(yè)的資金成本，并加強(qiáng)銀行體系的安全，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融抑制為過去二十年的中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展提供了充足而又廉價(jià)的資本。政府通過維護(hù)國有銀行的壟斷地位確保大部分居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入銀行系統(tǒng)。通過設(shè)定貸款利率上限獲得廉價(jià)資金，設(shè)定存款利率上限保證銀行的利潤空間和正常運(yùn)轉(zhuǎn)。利率限制帶來資金的超額需求和信貸的配給，政府通過提供隱性擔(dān)保或者直接窗口指導(dǎo)使得信貸流向國有企業(yè)和政府部門等合意的領(lǐng)域。為了避免資金分流，需要限制股票和債券等其他金融市場的發(fā)展（詳見圖2和圖3）。資本管制對于金融抑制也是不可缺少的，可以限制居民儲(chǔ)蓄流向國外，同時(shí)防止自由流動(dòng)的資本對于缺乏競爭力的金融體系的沖擊。

金融抑制的弊端在于扭曲了金融資源的配置，造成了大量低效投資。低利率一方面造成了部分行業(yè)的過度投資，帶來產(chǎn)能過剩和虧損，最終反映在銀行的不良貸款上；另一方面信貸配給使得大量中小民營企業(yè)無法通過銀行渠道獲得資金，只能轉(zhuǎn)向內(nèi)源融資或者其他高成本融資工具，降低了投資效率。

在中國現(xiàn)行利率機(jī)制下，利率在自身變化受到政府行政干預(yù)的同時(shí)，其調(diào)節(jié)功能賴以作用的空間――金融市場也受到政府行政控制，導(dǎo)致了利率調(diào)節(jié)功能的弱化。利率不能真實(shí)地反映市場供求，不能提供和傳遞真實(shí)的信息，并使我國三大貨幣政策的作用受到嚴(yán)重影響，嚴(yán)重失靈：利率調(diào)節(jié)資金供求的功能鈍化，利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)功能的萎縮和弱化，中國的低利率和利率管制。

二、中國利率市場化的路徑選擇

（一）中國利率市場化的歷史成就

我國于1995年確立利率市場化改革的基本思路，并于1996年放開同業(yè)拆借利率，標(biāo)志著利率市場化改革的開始。中國人民銀行《2002年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》將利率市場化改革目標(biāo)確立為：建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

迄今為止，包括國債市場、金融債券市場和企業(yè)債券市場等在內(nèi)的金融市場利率已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場化；包括銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場，其利率也基本實(shí)現(xiàn)市場化；外幣市場利率的市場化已經(jīng)基本到位；金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度，也已經(jīng)逐漸達(dá)到了基本對銀行的利率選擇不構(gòu)成硬性約束的程度；金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)屏障已經(jīng)初步打破，特別是理財(cái)產(chǎn)品等市場化定價(jià)金融產(chǎn)品的快速發(fā)展，事實(shí)上已推動(dòng)實(shí)際存款利率在更廣泛范圍內(nèi)依據(jù)供需關(guān)系確定.

（二）當(dāng)前利率市場化的路徑選擇

就利率市場化進(jìn)程來看，中國的利率市場化已經(jīng)行程過半，進(jìn)入最后的攻堅(jiān)階段，即存款上限和貸款下限的完全放開，貸款規(guī)模的額度控制放開，以及風(fēng)險(xiǎn)的隔離。

1、定位：繼商品市場化后下一輪制度紅利

長期以來，大型國企享受低利率融資，而承載中國90%就業(yè)的中小企業(yè)卻融資困難，其根源在于銀行貸款利率的“雙軌制”。體制內(nèi)，銀行在存款利率管制下獲得大量低成本存款資金，而在貸款利率不完全放開的情況下只愿面向由國家信用間接擔(dān)保的大型國企放貸；體制外，市場化的中小企業(yè)不得不承受高的資金價(jià)格。因?yàn)轶w制內(nèi)外的資金價(jià)格差異，形成了多層次套利體系：部分國企變身影子銀行，發(fā)放委托貸款來獲取利差收益；銀行同業(yè)間批發(fā)零售資金業(yè)務(wù)快速增長，部分銀行短借長貸，利用票據(jù)和信托收益權(quán)的買入返售和賣出回購，滾動(dòng)投資于信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)套利。

目前政府投資受過高地方債務(wù)的制約而難以為繼，民間投資將會(huì)是未來經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動(dòng)力。能夠解決民間融資難這一問題的利率市場化將是下一輪中國制度紅利釋放的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

2、關(guān)鍵：自上而下打破國家信用的隱性擔(dān)保

與他國自下而上打破監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)不同，中國利率市場化的關(guān)鍵是自上而下打破國家信用對銀行、地方政府和國有大企業(yè)的隱性擔(dān)保。

二戰(zhàn)后各國普遍通過維持低利率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。70年代至80年代兩次石油危機(jī)使通脹高企，實(shí)際利率為負(fù)，存款機(jī)構(gòu)受制于利率管制，如美國的Q條例和日本的《臨時(shí)利率調(diào)整法》。銀行為了繞開利率管制、吸收更多存款，創(chuàng)新出一系列新金融工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）、可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶（NOW）、貨幣市場存款賬戶（MMDAs），這是金融機(jī)構(gòu)自發(fā)的自下而上打破利率管制的過程。

但在中國受金融抑制的主要是體制外中小企業(yè)。在WTO紅利的護(hù)航下，銀行盈利模式主要通過擴(kuò)張規(guī)模而不是追求效率。這種模式之所以能成功，其根本原因是中國的信用體系具有隱性的“國家龐氏”特征，即國家擔(dān)保銀行、中央政府擔(dān)保地方政府和國有企業(yè)、地方政府擔(dān)保地方大企業(yè)。因此，只要銀行仍在體制內(nèi)擴(kuò)張而不參與到中小企業(yè)的融資中來，其面對的風(fēng)險(xiǎn)源并不因業(yè)務(wù)的增加而增加，因?yàn)閷?shí)質(zhì)上都是由同一個(gè)國家信用所擔(dān)保。尤其在經(jīng)濟(jì)失速并且國家采用保增長政策的時(shí)候，體制內(nèi)低成本資金助推國企加杠桿，盈利能力短暫沖高后隨即陷入低迷，而且對體制外的金融抑制加劇。

因此，中國利率市場化的關(guān)鍵是自上而下打破隱性擔(dān)保，使各金融主體風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、優(yōu)勝劣汰，重建市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。經(jīng)濟(jì)增長模式從國家背書下的體制內(nèi)規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)轶w制內(nèi)外無差異競爭，這就是“盤活存量”的要義。2012年底四部委聯(lián)合公布的463號通知和即將推出的存款保險(xiǎn)制度，是打破國家為地方兜底、為銀行兜底的重要舉措。

打破國家信用對銀行的背書后，銀行才有可能參與到促進(jìn)全社會(huì)資金有效配的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。只有破除體制內(nèi)銀行的低風(fēng)險(xiǎn)和高壟斷利益的鐵板，才能促使銀行真正參與到市場競爭中來，從而推進(jìn)全社會(huì)資金使用效率的提高，強(qiáng)化市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

三、中國利率市場化對貨幣市場、資本市場的影響

伴隨著利率市場化，利率雙軌制將會(huì)逐漸消失，受政府管制的信貸市場與體制外自由融資市場趨于融合，市場資金配置效率將會(huì)提高，銀行貸款投放結(jié)構(gòu)也會(huì)隨之調(diào)整。流向國有企業(yè)與政府機(jī)構(gòu)的資金將會(huì)縮減，小微企業(yè)將會(huì)獲得更多的貸資金支持。與此相比，直接融資相對市場化，容量將相對寬裕。直接融資市場擴(kuò)容步伐將會(huì)加快，社融結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)。根據(jù)《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》，中國的金融市場將在未來 5 年內(nèi)維持社會(huì)融資規(guī)模保持適度增長，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至 15%以上。因此我們認(rèn)為，伴隨著利率市場化，未來社會(huì)融資的增速將維持在略高于銀行整體貸款增速的水平，具體表現(xiàn)為直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比將逐漸提高，直接融資整體規(guī)模顯著提高。債券市場作為標(biāo)準(zhǔn)化的直接融資形式，在社會(huì)融資總量中的占比存在大幅提升的空間。

四、利率市場化條件下國有企業(yè)融資策略的選擇

在利率市場化條件下，隨著貨幣市場和資本市場結(jié)構(gòu)的改變，以及融資工具的多樣化，我們認(rèn)為企業(yè)的融資形式將有明顯變化，綜合化融資結(jié)構(gòu)的趨勢已初步建立，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模、地域而分化出的結(jié)構(gòu)化、層次化融資趨勢將會(huì)延續(xù)整個(gè)過程。 就國有大中型企業(yè)來說，融資結(jié)構(gòu)多元化可能在利率市場化過渡期間會(huì)加速推進(jìn)：直接融資占比逐步提升，退出成本較高的貸款融資方式。

企業(yè)融資理論的研究大致經(jīng)過了兩個(gè)階段：一是古典企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論，二是現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論。現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的產(chǎn)生是以1958年MM理論提出為標(biāo)志的。先后經(jīng)歷了1963年修正的MM理論、70年代的平衡理論和80年代的優(yōu)序融資理論，以及1998年提出的企業(yè)生命周期理論。大多數(shù)國有企業(yè)在所處行業(yè)中體現(xiàn)著壟斷的特征，國有企業(yè)作為融資方對企業(yè)經(jīng)營狀況擁有絕對的信息優(yōu)勢，而投資方則處于信息不對稱的劣勢地位；另一方面，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化也是國有企業(yè)追求的經(jīng)營目標(biāo)，因此我們認(rèn)為，與其它企業(yè)融資理論相比，優(yōu)序融資理論能夠更好地指導(dǎo)國有企業(yè)融資策略的選擇。本文主要運(yùn)用優(yōu)序融資理論來分析利率市場化條件下國有企業(yè)的融資策略選擇。

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指國有企業(yè)將經(jīng)營活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金（即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成）轉(zhuǎn)化為投資的過程。

內(nèi)源融資具有外部融資方式無可比擬的優(yōu)勢：自主性。內(nèi)源融資來自于國有企業(yè)自有資金，在使用時(shí)具有很大的自主性；融資成本較低。外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費(fèi)用，比如券商費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)用等。而利用內(nèi)源則無需支付這些費(fèi)用。因此，在融資費(fèi)用相對較高的今天，內(nèi)源融資對國有企業(yè)非常有益。

當(dāng)然內(nèi)源融資也存在一定缺陷：融資規(guī)模受限。內(nèi)源融資受國有企業(yè)盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進(jìn)行大規(guī)模的融資；分配股利的比例會(huì)受到國資委等股東的限制，國資委可能要求股利支付比率要維持在一定水平上。

內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，并且成本最低，因此可以作為國有企業(yè)首選的融資方式。

（二）債務(wù)資本融資

債務(wù)資本融資可大致分為企業(yè)信貸和債券融資兩類。根據(jù)麥金農(nóng)和肖的金融壓抑理論，在利率管制情況下，利率水平被普遍壓低，資金價(jià)格被扭曲，政府引導(dǎo)有限的貸款資金流向國有企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)，因此國有企業(yè)能夠獲取低成本的銀行貸款資金。而當(dāng)放開對利率的管制、允許利率水平根據(jù)市場資金供求情況決定后，銀行貸款利率水平將出現(xiàn)一定程度的上漲，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)融資成本的抬升。隨著利率市場化進(jìn)程的不斷演進(jìn)，民營企業(yè)對貸款的可得性也在不斷提高。在貸款資金供給一定的情況下，國有企業(yè)與民營企業(yè)的貸款需求會(huì)形成競爭關(guān)系，這將進(jìn)一步提高國有企業(yè)的貸款融資成本。

我們認(rèn)為，在利率市場化條件下，對于國有企業(yè)來說，債券融資優(yōu)于銀行貸款，國有企業(yè)應(yīng)利用成本較低的債券融資替代企業(yè)信貸，逐步退出貸款融資方式。在利率市場化推進(jìn)的過程中，直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比將逐漸提高，直接融資整體規(guī)模顯著提高。債券市場作為標(biāo)準(zhǔn)化的直接融資形式，在社融中的占比存在大幅提升的空間。資信等級較高的國有企業(yè)可以通過發(fā)行企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券、非公開債務(wù)融資工具等方式降低融資成本，擴(kuò)充資金來源。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，優(yōu)質(zhì)企業(yè)如AAA級企業(yè)選擇在市場流動(dòng)性較為寬松的時(shí)候發(fā)行3-5年期的企業(yè)債券，利率比相同期限銀行貸款可以低100-200個(gè)基點(diǎn)，若在境外發(fā)行債券則利率水平更低，是財(cái)務(wù)狀況良好的國有企業(yè)融資的理想途徑。

然而，當(dāng)國有企業(yè)負(fù)債率逐漸上升時(shí)，企業(yè)的破產(chǎn)成本和成本也相應(yīng)升高，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)與破產(chǎn)的可能性增大，這會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而降低其市場價(jià)值，此時(shí)則可考慮進(jìn)行股權(quán)融資。

（三）股權(quán)融資

股權(quán)融資在我國企業(yè)融資購成中占有重要地位，是我國上市公司主要的資金來源。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國上市公司股權(quán)融資占所有外源融資的一半以上。由于股權(quán)融資具有期限長、無利息負(fù)擔(dān)、無需還本等等特點(diǎn)，因此具備上市條件的國有企業(yè)，可以在主板、中小板塊或創(chuàng)業(yè)板塊市場申請IPO，通過股權(quán)融資改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，募集長期資金；已經(jīng)上市的國有企業(yè)則可以在滿足條件的情況下，通過增發(fā)股票的方式籌集后續(xù)發(fā)展所需資金。規(guī)模較小的企業(yè)，還可以通過我國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股權(quán)出讓，擴(kuò)大資金來源。

五、結(jié)束語

綜上所述，伴隨著利率市場化，我們認(rèn)為國有企業(yè)的融資形式將有明顯變化，融資結(jié)構(gòu)多元化可能在利率市場化過渡期間會(huì)加速推進(jìn)。在信息不對稱的前提下，我們假設(shè)國有企業(yè)也有利潤最大化的經(jīng)營訴求，那么國有企業(yè)最優(yōu)的融資策略為：首先利用成本最低的企業(yè)內(nèi)部融通資金促進(jìn)項(xiàng)目投資；當(dāng)內(nèi)源資金無法滿足資金需求時(shí)，國有企業(yè)可以憑借優(yōu)質(zhì)的資信等級直接發(fā)行債券獲取資金，同時(shí)逐漸退出成本較高的貸款融資方式；當(dāng)國有企業(yè)負(fù)債率上升所帶來的較高的隱性破產(chǎn)成本及成本會(huì)降低企業(yè)市場價(jià)值時(shí)，國有企業(yè)則可以選擇股權(quán)融資方式滿足項(xiàng)目資金需求。

參考文獻(xiàn)：

篇2

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布，讓公允價(jià)值這一理念重新進(jìn)入人們視野，加深了人們對公允價(jià)值理論的研究。在金融創(chuàng)新層出不窮的情況下，衍生金融工具日益增多，歷史成本失去了用武之地，公允價(jià)值成為了衍生金融工具唯一相關(guān)的計(jì)量屬性，勢必會(huì)帶來許多新問題。例如，如何構(gòu)建與公允價(jià)值相匹配的市場環(huán)境，防止企業(yè)利用公允價(jià)值操縱利益等，這些問題的存在要求企業(yè)在公允價(jià)值條件下進(jìn)行融資決策選擇，防止融資風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)利潤，保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

1.公允價(jià)值及其特征

所謂的公允價(jià)值，亦稱公允價(jià)格，是熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價(jià)格，或無關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項(xiàng)資產(chǎn)可以被買賣或者一項(xiàng)負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r(jià)格。它具有估計(jì)性、公允性、時(shí)空性，以及交易事項(xiàng)的虛擬性特征，具體如下。

1.1估計(jì)性

諸多實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們，大多數(shù)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值基本是靠估計(jì)得來的，不是實(shí)際發(fā)生的交易價(jià)格，所以估計(jì)性被視為公允價(jià)值的重要特征之一。

1.2公允性

公允價(jià)值定義已經(jīng)充分體現(xiàn)了公允性這一特征。值得注意的是，公允價(jià)值的確定以公平交易為前提。

1.3時(shí)空性

從某種角度看，公允價(jià)值反映的是現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)情況對資產(chǎn)、負(fù)債的影響在市場上的評價(jià)，受時(shí)空因素影響，當(dāng)下的公允價(jià)值，過段時(shí)間肯能就不再公允了，這賦予了公允價(jià)值時(shí)空性特征。

1.4交易事項(xiàng)的虛擬性

交易事項(xiàng)的虛擬性，是公允價(jià)值計(jì)量與歷史成本計(jì)量之間最顯著的差別。在公允價(jià)值理論下，形成公允價(jià)值的交易雙方及交易本身可以是虛定的，不一定是特定的、現(xiàn)實(shí)的，這與歷史成本計(jì)量完全不同。

2.企業(yè)融資決策的影響因素

公允價(jià)值具有估計(jì)性、公允性、時(shí)空性，以及交易事項(xiàng)的虛擬性特征，必然對企業(yè)融資決策的影響因素產(chǎn)生深刻影響，包括資本成本、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價(jià)值等。企業(yè)作為盈利性經(jīng)濟(jì)組織，追求利潤最大化是亙古不變的目標(biāo)，其進(jìn)行融資的目的就是為了優(yōu)化運(yùn)營資金的資本結(jié)構(gòu)，降低資金風(fēng)險(xiǎn)，增加總收入，擴(kuò)大利潤空間。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資本成本、企業(yè)價(jià)值恰恰是企業(yè)融資決策依據(jù)，故而影響著企業(yè)融資決策的選擇。

2.1資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)資本包括股權(quán)資本、負(fù)債資本兩部分，這一構(gòu)成反映了企業(yè)相關(guān)利害關(guān)系者之間的“權(quán)、責(zé)、利”關(guān)系。股權(quán)資本、負(fù)債資本不是一成不變的，這賦予了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)性特征。在采取融資手段前，融資方和出資方要就資金是否能達(dá)成預(yù)期收益、還付本息的保證程度、資本回收期等問題進(jìn)行深入分析，而企業(yè)資本構(gòu)成、運(yùn)營能力等是這些問題的分析依據(jù)。合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)避免面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從某種程度上保證財(cái)產(chǎn)安全，是左右融資決策選擇的重要因素。

2.2資本成本

資本作為生產(chǎn)要素的一種，是有成本的，包括籌資費(fèi)用、用資費(fèi)用等。籌資費(fèi)用是企業(yè)為籌資所消耗的費(fèi)用，用資費(fèi)用是企業(yè)提供給出資方的報(bào)酬，關(guān)系著融資成本的高低。企業(yè)開始融資活動(dòng)前往往要進(jìn)行資本成本分析，以此為據(jù)，選擇最優(yōu)的融資方式、融資渠道及融資組成，擬定融資方案。從這一點(diǎn)看，資本成本是企業(yè)確定最恰當(dāng)?shù)娜谫Y組合的依據(jù)，影響著融資決策的選擇。

2.3企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值，說的是企業(yè)資本的折現(xiàn)值，是動(dòng)態(tài)的，受企業(yè)財(cái)務(wù)情況、償債能力、運(yùn)營能力等綜合因素的影響。倘若企業(yè)價(jià)值相對而言較低的話，一定程度上反映出了企業(yè)財(cái)務(wù)、償債及運(yùn)營能力出現(xiàn)了問題，勢必影響到企業(yè)融資渠道、融資組合方式的選擇。

3.公允價(jià)值計(jì)量模式影響企業(yè)融資的具體體現(xiàn)

3.1融資工具的賬面價(jià)值不穩(wěn)定

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，金融工具對公允價(jià)值的運(yùn)用最深入、最廣泛，但金融工具的賬面價(jià)值不穩(wěn)定是不容忽視的重要問題。在現(xiàn)行的公允價(jià)值下，企業(yè)最常使用的金融工具是短期股票投資，進(jìn)行會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)處理時(shí)，“易性金融資產(chǎn)”股票市價(jià)與成本的差異均計(jì)入當(dāng)期損益，“可供出售金融資產(chǎn)”股票市價(jià)與成本的差異均計(jì)入資本公積，對當(dāng)期損失不產(chǎn)生影響。

3.2賬面上未充分體現(xiàn)投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值

對于大中型企業(yè)來說，投資性房地產(chǎn)是重要資產(chǎn)構(gòu)成。如果用公允價(jià)值來加量投資性房地產(chǎn)，一方面因不計(jì)提折舊使各期利潤增加，一方面由于房地產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)而影響當(dāng)期損益，從而難以在賬面上體現(xiàn)出投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值。

3.3在債務(wù)重組情況下，公允價(jià)值的應(yīng)用勢必影響重組當(dāng)年業(yè)績

根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中關(guān)于公允價(jià)值的規(guī)定，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，支付的對價(jià)與債務(wù)的差額，所支付的非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，都可以計(jì)入當(dāng)期損益，勢必會(huì)影響到債務(wù)重組當(dāng)年業(yè)績，企業(yè)價(jià)值也就得不到真實(shí)體現(xiàn)，進(jìn)而影響到融資決策。

4.公允價(jià)值下企業(yè)融資決策

通過以上內(nèi)容分析，我們得知公允價(jià)值的固有特征影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資本成本、企業(yè)價(jià)值，這就表示將從根本上影響企業(yè)融資決策。加之，考慮到企業(yè)融資決策的相關(guān)影響因素，以及公允價(jià)值計(jì)量模式對企業(yè)融資的影響，要求企業(yè)必須在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則條件下進(jìn)行融資決策，選擇最恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道、融資組合方式，最優(yōu)的融資方案、融資戰(zhàn)略，做到全面而綜合的考慮各方面對企業(yè)融資的影響，只有這樣才能運(yùn)用好公允價(jià)值計(jì)量模式，使其高效服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營管理。對此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立一套切實(shí)可行的公允價(jià)值計(jì)量體系，持續(xù)擴(kuò)大公允價(jià)值的應(yīng)用范圍，有利于提高自身的經(jīng)營管理能力及決策水平，這對企業(yè)未來長久而穩(wěn)定的發(fā)展有著巨大影響，值得引起企業(yè)管理者足夠，做進(jìn)一步深入研究。（作者單位：西山煤電（集團(tuán)）有限責(zé)任公司鐵路公司）

參考文獻(xiàn)：

[1]楊敏.公允價(jià)值在我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的應(yīng)用回顧及啟示[J].會(huì)計(jì)之友，2008，（3）.

篇3

一、平?jīng)鍪衅髽I(yè)融資現(xiàn)狀及特點(diǎn)

本次調(diào)查樣本涉及市、縣區(qū)域的大中小微企業(yè)共計(jì)10家。按企業(yè)所有制性質(zhì)分類，國有企業(yè)5家，民營企業(yè)5家。按所屬行業(yè)分類，采礦業(yè)1家，制造業(yè)7家，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)2家。按企業(yè)規(guī)模分類，大型企業(yè)2家，中型企業(yè)6家，小型企業(yè)2家。按企業(yè)成立時(shí)間分類，2008年以前成立7家，2008-2010年成立3家。

（一）企業(yè)融資結(jié)構(gòu)情況。企業(yè)融資以銀行貸款為主，開承兌匯票或票據(jù)貼現(xiàn)融資為補(bǔ)充。企業(yè)全部融資構(gòu)成中，銀行貸款占比最高。截至2016年6月末，10家樣本企業(yè)融資總額110.72億元，其中9家企業(yè)有銀行貸款，合計(jì)77.75億元，占比70.22%；4家企業(yè)開承兌匯票融資4.2億元，占比3.79%；其他形式融資28.77億元，占比為25.98%。

（二）企業(yè)融資成本及主要構(gòu)成因素。企業(yè)融資成本主要包括銀行貸款利息、貸款評估費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)保證金、抵押物評估費(fèi)和其他費(fèi)用。調(diào)查顯示，2016年上半年企業(yè)融資成本中銀行貸款利息占比最高，其他融資成本占比較小，分別為98.6%和1.4%。

（三）企業(yè)融資成本逐年下降，但融資貴問題仍顯突出。2014年11月以來，我國銀行貸款基準(zhǔn)利率先后6次下調(diào)，企業(yè)貸款利率相應(yīng)逐年下降。調(diào)查顯示，2016年6月末銀行貸款利率較2014年末下降0.46個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)融資成本隨之下降0.38個(gè)百分點(diǎn)。但73%的企業(yè)認(rèn)為融資貴問題依然存在。

（四）企業(yè)規(guī)模與其融資難易程度成正比，不同規(guī)模企業(yè)融資成本差別較大。據(jù)調(diào)查，企業(yè)融資需求較旺盛，調(diào)查中，90%的企業(yè)2016年有融資需求，融資需求額達(dá)到29.06億元。當(dāng)前企業(yè)融資難易程度由低到高依次排列為：小微企業(yè)融資較難，其次為中型企業(yè)，大型企業(yè)融資渠道比較通暢。大型企業(yè)融資成本集中在年利率3%-5%區(qū)間；中型企業(yè)融資成本集中在5%-7%區(qū)間，小微型企業(yè)融資成本從6%到10%不等，約64%的小微企業(yè)通過民間借貸方式彌補(bǔ)資金缺口，民間借貸年利率集中在10%-30%之間，融資成本負(fù)擔(dān)重。

二、企業(yè)融資難、融資貴原因分析

（一）銀行負(fù)債成本上升推高企業(yè)融資成本。調(diào)查顯示，70%的企業(yè)認(rèn)為融資貴主要體現(xiàn)在貸款利率高。隨著利率市場化的推進(jìn)，目前多數(shù)銀行存款利率在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上不同程度上浮，甚至一浮到頂。同時(shí)，受互聯(lián)網(wǎng)金融、理財(cái)?shù)纫蛩赜绊懀婵罱Y(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，即活期存款向定期存款、理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，銀行高成本資金來源大幅增加，活期存款占比降低，銀行負(fù)債成本相應(yīng)提高。銀行負(fù)債成本的上升必將導(dǎo)致銀行貸款利率提高。

（二）企業(yè)抵押物不足，信用等級較低。目前多數(shù)企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)都有貸款，企業(yè)能夠抵押的資產(chǎn)都已經(jīng)抵押了，新增貸款不易。部分企業(yè)靠租賃廠房、設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，難以提供符合銀行貸款需要的抵押資產(chǎn)。同時(shí)，今年以來，國家出臺(tái)的“三去一降一補(bǔ)”政策，雖然夯實(shí)了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，但導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)減值，因此銀行對企業(yè)的信用評級降低，貸款難度加大。

（三）企業(yè)融資渠道狹窄，融資高度依賴銀行貸款。調(diào)查中，在2016年上半年開展過融資的企業(yè)中，90%的企業(yè)融入資金來源于銀行貸款，8%來源于承兌匯票和其他融資渠道，企業(yè)通過直接融資渠道融入資金為零，銀行貸款仍是企業(yè)的主要融資來源。企業(yè)融資渠道的狹窄和單一，降低了企業(yè)的議價(jià)空間，在信貸風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，又進(jìn)一步推動(dòng)融資成本高企。

（四）商業(yè)銀行“保大壓小”和風(fēng)險(xiǎn)控制造成中小微企業(yè)貸款難、貸款貴問題并存。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國有商業(yè)銀行千方百計(jì)向重點(diǎn)大中型企業(yè)營銷貸款，且貸款利率上浮幅度最小，形成鮮明對比的是，中小微企業(yè)貸款的門檻并未降低，融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。同時(shí)，部分銀行承諾企業(yè)按期償還貸款后會(huì)續(xù)貸，但當(dāng)企業(yè)償還貸款后又?jǐn)噘J，調(diào)查的10家樣本企業(yè)中50%的企業(yè)出現(xiàn)斷貸、壓貸現(xiàn)象，商業(yè)銀行嫌貧愛富、嫌小愛大，嫌私營愛國有的信貸傾向尚未從根本上改變。

三、緩解企業(yè)融資成本高的對策建議

（一）企業(yè)應(yīng)建立完善的經(jīng)營管理機(jī)制，增強(qiáng)對信貸資金的吸納能力。一是增強(qiáng)信用觀念。“人無信不立”，小微企業(yè)必須增強(qiáng)信用觀念，強(qiáng)化信用意識(shí)，注重自身信用的積累和維護(hù)，樹立良好的守信用、重履約的企業(yè)形象，為獲取金融機(jī)構(gòu)信貸支持創(chuàng)造條件。二是規(guī)范財(cái)務(wù)管理，健全企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度，提升企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量和可信度，使銀行與企業(yè)信息更加對稱，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)發(fā)放貸款的信心。

篇4

并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說，并購是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。現(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大，并購金額越來越高，在國際上企業(yè)并購甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持，沒有資金支持的并購最終會(huì)失敗，然而企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購，必須憑借外部融資來完成并購。因此，企業(yè)并購需要對外融資，對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

1內(nèi)源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金，資金成本低，但是內(nèi)部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

2外源融資。外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

（1）債務(wù)融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對于權(quán)益性融資來說，債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)，不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時(shí)獲取資金的主要方式，這主要是由于我國金融市場不發(fā)達(dá)，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。（2）權(quán)益融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資存在的問題

1. 并購融資渠道狹窄，融資方式單一。中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資，貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制（不能進(jìn)行股票交易），一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。

2.商業(yè)銀行貸款融資不充足。從商業(yè)銀行貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部融資的不足，但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，包括對并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。但現(xiàn)實(shí)中商業(yè)銀行在并購企業(yè)融資中未能發(fā)揮應(yīng)有的促進(jìn)作用。

3. 債券籌資受阻。債券需要有較大的吸引力，以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模，企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發(fā)行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和審批程序，如《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄存款利率的40%。”當(dāng)銀行利率下降，購買債券的吸引力也將下降。

4. 資本市場體系不完善。影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價(jià)規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r(jià)，股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。

三、我國企業(yè)并購融資中存在問題的對策

l. 完善相關(guān)法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策。就我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言，企業(yè)并購融資困難首要在于外部約束，為促進(jìn)企業(yè)并購，更廣地拓展融資渠道，應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。在前面論述過我國有關(guān)的法規(guī)對并購融資的影響，特別是對增發(fā)新股和發(fā)行股票的限制，致使一些企業(yè)被排除在外，《證券法》、《公司法》以及相關(guān)的條例、通知等為并購提供了基礎(chǔ)，隨著并購在我國的發(fā)展，其法規(guī)仍有不足之處，需進(jìn)一步完善，相應(yīng)放松對并購融資的限制。

2. 加快我國資本市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。目前證券市場結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)（上市公司）偏好權(quán)益性融資，債券市場發(fā)展緩慢，特別是企業(yè)債券出現(xiàn)發(fā)行難、交易清淡等問題。因此，有必要從制度上推進(jìn)債券市場的發(fā)展，為企業(yè)并購開拓更多的融資渠道。人們可以直接通過證券市場的運(yùn)作，達(dá)到接管某一企業(yè)管理的目的。這比通過中介機(jī)構(gòu)評估和審查，再與被并購企業(yè)的主要股東和管理層進(jìn)行艱苦的討價(jià)還價(jià)相比，已是天壤之別。

3. 發(fā)揮并購基金在并購中的作用。企業(yè)并購基金是共同基金的創(chuàng)新品種，在20世紀(jì)80年代美國企業(yè)的并購中發(fā)揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨(dú)具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購服務(wù)的特點(diǎn)。基金業(yè)務(wù)在我國證券市場的發(fā)展剛剛起步，而并購專項(xiàng)基金更是空白，但這一組織形式更能為我國企業(yè)所理解和接受。

4. 優(yōu)化融資支付方式。資金的籌集方式與支付方式有關(guān)，以現(xiàn)金支付的資金籌集方式壓力最大，通常可采取分期付款方式以緩解資金緊張的局面。并購企業(yè)可以根據(jù)自身的情況對支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排融資方式的組合，比如：公開收購中的兩層出價(jià)，第一層以現(xiàn)金支付，第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，可以維持合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕巨額還貸壓力，以降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)可誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

5. 擴(kuò)大債券融資比例。債券市場往往是容量最大的證券市場，目前我國正在對企業(yè)債券市場進(jìn)行相關(guān)調(diào)研，而且相關(guān)管理辦法的修改也將出臺(tái)。可以預(yù)期新辦法將就公司債的一些基本原則，以及相應(yīng)的發(fā)債主體資格問題，發(fā)債額度限制問題，發(fā)債審批程序問題等做出突破，以加速整個(gè)債券市場的發(fā)展。這不僅可以為并購活動(dòng)提供融資市場，同時(shí)為整個(gè)證券市場的融資提供有效的基準(zhǔn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

總之，我國企業(yè)的兼并收購還處在初級階段，與其相關(guān)的產(chǎn)權(quán)制度、產(chǎn)權(quán)交易市場、信息披露制度、中介機(jī)構(gòu)等都尚未發(fā)育成熟。但是，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，借鑒國際企業(yè)并購成功的經(jīng)驗(yàn)、失敗的教訓(xùn)，我國企業(yè)并購作為資本市場資源配置和優(yōu)化的重要手段，必然會(huì)逐步向市場化、規(guī)范化、國際化的方向發(fā)展。

篇5

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1004-5937（2016）11-0048-05

一、引言

當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)處于下行期，股市持續(xù)下滑，金融機(jī)構(gòu)銀根收緊，企業(yè)的融資難度加大。對于資金需求大的建筑行業(yè)，融資更加困難，融資成本和融資難度嚴(yán)重影響其目標(biāo)利潤實(shí)現(xiàn)及可持續(xù)發(fā)展。不論是從自身建設(shè)還是從所處的大環(huán)境來看，建筑企業(yè)的融資問題都非常突出，亟待解決。建筑企業(yè)融資能力自我評價(jià)和提升是其生存發(fā)展的重要控制節(jié)點(diǎn)，然而針對建筑企業(yè)融資能力評價(jià)的研究并沒有提出明確的解決方法，也就使得資金供需雙方在投資與融資方面找不到目標(biāo)和努力方向。同等條件下，建設(shè)單位更愿意選擇融資能力良好、墊資能力強(qiáng)的建筑企業(yè)來開展項(xiàng)目建設(shè)。為求得資金的安全與收益，資金供給方也更加樂意將資金提供給融資能力強(qiáng)的建筑企業(yè)使用，可見融資能力強(qiáng)是建筑企業(yè)在資源競爭中制勝的法寶。

二、建筑企業(yè)融資機(jī)理

融資金額大、融資渠道少、以銀行貸款為主是建筑企業(yè)的主要融資特征[ 1-2 ]，但企業(yè)融資具有相似的融資過程和融資機(jī)理。融資機(jī)理是存在于資金融通過程中的各個(gè)構(gòu)成主體之間作用關(guān)系協(xié)調(diào)的一個(gè)過程：在資金短缺時(shí)，建筑企業(yè)作為資金需求方發(fā)出資金需求信號并傳遞給潛在的資金供給方，資金供給方接收資金需求信號之后結(jié)合自己的標(biāo)準(zhǔn)對需求方作資格審核，在判別其滿足審核條件后，便就融資事項(xiàng)與建筑企業(yè)談判并提出諸如限制資金使用用途、定向償還、資產(chǎn)配置等要求，最終在談判要求協(xié)商滿足之后，資金供給方予以辦理融資手續(xù)并提供需求資金[ 3 ]。其機(jī)理如圖1所示。

三、建筑企業(yè)融資能力評價(jià)指標(biāo)體系及評價(jià)模型

融資能力內(nèi)涵的識(shí)別利于融資能力影響因素分析，而影響因素的科學(xué)分析是構(gòu)建建筑企業(yè)融資能力評價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)，最終評價(jià)指標(biāo)體系模型助力融資實(shí)踐。

（一）建筑企業(yè)融資能力含義

企業(yè)融資涉及資金供需兩方，從而融資能力含義也存在資金需求方和資金供給方兩個(gè)角度，且站在資金供給方給出融資能力定義的較多[ 4-6 ]。另外，資金融通過程中資金供給方的審核條件和貸款要求的滿足是關(guān)鍵[ 3 ]。站在資金供給角度結(jié)合融資過程和融資機(jī)理，在對前人融資能力定義總結(jié)的基礎(chǔ)之上融資能力可定義為：融資能力是指在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，資金供給方考慮到自身資金條件，在對資金需求企業(yè)條件審核后，愿意提供資金支持的規(guī)模比大小[ 4-6 ]。其中，規(guī)模比是指資金供給方給予資金額度占資金需求企業(yè)希望融入資金總額的比率。企業(yè)獲得的這一比率越大，表明資金供給方越樂意將資金提供給該企業(yè)，則在資金供給者心目中該企業(yè)的融資能力越強(qiáng)。

基于融資能力含義，企業(yè)融資能力影響因素主要存在于宏觀環(huán)境和企業(yè)自身素質(zhì)兩大方面，競爭優(yōu)勢理論影響下企業(yè)自身素質(zhì)是更大方面[ 4-7 ]。資金融通過程中，當(dāng)銀行決定是否貸款給借款企業(yè)時(shí)會(huì)考核企業(yè)條件，具體包括基本條件、質(zhì)量條件和放款條件[ 3 ]。其中，基本條件是有關(guān)企業(yè)資質(zhì)的硬性條件，質(zhì)量條件主要考察企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量，而放款條件主要為項(xiàng)目建設(shè)必要、資金來源落實(shí)等有關(guān)借款企業(yè)的具體項(xiàng)目條件。另外，銀行貸款利率同借款企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和公司治理狀況有一定的合理相關(guān)關(guān)系[ 8 ]。在企業(yè)自身素質(zhì)方面建筑企業(yè)融資能力存在三個(gè)主要影響因素：企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、公司治理狀況和建設(shè)項(xiàng)目情況[ 2-8 ]。不同的建筑企業(yè)承接的項(xiàng)目在建設(shè)規(guī)模、內(nèi)容、周期等方面存在項(xiàng)目特殊性，不具有橫向可比性，且承接項(xiàng)目的收益情況以及難以量化的企業(yè)公司治理狀況最終都可體現(xiàn)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況中。相比之下，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況具有計(jì)算方便、包絡(luò)性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，選擇財(cái)務(wù)狀況作為建筑企業(yè)融資能力研究的著眼點(diǎn)滿足可行性和科學(xué)性要求。

（二）建筑企業(yè)融資能力評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

傳統(tǒng)的融資能力評價(jià)主要從公司財(cái)務(wù)狀況層面來設(shè)計(jì)指標(biāo)體系，且盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、股本擴(kuò)張能力、現(xiàn)金回收能力、成長能力和創(chuàng)新能力是主要的第二層次能力指標(biāo)[ 4-7 ]。其中，盈利能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力是被一致接受的能力評價(jià)體系重要的組成指標(biāo)。與理論相呼應(yīng)的是，問卷調(diào)查（對建筑企業(yè)財(cái)務(wù)工作人員開展問卷調(diào)查，發(fā)出問卷150份，收回105份，其中有效問卷96份）所反映的結(jié)果指標(biāo)也主要集中在償債能力、盈利能力和資產(chǎn)管理能力方面。根據(jù)層次分析法的原理，結(jié)合文獻(xiàn)分析，問卷調(diào)查后得到在建筑企業(yè)融資能力評價(jià)目標(biāo)層下，納入指標(biāo)體系準(zhǔn)則層的指標(biāo)有盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力和成長能力。

更進(jìn)一步，建筑企業(yè)對資金供給方中的銀行方面依賴性較強(qiáng)，銀行對借款企業(yè)的要求較高，某些企業(yè)在借款時(shí)不得不轉(zhuǎn)向擔(dān)保公司尋求援助，則銀行和擔(dān)保公司在判斷建筑企業(yè)融資能力強(qiáng)弱時(shí)在側(cè)重點(diǎn)或側(cè)重程度上應(yīng)當(dāng)存在不同，擬從銀行和擔(dān)保公司兩個(gè)角度建立各自融資能力評價(jià)指標(biāo)體系。選擇準(zhǔn)則層下的常用指標(biāo)設(shè)計(jì)評價(jià)指標(biāo)體系，采用德爾菲法，通過問卷直接向投資擔(dān)保公司和銀行以及相關(guān)專家作問卷調(diào)查訪問以確認(rèn)。其中銀行方面的專家主要是華夏銀行、華僑銀行、東亞銀行的工作人員和重慶大學(xué)財(cái)務(wù)管理方面的專家學(xué)者，共計(jì)13人。擔(dān)保公司方面的專家主要是重慶某擔(dān)保公司集團(tuán)及其各個(gè)地方分部的信貸部經(jīng)理，共計(jì)15人。最終銀行和擔(dān)保公司在建筑企業(yè)融資能力評價(jià)指標(biāo)的選擇上保持一致，得到具有層次結(jié)構(gòu)的融資能力評價(jià)指標(biāo)體系如表1所示。

（三）建筑企業(yè)融資能力評價(jià)模型

層次分析法是一種將與決策有關(guān)的元素分解成不同層次，在分層基礎(chǔ)上進(jìn)行定性和定量分析的分析決策方法[ 9 ]。本文該方法的定性部分主要用于分析和選擇建筑企業(yè)融資能力評價(jià)指標(biāo)體系的二級和三級指標(biāo)（見表1），定量部分則主要集中體現(xiàn)于建筑企業(yè)融資能力評價(jià)模型的構(gòu)建，特別是模型中指標(biāo)權(quán)重的確定。

層次分析法下，采用專家評分法從銀行和擔(dān)保公司兩個(gè)角度來確定各個(gè)指標(biāo)間的重要性相對大小，即根據(jù)專家打分分?jǐn)?shù)來確定指標(biāo)之間的相對重要性以構(gòu)造出層次分析法中的判斷矩陣。判斷矩陣通過一致性檢驗(yàn)及各層次權(quán)重確定后，即可得到本文層次分析法建立的模型的基本形式：

比較銀行和擔(dān)保公司角度建筑企業(yè)融資能力評價(jià)模型，不難發(fā)現(xiàn)：（1）銀行角度評價(jià)模型和擔(dān)保公司評價(jià)模型在第三層方案層上的各個(gè)指標(biāo)權(quán)重大小雖然存在差異，但同一準(zhǔn)則層下的方案層指標(biāo)權(quán)重大小順序差異較小。（2）第二層準(zhǔn)則層上權(quán)重大小的絕對順序是無差異的，即均認(rèn)為在準(zhǔn)則層面，償債能力是第一重要的方面，以后依次是盈利能力、資產(chǎn)管理能力和成長能力。（3）不同的是，擔(dān)保公司角度的償債能力占比更大，這表明擔(dān)保公司與銀行相比是更嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，這與實(shí)際情形相符。首先從二者規(guī)模上看，銀行的注冊資本金都有嚴(yán)格要求，擔(dān)保公司則不然，且擔(dān)保公司注冊資本一般低于銀行的注冊資本，即擔(dān)保公司的規(guī)模不及銀行大，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不如銀行強(qiáng)。其次，我國銀行有其特殊的發(fā)展歷程，在銀行存在巨額呆賬、壞賬等情況下，出于資本金充足率的硬性規(guī)定，政府會(huì)伸出援手處理掉其不良資產(chǎn)，銀行倒閉的情況是極少見的，可以說最后政府是銀行的兜底者。而擔(dān)保公司則不然，它完全是自負(fù)盈虧，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就相對較大，從而將償債能力看得更重。最后，問卷調(diào)查中擔(dān)保公司的經(jīng)理人也普遍認(rèn)為擔(dān)保公司比銀行更懼怕風(fēng)險(xiǎn)，是更嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，印證了這一結(jié)果。

四、建筑企業(yè)上市公司融資能力評價(jià)

（一）樣本企業(yè)篩選

樣本篩選借用東北證券大智慧（經(jīng)典版）中行業(yè)分類模塊功能來完成，篩選標(biāo)準(zhǔn)有：（1）企業(yè)性質(zhì)屬于《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4757-2011）中建筑業(yè)下的房屋建筑業(yè)企業(yè)；（2）企業(yè)的主營業(yè)務(wù)為建筑主體施工，且所占比例達(dá)到60%及以上。經(jīng)過篩選得到10個(gè)樣本企業(yè)，其結(jié)果見表4。

（二）融資能力評價(jià)

利用樣本公司披露的2011―2014年財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告摘要對樣本企業(yè)融資能力評價(jià)的步驟為：（1）計(jì)算樣本企業(yè)2011―2014年融資能力評價(jià)體系中涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并計(jì)算其算術(shù)平均數(shù)。（2）采用均值和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行無量綱化處理。（3）計(jì)算評價(jià)值Z。得到各樣本企業(yè)在兩種角度下的融資能力評價(jià)值Z，如表5所示。

（三）評價(jià)結(jié)果分析

使用方案層指標(biāo)均值計(jì)算評價(jià)值Z，得Z=0。而上述得到的評價(jià)結(jié)果中，中國建筑、寧波建工、空港股份、天健集團(tuán)、中南建設(shè)的評價(jià)值Z>0，這樣可以認(rèn)為這些企業(yè)的融資能力評價(jià)值是在樣本企業(yè)平均水平之上的，從而融資能力應(yīng)當(dāng)是較強(qiáng)的。而那些評價(jià)值Z

融資能力評價(jià)值Z可以說明企業(yè)融資能力水平所處的相對位置，一般也可以說明其融資能力的強(qiáng)弱。需要指出的是，融資能力評價(jià)是企業(yè)盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力和成長能力的綜合，故決策者也需要結(jié)合準(zhǔn)則層面的計(jì)算值甚至是方案層的指標(biāo)原始值來加以考核，以便于理解和使用這一評價(jià)值并作出合理的投資融資決策。根據(jù)融資能力評價(jià)模型的計(jì)算結(jié)果，兩種角度下樣本企業(yè)準(zhǔn)則層各能力的計(jì)算值結(jié)果及其排序情況如表6和表7所示。

五、結(jié)論

建筑企業(yè)融資能力評價(jià)中，銀行和擔(dān)保公司所關(guān)注的最主要方面是企業(yè)的償債能力，其次是盈利能力，即關(guān)注借款企業(yè)或者被擔(dān)保企業(yè)到期能否還款，以及企業(yè)借款是否可以盈利。但相比之下?lián)９举x予償債能力的權(quán)重較大，即擔(dān)保公司更加關(guān)注償債能力，是更嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。對主要從事房屋建筑主體建設(shè)的建筑企業(yè)上市公司進(jìn)行融資能力評價(jià)，不論是銀行角度還是擔(dān)保公司角度，其融資能力評價(jià)值Z的大小順序基本相同。評價(jià)值Z可以說明企業(yè)融資能力水平所處的相對位置，一般也可以說明其融資能力的強(qiáng)弱，可以為資金供需雙方提供決策支持。融資能力評價(jià)值Z0的建筑企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，整體來看樣本企業(yè)的融資能力都不強(qiáng)。融資能力評價(jià)值Z具有綜合性，為了進(jìn)一步科學(xué)決策，決策者在使用時(shí)需將其與準(zhǔn)則層各能力的計(jì)算值甚至方案層的指標(biāo)原始值相結(jié)合來考慮。

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篇6

[中圖分類號]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號]1005-6432（2014）43-0102-02

1我國中小企業(yè)融資難的原因分析

目前，我國中小企業(yè)的融資需求有“短、小、頻、急”的特點(diǎn)，而滿足這些特點(diǎn)會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，從而造成中小企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)融資。因此我國中小企業(yè)的發(fā)展普遍面臨著融資難的問題，由此引發(fā)的資金短缺已經(jīng)阻礙了其生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展。

中小企業(yè)融資難的主要內(nèi)部原因是由于目前我國大部分中小企業(yè)自身的生產(chǎn)規(guī)模小、收入增長慢和自有固定資產(chǎn)少等，使得銀行在給中小企業(yè)貸款時(shí)存在較多顧慮，從而導(dǎo)致融資的困難。而中小企業(yè)融資困境的外部原因主要有：①直接融資渠道窄。我國的直接融資方式主要是發(fā)行股票或債券，從發(fā)行股票融資方面看，中小企業(yè)很難做到證券市場的進(jìn)入門檻；從發(fā)行債券融資看，我國現(xiàn)有的債券市場很難滿足中小企業(yè)的融資需求。②間接融資渠道不暢。間接融資主要是指通過金融機(jī)構(gòu)來進(jìn)行融資，其中主要方式就是通過銀行來貸款。由于中小企業(yè)的信息處理、等不規(guī)范，很容易造成信息不對稱，信用風(fēng)險(xiǎn)較大，因此無論銀行還是信貸公司都不愿冒風(fēng)險(xiǎn)放貸。另外，中小企業(yè)也沒有適合用來抵押的資產(chǎn)，所以，通過間接融資渠道融資對于中小企業(yè)來說也是困難重重。

2互聯(lián)網(wǎng)金融及其對解決中小企業(yè)融資難的啟示互聯(lián)網(wǎng)金融，廣義上是指通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、移動(dòng)通信技術(shù)來實(shí)現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務(wù)的新興金融模式，包含互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)。從互聯(lián)網(wǎng)金融的廣義界定范圍來看，當(dāng)前商業(yè)銀行推廣的電子銀行、網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等也屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范疇。而從互聯(lián)網(wǎng)金融的狹義定義方面來看，是指既不同于利用商業(yè)銀行的間接融資，也不同于利用資本市場的直接融資，是一種完全依賴互聯(lián)網(wǎng)的新的融資模式。換言之，互聯(lián)網(wǎng)金融是以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為金融中介，不依賴銀行和證券公司等中介進(jìn)行資金的流轉(zhuǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式的三個(gè)核心部分為：①支付方式。以移動(dòng)支付為基礎(chǔ)，現(xiàn)金、證券等金融資產(chǎn)的支付和轉(zhuǎn)移都通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，支付清算的電算化替代了現(xiàn)鈔流通。②信息處理。在云計(jì)算的條件下，資金供需雙方的信息通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，被大眾了解傳播，最終可以為放貸者提供相對準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和動(dòng)態(tài)違約概率，并且成本較低。③資源配置。資金供求信息都在網(wǎng)上，供求雙方可直接聯(lián)系、交易，雙方均有透明且公平的交易機(jī)會(huì)，并且利用互聯(lián)網(wǎng)金融可跨越地區(qū)限制，實(shí)現(xiàn)資源配置的高效率。利用互聯(lián)網(wǎng)金融模式的三個(gè)核心優(yōu)勢，可以以互聯(lián)網(wǎng)金融為基礎(chǔ)建立一個(gè)適合中小企業(yè)融資的平臺(tái)，進(jìn)而解決中小企業(yè)融資難的問題。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融對解決中小企業(yè)融資難的具體啟示如下。

21信息不對稱問題可以得到解決

互聯(lián)網(wǎng)金融所具備的獲取以及處理大數(shù)據(jù)的能力，可以很好地解決中小企業(yè)融資信息不對稱的問題。資金供給方可通過融資平臺(tái)上的數(shù)據(jù)了解到有關(guān)需要融資的中小企業(yè)的各個(gè)方面的信息，從而可以做出合理有據(jù)的決策。

22信貸配給問題可以得到解決

信貸配給問題的根源也是信息不對稱造成的，融資平臺(tái)對信息不對稱的解決是對信貸配給問題解決的前提。在該融資平臺(tái)上，所有需要融資的中小企業(yè)的信用與信用風(fēng)險(xiǎn)以及貸款利率都是公開透明的。在這種條件下，放貸者會(huì)在自己所能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)選取貸款利率最高的資金需求方，最終在供求關(guān)系的影響以及信息的公開透明條件下，會(huì)使該平臺(tái)上信用評級、風(fēng)險(xiǎn)狀況相似的中小企業(yè)的融資利率趨于相同。放貸者會(huì)在相同的風(fēng)險(xiǎn)狀況下，根據(jù)融資回報(bào)率進(jìn)行自己的資金配比，因此信貸配給問題就可以得到解決。

23信用風(fēng)險(xiǎn)可以降低

通過融資平臺(tái)所形成的數(shù)據(jù)，首先，可以解決融資中小企業(yè)的信用評級、風(fēng)險(xiǎn)評估等問題，放貸者通過這些信息為符合條件的中小企業(yè)放貸。阿里巴巴也通過淘寶、天貓等平臺(tái)所得的數(shù)據(jù)，經(jīng)過分析再通過阿里金融體系為符合條件的商家放貸，阿里金融的業(yè)績表明通過這類融資平臺(tái)可以降低部分的信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，放貸者可以根據(jù)平臺(tái)上的數(shù)據(jù)選擇多家適合自己的風(fēng)險(xiǎn)以及回報(bào)率的中小企業(yè)，進(jìn)行放貸組合，將放貸資金分散給多個(gè)對象的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)分散。

3基于互聯(lián)網(wǎng)金融的中小企業(yè)融資平臺(tái)的建立

近年來，P2P融資模式作為互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)用于小額貸款行業(yè)的典型逐漸興盛起來。P2P模式是一種個(gè)人對個(gè)人的直接信貸模式，由于其以互聯(lián)網(wǎng)為建立平臺(tái)，因此就可以降低很大一部分信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)以及交易成本。互聯(lián)網(wǎng)金融如何在中小企業(yè)融資過程中得到應(yīng)用，可借鑒P2P融資模式，并在該模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行一些適合中小企業(yè)融資的模式變更。

篇7

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)發(fā)展由于自身規(guī)模以及特點(diǎn)等原因，我國中小企業(yè)對資金的需求比較大，就目前而言。我國的中小企業(yè)融資方式較之上世紀(jì)90年代而言。呈現(xiàn)著多樣化的發(fā)展趨勢。我國中小企業(yè)融資方式目前包括了銀行貸款、發(fā)行股票或債券、金融租賃、典當(dāng)融資、民間借貸以及近年來興起的風(fēng)險(xiǎn)投資等多種形式。然而由于我國中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模較小，能夠通過上市或者風(fēng)險(xiǎn)投資等渠道獲得資本的企業(yè)有限，大多數(shù)中小企業(yè)依然是靠自身的積累和銀行貸款為主，而銀行貸款由于條件較高，對中小企業(yè)的融資也造成了一定的困難。

二、中小企業(yè)融資難問題的原因

中小企業(yè)融資難問題的存在有一定的原因，主要從以下幾個(gè)方面來分析。

1　中小企業(yè)缺乏現(xiàn)代企業(yè)管理意識(shí)。我國中小企業(yè)普遍缺乏現(xiàn)代企業(yè)管理意識(shí)，尤其是企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)在對企業(yè)進(jìn)行管理的時(shí)候，一般是以傳統(tǒng)的管理方式進(jìn)行管理。對人力資源、財(cái)務(wù)管理等方面都存在著一定的局限性。這種局限性不利于我國中小企業(yè)的發(fā)展，由于中小企業(yè)資金以及實(shí)力，一般金融機(jī)構(gòu)沒有放貸的意愿，不利于推動(dòng)我國中小企業(yè)的發(fā)展。

2　中小企業(yè)信用透明度差。中小企業(yè)信用透明度差是我國中小企業(yè)融資難的主要原因。我國很多的中小企業(yè)都缺乏科學(xué)的財(cái)務(wù)管理制度。企業(yè)的有效的會(huì)計(jì)信息不完善，同時(shí)企業(yè)透明度差，這為金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)進(jìn)行審核的過程中帶來了一定的難度，金融機(jī)構(gòu)不能獲得能夠證明中小企業(yè)有償還能力或者有借貸資格的條件。就不會(huì)給中小企業(yè)融資。

3　融資方式比較單一。我國中小企業(yè)的融資方式比較單一，這種單一的融資方式不能使得中小企業(yè)即使獲得資金。目前我國中小企業(yè)中的70％以上的融資都是依靠銀行貸款。當(dāng)從銀行貸款的渠道遇到問題或者受到阻礙的時(shí)候，他們在短時(shí)間內(nèi)很難有其他的籌資方式，而短時(shí)間內(nèi)籌不到需要的資金勢必會(huì)對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

4　中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)制不完善。中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)制不完善，給我國中小企業(yè)的融資帶來了很大的困難。由于我國國家制度層面對中小企業(yè)的信用擔(dān)保沒有比較明確的標(biāo)準(zhǔn)，一般而言我國的擔(dān)保公司對申請擔(dān)保的中小企業(yè)要求很苛刻。如此苛刻的條件使較多的中小企業(yè)難以享受到政策的優(yōu)惠，而且由于中小企業(yè)自身的條件達(dá)不到要求，無法獲得擔(dān)保公司的擔(dān)保，也不能獲得金融機(jī)構(gòu)的融資，對企業(yè)的發(fā)展有著一定的負(fù)面影響。

三、解決中小企業(yè)融資難問題的措施

針對上述提到的問題，本文給出了相應(yīng)的解決措施，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1　中小企業(yè)樹立現(xiàn)代企業(yè)管理意識(shí)。中小企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)要樹立現(xiàn)代企業(yè)管理意識(shí)，要用先進(jìn)的理念來管理公司。中小企業(yè)在發(fā)展過程中要注重對企業(yè)人力資源的管理和企業(yè)的會(huì)計(jì)管理，只有這樣企業(yè)才能不斷發(fā)展。擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模，才能從根本獲得能股融資的條件和資格，推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

同時(shí)我國中小企業(yè)要正確對待融資現(xiàn)象。中小企業(yè)要認(rèn)真思考融資的必要性，能在避免融資的情況下就避免融資，企業(yè)實(shí)在需要融資，要認(rèn)真分析測算融資成本和收益，同時(shí)制定明確的還貸計(jì)劃，根據(jù)項(xiàng)目的收益情況，可適時(shí)對還貸計(jì)劃進(jìn)行修正，爭取貸款到期按時(shí)償還。

2　提高中小企業(yè)的信息透明度。提高我國中小企業(yè)的信息透明度，有助于金融機(jī)構(gòu)或者其他機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行審核。這要求企業(yè)在日常的財(cái)務(wù)管理中，必須確保自身企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的合法性和科學(xué)性，避免中小企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息失真。只有這樣企業(yè)才能在金融機(jī)構(gòu)的審查中不出現(xiàn)問題。有助于中小企業(yè)的融資順利進(jìn)行。

3　推動(dòng)中小企業(yè)融資方式多樣化發(fā)展。推動(dòng)我國中小企業(yè)融資方式的多樣化發(fā)展是解決我國中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵。中小企業(yè)的融資問題不要僅僅依靠銀行等金融機(jī)構(gòu)。政府可以鼓勵(lì)我國中小企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易柜臺(tái)，提供中小企業(yè)直接融資和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的場所。同時(shí)可以完善部分法律制度來放寬我國中小企業(yè)特別是高科技含量企業(yè)發(fā)行債券的條件。目前我國企業(yè)發(fā)行債券的條件對中小企業(yè)來說較為苛刻，不利于推動(dòng)企業(yè)的融資多樣化的發(fā)展。

篇8

企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營必須進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作，融資成本是企業(yè)在獲得資金使用權(quán)過程中必須付出的開支。企業(yè)融資能力與企業(yè)競爭力密切相關(guān)，企業(yè)融資能力強(qiáng)，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力就強(qiáng)，在市場競爭中就占據(jù)有利地位。優(yōu)化融資決策，降低融資成本，是提升企業(yè)融資能力的必然選擇。就我國企業(yè)融資成本而言，居高不下是其特點(diǎn)，我國企業(yè)融資成本高，資金周轉(zhuǎn)能力就較弱，這就意味著在市場競爭中處于弱勢地位，因此，提高我國企業(yè)的市場競爭力，必須降低我國企業(yè)的融資成本。

一、企業(yè)融資成本與融資決策

企業(yè)在籌措資金過程中必須付出的費(fèi)用即企業(yè)融資成本，企業(yè)融資本質(zhì)上是一種交易行為，市場經(jīng)濟(jì)下，資金提供者不會(huì)讓資金使用者無償使用資金，資金使用者使用資金需要向資金提供者支付報(bào)酬，企業(yè)為使用資金所支付的報(bào)酬是企業(yè)融資成本的主要內(nèi)容。企業(yè)融資成本是一個(gè)復(fù)雜的構(gòu)成，企業(yè)進(jìn)行融資活動(dòng)首先需要進(jìn)行融資規(guī)劃，成立內(nèi)部融資機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌管理融資活動(dòng)，即組織管理成本。融資成功后，需對資金進(jìn)行統(tǒng)一管理，這又必然增加企業(yè)的開支。這些開支稱為顯性成本，如企業(yè)股票融資支付的股息，借款支付的利息。此外，企業(yè)融資成本中還包括隱性成本，所謂隱性成本是指游離于企業(yè)財(cái)務(wù)審計(jì)監(jiān)督之外的必要開支，主要包括企業(yè)獲得資金的維護(hù)成本、招待成本等，特別是一些金融機(jī)構(gòu)，向需要使用資金的企業(yè)提出特殊條件，企業(yè)只有在滿足其特殊條件后，才能使用資金。如某些金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，要求企業(yè)購買本金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)金融產(chǎn)品等，這些都是企業(yè)融資成本的組成部分。總而言之，融資成本是企業(yè)融資過程中必須付出的費(fèi)用，顯性成本與隱性成本是企業(yè)融資成本的兩個(gè)主要部分。

融資決策是指企業(yè)籌集資金必須制定融資規(guī)劃，決定最佳融資方案。其實(shí)質(zhì)上是企業(yè)選擇何種方式籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。融資決策對企業(yè)融資具有重要意義，可以說，企業(yè)融資決策關(guān)乎企業(yè)生存與發(fā)展。企業(yè)的融資決策受方面因素影響，融資成本是企業(yè)融資決策需要考慮的首要因素，融通資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是否匹配，如何把握最佳融資機(jī)會(huì)、選擇何種融資方式等也是影響企業(yè)融資決策的重要因素。企業(yè)融資決策應(yīng)以自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況與資金運(yùn)用狀況為根據(jù)，綜合考慮企業(yè)長期發(fā)展的要求，選擇合乎企業(yè)利益的融資方式。

二、國內(nèi)企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）外部融資渠道狹窄

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，我國金融市場正在快速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)的融資渠道日趨多元化。就當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)融資現(xiàn)狀而言，外部融資渠道狹窄仍是企業(yè)融資過程中面臨的重要問題之一。企業(yè)外部融資渠道狹窄主要表現(xiàn)為通過資本市場公開籌集資金較為困難，這是多方面因素導(dǎo)致的，如證券市場不完善，國內(nèi)缺乏健全的投資體制，公司債券準(zhǔn)入門檻較高等，直接向銀行借貸成為國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的融資渠道。

（二）信貸支持不足

我國政府鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、民間資本等向企業(yè)融資，并且出臺(tái)許多政策，要求各級地方政府切實(shí)支持企業(yè)融資，但是又規(guī)定了許多限制性條件，其中的某些條件又是硬性規(guī)定，如果企業(yè)達(dá)不到相關(guān)融資條件，就不會(huì)審批，這對于國內(nèi)企業(yè)而言，就等于設(shè)置了一個(gè)無形的門檻，使企業(yè)難以直接申請到銀行貸款。特別是對中小企業(yè)本身而言，其經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)大，資信較低，抵押資產(chǎn)不足，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制又不健全，一旦企業(yè)破產(chǎn)，銀行等機(jī)構(gòu)的資金就難以回籠，形成惡性循環(huán)，使銀行不愿對中小企業(yè)放貸，企業(yè)融資難度增加，融資成本上升。

（三）企業(yè)自身存在問題

企業(yè)自身存在一定問題，也是導(dǎo)致企業(yè)融資困難的重要原因，尤其是對于國內(nèi)的中小企業(yè)而言。由于中小企業(yè)規(guī)模較小，資金實(shí)力弱，管理水平低下，內(nèi)部管理效率不高等原因，使中小企業(yè)的破產(chǎn)率較高，這就會(huì)使銀行等金融機(jī)構(gòu)在向中小企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)更加謹(jǐn)慎。財(cái)務(wù)制度不健全，增加了銀行與投資方的投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃不足，加大了貸款的不確定性。決算、預(yù)算體制不健全，市場競爭能力弱，信用低下，這些因素導(dǎo)致中小企業(yè)不易從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，其融資成本自然較高。

三、優(yōu)化企業(yè)融資決策，降低融資成本的具體建議

（一）選擇科學(xué)的融資方式

企業(yè)選擇何種融方式資應(yīng)以自身特點(diǎn)與發(fā)展?fàn)顩r為根據(jù)，選擇科學(xué)的融資方式，這就要求企業(yè)應(yīng)對自身屬性與發(fā)展階段有清楚的認(rèn)識(shí)。我國的金融市場正在快速發(fā)展，國內(nèi)融資方式也日益多樣化，如銀行貸款、租賃融資、風(fēng)險(xiǎn)公司投資、天使投資等，這些融資方式各具特點(diǎn)，只有清楚的認(rèn)識(shí)企業(yè)自身屬性，才能選擇出科學(xué)的、適合自己的融資方式。銀行貸款、租賃融資適合制造業(yè)的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)公司投資、天使投資適合高科技型企業(yè)。企業(yè)的發(fā)展階段也是企業(yè)選擇融資方式的重要依據(jù)。企業(yè)成立初期，需要大量發(fā)展資金，但是抵押物品少，申請銀行貸款就相對困難，這時(shí)可以選擇租賃融資，解決資金困難。企業(yè)中期發(fā)展階段，資金較為充實(shí)，抵押擔(dān)保體系健全，信譽(yù)較好，此時(shí)可以直接向銀行申請貸款。如：現(xiàn)代重工（中國）電氣有限公司，為優(yōu)化融資方式、降低融資成本，在現(xiàn)代重工（中國）投資有限公司的大力支持下，充分運(yùn)用集團(tuán)最高額授信擔(dān)保，向農(nóng)行江蘇省揚(yáng)中支行、匯豐銀行上海分行申請出口項(xiàng)下國際貿(mào)易商票融資，該項(xiàng)產(chǎn)品為海外銷售提前收匯，外幣融資利率2.5%，僅為人民幣融資利率的1/2，此項(xiàng)緩解了公司流動(dòng)資金壓力，且大大降低了公司融資成本。公司企業(yè)成熟階段，資金實(shí)力雄厚，可以通過兼并、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合等方式進(jìn)行融資，不斷增加自身綜合實(shí)力。

（二）選擇最佳融資期限

企業(yè)的創(chuàng)立、生存與發(fā)展，實(shí)質(zhì)上是不斷融資、投資、再融資的過程，選擇最佳融資期限是優(yōu)化企業(yè)融資決策的重要內(nèi)容，也是降低企業(yè)融資成本的重要途徑，選擇最佳融資期限對企業(yè)融資至關(guān)重要。一般而言，選擇最佳融資期限需要從資金用途、期限劃分、風(fēng)險(xiǎn)性偏好三個(gè)方面綜合考慮。資金用途是指企業(yè)進(jìn)行融資活動(dòng)的目的是什么，如企業(yè)融資用于流動(dòng)資產(chǎn)，則應(yīng)考慮流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快、占用時(shí)間短等特點(diǎn)，宜選擇商業(yè)短期信用貸款、金融機(jī)構(gòu)短期貸款等短期融資方式。如企業(yè)融資的目的是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，由于其資金占用時(shí)間長，資金數(shù)額大，則應(yīng)選擇租賃融資、發(fā)行股票等長期融資方式。期限劃分是指在進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)應(yīng)權(quán)衡長期融資與短期融資的利與弊，選擇合理的融資方式。風(fēng)險(xiǎn)性偏好是指企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)應(yīng)盡量減少融資成本，選擇收益大、風(fēng)險(xiǎn)小的融資方式。

（三）謹(jǐn)慎利用債權(quán)融資

企業(yè)以借錢方式進(jìn)行融資即債權(quán)融資，這種融資方式下，企業(yè)獲得資金以支付資金使用利息為前提，并且資金使用時(shí)間是固定的，到期必須返還本金。債權(quán)融資下，企業(yè)得到的是資金的使用權(quán)，不是所有權(quán)。債權(quán)融資對企業(yè)融資而言可謂是一把雙刃劍，企業(yè)以借錢方式獲得發(fā)展資金，必然會(huì)增加企業(yè)對外債務(wù)，給企業(yè)帶來壓力，這會(huì)促使企業(yè)管理者不斷提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，緩解企業(yè)債務(wù)壓力。但是如果企業(yè)債券融資后，經(jīng)營狀況不良，出現(xiàn)資不抵債或破產(chǎn)情況，可能帶來債權(quán)人控制、干預(yù)企業(yè)的問題，因此應(yīng)謹(jǐn)慎利用債權(quán)融資。

（四）優(yōu)化企業(yè)融資外部環(huán)境

企業(yè)融資成本與金融市場緊密聯(lián)系，降低企業(yè)融資成本不僅需要企業(yè)優(yōu)化融資決策，還應(yīng)積極發(fā)揮政府職能，不斷健全金融市場，完善融資體系。發(fā)行債券是企業(yè)重要的融資方式，當(dāng)前我國證券市場還不完善，政府應(yīng)加強(qiáng)對證券市場的宏觀調(diào)控，完善證券市場，為企業(yè)發(fā)行證券融資提供保障。其次，完善信貸體制。銀行貸款是國內(nèi)企業(yè)主要使用的直接融資方式，目前國內(nèi)商業(yè)銀行貸款體制存在許多問題。商業(yè)銀行作為企業(yè)主要的外部融資渠道，必須重視發(fā)揮銀行的職能。政府應(yīng)不斷改革金融體制，逐步建立金融資本與市場資本融合的市場化機(jī)制，大力發(fā)展多層次的股權(quán)融資市場，為企業(yè)融資創(chuàng)設(shè)良好的市場環(huán)境。

四、結(jié)束語

企業(yè)融資是提高企業(yè)市場競爭力的重要手段，但是融資成本又是其不得不直面的一個(gè)問題。融資困難的解決，不僅需要政府從政策上進(jìn)行強(qiáng)有力的支持，也需要企業(yè)不斷提升自身的經(jīng)營管理水平，企業(yè)只有制定科學(xué)的融資規(guī)劃，不斷提升自身綜合實(shí)力，樹立良好的金融信譽(yù)，廣泛拓展融資渠道，才能不斷降低融資成本，提升自身的市場競爭力。

參考文獻(xiàn)：

篇9

企業(yè)進(jìn)行融資，首先應(yīng)該考慮的是，融資后的投資收益如何？因?yàn)槿谫Y則意味著需要成本，

融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，只有確信利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時(shí)，才有必要考慮。這是企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提。

企業(yè)融資規(guī)模要量力而行

企業(yè)在籌集資金時(shí)，首先要確定企業(yè)的融資規(guī)模。籌資過多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而籌資不足，又會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

選擇企業(yè)最佳融資機(jī)會(huì)

一般來說，要充分考慮以下幾個(gè)方面：第一，企業(yè)融資決策要有超前預(yù)見性，企業(yè)要能夠及時(shí)掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣及財(cái)政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)，果斷決策。

第二，考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，并結(jié)合本企業(yè)自身的實(shí)際情況，適時(shí)制定出合理的融資決策。

盡可能降低企業(yè)融資成本

企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于中小企業(yè)來說，選擇那種融資方式有著重要意義。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財(cái)政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。另外，在選擇銀行融資時(shí)，要充分注意各銀行間不同的信貸政策，選擇對中小企業(yè)最為有利、最為優(yōu)惠的銀行。例如，以四大商業(yè)銀行之一的中國銀行為例，該銀行近年來特別出臺(tái)了扶持中小企業(yè)的信貸政策，對扶持行業(yè)、利率、風(fēng)險(xiǎn)控制方面都有十分詳細(xì)具體的規(guī)定。

尋求最佳資本結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)融資時(shí)，必須要高度重視融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)在控制融資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大利益之間尋求一種均衡，即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

中小企業(yè)融資需把握的幾個(gè)問題

其一，符合貸款條件的中小企業(yè)，在向銀行申請貸款時(shí)，務(wù)必計(jì)算好貸款額，確定貸款用途，準(zhǔn)備好整套的真實(shí)資料，直接與銀行的客戶部門聯(lián)系，配合銀行的調(diào)查評估。

篇10

中小企業(yè)融資難問題的主要表現(xiàn)：一是中小企業(yè)融資渠道狹窄，過分依賴銀行貸款。據(jù)資料顯示，我國小企業(yè)間接融資占比高達(dá)98%，直接融資僅占2%。二是擔(dān)保瓶頸。中小企業(yè)普遍存在規(guī)模小、運(yùn)作不規(guī)范、財(cái)務(wù)信息不透明等問題，需要經(jīng)過擔(dān)保增加信用才能獲得銀行貸款支持。而我國擔(dān)保業(yè)發(fā)展緩慢，擔(dān)保公司資金規(guī)模小，無法滿足中小企業(yè)貸款擔(dān)保需求。三是商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款門檻高，條件苛刻。銀監(jiān)會(huì)調(diào)研顯示，小企業(yè)融資成本普遍較高，最低也接近10%。四是政府對中小企業(yè)融資的支持措施不到位。政府部門雖已出臺(tái)多項(xiàng)扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策，但終因落實(shí)措施不到位而收效甚微。

中小企業(yè)融資難從其屬性看，仍然為經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇問題，需要從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度和視野來探討和解決。從銀行視角考慮解決中小企業(yè)融資難問題，可能會(huì)更容易有所突破。

二、關(guān)于中小企業(yè)融資的相關(guān)理論分析

（一）中小企業(yè)融資難的成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)分析

商業(yè)銀行在授信決策時(shí)必然要考慮成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)的平衡關(guān)系，要在保證資金安全的前提下追求利潤。保持這種平衡關(guān)系要考慮三點(diǎn)內(nèi)容：一是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款成本比較。銀行對中小企業(yè)的一筆貸款業(yè)務(wù)的流程同對一個(gè)大型企業(yè)的貸款業(yè)務(wù)流程基本相同，即貸款管理的成本基本上屬于固定成本，并不隨貸款額度變化而變化。二是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款收益比較。受企業(yè)規(guī)模和項(xiàng)目的影響，中小企業(yè)貸款額度往往較低，不能產(chǎn)生規(guī)模效益，無法跟大企業(yè)的貸款額度相比。三是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款風(fēng)險(xiǎn)比較。小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；而大企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度等方面通常比小企業(yè)健全，資金規(guī)模大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

（二）中小企業(yè)融資的相關(guān)理論及借鑒

了解中小企業(yè)融資的相關(guān)理論研究成果，才能更深刻地理解融資難的內(nèi)在原因；而借鑒和利用既有的理論研究成果，才能更有利于中小企業(yè)融資難問題的解決。

1. 企業(yè)融資的MM理論。由莫迪格里安尼和米勒提出的MM定理提出，在資本市場信息完全、企業(yè)投資與融資決策相互獨(dú)立、投資者預(yù)期一致且不考慮稅收的假設(shè)條件下，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與其市場價(jià)值無關(guān)。引入稅收因素后，莫迪格里安尼和米勒將該定理修正為：在其他假設(shè)條件不變的情況下，使企業(yè)市場價(jià)值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該全部為債務(wù)融資。但是事實(shí)上，該理論所依賴的假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)，并且中小企業(yè)往往是經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)合一的，因而該理論對中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析不適用。

2. 融資優(yōu)序理論。融資優(yōu)序理論由Myers提出，該理論認(rèn)為，企業(yè)的融資決策應(yīng)該以成本最小化原則依次選擇不同的融資方式。即企業(yè)融資遵循先內(nèi)源融資、后外源融資的次序，外源融資時(shí)又遵循先債權(quán)后股權(quán)的融資次序。該理論解釋了企業(yè)在特定約束條件下對增量資金的融資渠道選擇，但具有短期性，無法解釋企業(yè)成長過程中的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化過程。有研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)行為并不完全遵循融資有序理論所說的融資次序。因?yàn)橹行∑髽I(yè)所有者的目標(biāo)函數(shù)、行為偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好和知識(shí)水平與大企業(yè)并不相同。

3. 理論。理論是指由于信息不對稱，企業(yè)內(nèi)部和外部投資者之間存在潛在的沖突，兩者間的博弈決定著最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)要在成本和其他融資成本之間進(jìn)行取舍。成本是指由于信息不對稱，委托人為了避免道德風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施所付出的成本。成本有兩種：一種是企業(yè)所有者和管理層信息不對稱而產(chǎn)生的由所有者承擔(dān)的額外成本；另一種是外部投資者與企業(yè)所有者之間信息不對稱而產(chǎn)生的由外部投資者承擔(dān)的額外成本。第一類成本并不在銀行關(guān)心的范圍之內(nèi)。而第二類成本則是銀行所關(guān)心的，因?yàn)橄鄬τ诖笃髽I(yè)，小企業(yè)與包括銀行在內(nèi)的外部投資者之間的信息不對稱更加嚴(yán)重，因而成本更高。

4. 企業(yè)生命周期理論。企業(yè)生命周期理論始于Weston與Brigham提出的企業(yè)生命周期假說，該理論認(rèn)為企業(yè)在其發(fā)展歷程中存在一個(gè)金融成長周期，企業(yè)融資需求和融資渠道選擇會(huì)隨著企業(yè)發(fā)展的不同階段而改變。在企業(yè)成長初期，內(nèi)源融資是其主要融資來源；當(dāng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入技術(shù)進(jìn)步和資本密集階段后，外源融資成為必要的資金接應(yīng)機(jī)制。

從我國中小企業(yè)發(fā)展成長過程看，初始的資本需要一般以內(nèi)源性融資來解決；規(guī)模逐步擴(kuò)大后的資金需求，則一般是通過外源性的融資來解決。從現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資難的成因看，可分為起步階段資本不足的外源融資困難和發(fā)展到一定程規(guī)模后擴(kuò)張經(jīng)營（生產(chǎn)）規(guī)模外源性融資困難兩種類型。從現(xiàn)行政策和一般性的融資理論看，在資本市場難以滿足融資需求的情況下，擴(kuò)張型（經(jīng)營性）融資問題應(yīng)該依靠銀行融資來解決；而起步階段資本不足的外源性融資困難，則需要更新中小企業(yè)融資理念，利用多源性的外源性融資渠道來解決。

三、對中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的政策建議

（一）加強(qiáng)融資理論引導(dǎo)，拓寬中小企業(yè)融資思路

雖然中小企業(yè)融資難是多重因素造成的，但從根本上講，不外乎兩點(diǎn)：一是融資渠道狹窄，二是理論過時(shí)或僵化。而后者更易造成中小企業(yè)融資視野的狹窄。為此，不論是政府、銀行、還是理論界及媒介，都需要在理論上對中小企業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)。

1．實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資理論的新突破。企業(yè)貸款難和銀行難貸款這一對矛盾，不但困擾著中小企業(yè)融資，也是較長一段時(shí)間以來我國銀行、企業(yè)（資金供給與資金需求）間存在的普遍問題。不論是政策引導(dǎo)或是銀行主動(dòng)出擊，收效均不明顯，或者是一時(shí)有效，但問題得不到根治。我們認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資的正常化，關(guān)鍵的需要認(rèn)識(shí)上的提高和理論上的創(chuàng)新以跳出供需矛盾的怪圈。

中小企業(yè)融資理論應(yīng)加強(qiáng)融資源的研究，即通過中小企業(yè)不同性質(zhì)、不同用途的資金需求研究，找出對應(yīng)的資金供給方式和可行操作的方法是關(guān)鍵。如果繼續(xù)囿于政府、銀行、企業(yè)這樣一個(gè)圈子是難以解決問題的。融資源的研究，要抓住社會(huì)資金這一大頭，將有利于增加供給總量，達(dá)到數(shù)量和結(jié)構(gòu)的匹配。

2．以新的融資理念拓寬中小企業(yè)的融資渠道。中小企業(yè)要轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，逐步降低對間接融資的依賴，加大直接融資的比重；對發(fā)展前景好、效益高的中小企業(yè)，地方財(cái)政可以提供擔(dān)保發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資，為有潛力的中小企業(yè)提供上市融資的空間；要建立和完善中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，為中小企業(yè)直接融資搭建平臺(tái)。

（二）以支持私募基金發(fā)展為突破口，為中小企業(yè)發(fā)展提供源資金

從成本因素考慮，與股市融資和銀行貸款相比，私募投資更適合中小企業(yè)，因?yàn)榕c銀行貸款需考察企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相比，私募股權(quán)投資基金的投資原則和偏好有本質(zhì)不同。公司的核心競爭力、成長性是私募投資最關(guān)心的考察點(diǎn)。此外，項(xiàng)目公司的商業(yè)模式、競爭壁壘等等，也都是私募基金關(guān)注的重要內(nèi)容。

從社會(huì)資金的利用看，近年來我國銀行及民間資金一直存在流動(dòng)性過剩問題，過多的資金流入股市、房市，對國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行造成沖擊，加大了宏觀調(diào)控的難度。私募投資提供了一個(gè)有效的緩解流動(dòng)性過剩的渠道，將富余資金以有效方式注入到急需資金的中小企業(yè)，不僅解決了中小企業(yè)的燃眉之急，也能為過剩的資金找到投資的渠道，同時(shí)分散了銀行和證券市場的壓力。

（三）建立和完善以政府為主導(dǎo)的中小企業(yè)融資服務(wù)體系

發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，鼓勵(lì)私募資金介入雖是解決中小企業(yè)融資的重要途徑，但銀行信貸對于中小企業(yè)解決短期資金短缺仍是不可缺少的。為鼓勵(lì)商業(yè)銀行在資金投向上向中小企業(yè)傾斜，把政策落到實(shí)處，政府要提供相應(yīng)的保障條件以分散銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。我國現(xiàn)有的擔(dān)保公司大部分規(guī)模小，注冊資金少，后續(xù)發(fā)展乏力。《物權(quán)法》已經(jīng)頒布施行，但仍需制定配套文件，擴(kuò)大動(dòng)產(chǎn)抵押物的適用范圍。

（四）構(gòu)筑政府服務(wù)中小企業(yè)融資新機(jī)制

要想徹底解決中小企業(yè)融資難問題，必須依靠切實(shí)有效的政府支持和一定比例的政府投入，加大財(cái)稅、金融政策的扶持力度，特別是動(dòng)員和組織社會(huì)中介機(jī)構(gòu)建立中小企業(yè)社會(huì)化服務(wù)體系的措施，同時(shí)適當(dāng)吸納部分民間資本，全方位地幫助中小企業(yè)進(jìn)行由小到大的蛻變。

政府的中心工作應(yīng)是積極疏通股權(quán)融資、債券融資、產(chǎn)權(quán)交易、創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資等直接融資渠道，推進(jìn)典當(dāng)、融資租賃等融資方式，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資渠道多元化、融資方式市場化、融資手段規(guī)范化和融資結(jié)構(gòu)合理化。

（五）提高商業(yè)銀行對中小企業(yè)融資的重視度