賣空制度、公司管理層行為與股價信息效率--基于微觀傳導機制的研究
王碧澄; 韓豫峰; 韓復齡 中央財經大學金融學院; 美國北卡羅萊納大學夏洛特分校貝克商學院
關鍵詞：賣空制度 資本性投資 盈余管理 機會主義行為 股價信息效率
摘要：筆者以我國賣空制度標的股票的分步擴容作為自然實驗事件,將賣空制度、公司管理層行為與股價信息效率有機地聯系在一起,分析了賣空制度對股價信息效率影響的微觀傳導機制。研究運用工具變量法與處理效應模型法控制了模型內生性偏誤后,實證結果更具有穩健性。研究發現,賣空機制不僅能夠約束公司的過度投資與盈余管理,而且賣空提高股價信息效率的一個重要微觀傳導機制在于其能夠通過約束管理層在投資決策與會計操縱上的機會主義行為,促進股價信息效率提高。盡管由于融資融券不均衡發展、政策缺陷與其他市場限制,我國賣空制度的價格發現的直接機制尚存缺陷,但此傳導機制卻能在一定程度上修復這一缺陷,從公司渠道使信息更加透明地傳遞到投資者層面。因此,我國賣空制度不僅不是增加股市崩盤風險的洪水猛獸,反而能幫助股市回歸內在價值與風險管理。研究結論對于"后股災"時代我國賣空類金融創新的制度建設與公司治理的改善具有重要的政策意義。
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