貨幣周期與資產定價:基于中國的實證研究
馬勇; 何順 中國人民大學財政金融學院; 中國財政金融政策研究中心、國際貨幣研究所
關鍵詞：貨幣周期 資產定價 因子模型
摘要：本文通過構造貨幣狀況指數,對貨幣周期和資產定價之間的關系進行了實證研究,并在此基礎上探討了不同行業的資產定價對貨幣周期的敏感性問題。實證結果表明:(1)貨幣周期因子對股票收益率具有顯著影響,且引入貨幣周期因子后的擴展Fama-French模型具有更強的解釋力,表明貨幣周期確實對資產定價具有重要影響;(2)貨幣周期對股票收益率具有“順周期性”的影響,即股票組合的超額收益率隨著貨幣周期的擴張而上升,隨著貨幣周期的緊縮而下降,且這種影響在“流動性過剩”和“流動性不足”的時期更加明顯;(3)貨幣周期與Fama-French傳統三因子之間存在著普遍的交互效應。本文的實證分析結果表明宏觀貨幣周期的變化會顯著影響資產定價,這也為關注貨幣周期和股票市場穩定的政策實踐提供了部分理論依據。
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